研究報告內(nei)容摘(zhai)要：

　　商(shang)務部全(quan)國重點(dian)監(jian)(jian)測(ce)的(de)(de)部分省市披露(lu)端午(wu)假(jia)期(qi)消費數(shu)據(ju)。其(qi)中(zhong)，重慶市主要商(shang)圈和重點(dian)監(jian)(jian)測(ce)企(qi)(qi)業(ye)實現零售(shou)(shou)額(e)17.4億(yi)元，同比(bi)增長(chang)7.5%。江蘇省內重點(dian)商(shang)貿流通企(qi)(qi)業(ye)實現銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)額(e)約14.7億(yi)元，基本恢復至(zhi)去年同期(qi)水平(ping)；南京重點(dian)監(jian)(jian)測(ce)的(de)(de)14家企(qi)(qi)業(ye)銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)額(e)環比(bi)實現增幅18.37%。陜西省實現商(shang)品零售(shou)(shou)98.1億(yi)元，同比(bi)下降5.4%。遼寧省80家重點(dian)監(jian)(jian)測(ce)的(de)(de)零售(shou)(shou)企(qi)(qi)業(ye)銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)額(e)同比(bi)增長(chang)1.1%。

　　國家郵政(zheng)局監測(ce)數(shu)據顯示，端午節假期（6月25日至27日），郵政(zheng)快遞(di)全行業共攬收快遞(di)包裹6.07億(yi)件，同(tong)比(bi)增長45.38%，投(tou)遞(di)快遞(di)包裹6.51億(yi)件，同(tong)比(bi)增長47.68%。

　　據文旅(lv)部測(ce)算(suan)，端午(wu)三天假期內(nei)全國(guo)共接待國(guo)內(nei)游(you)客(ke)4880.9萬(wan)(wan)人次(ci)(ci)，同比恢復(fu)50.9%；實(shi)現旅(lv)游(you)收入(ru)122.8億元，同比恢復(fu)31.2%。中國(guo)國(guo)家鐵(tie)路(lu)集團有限(xian)公司(si)公布(bu)統計，端午(wu)小長(chang)假運輸(shu)期間（6月(yue)24日(ri)至6月(yue)27日(ri)），全國(guo)鐵(tie)路(lu)發送(song)旅(lv)客(ke)2678萬(wan)(wan)人次(ci)(ci)，日(ri)均發送(song)旅(lv)客(ke)670萬(wan)(wan)人次(ci)(ci)；6月(yue)25日(ri)，全國(guo)鐵(tie)路(lu)發送(song)旅(lv)客(ke)753萬(wan)(wan)人次(ci)(ci)，創(chuang)2020年春節后(hou)單日(ri)旅(lv)客(ke)發送(song)量(liang)新高(gao)。

　　2．我(wo)們的分(fen)析與(yu)判斷

　　對整(zheng)體(ti)零(ling)(ling)(ling)售(shou)市(shi)場(chang)的(de)(de)最新(xin)觀點：對于(yu)(yu)(yu)零(ling)(ling)(ling)售(shou)企業來說，全(quan)年(nian)(nian)(nian)70個大中型假(jia)(jia)期(qi)的(de)(de)表現(xian)將(jiang)很大程度(du)(du)上決定全(quan)年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)量(liang)空間(jian)(jian)。今年(nian)(nian)(nian)初受(shou)新(xin)冠肺炎疫(yi)情的(de)(de)拖累影響，1-5月(yue)(yue)份社消(xiao)(xiao)累計同(tong)比(bi)下(xia)滑13.5%，但其影響程度(du)(du)出(chu)(chu)現(xian)逐月(yue)(yue)的(de)(de)降低緩解,5月(yue)(yue)單月(yue)(yue)的(de)(de)社消(xiao)(xiao)同(tong)比(bi)降幅已經縮窄至2.8%；隨(sui)著新(xin)冠疫(yi)情防(fang)控(kong)取得階段(duan)性(xing)成功，一(yi)(yi)方(fang)面各(ge)行各(ge)業積(ji)極重塑恢(hui)復(fu)(fu)正常的(de)(de)商業運營及消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)環(huan)(huan)境，另(ling)一(yi)(yi)方(fang)面各(ge)地政(zheng)府積(ji)極響應促消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)的(de)(de)政(zheng)策(ce)號召，短(duan)期(qi)內帶動消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)回補已經初顯(xian)成效。往年(nian)(nian)(nian)端午(wu)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)表現(xian)環(huan)(huan)比(bi)五(wu)一(yi)(yi)會出(chu)(chu)現(xian)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)的(de)(de)回落，但與同(tong)年(nian)(nian)(nian)清明節表現(xian)相(xiang)當（以2019年(nian)(nian)(nian)為例(li)，端午(wu)假(jia)(jia)期(qi)的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)區(qu)(qu)間(jian)(jian)6.2%-7.73%略(lve)低于(yu)(yu)(yu)五(wu)一(yi)(yi)小(xiao)長假(jia)(jia)各(ge)地零(ling)(ling)(ling)售(shou)額(e)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)區(qu)(qu)間(jian)(jian)6.5%-11.8%，但與清明小(xiao)長假(jia)(jia)6.2%-7.73%的(de)(de)區(qu)(qu)間(jian)(jian)相(xiang)似）；今年(nian)(nian)(nian)端午(wu)期(qi)間(jian)(jian)的(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)情況(kuang)環(huan)(huan)比(bi)五(wu)一(yi)(yi)期(qi)間(jian)(jian)出(chu)(chu)現(xian)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)改善提升，更(geng)多(duo)的(de)(de)是受(shou)益于(yu)(yu)(yu)疫(yi)情防(fang)控(kong)之下(xia)整(zheng)體(ti)環(huan)(huan)境好(hao)轉，消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)環(huan)(huan)境逐步恢(hui)復(fu)(fu)。我(wo)們(men)認(ren)為下(xia)半年(nian)(nian)(nian)零(ling)(ling)(ling)售(shou)市(shi)場(chang)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)將(jiang)呈現(xian)企穩向(xiang)好(hao)的(de)(de)跡象，隨(sui)著我(wo)國疫(yi)情管控(kong)效果的(de)(de)進(jin)一(yi)(yi)步顯(xian)現(xian)，社消(xiao)(xiao)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)也將(jiang)回歸疫(yi)情前水平，預計全(quan)年(nian)(nian)(nian)社消(xiao)(xiao)仍有3-4%的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)表現(xian)。

