研究報告(gao)內容摘要(yao)：

　　嘉能可公布最新投(tou)資者交流紀要，預計未來(lai)三年鈷(gu)產量降至3萬噸(dun)水(shui)(shui)平(ping)，進一步明(ming)確鈷(gu)礦上游(you)供應收縮趨勢。鈷(gu)價階段性(xing)下(xia)跌(die)不(bu)改(gai)中長期上漲判斷，繼續看好2020年鈷(gu)價反彈至35萬元/噸(dun)水(shui)(shui)平(ping)，重點推薦寒銳鈷(gu)業和當(dang)升科(ke)技。

　　▍Mutanda正式宣布停產，重(zhong)啟時間(jian)待定。12月(yue)3日(ri)，嘉能可在其官方網站(zhan)上公(gong)布其最新的投資者交流紀(ji)要。紀(ji)要正式宣布Mutanda進入停產維護(hu)狀(zhuang)態，重(zhong)啟時間(jian)則取決于市場情(qing)況(kuang)和(he)可行性研究結果(guo)。Mutanda鈷(gu)(gu)(gu)礦2018年產量(liang)(liang)高達2.73萬噸，占(zhan)全球(qiu)鈷(gu)(gu)(gu)礦供(gong)應比例超過20%，2019年前三季度產量(liang)(liang)為2.06萬噸，占(zhan)嘉能可鈷(gu)(gu)(gu)總(zong)產量(liang)(liang)60%。Mutanda的關停將帶(dai)來(lai)全球(qiu)鈷(gu)(gu)(gu)供(gong)應的顯著收縮。

　　▍未來(lai)三年(nian)(nian)(nian)嘉能可鈷(gu)(gu)產(chan)量指引(yin)(yin)(yin)(yin)下滑(hua)。公(gong)(gong)司2019年(nian)(nian)(nian)鈷(gu)(gu)產(chan)量指引(yin)(yin)(yin)(yin)為4.3±0.2萬噸(dun)，與此前指引(yin)(yin)(yin)(yin)保(bao)持一致；2020-2022年(nian)(nian)(nian)鈷(gu)(gu)產(chan)量指引(yin)(yin)(yin)(yin)分(fen)(fen)別為2.9±0.4萬噸(dun)、3.2±0.4萬噸(dun)、3.2±0.4萬噸(dun)。與2019年(nian)(nian)(nian)相比，未來(lai)三年(nian)(nian)(nian)公(gong)(gong)司鈷(gu)(gu)年(nian)(nian)(nian)產(chan)量下滑(hua)超(chao)過1萬噸(dun)，Mutanda停(ting)產(chan)帶來(lai)的產(chan)量縮減部(bu)分(fen)(fen)由(you)KCC項目(mu)彌補。同(tong)時2022年(nian)(nian)(nian)公(gong)(gong)司產(chan)量指引(yin)(yin)(yin)(yin)并未增長，或預示(shi)Mutanda在2022年(nian)(nian)(nian)復產(chan)仍具備較大不(bu)確定性。

　　▍Katanga預(yu)計(ji)到2020年底實現(xian)3萬(wan)噸鈷滿(man)產(chan)(chan)(chan)。根據公司(si)最新紀要內容，Katanga礦(kuang)業計(ji)劃到2020年實現(xian)30萬(wan)噸銅和3萬(wan)噸鈷的穩(wen)定生(sheng)產(chan)(chan)(chan)。公司(si)當前(qian)已經重啟兩臺(tai)(tai)鈷干燥(zao)設(she)備中(zhong)(zhong)的一臺(tai)(tai)，預(yu)計(ji)到2020年中(zhong)(zhong)公司(si)干燥(zao)產(chan)(chan)(chan)能可全(quan)部恢復。Katanga礦(kuang)業于2018年重啟生(sheng)產(chan)(chan)(chan)，2018年產(chan)(chan)(chan)量為1.11萬(wan)噸，2019年前(qian)三季度累計(ji)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)1.09萬(wan)噸，全(quan)年產(chan)(chan)(chan)量指(zhi)引則為1.4萬(wan)噸。此前(qian)由于產(chan)(chan)(chan)品中(zhong)(zhong)鈾含(han)量超標(biao)，銷(xiao)售(shou)存在阻(zu)礙，復產(chan)(chan)(chan)以來(lai)累計(ji)銷(xiao)量僅為1.06萬(wan)噸，不足產(chan)(chan)(chan)量的50%。

　　▍公司(si)(si)看好電動(dong)車(che)發展(zhan)(zhan)對(dui)鈷(gu)消費(fei)的(de)長(chang)期(qi)拉動(dong)，鈷(gu)價中長(chang)期(qi)仍具(ju)備(bei)反(fan)彈(dan)動(dong)力。公司(si)(si)紀要中預(yu)測，到2025年，電動(dong)車(che)行業的(de)發展(zhan)(zhan)將帶(dai)來7.3萬(wan)噸的(de)鈷(gu)需(xu)求(qiu)增量，公司(si)(si)對(dui)鈷(gu)行業需(xu)求(qiu)增長(chang)保持信心，推測公司(si)(si)階(jie)段性關停Mutanda存在為(wei)遠(yuan)期(qi)進行資源儲備(bei)的(de)考慮(lv)。隨著2020年5G拉動(dong)的(de)智能手機出貨回(hui)暖以(yi)及下半年新能源汽車(che)產銷(xiao)有望恢復，預(yu)計(ji)需(xu)求(qiu)端(duan)將對(dui)鈷(gu)價形成支(zhi)撐。鈷(gu)行業供需(xu)格(ge)局改善趨勢明確，階(jie)段性價格(ge)下跌不改中長(chang)期(qi)反(fan)彈(dan)趨勢，堅定看好鈷(gu)價反(fan)彈(dan)至35萬(wan)元/噸水平(ping)。

　　▍風險因素：下游新能源汽車需(xu)求進一(yi)步下滑，智能手機出貨量增長不及預期。

　　▍投資策略：嘉能(neng)可最新產(chan)(chan)量指引(yin)進一步明確(que)未(wei)來三年鈷產(chan)(chan)量收縮態勢，Mutanda停產(chan)(chan)時(shi)間或進一步延長。全(quan)球鈷供應收縮趨勢明確(que)，行(xing)業(ye)(ye)(ye)供需(xu)格局顯著改(gai)(gai)善，鈷價(jia)階段性下跌不改(gai)(gai)中長期上行(xing)趨勢，堅定看好2020年鈷價(jia)反(fan)彈至35萬(wan)元/噸水平，鈷價(jia)反(fan)彈料(liao)將帶動行(xing)業(ye)(ye)(ye)內(nei)公(gong)司業(ye)(ye)(ye)績顯著恢復，重(zhong)點推薦寒銳(rui)鈷業(ye)(ye)(ye)和當升(sheng)科技。