券商2024年中期策略會密集召開

　　積極因素積累 A股盈利增長望穩步修復

　　行至年(nian)中(zhong)(zhong)，多家(jia)券商日前召開(kai)2024年(nian)中(zhong)(zhong)期策略會，對下(xia)半年(nian)宏觀(guan)(guan)經濟(ji)、行業(ye)配(pei)置、投資(zi)策略等(deng)作出最新研判。從策略觀(guan)(guan)點來看，機構普遍(bian)認為，宏觀(guan)(guan)經濟(ji)方面，穩增(zeng)長(chang)(chang)政策效果已(yi)有顯現，積極(ji)因素正在不斷積累，A股盈利增(zeng)長(chang)(chang)有望(wang)穩步修復。市(shi)場層(ceng)面，考(kao)慮到基本面改善和估值正趨向歷(li)史低位，未(wei)來有望(wang)呈(cheng)現波(bo)動(dong)之下(xia)的修復行情。

　　宏觀積極因素不斷積累

　　“世界經(jing)濟格(ge)局步(bu)入‘大(da)分(fen)化’時(shi)代，應重視宏(hong)觀(guan)范式(shi)轉變下的增(zeng)長(chang)(chang)(chang)特征。同時(shi)，A股盈利增(zeng)長(chang)(chang)(chang)有(you)望穩步(bu)修(xiu)復(fu)。”對于下半(ban)年宏(hong)觀(guan)經(jing)濟情況，中(zhong)金公司研(yan)究(jiu)部首席國(guo)內(nei)策略分(fen)析師李求索分(fen)析稱，結構上，持續(xu)高成長(chang)(chang)(chang)機會相(xiang)對稀(xi)缺，關(guan)注出海、供給側出清(qing)等盈利增(zeng)長(chang)(chang)(chang)彈性較大(da)領域，地產鏈下游(you)的業(ye)績(ji)韌性也(ye)值得關(guan)注。此外，外部仍有(you)不確定性，關(guan)注全(quan)球(qiu)地緣局勢及(ji)美聯(lian)儲降息周期(qi)，預計下半(ban)年美國(guo)降息周期(qi)或開啟(qi)，全(quan)球(qiu)資金再配置過程中(zhong)，中(zhong)國(guo)資產有(you)望相(xiang)對受益。

　　“年(nian)初(chu)以來(lai)的經濟(ji)指標(biao)，指向經濟(ji)正處于溫和復(fu)蘇的初(chu)期階段(duan)。穩增長政策(ce)(ce)效果已有顯現，貨(huo)幣金(jin)融對(dui)經濟(ji)影響減(jian)弱(ruo)，財政支出成為(wei)修復(fu)節奏主(zhu)導；同(tong)時，多項(xiang)政策(ce)(ce)密集出臺，政策(ce)(ce)穩增長、促轉型(xing)、推動高質量(liang)發展的信號明確。”國(guo)金(jin)證券(quan)首席經濟(ji)學家趙偉表示，中(zhong)期來(lai)看，新(xin)舊動能切(qie)換仍需政策(ce)(ce)助力，產(chan)業政策(ce)(ce)或進一步加(jia)快出臺，已培(pei)育新(xin)質生產(chan)力為(wei)抓手，實現全要素生產(chan)率(lv)大幅提(ti)升。

　　“展望全年，市(shi)場積極(ji)因素正(zheng)在不斷積累(lei)。”海通證券表示(shi)，新(xin)“國九條”錨定金(jin)融強國奮斗(dou)目標，為資本市(shi)場勾畫出壯麗藍圖，資本市(shi)場正(zheng)圍繞更(geng)好服(fu)務(wu)實體經濟(ji)發展、培育新(xin)質生產力(li)、護航經濟(ji)高質量(liang)發展等主題，開啟(qi)新(xin)一(yi)輪全面(mian)深(shen)化改(gai)革。隨著(zhu)政策持續加碼發力(li)，下半年宏觀、微觀基本面(mian)有(you)望得到(dao)進一(yi)步修復，A股市(shi)場中期(qi)主線有(you)望“水落(luo)石出”，在資本市(shi)場深(shen)化改(gai)革的背景下，挖掘具(ju)備長期(qi)成長潛力(li)的公司尤為重要。

　　下半年A股市場機會大于風險

　　對于下半年(nian)市(shi)場(chang)，機(ji)構普(pu)遍(bian)認為，盡管短期波動或(huo)延(yan)續(xu)，但伴隨著基本面的改善，下半年(nian)A股(gu)市(shi)場(chang)機(ji)遇(yu)大(da)于風險(xian)。

　　華泰證券在(zai)近期(qi)發(fa)布的(de)(de)中期(qi)策(ce)略報告中表(biao)示，A股(gu)(gu)估值或已(yi)計入相對充(chong)分的(de)(de)底(di)(di)部(bu)預(yu)(yu)期(qi)，市(shi)(shi)場(chang)重心或底(di)(di)部(bu)上(shang)移的(de)(de)判斷(duan)不(bu)變。“今年投(tou)資(zi)者預(yu)(yu)期(qi)最為悲觀時期(qi)可能已(yi)經過去，2月以來的(de)(de)修(xiu)(xiu)復(fu)行情雖有(you)(you)波折但仍(reng)有(you)(you)望(wang)延(yan)續，繼續維持‘市(shi)(shi)場(chang)機會大于(yu)風(feng)險’的(de)(de)判斷(duan)。”李求索判斷(duan)，“節奏(zou)上(shang)，截至(zhi)5月31日(ri)，滬深300前向市(shi)(shi)盈率為10.4倍，對應(ying)股(gu)(gu)權風(feng)險溢(yi)價(jia)處于(yu)歷(li)史均值上(shang)方0.5倍標(biao)準差，歷(li)經修(xiu)(xiu)復(fu)后市(shi)(shi)場(chang)整體估值仍(reng)在(zai)偏低(di)水平，與全(quan)球(qiu)市(shi)(shi)場(chang)相比仍(reng)具備(bei)明顯投(tou)資(zi)吸(xi)引力。下半年基(ji)本面改善對指數表(biao)現的(de)(de)貢獻邊(bian)際有(you)(you)望(wang)抬升。”

