研究報告內容(rong)摘要：

　　投資案件

　　事件(jian)：7月(yue)24日(ri)(ri)科(ke)思(si)創德(de)國(guo)20萬(wan)噸裝置(zhi)宣(xuan)布(bu)不可抗力，7月(yue)25日(ri)(ri)巴斯夫美國(guo)16萬(wan)噸TDI裝置(zhi)宣(xuan)布(bu)不可抗力，7月(yue)27日(ri)(ri)萬(wan)華宣(xuan)布(bu)匈(xiong)牙利BC 30萬(wan)噸MDI及25萬(wan)噸TDI裝置(zhi)8月(yue)8日(ri)(ri)起停(ting)產(chan)檢(jian)修；異氰酸酯三大巨頭歐美產(chan)能集中停(ting)產(chan)、檢(jian)修。

　　歐(ou)(ou)(ou)美(mei)MDI、TDI裝置(zhi)停(ting)(ting)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)檢(jian)修(xiu)(xiu)，當(dang)(dang)地(di)(di)(di)市(shi)場(chang)供給(gei)收(shou)(shou)縮(suo)漲價(jia)預期高(gao)，國(guo)內出口市(shi)場(chang)或被(bei)動修(xiu)(xiu)復(fu)。此(ci)次(ci)異氰酸(suan)酯(zhi)三大(da)巨頭集中停(ting)(ting)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)、檢(jian)修(xiu)(xiu)，涉及(ji)(ji)歐(ou)(ou)(ou)洲(zhou)MDI產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能50萬噸(dun)(dun)，考(kao)慮(lv)到歐(ou)(ou)(ou)洲(zhou)地(di)(di)(di)區總產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能約252萬噸(dun)(dun)，停(ting)(ting)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能占(zhan)(zhan)比19.8%；涉及(ji)(ji)歐(ou)(ou)(ou)洲(zhou)TDI產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能25萬噸(dun)(dun)，考(kao)慮(lv)到歐(ou)(ou)(ou)洲(zhou)地(di)(di)(di)區總產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能約82萬噸(dun)(dun)，停(ting)(ting)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能占(zhan)(zhan)比30.5%；涉及(ji)(ji)北美(mei)TDI產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能16萬噸(dun)(dun)，考(kao)慮(lv)到北美(mei)地(di)(di)(di)區總產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能約82萬噸(dun)(dun)，停(ting)(ting)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能占(zhan)(zhan)比32.7%。停(ting)(ting)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能占(zhan)(zhan)比較高(gao)，除去(qu)萬華BC聲明檢(jian)修(xiu)(xiu)40天外，其他產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能恢復(fu)時間(jian)預計不會超(chao)過(guo)一(yi)個檢(jian)修(xiu)(xiu)周期。一(yi)方(fang)面(mian)當(dang)(dang)地(di)(di)(di)市(shi)場(chang)供給(gei)收(shou)(shou)縮(suo)，漲價(jia)預期較高(gao)，已(yi)有當(dang)(dang)地(di)(di)(di)廠商及(ji)(ji)經(jing)銷商試探性提價(jia)，利好當(dang)(dang)地(di)(di)(di)正(zheng)常生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)企業以(yi)及(ji)(ji)庫(ku)存充足的停(ting)(ting)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)企業；另一(yi)方(fang)面(mian)國(guo)內出口市(shi)場(chang)由(you)于歐(ou)(ou)(ou)美(mei)需求較差，上半年(nian)異氰酸(suan)酯(zhi)尤其是MDI出口下(xia)滑明顯，此(ci)次(ci)歐(ou)(ou)(ou)美(mei)地(di)(di)(di)區供給(gei)收(shou)(shou)縮(suo)，在(zai)歐(ou)(ou)(ou)美(mei)各(ge)項(xiang)下(xia)游(you)行(xing)業開工逐漸恢復(fu)、需求逐漸提升的現階段，當(dang)(dang)地(di)(di)(di)供給(gei)不足利好國(guo)內出口市(shi)場(chang)，國(guo)內出口市(shi)場(chang)或被(bei)動加速恢復(fu)。

　　對(dui)于(yu)(yu)后市價(jia)格(ge)(ge)，繼續(xu)(xu)看好MDI隨需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)恢(hui)復(fu)向(xiang)中(zhong)(zhong)樞價(jia)格(ge)(ge)修復(fu)；TDI價(jia)格(ge)(ge)或呈(cheng)現沖(chong)高(gao)回落走勢。對(dui)于(yu)(yu)MDI，此次(ci)(ci)歐(ou)洲供(gong)給(gei)(gei)收縮的(de)時間點(dian)，正是(shi)(shi)歐(ou)美需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)緩慢復(fu)蘇(su)，國內三季度(du)基建保溫領域(yu)小旺季的(de)時刻(ke)，相(xiang)(xiang)當于(yu)(yu)全(quan)球(qiu)MDI需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)持(chi)續(xu)(xu)復(fu)蘇(su)，國內MDI需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)加速復(fu)蘇(su)（主(zhu)要是(shi)(shi)出口需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)），MDI具備(bei)漲(zhang)價(jia)的(de)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)支(zhi)撐，我(wo)(wo)們重(zhong)申看好MDI價(jia)格(ge)(ge)隨全(quan)球(qiu)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)復(fu)蘇(su)而(er)由歷史底部逐漸(jian)向(xiang)中(zhong)(zhong)樞修復(fu)的(de)觀點(dian)，此次(ci)(ci)供(gong)給(gei)(gei)端短期變化只影(ying)響(xiang)漲(zhang)價(jia)節(jie)奏；對(dui)于(yu)(yu)TDI，由于(yu)(yu)下游需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)相(xiang)(xiang)對(dui)穩定，價(jia)格(ge)(ge)對(dui)供(gong)給(gei)(gei)端狀況敏感(gan)度(du)較高(gao)，歷次(ci)(ci)TDI大漲(zhang)價(jia)均是(shi)(shi)供(gong)給(gei)(gei)端邏輯占(zhan)主(zhu)導，我(wo)(wo)們認為此次(ci)(ci)事件(jian)與16年TDI漲(zhang)價(jia)相(xiang)(xiang)比有相(xiang)(xiang)同點(dian)也有不同點(dian)，相(xiang)(xiang)同點(dian)是(shi)(shi)此次(ci)(ci)TDI全(quan)球(qiu)受影(ying)響(xiang)產(chan)(chan)能合計41萬噸(dun)，全(quan)球(qiu)占(zhan)比12%左右，與15-16年退(tui)出產(chan)(chan)能接近(jin)40萬噸(dun)的(de)體(ti)量接近(jin)，因此短期看漲(zhang)價(jia)動(dong)力存在，不同點(dian)是(shi)(shi)此次(ci)(ci)受影(ying)響(xiang)產(chan)(chan)能是(shi)(shi)暫時的(de)而(er)非永久性(xing)退(tui)出，供(gong)給(gei)(gei)收縮帶來的(de)漲(zhang)價(jia)的(de)持(chi)續(xu)(xu)性(xing)尚待檢驗，或呈(cheng)現沖(chong)高(gao)回落走勢，需(xu)(xu)(xu)后續(xu)(xu)持(chi)續(xu)(xu)跟蹤。

　　投資建議：維持行(xing)業“看好(hao)”評(ping)級。推薦標(biao)的：萬華(hua)化學（作為國內MDI、TDI雙(shuang)料龍(long)頭）

　　核心假(jia)設風險(xian)：需求大(da)幅(fu)下(xia)滑；產品價格大(da)幅(fu)下(xia)跌(die)