研究(jiu)報告內容摘要(yao)：

　　本期投資提示：

　　6  月剛果(guo)金鈷民(min)采(cai)(cai)礦(kuang)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)開(kai)始(shi)收(shou)縮，中間(jian)品(pin)氫(qing)(qing)(qing)(qing)氧(yang)(yang)化(hua)鈷過剩壓力有所緩解。由于氫(qing)(qing)(qing)(qing)氧(yang)(yang)化(hua)鈷價(jia)(jia)格(ge)持續走低(di)，隨(sui)著  6  月底開(kai)始(shi)氫(qing)(qing)(qing)(qing)氧(yang)(yang)化(hua)鈷價(jia)(jia)格(ge)跌至(zhi)  8  美(mei)元/磅以(yi)(yi)下，虧損刺激民(min)采(cai)(cai)礦(kuang)開(kai)始(shi)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)收(shou)縮，根據我們統計減產(chan)(chan)(chan)及停產(chan)(chan)(chan)的(de)民(min)采(cai)(cai)礦(kuang)鈷產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)包括(kuo)盛屯礦(kuang)業、印度  chemaf  公司等(deng)共(gong)達(da)(da)到(dao)  2  萬噸，與鈷同(tong)步的(de)濕法銅(tong)仍然正常(chang)生產(chan)(chan)(chan)，如氫(qing)(qing)(qing)(qing)氧(yang)(yang)化(hua)鈷價(jia)(jia)格(ge)上(shang)漲至(zhi)  8 ; 美(mei)元/磅以(yi)(yi)上(shang)或將(jiang)刺激民(min)采(cai)(cai)礦(kuang)鈷產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)復(fu)產(chan)(chan)(chan)，但復(fu)產(chan)(chan)(chan)需(xu)要重新調(diao)整礦(kuang)石(shi)收(shou)購標準，由收(shou)購銅(tong)礦(kuang)為(wei)主(zhu)改為(wei)銅(tong)鈷礦(kuang)，同(tong)時生產(chan)(chan)(chan)的(de)氫(qing)(qing)(qing)(qing)氧(yang)(yang)化(hua)鈷產(chan)(chan)(chan)品(pin)需(xu)經過  1-2  個月的(de)運輸時間(jian)到(dao)達(da)(da)國內，預計民(min)采(cai)(cai)礦(kuang)減產(chan)(chan)(chan)將(jiang)至(zhi)少導致未來兩個月的(de)氫(qing)(qing)(qing)(qing)氧(yang)(yang)化(hua)鈷供(gong)(gong)需(xu)過剩得(de)到(dao)大(da)(da)幅緩解。同(tong)時全(quan)球(qiu)氫(qing)(qing)(qing)(qing)氧(yang)(yang)化(hua)鈷最大(da)(da)供(gong)(gong)應商嘉能(neng)(neng)(neng)可(ke)(ke)公告上(shang)半年(nian)鈷產(chan)(chan)(chan)量(liang)  2.13  萬金屬噸，同(tong)比增(zeng)(zeng)長  27.5%，全(quan)年(nian)產(chan)(chan)(chan)量(liang)指(zhi)引維持  5.7  萬噸不變，參(can)照歷史(shi)看嘉能(neng)(neng)(neng)可(ke)(ke)完成(cheng)產(chan)(chan)(chan)量(liang)指(zhi)引概率較大(da)(da)，較大(da)(da)新增(zeng)(zeng)供(gong)(gong)給(gei)將(jiang)抑制(zhi)氫(qing)(qing)(qing)(qing)氧(yang)(yang)化(hua)鈷可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)的(de)漲價(jia)(jia)幅度。

　　虧(kui)損刺激鈷(gu)(gu)終端產(chan)(chan)(chan)品(pin)開始(shi)減產(chan)(chan)(chan)，實(shi)體企業產(chan)(chan)(chan)成品(pin)庫(ku)存(cun)較低。2019  年  1-6  月(yue)國內鈷(gu)(gu)終端產(chan)(chan)(chan)品(pin)產(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)(liang)  4.2  萬噸(dun)(dun)，同比(bi)下(xia)降(jiang)  6%，其中(zhong)  1-6  月(yue)電解(jie)鈷(gu)(gu)產(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)(liang)為(wei)(wei)  4021  噸(dun)(dun)，同比(bi)下(xia)降(jiang)  2.5%；鈷(gu)(gu)鹽產(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)(liang)為(wei)(wei)  1.43  萬噸(dun)(dun)，同比(bi)下(xia)降(jiang)  11.7%；氧化(hua)(hua)鈷(gu)(gu)產(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)(liang)為(wei)(wei)  2.39  萬噸(dun)(dun)，同比(bi)下(xia)降(jiang)  3.9%。庫(ku)存(cun)方(fang)面(mian)可以(yi)統計到(dao)的(de)無錫期貨(huo)交易(yi)所庫(ku)存(cun)為(wei)(wei)  54  噸(dun)(dun)，百川統計的(de)工廠電解(jie)鈷(gu)(gu)庫(ku)存(cun)為(wei)(wei)  203  噸(dun)(dun)，均處(chu)于歷史低位。  進出(chu)口方(fang)面(mian)，2019  年  1-6  月(yue)國內鈷(gu)(gu)精(jing)(jing)礦(kuang)(kuang)進口量(liang)(liang)(liang)同比(bi)大(da)幅下(xia)滑  57.8%，鈷(gu)(gu)價格疲(pi)軟(ruan)導(dao)(dao)致國內企業去庫(ku)存(cun)大(da)幅縮減采購(gou)量(liang)(liang)(liang)，同時為(wei)(wei)節(jie)約運費進口產(chan)(chan)(chan)品(pin)更多采用氫(qing)氧化(hua)(hua)鈷(gu)(gu)形式，也(ye)導(dao)(dao)致鈷(gu)(gu)精(jing)(jing)礦(kuang)(kuang)進口量(liang)(liang)(liang)大(da)幅下(xia)降(jiang)。

