研究報告內(nei)容摘要：

　　我們梳(shu)理了全球啤酒(jiu)(jiu)(jiu)市(shi)場的(de)格局和大致(zhi)經(jing)營情況，探索啤酒(jiu)(jiu)(jiu)經(jing)營的(de)一般性規律，并在數據層面(mian)回溯分析(xi)了中(zhong)國啤酒(jiu)(jiu)(jiu)行業

　　2005~2018  年的(de)變(bian)化，得出中國啤(pi)酒行業(ye)處于向上(shang)拐點的(de)結論：長期(qi)跟蹤盈(ying)利向上(shang)拐點（高端(duan)化+關(guan)廠(chang)），短期(qi)關(guan)注成本波動。

　　全球視野(ye)下看(kan)，中國啤酒市場(chang)是(shi)重要戰略市場(chang)。

　　（1）從量價(jia)機會看(kan)，全球啤(pi)酒市(shi)場的增長主(zhu)要依(yi)靠(kao)亞(ya)(ya)洲和(he)非洲拉動，其中亞(ya)(ya)洲靠(kao)噸(dun)價(jia)提升，主(zhu)要是中國(guo)市(shi)場噸(dun)價(jia)提升。與多個國(guo)家(jia)(jia)對(dui)比后（巴西、俄羅斯、以及亞(ya)(ya)洲其他國(guo)家(jia)(jia)），發(fa)現中國(guo)噸(dun)酒價(jia)格（終端零售口徑）與人(ren)均(jun)收入水平顯著不匹(pi)配，提升空間大。

　　（2）從格(ge)局角度看(kan)，全球大(da)部(bu)分主要(yao)消費國(guo)(guo)格(ge)局穩(wen)定并基本由國(guo)(guo)際巨頭(tou)把持，但中國(guo)(guo)市場仍舊(jiu)勝負未分。目前(qian)的中國(guo)(guo)啤(pi)酒行(xing)業，高端(duan)細(xi)分市場是(shi)影(ying)響終局的重要(yao)變(bian)化因子，行(xing)業整體的長期盈利空間正在打開，蘊藏(zang)著啤(pi)酒產業大(da)機會。

　　從海外經(jing)驗(yan)來(lai)看，我們總結啤酒(jiu)經(jing)營的(de)致勝規律在于(yu)：份額(e)優勢、規模優勢或(huo)結構優勢。

　　全球(qiu)啤(pi)酒(jiu)市(shi)場(chang)已發(fa)展出幾個國際巨頭，我們試圖(tu)回溯和(he)分析它(ta)們的(de)經營(ying)方式來找到啤(pi)酒(jiu)經營(ying)的(de)致勝(sheng)規(gui)律(lv)。我們認(ren)為(wei)實(shi)現(xian)高(gao)(gao)(gao)盈(ying)利(li)能力主(zhu)要有三條(tiao)路徑，即份額、規(gui)模(mo)、結構(gou)。其一是(shi)獲(huo)得份額優(you)勢(shi)(shi)。憑借(jie)壟斷優(you)勢(shi)(shi)獲(huo)得壟斷利(li)潤；其二是(shi)獲(huo)取(qu)規(gui)模(mo)優(you)勢(shi)(shi)，啤(pi)酒(jiu)是(shi)規(gui)模(mo)化產(chan)業，規(gui)模(mo)將(jiang)帶來明(ming)顯的(de)成本優(you)勢(shi)(shi)，幫助企業在(zai)(zai)競爭中(zhong)(zhong)獲(huo)勝(sheng)，我們認(ren)為(wei)這(zhe)種規(gui)模(mo)優(you)勢(shi)(shi)不僅體現(xian)在(zai)(zai)產(chan)銷(xiao)量(liang)總量(liang)上(shang)，也體現(xian)在(zai)(zai)單(dan)廠(chang)產(chan)量(liang)上(shang)——單(dan)廠(chang)產(chan)量(liang)高(gao)(gao)(gao)將(jiang)顯著(zhu)提升公(gong)司的(de)運營(ying)效率(lv)。其三是(shi)獲(huo)取(qu)結構(gou)優(you)勢(shi)(shi)。憑借(jie)更高(gao)(gao)(gao)的(de)產(chan)品結構(gou)獲(huo)取(qu)高(gao)(gao)(gao)盈(ying)利(li)，海外經驗中(zhong)(zhong)即存在(zai)(zai)總量(liang)份額不高(gao)(gao)(gao)，但(dan)由于在(zai)(zai)高(gao)(gao)(gao)端市(shi)場(chang)具(ju)備優(you)勢(shi)(shi)而同樣具(ju)有高(gao)(gao)(gao)利(li)潤率(lv)的(de)例證。

　　中國(guo)啤酒市(shi)場正(zheng)迎來長(chang)(chang)期盈利(li)拐點(dian)，3~5  年(nian)內行(xing)業整體收入可能(neng)(neng)增長(chang)(chang)45%以上、行(xing)業整體利(li)潤規模可能(neng)(neng)增長(chang)(chang)80~120%。