　　總體特(te)點：前期“小長(chang)假”消費市場(chang)結構暫(zan)時出現(xian)變化，受(shou)疫情影響，消費者依舊存在減少外出的(de)主觀避險情緒(xu)，同時景區管控嚴格，電(dian)影院(yuan)等(deng)聚集性場(chang)所暫(zan)緩營業，導致前期表現(xian)優異的(de)新興大眾消費（旅(lv)游、電(dian)影等(deng)）表現(xian)欠(qian)佳，規模損失幅度(du)超(chao)過傳統的(de)零售企業。

　　傳(chuan)統消費市(shi)場中的結構性特點：

　　（一）消費券等(deng)多種(zhong)促消費手段穩定拉(la)動線下消費回暖(nuan)

　　重慶市多家大型商(shang)場(chang)大力(li)(li)開展滿(man)額送禮、滿(man)額送券、發(fa)放(fang)現(xian)金券、端午(wu)趣味游園會等活(huo)動，激發(fa)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)者的購(gou)買熱情；蘇寧全(quan)場(chang)家電(dian)(dian)價格(ge)下調10%，解放(fang)碑商(shang)社(she)電(dian)(dian)器開啟第8屆重百家電(dian)(dian)節(jie)，紛紛提供大力(li)(li)度促(cu)銷優惠活(huo)動，銷售分別(bie)呈2倍、7倍以(yi)上增長(chang)；重慶主城六大商(shang)圈零售額增長(chang)4%，其中觀音橋、三峽廣場(chang)商(shang)圈增長(chang)7.4%、7.1%。遼寧省(sheng)內端午(wu)假期(qi)期(qi)間，沈(shen)陽市居(ju)民消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)券共核銷使用16.6萬(wan)(wan)張，累(lei)(lei)計優惠金額282萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，撬(qiao)(qiao)動消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)2689.1萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，杠(gang)桿率達(da)1∶9.5；朝陽市惠民消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)券發(fa)放(fang)以(yi)來，累(lei)(lei)計補貼資金550萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，撬(qiao)(qiao)動消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)9500萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，杠(gang)桿率達(da)1∶17.3。各地(di)通過(guo)發(fa)放(fang)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)券、商(shang)場(chang)推行滿(man)減贈(zeng)禮等促(cu)銷讓利活(huo)動，旨在集聚市場(chang)人氣，為恢(hui)復商(shang)圈百貨、購(gou)物(wu)中心等商(shang)業體的客(ke)流奠定基(ji)礎，短期(qi)內可以(yi)不間斷(duan)持續刺激消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)者的購(gou)買欲(yu)望并提振(zhen)購(gou)買力(li)(li)，疊加節(jie)假日效應(ying)，可以(yi)有效促(cu)進(jin)對應(ying)地(di)區區域內的消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)復蘇。