　　鈷(gu)供需(xu)：2019-2020  年整(zheng)體(ti)過(guo)(guo)剩(sheng)，虧(kui)損刺激產能(neng)收(shou)(shou)縮或將(jiang)(jiang)(jiang)大幅(fu)緩解過(guo)(guo)剩(sheng)壓力。根(gen)據龍頭(tou)公司產量規劃  2019-2020  年全球(qiu)鈷(gu)供給將(jiang)(jiang)(jiang)分(fen)別(bie)達到(dao)  16  萬(wan)(wan)噸(dun)、20.3  萬(wan)(wan)噸(dun)，供給增速(su)  10%、27%，供需(xu)角度將(jiang)(jiang)(jiang)分(fen)別(bie)過(guo)(guo)剩(sheng)  1.4  萬(wan)(wan)噸(dun)、3.7  萬(wan)(wan)噸(dun)，但隨著剛果金民采礦約  2  萬(wan)(wan)噸(dun)鈷(gu)產能(neng)開始收(shou)(shou)縮，2019  年過(guo)(guo)剩(sheng)量可(ke)能(neng)由  1.4  萬(wan)(wan)噸(dun)下(xia)(xia)降到(dao)  4000  噸(dun)，2020  年過(guo)(guo)剩(sheng)量可(ke)能(neng)下(xia)(xia)降到(dao)  1.7萬(wan)(wan)噸(dun)，過(guo)(guo)剩(sheng)壓力大幅(fu)緩解。

　　維持(chi)(chi)鈷(gu)(gu)價(jia)格(ge)假設：維持(chi)(chi)  2019  年電解鈷(gu)(gu)價(jia)格(ge)區(qu)間(jian)為(wei)(wei)  20-25  萬(wan)元/噸判斷，2020  年價(jia)格(ge)需觀察產能收縮進度。目前民采(cai)礦(kuang)的電解鈷(gu)(gu)現金成本(ben)為(wei)(wei)  19-20  萬(wan)元/噸，除(chu)非嘉能可、歐亞資源為(wei)(wei)搶(qiang)奪市場開啟價(jia)格(ge)戰，否則電解鈷(gu)(gu)價(jia)格(ge)很難持(chi)(chi)續下(xia)跌(die)至  20  萬(wan)元/噸以下(xia)。25  萬(wan)元/噸對應高成本(ben)民采(cai)礦(kuang)完全(quan)成本(ben)線(xian)，預(yu)計未(wei)來供需過剩期間(jian)電解鈷(gu)(gu)價(jia)格(ge)將在  20-25  萬(wan)元/噸波動(dong)。

　　投資建議(yi)：鈷(gu)(gu)(gu)(gu)價格(ge)(ge)底部(bu)區域(yu)關(guan)注洛(luo)陽鉬(mu)業(ye)(ye)的(de)長期(qi)配置價值(zhi)(zhi)，短(duan)(duan)期(qi)鈷(gu)(gu)(gu)(gu)價格(ge)(ge)反彈(dan)(dan)(dan)可關(guan)注高彈(dan)(dan)(dan)性標的(de)寒銳(rui)(rui)(rui)鈷(gu)(gu)(gu)(gu)業(ye)(ye)等。估(gu)值(zhi)(zhi)角度看洛(luo)陽鉬(mu)業(ye)(ye)  A  股  PB  估(gu)值(zhi)(zhi)最(zui)低為  1.94  倍(bei)(bei)，目前  PB  估(gu)值(zhi)(zhi)為  2  倍(bei)(bei)，處于長周期(qi)價值(zhi)(zhi)底部(bu)。PE  估(gu)值(zhi)(zhi)方面，預計  2019-2020  年歸(gui)母凈(jing)(jing)利潤(run)分(fen)(fen)別(bie)為  27  億、26.11億元，對應  PE  估(gu)值(zhi)(zhi)分(fen)(fen)別(bie)為  30  倍(bei)(bei)、30  倍(bei)(bei)；預計寒銳(rui)(rui)(rui)鈷(gu)(gu)(gu)(gu)業(ye)(ye)  2019-2020  年歸(gui)母凈(jing)(jing)利潤(run)分(fen)(fen)別(bie)為1.91  億元、3.01  億元，對應  PE  估(gu)值(zhi)(zhi)分(fen)(fen)別(bie)為  68  倍(bei)(bei)、43  倍(bei)(bei)。鈷(gu)(gu)(gu)(gu)價格(ge)(ge)底部(bu)建議(yi)關(guan)注洛(luo)陽鉬(mu)業(ye)(ye)的(de)長周期(qi)配置價值(zhi)(zhi)，短(duan)(duan)期(qi)鈷(gu)(gu)(gu)(gu)價格(ge)(ge)有望小幅反彈(dan)(dan)(dan)至  25  萬元/噸，可關(guan)注高彈(dan)(dan)(dan)性標的(de)寒銳(rui)(rui)(rui)鈷(gu)(gu)(gu)(gu)業(ye)(ye)等。

　　風險提示：嘉能可清倉(cang)式清理(li)鈷庫(ku)存；科技進步加(jia)速鈷替(ti)代進程。