研究報告(gao)內容摘要：

　　Cobalt 27通過(guo)將鈷(gu)(gu)實物(wu)(wu)金融化(hua)，加速了鈷(gu)(gu)價上漲(zhang)，但最終潮退黯然收(shou)場。公司在2017-2019年間(jian)通過(guo)“以股換鈷(gu)(gu)”的方式(shi)，在鈷(gu)(gu)價上漲(zhang)周期中做高(gao)(gao)市(shi)值，同時(shi)(shi)高(gao)(gao)位收(shou)購鈷(gu)(gu)礦權/特(te)權金/礦物(wu)(wu)流等鈷(gu)(gu)現金流資產。其(qi)高(gao)(gao)調的投機行為(wei)一度加速當時(shi)(shi)鈷(gu)(gu)價上漲(zhang)，但隨著后續需求的中期回落，公司市(shi)值隨同鈷(gu)(gu)價一落千丈，最終被大股東(dong)Pala Investment私有(you)化(hua)，并剝離一部分資產進入Nickel 28（現更名為(wei)Conic）。

　　從(cong)發(fa)起人角度深入(ru)(ru)分析(xi)整個運作，我們認(ren)為(wei)這是一場經典的實物金(jin)融(rong)化(hua)案(an)例。Pala Investment在29美(mei)(mei)(mei)元/磅(bang)高位(wei)向Cobalt出售(shou)626噸實物鈷，并成為(wei)其大股東(dong)。此后Pala使用Cobalt 27作為(wei)融(rong)資(zi)工(gong)具(ju)，拉高鈷價(jia)(jia)（最高約40美(mei)(mei)(mei)金(jin)/磅(bang)）同(tong)(tong)時(shi)引入(ru)(ru)社(she)會資(zi)本（約5.5億美(mei)(mei)(mei)元）高調收購各類資(zi)產。鈷價(jia)(jia)回落后，Pala在鈷價(jia)(jia)和公(gong)司股價(jia)(jia)同(tong)(tong)時(shi)進入(ru)(ru)周(zhou)期底部（18美(mei)(mei)(mei)金(jin)/磅(bang)）時(shi)發(fa)起私有化(hua)要約，抄底公(gong)司核(he)心資(zi)產（2905噸實物鈷及價(jia)(jia)值(zhi)約兩億美(mei)(mei)(mei)金(jin)Voisey’s bay鈷礦流(liu)(liu)）。從(cong)實質發(fa)起人Pala Investment角度來(lai)看(kan)，Cobalt 27將其實物鈷庫存(cun)變為(wei)金(jin)融(rong)工(gong)具(ju)（同(tong)(tong)時(shi)減少市場實物流(liu)(liu)通量），提(ti)升其體(ti)外庫存(cun)資(zi)產價(jia)(jia)值(zhi)，并規(gui)避(bi)了(le)周(zhou)期性風險。

　　看(kan)(kan)好鈷(gu)(gu)(gu)價(jia)，同時關注(zhu)(zhu)金(jin)融屬性(xing)：供需(xu)(xu)反轉(zhuan)，2020-2021鈷(gu)(gu)(gu)行業(ye)出(chu)現缺口，若(ruo)5G換機潮和EV共振(zhen)帶(dai)來(lai)的(de)(de)需(xu)(xu)求超預期(qi)(qi)(qi)增(zeng)長，看(kan)(kan)好鈷(gu)(gu)(gu)價(jia)在未來(lai)一年(nian)內上(shang)漲(zhang)至35萬/噸。同時，在鈷(gu)(gu)(gu)價(jia)上(shang)漲(zhang)預期(qi)(qi)(qi)下，金(jin)融資本往(wang)往(wang)入場(chang)增(zeng)加投機需(xu)(xu)求，提振(zhen)鈷(gu)(gu)(gu)價(jia)高度同時，延續高鈷(gu)(gu)(gu)價(jia)的(de)(de)持續性(xing)。目(mu)前全產業(ye)鏈下游(you)鈷(gu)(gu)(gu)產品庫(ku)(ku)存(cun)(cun)較少(shao)，去庫(ku)(ku)存(cun)(cun)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)進(jin)入末期(qi)(qi)(qi)。電(dian)動(dong)(dong)車(che)產業(ye)鏈，從剛果鈷(gu)(gu)(gu)礦山-鈷(gu)(gu)(gu)鹽生(sheng)產企(qi)業(ye)-正(zheng)極材(cai)料(liao)-電(dian)池廠-電(dian)動(dong)(dong)車(che)，整(zheng)個鈷(gu)(gu)(gu)的(de)(de)正(zheng)常的(de)(de)流(liu)動(dong)(dong)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)接近6個月，整(zheng)體庫(ku)(ku)存(cun)(cun)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)擺動(dong)(dong)對(dui)于短期(qi)(qi)(qi)需(xu)(xu)求的(de)(de)提振(zhen)非常明顯(xian)。鈷(gu)(gu)(gu)價(jia)上(shang)漲(zhang)預期(qi)(qi)(qi)抬升，持續關注(zhu)(zhu)下游(you)企(qi)業(ye)的(de)(de)補庫(ku)(ku)情況。

　　我(wo)們長(chang)期(qi)看好鈷行(xing)業(ye)，建議投資者關注其金融屬(shu)性對(dui)價格(ge)的催化，增持：華友(you)鈷業(ye)、寒銳鈷業(ye)。

　　風險提示：新能源汽車增速不及(ji)預期，民(min)采礦大幅放量(liang)。