研究報告(gao)內(nei)容摘要：

　　國內外塑料白色污染問(wen)題越來越嚴重，從國家政策與企業(ye)投資行為可以看出可降解塑料已經進(jin)入了快(kuai)速(su)增長期，有望成為化(hua)工行業(ye)未來幾年增速(su)最快(kuai)的領域，行業(ye)內的公司也將大為受益。

　　核心觀點

　　PLA與PBAT最(zui)具(ju)前(qian)景(jing)：由于(yu)現有(you)技術(shu)只能(neng)(neng)對小部分(fen)廢塑(su)料(liao)(liao)實現循環再生(sheng)利用(yong)，大部分(fen)塑(su)料(liao)(liao)廢物只能(neng)(neng)被(bei)焚燒、填埋(mai)甚(shen)至丟棄(qi)，對自(zi)然(ran)造成長(chang)期污(wu)染。可(ke)降(jiang)(jiang)解(jie)(jie)塑(su)料(liao)(liao)打通(tong)了廢塑(su)料(liao)(liao)到塑(su)料(liao)(liao)原料(liao)(liao)的(de)(de)新循環，且(qie)幾(ji)乎(hu)不產生(sheng)污(wu)染，成為(wei)解(jie)(jie)決白色污(wu)染問(wen)題的(de)(de)重要(yao)手段。目前(qian)全球可(ke)降(jiang)(jiang)解(jie)(jie)塑(su)料(liao)(liao)總需求近(jin)120萬噸，PLA與PBAT僅次于(yu)淀粉(fen)復合材(cai)(cai)料(liao)(liao)分(fen)別占25%與24%。而我們(men)認為(wei)淀粉(fen)材(cai)(cai)料(liao)(liao)性能(neng)(neng)局限，難(nan)以大規模應(ying)用(yong)，而PLA具(ju)有(you)獨(du)特的(de)(de)硬度(du)與透明(ming)度(du)性能(neng)(neng)，PBAT在(zai)軟質材(cai)(cai)料(liao)(liao)中(zhong)最(zui)具(ju)成本優勢，這兩種(zhong)材(cai)(cai)料(liao)(liao)將成為(wei)未來可(ke)降(jiang)(jiang)解(jie)(jie)塑(su)料(liao)(liao)中(zhong)成長(chang)最(zui)快的(de)(de)品(pin)種(zhong)。

　　可(ke)降(jiang)解(jie)塑(su)料(liao)(liao)市場空間巨大(da)：可(ke)降(jiang)解(jie)塑(su)料(liao)(liao)進入快速(su)(su)增(zeng)長期的(de)(de)重要(yao)催化劑是18年中國(guo)(guo)禁止廢塑(su)料(liao)(liao)進口(kou)，并于20年出臺(tai)了新的(de)(de)限(xian)塑(su)令，這(zhe)開始(shi)推動國(guo)(guo)內外使用可(ke)降(jiang)解(jie)塑(su)料(liao)(liao)替(ti)代(dai)普(pu)通(tong)塑(su)料(liao)(liao)。國(guo)(guo)內規(gui)劃到2025年分三步逐漸擴(kuo)大(da)對普(pu)通(tong)一次性塑(su)料(liao)(liao)制品的(de)(de)生產(chan)使用限(xian)制，這(zhe)將(jiang)帶來(lai)千萬噸級的(de)(de)可(ke)降(jiang)解(jie)替(ti)代(dai)空間，因此(ci)可(ke)降(jiang)解(jie)塑(su)料(liao)(liao)未來(lai)的(de)(de)增(zeng)長實際取決于供給增(zeng)速(su)(su)。我們認為可(ke)降(jiang)解(jie)塑(su)料(liao)(liao)對普(pu)通(tong)塑(su)料(liao)(liao)替(ti)代(dai)的(de)(de)動力將(jiang)來(lai)自于三個方面：1）國(guo)(guo)家對普(pu)通(tong)塑(su)料(liao)(liao)制品的(de)(de)標準和限(xian)制提(ti)高，導致使用成本大(da)幅提(ti)升；2）可(ke)降(jiang)解(jie)塑(su)料(liao)(liao)生產(chan)規(gui)模擴(kuo)大(da)和技(ji)術進步帶來(lai)成本下降(jiang)：3）國(guo)(guo)家給予可(ke)降(jiang)解(jie)塑(su)料(liao)(liao)一定(ding)補貼(tie)。

　　國(guo)(guo)內(nei)(nei)已(yi)具(ju)備產(chan)業(ye)基礎：國(guo)(guo)內(nei)(nei)PLA與PBAT產(chan)業(ye)的(de)(de)起步雖晚于海外(wai)，但都已(yi)具(ju)備了自(zi)主(zhu)生(sheng)產(chan)技術(shu)，且還沒有大(da)量擴(kuo)散(san)。其中PLA的(de)(de)技術(shu)壁壘更高(gao)，目(mu)前(qian)國(guo)(guo)內(nei)(nei)僅浙江(jiang)海正實現工(gong)業(ye)生(sheng)產(chan)，金丹、豐原等企業(ye)的(de)(de)技術(shu)還有待(dai)驗(yan)證。PBAT成(cheng)熟度較高(gao)，目(mu)前(qian)國(guo)(guo)內(nei)(nei)產(chan)能已(yi)與海外(wai)相當，未來絕大(da)部分擴(kuo)產(chan)都在(zai)國(guo)(guo)內(nei)(nei)。PLA原料(liao)(liao)為玉米，PBAT原料(liao)(liao)是(shi)石化產(chan)品，在(zai)國(guo)(guo)內(nei)(nei)都有充足供(gong)應，足夠支持未來擴(kuo)產(chan)。我(wo)們測算隨著規模擴(kuo)大(da)和技術(shu)成(cheng)熟，PLA價格有望降至(zhi)20000左(zuo)右，PBAT價格有望降至(zhi)10000元出頭，這(zhe)將為可降解塑料(liao)(liao)打開更多(duo)市場空間(jian)。

　　投資建(jian)議與投資標的

　　我(wo)們(men)認為國內(nei)可(ke)降解塑料未(wei)來(lai)將(jiang)保持非常高的(de)增(zeng)速(su)，而且PLA與(yu)PBAT具(ju)有技(ji)術壁壘，國內(nei)掌握技(ji)術的(de)企(qi)(qi)業有望(wang)維持較高利潤率，成長為全球可(ke)降解塑料的(de)領軍(jun)企(qi)(qi)業。目前國內(nei)已(yi)擁有可(ke)降解塑料產能的(de)上(shang)市公司主要是金(jin)發科技(ji)(600143，增(zeng)持)，在(zai)建與(yu)規劃的(de)上(shang)市公司很多，包括金(jin)丹科技(ji)(300829，未(wei)評級)、彤程新材(603650，未(wei)評級)、瑞豐高材(300243，未(wei)評級)、萬華化(hua)學(xue)(600309，買入)等等，這些(xie)企(qi)(qi)業我(wo)們(men)都(dou)建議關注(zhu)。

　　風險提示

　　政策風險；原料價格(ge)波動(dong)；技術(shu)不(bu)及預期。