研究(jiu)報告內(nei)容(rong)摘要：

　　事件(jian)：2019年(nian)12月，挖掘機國(guo)內(nei)外(wai)合計(ji)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)20155臺(tai)，同比(bi)增(zeng)長(chang)25.8%，其(qi)中(zhong)國(guo)內(nei)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)17238臺(tai)，同比(bi)增(zeng)長(chang)20.7%；出(chu)(chu)口銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)2917臺(tai)，同比(bi)增(zeng)長(chang)66.8%。2019年(nian)1-12月，挖掘機累(lei)計(ji)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)23.57萬臺(tai)，同比(bi)漲幅15.9%，其(qi)中(zhong)累(lei)計(ji)內(nei)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)20.91萬臺(tai)，同比(bi)增(zeng)長(chang)13.4%；累(lei)計(ji)出(chu)(chu)口2.66萬臺(tai)，同比(bi)增(zeng)長(chang)39.4%。

　　核心(xin)觀(guan)點：①2019年(nian)完美收官，季度波動較大。我們判(pan)斷(duan)2019年(nian)挖機延續(xu)高景氣(qi)度，主要受益于基建投資節(jie)奏前移及地產(chan)增速保(bao)持韌(ren)性帶(dai)動的(de)新(xin)增需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)、不斷(duan)超預期的(de)出口需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)以及更(geng)新(xin)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)。②展望(wang)2020年(nian)，高基數背(bei)景下(xia)，挖機行(xing)業(ye)仍(reng)有(you)望(wang)正增長。一(yi)方(fang)面，更(geng)新(xin)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)確(que)(que)定(ding)性強；另一(yi)方(fang)面，在經(jing)濟下(xia)行(xing)壓力(li)加大背(bei)景下(xia)，逆周期調節(jie)仍(reng)是首選，新(xin)增需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)有(you)保(bao)障。存(cun)量市場下(xia)，龍頭(tou)企業(ye)憑借技術(shu)、規模、渠道等優(you)勢，市占率(lv)仍(reng)將進一(yi)步提升。我們繼續(xu)強烈推薦(jian)業(ye)績確(que)(que)定(ding)性高、估值低的(de)工(gong)程機械龍頭(tou)企業(ye)。

　　※回顧2019：銷量再創新高，龍(long)頭市占率穩(wen)步提升

　　2019年完美收(shou)官(guan)，出(chu)(chu)(chu)口(kou)繼續高(gao)增(zeng)(zeng)長。①2019銷量再創新高(gao)，季(ji)(ji)度(du)波(bo)動較大(da)。2019年全(quan)年銷量23.6萬，再創歷(li)史新高(gao)，同比(bi)+15.9%，實現(xian)完美收(shou)官(guan)，分(fen)季(ji)(ji)度(du)看，Q1/Q2/Q3/Q4增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)分(fen)別是25%、4%、16%、20%，Q1異常火爆，Q2消(xiao)化過熱，Q3恢復(fu)增(zeng)(zeng)長，Q4增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)環比(bi)加快，季(ji)(ji)度(du)間波(bo)動較大(da)。②分(fen)噸位看，小(xiao)挖(wa)(wa)(wa)和大(da)挖(wa)(wa)(wa)增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)表現(xian)搶眼(yan)。12月(yue)小(xiao)、中(zhong)、大(da)挖(wa)(wa)(wa)增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)分(fen)別為22.8%、13.3%、22.1%，小(xiao)挖(wa)(wa)(wa)和大(da)挖(wa)(wa)(wa)表現(xian)亮(liang)眼(yan)，我(wo)們(men)判斷中(zhong)挖(wa)(wa)(wa)受到房(fang)地(di)產投資增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)環比(bi)放緩(huan)影響，增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)表現(xian)略(lve)低于行業平均。③出(chu)(chu)(chu)口(kou)增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)較快，占比(bi)逐步提升(sheng)。12月(yue)挖(wa)(wa)(wa)機(ji)出(chu)(chu)(chu)口(kou)增(zeng)(zeng)長66.8%，1-12月(yue)累計(ji)出(chu)(chu)(chu)口(kou)增(zeng)(zeng)長39.4%，出(chu)(chu)(chu)口(kou)表現(xian)亮(liang)眼(yan)，進一步印證國產挖(wa)(wa)(wa)機(ji)生產廠商海外渠道日漸(jian)完善(shan)，進入收(shou)獲期，出(chu)(chu)(chu)口(kou)占比(bi)不斷提高(gao)，2019年出(chu)(chu)(chu)口(kou)占比(bi)達11.3%，同比(bi)提升(sheng)1.9pct。

