2023年(nian)最(zui)后一個(ge)交(jiao)易日(ri)，A股市場呈現普漲(zhang)(zhang)行(xing)情，銀行(xing)等權重板塊與(yu)消費(fei)電子等科技題材集體發力，帶動三大指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)全天(tian)單邊上揚。截至收盤(pan)，上證綜指(zhi)(zhi)(zhi)報2974.93點，漲(zhang)(zhang)0.68%；深證成(cheng)(cheng)指(zhi)(zhi)(zhi)報9524.69點，漲(zhang)(zhang)0.89%；創業板指(zhi)(zhi)(zhi)報1891.37點，漲(zhang)(zhang)0.63%。北(bei)證50指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)繼續強勢，收盤(pan)報1082.68點，漲(zhang)(zhang)2.48%。滬深兩(liang)市合計成(cheng)(cheng)交(jiao)8226億(yi)元，較前一日(ri)縮量約600億(yi)元。

　　年(nian)(nian)尾滬(hu)指(zhi)三(san)連陽為2023年(nian)(nian)A股行情畫上句(ju)號：截至(zhi)12月29日收盤(pan)，上證(zheng)綜(zong)指(zhi)報(bao)2974.93點(dian)，全年(nian)(nian)下跌(die)3.70%；深證(zheng)成指(zhi)、創業板指(zhi)年(nian)(nian)線分別(bie)跌(die)去(qu)13.54%和19.41%。滬(hu)深兩(liang)市全年(nian)(nian)成交(jiao)211.61萬億元(yuan)(yuan)，日均成交(jiao)8744.10億元(yuan)(yuan)。

　　投資者信心不振是造成指數走(zou)弱(ruo)的重要原因(yin)。特別是下(xia)半年，在國(guo)內穩增長政策不斷(duan)落(luo)地、A股企業基本面筑底(di)回升(sheng)、海外不確定因(yin)素有所緩解的背(bei)景下(xia)，市場信心恢復(fu)明顯滯后于“政策底(di)”和(he)“盈利底(di)”，導致市場整(zheng)體估值(zhi)水平降至歷史低位。

　　展望2024年(nian)(nian)，內外(wai)部諸多(duo)不利因(yin)素(su)或將(jiang)陸續緩解，市場信心重聚驅動的(de)估值修復有望成為A股(gu)新的(de)主旋律。隨著投(tou)資(zi)者(zhe)行為重新轉為積極，2023年(nian)(nian)極端分化(hua)的(de)股(gu)價結構(gou)也有望回歸平(ping)衡，前(qian)期估值遭到壓制、契(qi)合經(jing)濟增長新動能的(de)“進階核心資(zi)產”將(jiang)獲(huo)得關(guan)注(zhu)。

　　市(shi)場(chang)呈現“啞鈴形”分化

　　回(hui)顧(gu)2023年A股全年表(biao)現(xian)，個股呈現(xian)顯著的(de)“啞鈴(ling)形”分化：一(yi)邊(bian)是(shi)股價(jia)具備高(gao)(gao)彈(dan)性或有消息面催化的(de)主題(ti)性機會輪番異動，演(yan)繹到后期，市場甚至進(jin)入簡(jian)單追求小盤股、微盤股的(de)態(tai)勢；另一(yi)邊(bian)則是(shi)資金避險(xian)情緒高(gao)(gao)漲(zhang)，以“紅(hong)利低波”為代(dai)表(biao)的(de)高(gao)(gao)股息資產全年表(biao)現(xian)強勢。

　　主題性交易的熱(re)潮起于(yu)今(jin)年春節(jie)假期后(hou)。春節(jie)假期間，美股(gu)(gu)(gu)與港(gang)股(gu)(gu)(gu)市(shi)場(chang)的ChatGPT概念出現(xian)異(yi)動，數字傳媒公司BuzzFeed股(gu)(gu)(gu)價一夜翻倍，使得ChatGPT題材進入投資者視(shi)野。此(ci)后(hou)，英偉達、谷歌等相(xiang)關(guan)領域公司股(gu)(gu)(gu)價相(xiang)繼大(da)幅(fu)走強(qiang)，對A股(gu)(gu)(gu)形成極強(qiang)的映射(she)效應。

　　從基本面配合(he)角度看，雖然ChatGPT概念指數(shu)全年漲(zhang)幅(fu)接近50%，但領漲(zhang)個(ge)股基本都(dou)處于硬拔估值的(de)狀態，多數(shu)年內翻倍個(ge)股最新市盈率超(chao)過100倍，有(you)些(xie)個(ge)股業績(ji)甚至難以扭虧。而(er)年內同樣強(qiang)勢(shi)的(de)人(ren)形機器(qi)人(ren)、短(duan)劇游(you)戲(xi)等題材行情，情況(kuang)也大致相同。

