研究報告內容摘要：

　　核心要點 

　　科技成長的“穩三角”：“現金流-研發投入-正利率”正循環。計算機行業有更(geng)大(da)機會分享技(ji)術革新(xin)的(de)(de)(de)(de)紅利(li)，什(shen)么樣(yang)的(de)(de)(de)(de)公(gong)司有能力穿越(yue)技(ji)術迭(die)代周期？在(zai)大(da)多數時(shi)(shi)候(hou)，無法從(cong)凈(jing)(jing)利(li)潤(run)的(de)(de)(de)(de)角(jiao)度評(ping)估比較競爭力和成長(chang)性時(shi)(shi)，應該(gai)跟蹤(zong)把握哪些指標？我(wo)們基于對海內外(wai)標的(de)(de)(de)(de)的(de)(de)(de)(de)實證分析提出科技(ji)成長(chang)的(de)(de)(de)(de)“穩三角(jiao)”法則：研發是(shi)維系長(chang)期成長(chang)持(chi)續(xu)性的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要源泉，有效性體現在(zai)利(li)率，同(tong)時(shi)(shi)結合市場需求反映在(zai)經營(ying)性凈(jing)(jing)現金流，而好的(de)(de)(de)(de)現金流是(shi)企業(ye)投(tou)入研發的(de)(de)(de)(de)資(zi)金保證。“穩三角(jiao)”維持(chi)正循環的(de)(de)(de)(de)企業(ye)大(da)概率具備持(chi)續(xu)的(de)(de)(de)(de)成長(chang)性，而動(dong)態考(kao)量一個企業(ye)自身的(de)(de)(de)(de)變化時(shi)(shi)，單(dan)位營(ying)運資(zi)本創利(li)不失為(wei)評(ping)估模(mo)式改善的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要參考(kao)。

　　探尋計(ji)算機的(de)(de)“核(he)心資產”：我們從技(ji)(ji)術(shu)敏(min)感(gan)性(xing)的(de)(de)角度(du)選擇(ze)優質的(de)(de)賽道(dao)，同時結合市(shi)場供需(xu)(xu)關系及“穩三(san)角”法則，以甄選細(xi)分(fen)行業可能穿(chuan)越周期的(de)(de)長期成(cheng)長標的(de)(de)。企業級(ji)應(ying)用(yong)服務和(he)信(xin)息安全行業是技(ji)(ji)術(shu)敏(min)感(gan)性(xing)非(fei)常高的(de)(de)細(xi)分(fen)領域，新(xin)(xin)的(de)(de)技(ji)(ji)術(shu)變(bian)革能不斷衍(yan)生新(xin)(xin)價值點(dian)從而創造(zao)增量需(xu)(xu)求。云計(ji)算技(ji)(ji)術(shu)變(bian)業，第(di)(di)一階(jie)段帶來營運資本效率的(de)(de)提升，第(di)(di)二階(jie)段促進增量需(xu)(xu)求的(de)(de)釋(shi)放。應(ying)用(yong)軟件正在(zai)經歷(li)的(de)(de)云轉型(xing)幫助客戶從“節制”的(de)(de)信(xin)息化(hua)需(xu)(xu)求中解放出來，網(wang)絡安全正在(zai)技(ji)(ji)術(shu)變(bian)革開辟的(de)(de)新(xin)(xin)需(xu)(xu)求土(tu)壤上快速，它(ta)們是計(ji)算機從工具向價值創造(zao)切換的(de)(de)典(dian)型(xing)細(xi)分(fen)代表(biao)。此外，信(xin)創產業正在(zai)外部環境的(de)(de)催化(hua)下重生。

　　投(tou)資(zi)建議：基于前面的(de)分析(xi)，我們綜合考慮(lv)公司“穩(wen)三角(jiao)”指標，產(chan)品創新(xin)力和(he)市場格(ge)局地位，重(zhong)點推(tui)薦企業級(ji)應用服(fu)務領(ling)(ling)域的(de)用友(you)網絡、金山辦公、恒生電子、廣(guang)聯達；信息安全領(ling)(ling)域的(de)深信服(fu)、啟明星辰、南洋股(gu)份；信創領(ling)(ling)域的(de)中(zhong)科曙光(guang)。

　　風(feng)險提示：1、商譽風(feng)險；2、股權質押平(ping)倉風(feng)險；3、應(ying)收(shou)賬款(kuan)壞賬風(feng)險