　　概覽(lan)：中國啤酒(jiu)已經告(gao)別(bie)銷(xiao)量(liang)快速增長(chang)期，總量(liang)在未來3~5  年內(nei)預(yu)計基本(ben)穩(wen)定，增長(chang)主要(yao)靠噸價提升和(he)利潤率提升驅動。

　　回溯歷史：當(dang)前行業噸價低、

　　盈利(li)低(di)的(de)困局(ju)主要是(shi)由行(xing)業過(guo)去的(de)競(jing)爭(zheng)(zheng)方式(shi)決定的(de)。價(jia)格(ge)戰拉低(di)行(xing)業整(zheng)體零售價(jia)和出廠價(jia)、快速(su)兼并潮(chao)后產能過(guo)剩矛(mao)盾突出。目前已達到(dao)區域相對平衡(heng)，原有產品結構下競(jing)爭(zheng)(zheng)無(wu)以為繼

　　當前變化(hua)：高(gao)端(duan)化(hua)打開(kai)長期(qi)利(li)(li)潤空(kong)間(jian)且正在加速。高(gao)端(duan)細(xi)分市(shi)(shi)場(chang)的逐(zhu)步壯大(da)改變了行業收(shou)入利(li)(li)潤結構以(yi)及競(jing)爭(zheng)方式，目前中(zhong)(zhong)高(gao)端(duan)市(shi)(shi)場(chang)收(shou)入占比已超(chao)50%，這個細(xi)分市(shi)(shi)場(chang)里價格戰不再經(jing)濟，品牌為主(zhu)渠道為輔提升企業盈利(li)(li)。另外，從2018  年開(kai)始，國資企業戰略轉向投入中(zhong)(zhong)高(gao)端(duan)細(xi)分市(shi)(shi)場(chang)的競(jing)爭(zheng)，這種由需求端(duan)驅(qu)動向由供給(gei)端(duan)驅(qu)動的轉變，預(yu)計(ji)將加速行業整體的高(gao)端(duan)化(hua)進(jin)程(cheng)。

　　另(ling)外，關廠提(ti)(ti)升(sheng)單廠產能，提(ti)(ti)升(sheng)效率的編輯效用(yong)顯(xian)著，可(ke)繼(ji)續(xu)提(ti)(ti)升(sheng)盈利中樞。雖然需要經歷短期(qi)陣痛（關廠的高(gao)額成本包括遣散費用(yong)、資產減值等(deng)），但可(ke)帶來長(chang)期(qi)的現金流(liu)提(ti)(ti)升(sheng)。

　　成本上漲僅是短期擾動，1~2年內利潤增量將獲釋(shi)放。

　　分析2005-2018年啤酒行(xing)業成(cheng)本波動，發現呈現一定的周期(qi)性特點。我(wo)們詳細分析了過(guo)去(qu)三輪成(cheng)本上(shang)漲和(he)其后的行(xing)業性漲價的異同，并認為2019~2020年成(cheng)本將大概(gai)率回落(luo)。

　　總得來看，拐點邏輯強于成本(ben)波動。

　　中(zhong)長期(qi)看(kan)，行業(ye)盈利(li)拐點明晰(xi)，2018年(nian)(nian)行業(ye)盈利(li)中(zhong)樞(shu)確已改善。短期(qi)看(kan)，18年(nian)(nian)拐點加速恰逢(feng)成本(ben)上漲，導致利(li)潤(run)并未完全釋放。但應看(kan)到(dao)，成本(ben)將在1~2年(nian)(nian)內回落，則2018~2019年(nian)(nian)行業(ye)盈利(li)中(zhong)樞(shu)抬(tai)升（來自結構(gou)提升、關廠(chang)、漲價）帶來的利(li)潤(run)增量(liang)將得以釋放。

　　因(yin)此我們堅定(ding)看好中國(guo)啤(pi)酒行業(ye)及行業(ye)中具備高端競爭(zheng)實力或進行關廠提效(xiao)的(de)企業(ye)。

　　推薦華潤(run)啤(pi)酒(jiu)(jiu)、重慶啤(pi)酒(jiu)(jiu)、青(qing)島啤(pi)酒(jiu)(jiu)。

　　本文(wen)的(de)創新之處：

　　（1）通過分(fen)析成(cheng)熟市場分(fen)層，以美國為例，得到啤酒公司如(ru)何獲得高(gao)盈利的路徑(jing)（份(fen)額、規模(mo)、結構）；

　　（2）在成本波動分(fen)析(xi)上，從(cong)數(shu)據層面分(fen)析(xi)了(le)本輪(lun)成本上漲與以(yi)往的不同（高端(duan)化(hua)驅動價格上升，而(er)非僅依靠(kao)成本上漲驅動）。