　　臨(lin)近年末，市(shi)(shi)場部(bu)分資金已(yi)經(jing)單純(chun)地把“市(shi)(shi)值(zhi)小”作(zuo)為(wei)(wei)買(mai)入的(de)核心考(kao)量因(yin)(yin)素(su)，同期北(bei)證50指數的(de)劇烈波(bo)動，被視為(wei)(wei)活躍資金對于市(shi)(shi)值(zhi)因(yin)(yin)子的(de)追求(qiu)已(yi)接近階段(duan)性極致。作(zuo)為(wei)(wei)結果，全市(shi)(shi)場市(shi)(shi)值(zhi)最(zui)小的(de)前(qian)10%個股，2023年股價平均(jun)漲幅高達33.28%，超額收(shou)益顯著。

　　另(ling)一邊，高股(gu)息資產獲得大體(ti)量資金(jin)追捧，“紅(hong)利(li)低波”成為全年市場的(de)又(you)一熱詞。中證(zheng)紅(hong)利(li)低波動(dong)(dong)指數(shu)全年逆勢上漲6.45%。根據(ju)編制規(gui)則(ze)，該指數(shu)選(xuan)取了50只流(liu)動(dong)(dong)性好、連(lian)續(xu)分紅(hong)、紅(hong)利(li)支(zhi)付率適中、每股(gu)股(gu)息正增長及股(gu)息率高且波動(dong)(dong)率低的(de)股(gu)票作為樣本(ben)股(gu)，反映了分紅(hong)水平高且波動(dong)(dong)率低的(de)股(gu)票的(de)整體(ti)表(biao)現(xian)。

　　在中(zhong)證(zheng)紅(hong)(hong)利低波動指數樣本股(gu)(gu)中(zhong)，萬億(yi)市值的中(zhong)國(guo)石油(you)全年(nian)(nian)大漲50%，漲幅居(ju)所有(you)樣本股(gu)(gu)首位(wei)。中(zhong)國(guo)神華年(nian)(nian)末最后一周股(gu)(gu)價創出(chu)年(nian)(nian)內新高，全年(nian)(nian)上漲24%。另有(you)中(zhong)國(guo)石化、交通銀行(xing)、中(zhong)國(guo)銀行(xing)等傳統(tong)高分紅(hong)(hong)資產(chan)，全年(nian)(nian)股(gu)(gu)價漲幅均(jun)超過(guo)20%。

　　在(zai)興業證(zheng)券首席策(ce)略(lve)分(fen)析師張啟堯看來，2023年市場(chang)配置(zhi)呈現“啞鈴(ling)形”特征，核(he)心在(zai)于市場(chang)高(gao)景氣(qi)行業減(jian)少、機構(gou)賺錢效應差、資(zi)金存量博弈，同時外部(bu)風險持續擾動(dong)，導致投資(zi)者在(zai)進(jin)行資(zi)產配置(zhi)時，被迫進(jin)入“啞鈴(ling)形”狀態。至于“啞鈴(ling)形”中的(de)“腰(yao)部(bu)資(zi)產”何時迎來修(xiu)復，需要關注海外流動(dong)性環(huan)境(jing)寬(kuan)松和A股盈利(li)周期回歸上行的(de)拐點。

　　內外部不利因素陸續緩解

　　2023年(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)，國內經濟復蘇勢頭弱于(yu)部分(fen)投資者預期(qi)，特(te)別在(zai)今年(nian)的去庫存周期(qi)中(zhong)(zhong)，PPI同比(bi)增(zeng)速在(zai)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)持續下行(xing)并(bing)于(yu)6月探低至(zhi)(zhi)-5.4%，對(dui)企業利(li)潤(run)形成明(ming)顯壓制。據中(zhong)(zhong)信證(zheng)券測(ce)算，在(zai)剔除新股(gu)的可比(bi)口徑下，全部A股(gu)、非金融A股(gu)在(zai)2023年(nian)二(er)季(ji)(ji)度的單季(ji)(ji)凈利(li)潤(run)同比(bi)增(zeng)速分(fen)別降(jiang)至(zhi)(zhi)-7.7%、-11.5%。