　　中信(xin)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)也表示(shi)，A股(gu)(gu)下(xia)一(yi)階(jie)段(duan)的投(tou)(tou)資范式將是淡化(hua)規模、重視盈(ying)利，從(cong)景氣投(tou)(tou)資的PEG框架轉向(xiang)自由(you)現金流增長(chang)溢價，以高質量(liang)發(fa)展提(ti)升投(tou)(tou)資回報率(lv)的階(jie)段(duan)，建議把握戰略窗口(kou)迎接大拐點，配置重心從(cong)紅利低波逐(zhu)步轉向(xiang)績(ji)優成長(chang)。不(bu)過，國金證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)策(ce)略首(shou)席分析師張弛也提(ti)示(shi)，站在當前(qian)A股(gu)(gu)所處的階(jie)段(duan)，市(shi)(shi)場(chang)波動(dong)率(lv)將大概率(lv)上升，甚至有“二次探底”可能，期間市(shi)(shi)場(chang)波動(dong)率(lv)上升幅度將取決(jue)于政策(ce)落地節奏、力(li)度及其(qi)效果。

　　大盤占優風格有望延續

　　展(zhan)望(wang)下半年，李求(qiu)索認為，在國內(nei)增(zeng)長(chang)預期繼續企(qi)穩(wen)(wen)、資本市(shi)場(chang)改革(ge)強化股東回報等背景下，大盤占優風(feng)格趨(qu)勢有望(wang)延續，價值風(feng)格或繼續優于成(cheng)長(chang)。李求(qiu)索建議，未(wei)來三(san)至(zhi)六(liu)個月重點關注三(san)條主(zhu)線：一(yi)是(shi)基(ji)本面穩(wen)(wen)定、具備(bei)分紅能力和意愿的高股息板(ban)塊；二是(shi)受益于外需(xu)好轉的出口(kou)、出海領域，以及全球定價的資源(yuan)品；三(san)是(shi)行業預期有望(wang)改善、具備(bei)較(jiao)高業績(ji)彈性的領域。

　　配(pei)置上，中信證(zheng)券認為(wei)，當(dang)(dang)前依舊建(jian)議(yi)堅守(shou)紅利策(ce)略(lve)，重點聚焦現金(jin)回(hui)報(bao)的(de)(de)(de)穩(wen)(wen)定(ding)性(xing)，適當(dang)(dang)回(hui)避盈利周期性(xing)波動(dong)顯(xian)著、投機(ji)性(xing)資金(jin)密(mi)集的(de)(de)(de)行(xing)業，繼續關注自由現金(jin)流回(hui)報(bao)率穩(wen)(wen)定(ding)的(de)(de)(de)水電(dian)、核電(dian)，保(bao)費(fei)穩(wen)(wen)定(ding)增長的(de)(de)(de)財險公(gong)司。“預(yu)計A股未(wei)來半年(nian)或存在較好的(de)(de)(de)投資機(ji)會，建(jian)議(yi)關注順(shun)周期和必需消(xiao)費(fei)行(xing)業。”華泰證(zheng)券研究(jiu)所金(jin)融工程(cheng)首(shou)席分析師(shi)林曉明(ming)認為(wei)，順(shun)周期行(xing)業主要(yao)受益(yi)于(yu)大宗商品的(de)(de)(de)上行(xing)周期，必需消(xiao)費(fei)行(xing)業由于(yu)其需求的(de)(de)(de)剛性(xing)和成本傳(chuan)導能力，也有較高的(de)(de)(de)投資價值。

　　華(hua)泰證券表示，未來將(jiang)重點關(guan)注(zhu)四條投(tou)資(zi)主(zhu)(zhu)線：一是(shi)風險溢價下(xia)修(xiu)，即(ji)宏觀供(gong)需兩(liang)(liang)端壓(ya)力下(xia)，憑(ping)借自身能力提升保持ROE中樞平(ping)穩(wen)但市場卻沿ROE下(xia)行定(ding)價的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)，包括(kuo)以A50為代(dai)(dai)表的(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)巨頭，家電(dian)、食飲、物(wu)流、出版為代(dai)(dai)表的(de)(de)(de)消費白馬(ma)等(deng)(deng)。二是(shi)庫存(cun)視角下(xia)的(de)(de)(de)盈利預期上修(xiu)，即(ji)主(zhu)(zhu)動(dong)補(bu)庫存(cun)且在未來一至兩(liang)(liang)個季度具備持續性的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)，包括(kuo)消費電(dian)子、面板、輕工、船(chuan)舶等(deng)(deng)為代(dai)(dai)表的(de)(de)(de)出口鏈(lian)(lian)。三是(shi)產(chan)(chan)(chan)(chan)能視角下(xia)的(de)(de)(de)盈利預期上修(xiu)，即(ji)主(zhu)(zhu)動(dong)擴產(chan)(chan)(chan)(chan)且有持續性的(de)(de)(de)商用車、紡服、通用設(she)備，基本出清的(de)(de)(de)化纖、出行鏈(lian)(lian)，準出清的(de)(de)(de)化學原料等(deng)(deng)。四是(shi)主(zhu)(zhu)題輪(lun)動(dong)，關(guan)注(zhu)氣候主(zhu)(zhu)題對農產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)鏈(lian)(lian)的(de)(de)(de)催化等(deng)(deng)。