　　（二）線(xian)上(shang)電商(shang)渠道持續(xu)發揮優(you)勢帶動(dong)各品類商(shang)品銷售(shou)額增長

　　從全國快遞(di)的(de)包(bao)裹(guo)攬收以(yi)(yi)及投遞(di)增速表現(xian)(xian)情(qing)況來看，端(duan)(duan)午假(jia)期(qi)(qi)(qi)期(qi)(qi)(qi)間均(jun)出現(xian)(xian)了增速的(de)環(huan)比提升；一(yi)(yi)方(fang)面今年端(duan)(duan)午受(shou)雙閏月(yue)(yue)的(de)影響后(hou)移至6月(yue)(yue)底，因(yin)此(ci)中(zhong)下旬的(de)電商“618”大促會(hui)帶動快遞(di)量(liang)的(de)上(shang)升，另(ling)一(yi)(yi)方(fang)面，端(duan)(duan)午期(qi)(qi)(qi)間各地(di)紛紛推出與龍頭電商、直(zhi)播(bo)(bo)(bo)平(ping)臺(tai)的(de)合作(zuo)推進(jin)(jin)“云(yun)銷售”，也進(jin)(jin)一(yi)(yi)步推動線(xian)(xian)上(shang)渠道的(de)加速發展。各地(di)采用線(xian)(xian)上(shang)帶游帶貨、線(xian)(xian)下線(xian)(xian)上(shang)結合的(de)方(fang)式(shi)，豐富端(duan)(duan)午文旅和農產品銷售市場(chang)，通過網(wang)(wang)絡現(xian)(xian)場(chang)直(zhi)播(bo)(bo)(bo)、發放電子(zi)消(xiao)費(fei)券等(deng)方(fang)式(shi)，提振消(xiao)費(fei)信心；端(duan)(duan)午期(qi)(qi)(qi)間粽子(zi)、咸鴨蛋(dan)等(deng)傳統(tong)美食(shi)和牛奶、啤酒、肉類等(deng)銷量(liang)大漲。北京(jing)市原(yuan)計劃推行消(xiao)費(fei)季活(huo)動，以(yi)(yi)“品味消(xiao)費(fei)，京(jing)范(fan)兒（FUN）生活(huo)”為(wei)主題(ti)，自(zi)6月(yue)(yue)6日啟動至十(shi)一(yi)(yi)黃金周后(hou)結束，貫穿端(duan)(duan)午節(jie)(jie)、七夕(xi)節(jie)(jie)、暑期(qi)(qi)(qi)、國慶節(jie)(jie)、中(zhong)秋節(jie)(jie)等(deng)多(duo)個重要促消(xiao)費(fei)節(jie)(jie)點，但由于(yu)受(shou)疫(yi)情(qing)反彈影響拖(tuo)累(lei)，商場(chang)大多(duo)減少了活(huo)動的(de)舉辦轉而發力線(xian)(xian)上(shang)渠道。6月(yue)(yue)25日大連國際電商節(jie)(jie)啟動，20多(duo)家電商平(ping)臺(tai)企(qi)業和500家商貿(mao)流通企(qi)業組織百余名網(wang)(wang)紅主播(bo)(bo)(bo)進(jin)(jin)行義賣和直(zhi)播(bo)(bo)(bo)帶貨。疫(yi)情(qing)期(qi)(qi)(qi)間，電商渠道以(yi)(yi)及本地(di)即(ji)時零售平(ping)臺(tai)等(deng)具(ju)有(you)配送業務(wu)的(de)銷售渠道優勢顯現(xian)(xian)，不僅確保了價格穩定之下各類必選、可(ke)選類商品的(de)充足供應(ying)，同時減少人員聚集(ji)接觸，為(wei)消(xiao)費(fei)者日常生活(huo)的(de)便利(li)性(xing)與安全性(xing)提供保障。

　　3.投資建議

　　我們認為下半(ban)年(nian)零售消(xiao)費(fei)(fei)將(jiang)進(jin)一步出現(xian)改善。一方面(mian)，盡管部分(fen)地區(qu)出現(xian)病情(qing)反彈，全國總體疫情(qing)防控(kong)取得階段(duan)性成功，線(xian)下各渠道門店基(ji)本實現(xian)正常營(ying)業，客流量逐步回升，雖較歷史往期(qi)仍存(cun)在一定差距，但環比的明顯改善不容小覷；另(ling)一方面(mian)，政策層面(mian)從供需兩端、全消(xiao)費(fei)(fei)鏈(lian)積極(ji)提振整體消(xiao)費(fei)(fei)環境(jing)，消(xiao)費(fei)(fei)券等刺激消(xiao)費(fei)(fei)手段(duan)得以最(zui)大限度放大政策和資(zi)金的杠桿作用、乘數效應，最(zui)大限度促進(jin)消(xiao)費(fei)(fei)回補和潛(qian)力(li)釋(shi)放。在此背景(jing)下，我們繼續維持前(qian)期(qi)全渠道配置(zhi)的邏輯不變(bian)，同時建議增持超市(shi)、化妝品以及(ji)電商(shang)服(fu)務中的優質(zhi)標的。公(gong)司方面(mian)，我們繼續維持前(qian)期(qi)的推(tui)薦(jian)組合：家(jia)家(jia)悅（603708.SH）、珀萊雅(ya)（603605.SH）和壹網壹創（300792.SZ）。

　　4．風險提示

　　疫情惡化的(de)(de)風(feng)險；CPI表(biao)現不及預期(qi)的(de)(de)風(feng)險；消費者(zhe)信心(xin)不足的(de)(de)風(feng)險；行業競爭加劇(ju)的(de)(de)風(feng)險。