　　與此同時，海外加(jia)(jia)息周期(qi)不斷延長，持續(xu)時間和利率終點(dian)均遠超(chao)市場預期(qi)。2023年，美聯儲(chu)累(lei)計加(jia)(jia)息4次（1月(yue)(yue)、3月(yue)(yue)、5月(yue)(yue)、7月(yue)(yue)），累(lei)計加(jia)(jia)息幅度(du)達(da)100個(ge)基點(dian)；自(zi)2022年3月(yue)(yue)以來(lai)，美聯儲(chu)共加(jia)(jia)息11次，累(lei)計加(jia)(jia)息幅度(du)達(da)525個(ge)基點(dian)。受此影(ying)響，10年期(qi)美債收益率年內一度(du)觸及5%，人民幣對美元匯率一度(du)越過7.3。

　　進入下半(ban)年特(te)別(bie)是四季(ji)度，上述內外(wai)部(bu)不利因素均出現緩(huan)解(jie)。

　　首先，A股企(qi)業(ye)盈利增速(su)筑底反彈。進入三季(ji)度，宏觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)在政(zheng)策托(tuo)底下(xia)重回復蘇區間，PPI同比增速(su)結束(shu)連續下(xia)行勢頭，8月(yue)至11月(yue)全(quan)國規模以上工業(ye)企(qi)業(ye)利潤連續4個月(yue)實現正增長。經(jing)(jing)濟(ji)拐點也體現在上市公司(si)業(ye)績層面(mian)，剔除新股的可比口徑下(xia)，全(quan)部(bu)A股、非金(jin)融(rong)A股在2023年三季(ji)度的單(dan)季(ji)凈利潤同比增速(su)分別(bie)回升至1.9%、4.5%。

　　其次，活躍(yue)資(zi)本市(shi)場政(zheng)策穩定流動(dong)性(xing)預(yu)期(qi)。7月(yue)召開的中央政(zheng)治局會議鮮明(ming)提(ti)出“要活躍(yue)資(zi)本市(shi)場，提(ti)振投資(zi)者信(xin)心”。此后(hou)，從融資(zi)端(duan)節奏調整、大股東減(jian)持新規等方面入(ru)手，多(duo)部門(men)推(tui)動(dong)出臺了諸(zhu)多(duo)活躍(yue)資(zi)本市(shi)場政(zheng)策。政(zheng)策效果(guo)已經在(zai)微(wei)觀流動(dong)性(xing)指標上得到體現，9月(yue)以來，滬(hu)深兩市(shi)重要股東凈減(jian)持規模約269億元，同比(bi)驟降約78%。

　　最后，海外長達(da)兩年(nian)的加息周期(qi)步(bu)入(ru)尾聲。在(zai)不久(jiu)前舉(ju)行的12月“收官”利率會(hui)議上，美(mei)(mei)聯儲選(xuan)擇了年(nian)內第(di)4次按兵(bing)不動。美(mei)(mei)聯儲主席鮑威爾在(zai)會(hui)后的新聞發布會(hui)上說，目前聯邦基金(jin)利率或已接近(jin)本(ben)輪緊縮周期(qi)的峰值(zhi)。作為回(hui)應，10年(nian)期(qi)美(mei)(mei)債收益率最后兩個月快速回(hui)落，目前降至3.8%附(fu)近(jin)，人民幣對美(mei)(mei)元(yuan)匯率也回(hui)升至7.1關(guan)口。

　　不過，在“政策底”“盈(ying)利底”相繼確認的背景下，“市場底”的出現(xian)或許還要等(deng)待投資者(zhe)信心的進(jin)一(yi)步恢復。12月(yue)26日，滬指(zhi)收盤跌(die)破2900點關口(kou)，據(ju)機構測算，當天(tian)上(shang)證50指(zhi)數的滾動市盈(ying)率已降至(zhi)2005年以(yi)來的12%分(fen)位，上(shang)證50指(zhi)數的ERP（股權(quan)風險溢價）更是升(sheng)至(zhi)歷(li)次大底時的水平，顯示當前指(zhi)數點位已充分(fen)計(ji)入市場的悲觀預期。

　　2024年尋找“進階核心資產”

　　2022年、2023年，A股經(jing)歷了連續兩年調(diao)整，滬指也(ye)回(hui)落到3000點心理關口下方，投資(zi)者(zhe)期盼新一年市(shi)場(chang)(chang)能夠凸顯韌性(xing)，走出(chu)復蘇行情。展望2024年，機構普(pu)遍(bian)認為，困擾(rao)市(shi)場(chang)(chang)的內外(wai)部利空因素將進一步緩解，契合(he)經(jing)濟(ji)增長新動能的“進階核(he)心資(zi)產”有望獲得關注。

