研究報(bao)告內(nei)容摘要：

　　1．事件：

　　根據國家(jia)能源(yuan)局，2020年(nian)7月(yue)(yue)全社(she)會用電量(liang)同比增(zeng)長2.3%；根據國家(jia)統計局，2020年(nian)7月(yue)(yue)規模(mo)以上企業發電量(liang)同比增(zeng)長1.9%。

　　2．我們的分析與判斷：

　　二(er)(er)產(chan)(chan)(chan)放緩(huan)，用(yong)(yong)電量(liang)短期(qi)承壓。2020年(nian)7月(yue)(yue)，全社會用(yong)(yong)電量(liang)6824億(yi)千(qian)瓦時，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長2.3%，增(zeng)速環比(bi)(bi)下(xia)(xia)降3.8pct，短暫承壓。2020年(nian)1-7月(yue)(yue)，全社會用(yong)(yong)電量(liang)累(lei)(lei)計40381億(yi)千(qian)瓦時，同(tong)比(bi)(bi)下(xia)(xia)降0.7%，降幅(fu)持續收窄(zhai)。（1）二(er)(er)產(chan)(chan)(chan)：7月(yue)(yue)二(er)(er)產(chan)(chan)(chan)用(yong)(yong)電量(liang)同(tong)比(bi)(bi)下(xia)(xia)降0.70%，環比(bi)(bi)下(xia)(xia)降5.04pct，主要是電力、建材、鋼(gang)鐵等(deng)高(gao)耗(hao)能行業(ye)用(yong)(yong)電增(zeng)幅(fu)下(xia)(xia)降，是拖累(lei)(lei)用(yong)(yong)電量(liang)增(zeng)長的(de)主要原因。（2）三產(chan)(chan)(chan)：受疫情影響較大的(de)三產(chan)(chan)(chan)7月(yue)(yue)用(yong)(yong)電量(liang)同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長5.30%，環比(bi)(bi)略有(you)下(xia)(xia)降1.71pct，仍(reng)然保持正增(zeng)長。（3）一(yi)產(chan)(chan)(chan)&居民：一(yi)產(chan)(chan)(chan)和居民用(yong)(yong)電表(biao)現(xian)穩(wen)健，仍(reng)然維持高(gao)位，7月(yue)(yue)分別同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長11.60%、13.80%。總的(de)來說，在(zai)二(er)(er)產(chan)(chan)(chan)的(de)短期(qi)擾動下(xia)(xia)，7月(yue)(yue)用(yong)(yong)電量(liang)增(zeng)速承壓，但1-7月(yue)(yue)累(lei)(lei)計用(yong)(yong)電量(liang)增(zeng)速持續收窄(zhai)。

　　8月初發(fa)電(dian)(dian)負(fu)(fu)荷(he)高，后續(xu)(xu)用(yong)電(dian)(dian)量(liang)增速(su)保持樂觀。根據國(guo)(guo)家(jia)發(fa)改(gai)委(wei)新聞發(fa)布會，進入2020年8月，全(quan)(quan)國(guo)(guo)日(ri)發(fa)電(dian)(dian)量(liang)和(he)(he)統調(diao)用(yong)電(dian)(dian)負(fu)(fu)荷(he)快速(su)攀(pan)升(sheng)，8月3日(ri)、10日(ri)、11日(ri)，全(quan)(quan)國(guo)(guo)日(ri)發(fa)電(dian)(dian)量(liang)和(he)(he)統調(diao)用(yong)電(dian)(dian)負(fu)(fu)荷(he)連創歷(li)史新高，既有(you)持續(xu)(xu)高溫晴(qing)熱天氣(qi)導(dao)致空調(diao)負(fu)(fu)荷(he)快速(su)增長的(de)影響，同(tong)時也反映了國(guo)(guo)民經濟(ji)繼(ji)續(xu)(xu)穩定恢復。我們(men)認為，隨著經濟(ji)繼(ji)續(xu)(xu)回暖，用(yong)電(dian)(dian)量(liang)增速(su)未來仍有(you)保障。

　　水(shui)(shui)(shui)電(dian)維持正增(zeng)(zeng)長，火(huo)電(dian)由正轉(zhuan)(zhuan)負(fu)。2020年(nian)7月，規模以上企(qi)業發電(dian)量6801億千瓦時(shi)，同比增(zeng)(zeng)長1.9%，環(huan)比下(xia)(xia)降4.6 pct。根據中國氣象局，2020年(nian)6月主汛期以來，我國天氣形勢總體偏澇，7月全國平(ping)均降水(shui)(shui)(shui)量125.7毫米，較(jiao)常年(nian)同期偏多4%，水(shui)(shui)(shui)電(dian)來水(shui)(shui)(shui)偏豐，同比增(zeng)(zeng)長6.1%，環(huan)比略有回(hui)落0.8pct，保(bao)持穩健態勢；在水(shui)(shui)(shui)電(dian)的擠出效應(ying)下(xia)(xia)，火(huo)電(dian)同比下(xia)(xia)降0.7%，由正轉(zhuan)(zhuan)負(fu)；另外，太陽能(neng)、核(he)電(dian)、風電(dian)同比分別增(zeng)(zeng)長-0.6%、6.7%、23.2%，環(huan)比分別變動(dong)-6.4pct、-6.9pct、7.4pct。

　　二(er)季度(du)火電業績可期，估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)處在(zai)歷(li)史低(di)位。截(jie)至2020年8月14日，秦皇島港動力末煤（Q5500）平倉價(jia)為(wei)551元/噸(dun)，短期走強(qiang)后開(kai)始回落。2020Q2動力煤整體價(jia)格(ge)仍(reng)處在(zai)相(xiang)對低(di)位區(qu)間(jian)，區(qu)間(jian)平均價(jia)為(wei)514.4元/噸(dun)，同比下(xia)降了94.1元/噸(dun)（降幅約15.5%），給火電企業Q2業績奠定了良好的基(ji)礎。目前火電板(ban)塊的估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)已經處在(zai)歷(li)史低(di)位區(qu)間(jian)，估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)存(cun)在(zai)內在(zai)修復動力。

　　3．投資建議：

　　對于二(er)季度來說，煤價下降(jiang)幅度明顯，火(huo)電(dian)企業具備較高的業績彈性(xing)。展望(wang)下半年(nian)，隨著經濟回(hui)暖，用電(dian)量增速仍有保障(zhang)，板塊估值處在歷(li)史低位，估值修復可期(qi)。建議關(guan)注全國(guo)性(xing)火(huo)電(dian)龍頭華能(neng)國(guo)際（600011.SH）、華電(dian)國(guo)際（600027.SH）；區域性(xing)火(huo)電(dian)優質(zhi)(zhi)標的長(chang)源電(dian)力(li)（000966.SZ）、皖能(neng)電(dian)力(li)（000543.SZ）等。另(ling)外(wai)，汛期(qi)來水有望(wang)持續(xu)偏(pian)豐，優質(zhi)(zhi)水電(dian)資產(chan)股息(xi)率較高，防御屬性(xing)強，持續(xu)推薦(jian)長(chang)江電(dian)力(li)（600900.SH）。

　　4．風險提示：

　　用(yong)電需(xu)求(qiu)低于預期(qi)，上網電價(jia)超預期(qi)下行，動(dong)力煤價(jia)格(ge)大幅上漲。