　　國產龍頭(tou)企業(ye)(ye)(ye)市占(zhan)(zhan)率(lv)(lv)穩步(bu)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)，強(qiang)(qiang)者(zhe)恒強(qiang)(qiang)趨勢明顯(xian)。①行(xing)業(ye)(ye)(ye)集中度(du)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)，強(qiang)(qiang)者(zhe)恒強(qiang)(qiang)效應(ying)突出。行(xing)業(ye)(ye)(ye)集中度(du)從(cong)2012年觸底回升(sheng)(sheng)，2012-2019年，CR4由36.6%增(zeng)(zeng)長至(zhi)59.5%，提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)22.9pct；CR8由60.4%增(zeng)(zeng)長至(zhi)80.3%，提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)19.8pct，向頭(tou)部企業(ye)(ye)(ye)集聚的現象明顯(xian)，強(qiang)(qiang)者(zhe)恒強(qiang)(qiang)效應(ying)突出。②國產龍頭(tou)增(zeng)(zeng)速(su)較快(kuai)，市占(zhan)(zhan)率(lv)(lv)穩步(bu)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)。12月，三一、徐工(gong)、卡特、柳(liu)工(gong)、小(xiao)松(song)銷(xiao)(xiao)量(liang)增(zeng)(zeng)速(su)分別為+43.2%、+62.2%、+46.3%、+32.5%、-8.6%，在銷(xiao)(xiao)量(liang)快(kuai)速(su)增(zeng)(zeng)長帶動下，三一12月市占(zhan)(zhan)率(lv)(lv)27.7%，同(tong)比(bi)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)3.4pct，穩居(ju)行(xing)業(ye)(ye)(ye)首位；徐工(gong)市占(zhan)(zhan)率(lv)(lv)15.2%，同(tong)比(bi)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)3.4 pct，仍(reng)保持(chi)第(di)二；卡特彼(bi)勒(le)市占(zhan)(zhan)率(lv)(lv)13.0%，同(tong)比(bi)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)1.8pct，位居(ju)行(xing)業(ye)(ye)(ye)第(di)三。

　　※展(zhan)望2020：行業(ye)景氣仍繼續，龍(long)頭業(ye)績(ji)增(zeng)長無憂

　　更(geng)(geng)新(xin)(xin)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)確定(ding)疊加新(xin)(xin)增需(xu)(xu)(xu)求(qiu)有保(bao)障，行業(ye)(ye)景氣(qi)將(jiang)延續。一(yi)方(fang)面，更(geng)(geng)新(xin)(xin)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)是(shi)“安全墊”，是(shi)本輪(lun)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)核(he)心驅動(dong)力之(zhi)一(yi)，也是(shi)本輪(lun)行業(ye)(ye)持續超(chao)預期的原因之(zhi)一(yi)，行業(ye)(ye)目前仍(reng)(reng)處于更(geng)(geng)新(xin)(xin)高峰期，且環保(bao)政策趨嚴，目前保(bao)有量(liang)中，國(guo)(guo)二(er)之(zhi)前的挖(wa)機占(zhan)比達7成，未來隨(sui)著國(guo)(guo)四標準落地，國(guo)(guo)二(er)之(zhi)前的挖(wa)機逐步退(tui)出市場，更(geng)(geng)新(xin)(xin)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)確定(ding)性(xing)強；另一(yi)方(fang)面，在經濟下行壓(ya)力加大背景下，逆周期調節仍(reng)(reng)是(shi)首選，專項債催化下的基建投資(zi)增速回升以及地產仍(reng)(reng)將(jiang)保(bao)持韌性(xing)，新(xin)(xin)增需(xu)(xu)(xu)求(qiu)有保(bao)障，此外，目前出口基數仍(reng)(reng)較(jiao)低，隨(sui)著國(guo)(guo)內企(qi)業(ye)(ye)海外布局(ju)成效漸顯，出口增速有望保(bao)持較(jiao)高水平。

　　龍(long)頭(tou)企業2020年業績(ji)增(zeng)(zeng)長無憂。存量市(shi)(shi)場(chang)下(xia)(xia)，龍(long)頭(tou)企業將(jiang)(jiang)憑(ping)借其渠道(dao)、研發(fa)、服務等優勢攫取(qu)更(geng)多市(shi)(shi)場(chang)份額(e)，市(shi)(shi)占(zhan)率將(jiang)(jiang)繼續提升(sheng)(sheng)。2020年，我(wo)們假(jia)定三一(yi)在(zai)挖掘機(ji)市(shi)(shi)場(chang)的(de)占(zhan)有率提升(sheng)(sheng)2.0pct（近3年年均(jun)提升(sheng)(sheng)均(jun)值1.9pct），通過測算，行(xing)業增(zeng)(zeng)速(su)(su)在(zai)2020年只要下(xia)(xia)滑(hua)不超過7%，三一(yi)挖機(ji)板塊收入將(jiang)(jiang)能實現正增(zeng)(zeng)長；若市(shi)(shi)占(zhan)率每多提升(sheng)(sheng)1個百分點(dian)，挖機(ji)板塊收入增(zeng)(zeng)速(su)(su)將(jiang)(jiang)增(zeng)(zeng)加3.5個百分點(dian)，而在(zai)企業報表繼續修復背(bei)景(jing)下(xia)(xia)，利(li)潤增(zeng)(zeng)速(su)(su)彈性更(geng)大(da)，龍(long)頭(tou)業績(ji)增(zeng)(zeng)長無憂。

　　投資建(jian)議：在基建(jian)穩增長(chang)力度加大及環(huan)保趨嚴催化更新需求加速釋(shi)放背景下，以基建(jian)、能源(yuan)等為主(zhu)要下游的工程機(ji)械行業正在經歷快速復蘇，相關主(zhu)機(ji)廠及零部(bu)(bu)件配套(tao)企業有望充分受益，強烈推(tui)薦(jian)三(san)一(yi)重(zhong)工、恒立液壓、徐工機(ji)械、中聯重(zhong)科、浙江鼎力、艾迪精密等整機(ji)和核心(xin)零部(bu)(bu)件龍頭企業。

　　風險提(ti)示：經濟(ji)增速大(da)幅下(xia)滑、基建投(tou)資增速不(bu)及(ji)預(yu)期、海(hai)外市場拓展不(bu)及(ji)預(yu)期。