根據此前(qian)披露的(de)上市發(fa)(fa)(fa)行(xing)安排及初步詢價(jia)(jia)公告,華興源創將在(zai)本(ben)(ben)周(zhou)完成初步詢價(jia)(jia)、確定發(fa)(fa)(fa)行(xing)價(jia)(jia),并在(zai)本(ben)(ben)周(zhou)四進行(xing)網上申購(gou),最終發(fa)(fa)(fa)行(xing)估值備受關注。據買(mai)方機構研究,與華興源創最為(wei)(wei)接近的(de)同(tong)類標的(de)為(wei)(wei)在(zai)創業(ye)板上市的(de)精(jing)測電(dian)子(zi)(zi),兩者主營業(ye)務同(tong)為(wei)(wei)平板業(ye)務且營收規模相(xiang)當(dang)。在(zai)具體定價(jia)(jia)方面(mian),買(mai)方機構人(ren)士認為(wei)(wei),華興源創實際發(fa)(fa)(fa)行(xing)估值大概(gai)率會(hui)超過精(jing)測電(dian)子(zi)(zi)。
針對未來科創(chuang)(chuang)板(ban)企業發(fa)行(xing)(xing)(xing)價(jia)估值可能高于(yu)A股同(tong)類(lei)標的(de)情況,買方機構人士表示,科創(chuang)(chuang)板(ban)企業合理(li)(li)發(fa)行(xing)(xing)(xing)價(jia)應低于(yu)二級市場同(tong)類(lei)標的(de)價(jia)格的(de)30%。在企業估值多元化背景(jing)下,需(xu)深入研究企業基本面(mian),進行(xing)(xing)(xing)理(li)(li)性報價(jia)。
發行估值或超同類
華興源創(chuang)是面板檢(jian)測(ce)設(she)備(bei)商,同時也著(zhu)力布局(ju)集成電路檢(jian)測(ce)設(she)備(bei)等業(ye)務領域。從定(ding)價(jia)看,科創(chuang)板新股(gu)發行取消直(zhi)接(jie)定(ding)價(jia)方式(shi),采(cai)用(yong)市場化詢(xun)價(jia)定(ding)價(jia)方式(shi),與(yu)當前(qian)滬市主板直(zhi)接(jie)定(ding)價(jia)方式(shi)存在(zai)較大區別(bie)。
少數派(pai)投資表示(shi),最直接(jie)的(de)(de)市(shi)(shi)場化詢價估值方(fang)式是(shi)尋(xun)找(zhao)同類(lei)企業(ye)(ye)進(jin)行估值比較和(he)(he)判斷。華興源創作(zuo)為(wei)第一(yi)只可申購的(de)(de)科(ke)創板(ban)股(gu)票,與(yu)其最接(jie)近的(de)(de)同類(lei)企業(ye)(ye)是(shi)在創業(ye)(ye)板(ban)上市(shi)(shi)的(de)(de)精測(ce)電子。華興源創主(zhu)(zhu)要從事平(ping)(ping)板(ban)顯示(shi)的(de)(de)檢測(ce)設備研發、生(sheng)產和(he)(he)銷售,主(zhu)(zhu)要產品應用于LCD與(yu)OLED平(ping)(ping)板(ban)顯示(shi)、集(ji)成電路、汽(qi)車(che)電子等行業(ye)(ye);精測(ce)電子主(zhu)(zhu)營業(ye)(ye)務為(wei)平(ping)(ping)板(ban)顯示(shi)檢測(ce)系統研發、生(sheng)產與(yu)銷售。兩(liang)者同為(wei)平(ping)(ping)板(ban)業(ye)(ye)務且營收規模(mo)相(xiang)當。
晶宏投(tou)資總經理潘(pan)玥亦表示,在可比公司中,精(jing)測(ce)電子是華(hua)興源(yuan)創在國(guo)內(nei)最大競爭對(dui)手。精(jing)測(ce)電子2018年營收規模、毛利率與盈利能力方面都與華(hua)興源(yuan)創相(xiang)近。兩家公司有較(jiao)高可比性,可作為相(xiang)對(dui)估值的參考。
在具體估值(zhi)方面,買方機構人士認為,華(hua)興源(yuan)創實際發行估值(zhi)大概率會超過精測電子。
另(ling)一公(gong)募人士表示,華興源創(chuang)估(gu)值對應2019年為30倍(bei)上下(xia)比較(jiao)合理。但少數(shu)(shu)派投資表示,華興源創(chuang)大(da)概(gai)率出(chu)現超(chao)額認(ren)購,價格下(xia)限(xian)參照公(gong)募、社(she)保等機構報價的(de)中位數(shu)(shu)和(he)加權平均數(shu)(shu)的(de)孰低值,公(gong)司IPO發行估(gu)值也將(jiang)大(da)概(gai)率超(chao)過精測電子。
堅持理性報價