　　中信建投證券首席(xi)策(ce)略官陳果表示，2024年A股(gu)市場至少有兩大積極(ji)因素：一是全球(qiu)宏觀流動性明顯改善；二是國(guo)(guo)內(nei)穩(wen)增長(chang)政(zheng)策(ce)力度(du)(du)增強。具體來看(kan)，美元指(zhi)數周期(qi)(qi)下行，國(guo)(guo)內(nei)利率繼續(xu)回落(luo)，權益資產在低位具備配置吸引(yin)力，活躍資本市場政(zheng)策(ce)也(ye)將持續(xu)引(yin)導中長(chang)期(qi)(qi)資金入市。預(yu)計2024年穩(wen)增長(chang)政(zheng)策(ce)力度(du)(du)強于2023年，順周期(qi)(qi)方向存在階段(duan)性機會。

　　中(zhong)(zhong)信證(zheng)券認為，2024年(nian)國(guo)(guo)內(nei)經(jing)濟活(huo)力有望再現，帶動(dong)A股(gu)盈(ying)利(li)周期穩步回升(sheng)，是市場信心重聚的基礎。一方面，國(guo)(guo)內(nei)微(wei)觀(guan)主(zhu)體(ti)經(jing)濟活(huo)力將(jiang)在美元走弱、國(guo)(guo)內(nei)政策加力下得到修復，經(jing)濟逐漸(jian)恢(hui)復至(zhi)潛在的中(zhong)(zhong)高速增(zeng)(zeng)長水平；另一方面，A股(gu)上市公司在2023年(nian)半年(nian)報夯實本輪盈(ying)利(li)周期底部(bu)后(hou)，三季報凈(jing)利(li)潤增(zeng)(zeng)速率先反彈(dan)。展望2024年(nian)，預(yu)計中(zhong)(zhong)證(zheng)800全部(bu)企業(ye)(ye)的盈(ying)利(li)增(zeng)(zeng)速由2023年(nian)的0.5%修復至(zhi)6.2%，非(fei)金(jin)融企業(ye)(ye)盈(ying)利(li)增(zeng)(zeng)速由2023年(nian)的0.1%修復至(zhi)10.6%。

　　對(dui)于(yu)2023年(nian)極(ji)致的“啞鈴(ling)形”分化(hua)，機構(gou)認為2024年(nian)市場風格將實現再平衡。

　　展望(wang)2024年，張啟堯認為(wei)(wei)優(you)(you)質(zhi)龍頭股價修復(fu)有(you)望(wang)帶(dai)動(dong)市(shi)(shi)場賺錢效應回歸(gui)，將(jiang)驅(qu)動(dong)“啞鈴形”配(pei)置走向(xiang)再(zai)平衡(heng)。當(dang)前，優(you)(you)質(zhi)龍頭資產不(bu)論從(cong)勝率(lv)還是賠率(lv)角度，均已(yi)具備較高(gao)的(de)投資價值。在經濟高(gao)質(zhi)量發展時代，“進階核(he)心資產”將(jiang)成為(wei)(wei)打破過去幾年市(shi)(shi)場困局的(de)勝負手。

　　張啟堯將“進階(jie)核心(xin)資產(chan)”定義為“經濟高(gao)質量(liang)發展(zhan)中誕生(sheng)的(de)一批已(yi)經具備(bei)核心(xin)競(jing)爭(zheng)力、甚至在海外闖出天地的(de)新動(dong)能龍頭”。結合(he)對(dui)產(chan)業(ye)趨勢的(de)分析，最(zui)終篩選出科技（半導(dao)體、消(xiao)費電子(zi)、IT服務等）、高(gao)端(duan)制造(zao)、醫(yi)藥生(sheng)物（醫(yi)療(liao)器(qi)械、生(sheng)物制品、醫(yi)療(liao)服務）、消(xiao)費（旅游景區、航空機場(chang)、影(ying)視(shi)院線(xian)）四大方向。

　　中(zhong)金公司也(ye)認為(wei)，2024年(nian)景(jing)氣回升或基本(ben)面迎來反轉的行業將有(you)所增多，部分中(zhong)期(qi)前(qian)景(jing)仍向好的領(ling)域(yu)經歷長(chang)周(zhou)期(qi)調整后(hou)估值(zhi)消化(hua)充分，配置環境將好于2023年(nian)。其(qi)中(zhong)，經濟(ji)轉型(xing)期(qi)中(zhong)受政策支持且順應創(chuang)新(xin)產業趨勢的成(cheng)長(chang)板(ban)塊，如半(ban)導體、通信設(she)備等值(zhi)得(de)重點關(guan)注(zhu)。（記者 費天元）