研(yan)究報(bao)告內容摘要：

　　核心觀點

　　嘉能可旗下全球(qiu)最(zui)大鈷(gu)(gu)礦Mutanda提前一個月停產，鈷(gu)(gu)上游供應收(shou)縮(suo)趨勢(shi)進一步(bu)明確。傳(chuan)統汽車巨頭(tou)電(dian)動化戰略(lve)提速支(zhi)撐鈷(gu)(gu)消費增(zeng)長預期(qi)(qi)。鈷(gu)(gu)價(jia)(jia)階段性下跌不改中(zhong)長期(qi)(qi)上漲判斷(duan)，繼(ji)續看好2020年(nian)鈷(gu)(gu)價(jia)(jia)反(fan)彈至35萬元(yuan)/噸水平。若鈷(gu)(gu)價(jia)(jia)如預期(qi)(qi)反(fan)彈，將帶(dai)動行業內公司業績恢復，重(zhong)點推(tui)薦寒(han)銳鈷(gu)(gu)業和當升科技。

　　▍嘉(jia)(jia)能可(ke)提前(qian)一個月停產(chan)(chan)全(quan)球最大鈷(gu)礦(kuang)(kuang)Mutanda。11月26日(ri)，嘉(jia)(jia)能可(ke)位于剛果（金）的(de)(de)Mutanda銅(tong)鈷(gu)礦(kuang)(kuang)停止運營，原(yuan)(yuan)因是開采(cai)過(guo)程中(zhong)的(de)(de)關鍵原(yuan)(yuan)料硫(liu)酸難以(yi)獲取(qu)。2019年(nian)(nian)(nian)(nian)8月，嘉(jia)(jia)能可(ke)宣布該(gai)礦(kuang)(kuang)山將在年(nian)(nian)(nian)(nian)底進(jin)入停產(chan)(chan)維(wei)護狀態，時間預(yu)計持續兩年(nian)(nian)(nian)(nian)。原(yuan)(yuan)因是不斷(duan)下滑的(de)(de)鈷(gu)價以(yi)及硫(liu)化(hua)礦(kuang)(kuang)比例上(shang)升造成礦(kuang)(kuang)山開采(cai)經濟性(xing)下降。Mutanda鈷(gu)礦(kuang)(kuang)2018年(nian)(nian)(nian)(nian)產(chan)(chan)量(liang)高達2.73萬(wan)噸，占全(quan)球鈷(gu)礦(kuang)(kuang)供應比例超過(guo)20%，2019年(nian)(nian)(nian)(nian)前(qian)三季度產(chan)(chan)量(liang)為2.06萬(wan)噸，占嘉(jia)(jia)能可(ke)鈷(gu)總產(chan)(chan)量(liang)60%。

　　▍Mutanda銅產(chan)量顯著下(xia)滑(hua)(hua)，顯示(shi)礦山運(yun)營(ying)艱難。2019年前(qian)三(san)季(ji)度Mutanda礦山累(lei)計銅產(chan)量8.52萬噸(dun)，同比(bi)大幅下(xia)滑(hua)(hua)43.9%，顯示(shi)了(le)礦山運(yun)營(ying)艱難的事實。嘉能(neng)可2019年前(qian)三(san)季(ji)度鈷(gu)總產(chan)量3.44萬噸(dun)，同比(bi)增長21%，但(dan)全(quan)年產(chan)量指引與2018年基本持(chi)平，考慮(lv)到另(ling)一座主(zhu)力礦山Katanga三(san)季(ji)度以來產(chan)量穩定上(shang)升，預計四季(ji)度Mutanda鈷(gu)產(chan)出將明(ming)顯下(xia)滑(hua)(hua)。

　　▍Mutanda停產及手(shou)抓礦(kuang)縮量，2020年(nian)鈷礦(kuang)供(gong)(gong)應出現緊(jin)張。Mutanda的停產將直接影響全球20%的鈷礦(kuang)供(gong)(gong)應。同時由于鈷價(jia)大幅(fu)下跌和剛(gang)(gang)果(guo)（金）礦(kuang)業整頓(dun)，手(shou)抓礦(kuang)產量大幅(fu)下降，國內冶(ye)煉企(qi)業在剛(gang)(gang)果(guo)（金）的原料(liao)采購可能出現緊(jin)張，將更(geng)多(duo)依靠大型礦(kuang)企(qi)的供(gong)(gong)應，同時企(qi)業手(shou)抓礦(kuang)占比下降也會抬升原材料(liao)成(cheng)本。

　　▍鈷價(jia)階段性承壓，但(dan)2020年(nian)上(shang)(shang)行趨勢(shi)不改。四季度以(yi)來，受下游(you)新能源汽(qi)車(che)消費走弱(ruo)影響，鈷價(jia)承壓，價(jia)格(ge)從30萬(wan)(wan)元/噸回落到27萬(wan)(wan)元/噸。但(dan)上(shang)(shang)游(you)供應顯(xian)著收縮，國內冶煉廠原料采購存在瓶頸(jing)，價(jia)格(ge)下跌空(kong)間(jian)較小。預(yu)計2020年(nian)5G拉動智能手機(ji)出貨(huo)回暖(nuan)以(yi)及下半年(nian)新能源汽(qi)車(che)產銷(xiao)恢復(fu)，需求端(duan)將對(dui)鈷價(jia)形成支撐。鈷行業供需格(ge)局改善趨勢(shi)明(ming)確，堅定看好2020年(nian)鈷價(jia)反彈至35萬(wan)(wan)元/噸水平(ping)。

　　▍風險因素：下游(you)新能源(yuan)汽(qi)車需求進一步下滑，智能手機(ji)出貨量增長不及預期。

　　▍投資策略(lve)：嘉能可(ke)提前停(ting)產全球(qiu)(qiu)最(zui)大(da)鈷(gu)(gu)礦Mutanda，鈷(gu)(gu)上(shang)游供(gong)應收縮(suo)趨勢(shi)進一步確(que)認。大(da)型礦山的(de)退出(chu)以及手抓礦供(gong)應量(liang)的(de)顯(xian)(xian)著下滑預(yu)計將(jiang)造成(cheng)2020年(nian)全球(qiu)(qiu)鈷(gu)(gu)原料供(gong)應緊張。需求端方面，近期傳統車企電(dian)動化戰略(lve)提速，新能源(yuan)汽車產銷有望(wang)在2020年(nian)恢復(fu)，帶動鈷(gu)(gu)消費穩定增長。鈷(gu)(gu)價階段性下跌不(bu)改2020年(nian)上(shang)行趨勢(shi)，若鈷(gu)(gu)價如預(yu)期反彈(dan)，將(jiang)帶動行業(ye)內公(gong)司業(ye)績顯(xian)(xian)著恢復(fu)，重(zhong)點(dian)推薦寒銳鈷(gu)(gu)業(ye)和當升科技(ji)。