在(zai)潘(pan)玥(yue)看來(lai),該公司不(bu)應(ying)由“科創板企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)稀缺(que)性”而(er)獲得(de)更高估(gu)值(zhi)。一方(fang)面,企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)估(gu)值(zhi)始終應(ying)基(ji)(ji)于(yu)基(ji)(ji)本面;另一方(fang)面,科創板已受理企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)超過(guo)一百家(jia),稀缺(que)性將迅速被打破。注冊制下的(de)(de)科創板,上市企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)所(suo)處(chu)技術周期(qi)、行業(ye)(ye)(ye)周期(qi)和生命周期(qi)差別(bie)較大,存在(zai)同股同權(quan)、同股不(bu)同權(quan)及紅(hong)籌(chou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)區別(bie),因此(ci)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)估(gu)值(zhi)方(fang)式應(ying)是多(duo)元(yuan)的(de)(de),更應(ying)基(ji)(ji)于(yu)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)基(ji)(ji)本面的(de)(de)深入研究進行理性報(bao)價。
“一般而言,發行價(jia)(jia)低于二(er)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)定價(jia)(jia)30%更為合理(li),在經歷上市(shi)初(chu)期的(de)熱捧后(hou),股票(piao)破發的(de)可能性才較(jiao)小,同(tong)時也平(ping)衡了一二(er)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)利(li)益。”少數派投(tou)資(zi)表示,目前,科創(chuang)板首單股票(piao)定價(jia)(jia)已與創(chuang)業板公(gong)司二(er)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)價(jia)(jia)格基(ji)本持平(ping),疊加市(shi)場(chang)參與者(zhe)樂觀情(qing)緒較(jiao)高,為獲得配售報價(jia)(jia)過高,導致發行價(jia)(jia)接近甚至(zhi)比同(tong)類(lei)公(gong)司的(de)二(er)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)價(jia)(jia)格更高,籌碼供需可能造成發行價(jia)(jia)估(gu)值不合理(li)。
上(shang)述公(gong)募人士表示,華興源創(chuang)對重大(da)客戶依賴(lai)(lai)性(xing)過(guo)強(qiang)。這(zhe)樣(yang)的情(qing)況在其他過(guo)會公(gong)司也出現過(guo)。該人士表示:“以天準(zhun)科(ke)技(ji)為(wei)例(li),公(gong)司以機器(qi)(qi)視覺為(wei)核(he)心(xin)技(ji)術,具有一定(ding)的相對技(ji)術優勢(shi),下游應(ying)用領域多,市場空間廣闊,國產(chan)替代空間大(da)。但天準(zhun)科(ke)技(ji)核(he)心(xin)零部(bu)件主要依賴(lai)(lai)海(hai)外(wai)采購(gou),且營業(ye)收入七成以上(shang)來(lai)源于蘋果機器(qi)(qi)供應(ying)商,供應(ying)商依賴(lai)(lai)風險和(he)客戶集中度(du)過(guo)高風險都(dou)不低。公(gong)司情(qing)況與國外(wai)機器(qi)(qi)視覺龍頭康耐視、國內企(qi)業(ye)精測(ce)電子(zi),自(zi)動化企(qi)業(ye)先導智能等有一定(ding)的可比(bi)性(xing),可以參考(kao)這(zhe)些(xie)公(gong)司的估值水平。”
逾千只公募產品可參與
華興源創發(fa)行意味著相(xiang)關基(ji)金(jin)(jin)迎來首次打新(xin)科(ke)創板契機。關于公募(mu)基(ji)金(jin)(jin)參與(yu)(yu)科(ke)創板打新(xin)的(de)收益(yi)率,某大型公募(mu)基(ji)金(jin)(jin)經理表示,目前(qian)測算的(de)打新(xin)率在4%-7%之(zhi)間(jian),要求(qiu)底倉6000萬(wan)元,與(yu)(yu)基(ji)金(jin)(jin)規(gui)模(mo)、中間(jian)鎖定期時長、漲幅等影響因素均相(xiang)關。“主要關注(zhu)其估值與(yu)(yu)價(jia)格之(zhi)間(jian)是否(fou)合適(shi),合適(shi)就會參與(yu)(yu)。”
目(mu)前(qian),公募基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)中(zhong)可參與科(ke)創板(ban)的(de)產(chan)品數量(liang)較多(duo)。繼6月19日晚間鵬華基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)發布公告稱旗下鵬華中(zhong)證(zheng)醫藥衛生指數基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)等(deng)85只(zhi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)可投資(zi)科(ke)創板(ban)后(hou),6月21日,包括(kuo)天弘(hong)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)、泰達宏利(li)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)、建(jian)信基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)、泓德(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)、廣發基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)、富(fu)國基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)、德(de)邦基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)等(deng)在內的(de)53家(jia)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)公司公布旗下可投資(zi)于科(ke)創板(ban)股票的(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)產(chan)品,產(chan)品數量(liang)合(he)計(ji)1399只(zhi)。
不過(guo),相關公告紛紛提示,基(ji)金(jin)(jin)資(zi)產(chan)投(tou)資(zi)于(yu)科(ke)(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)股(gu)票(piao),會(hui)面臨科(ke)(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)機制下(xia)因投(tou)資(zi)標的(de)(de)、市(shi)場(chang)制度以及(ji)交易規則等差異帶來(lai)的(de)(de)特有(you)風(feng)險(xian)(xian),包(bao)括但不限(xian)于(yu)市(shi)場(chang)風(feng)險(xian)(xian)、流動(dong)性風(feng)險(xian)(xian)、科(ke)(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)企業退(tui)市(shi)風(feng)險(xian)(xian)、集中度風(feng)險(xian)(xian)、系統性風(feng)險(xian)(xian)、政策風(feng)險(xian)(xian)等。基(ji)金(jin)(jin)可根據投(tou)資(zi)策略(lve)需(xu)要或(huo)市(shi)場(chang)環(huan)境的(de)(de)變化,選擇(ze)(ze)將部(bu)分(fen)基(ji)金(jin)(jin)資(zi)產(chan)投(tou)資(zi)于(yu)科(ke)(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)股(gu)票(piao)或(huo)選擇(ze)(ze)不將基(ji)金(jin)(jin)資(zi)產(chan)投(tou)資(zi)于(yu)科(ke)(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)股(gu)票(piao),基(ji)金(jin)(jin)資(zi)產(chan)并(bing)非必然(ran)投(tou)資(zi)于(yu)科(ke)(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)股(gu)票(piao)。
業內人士(shi)表示,公募基金在(zai)參與時,仍會根(gen)據自(zi)身基金投資風(feng)格、市(shi)場估值水平等因(yin)素決(jue)定(ding)(ding)是否投資科創板(ban),同時部分公司(si)出于控制凈值波動,也會限(xian)定(ding)(ding)投資科創板(ban)股票最高比(bi)例。
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