在充分吸取試點經驗的基礎上，建議從以下兩個方面進一步深化創新創業債券試點，完善創新創業債券的投融資環境。一是產品端由點到面，協同推進創投債、可轉債、園區債、風險緩釋工具等。二是推動統一標識、專門指數、專門板塊，促進信用分化、信用辨識和有效信用定價。

　　創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)驅(qu)動(dong)發(fa)(fa)展戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)關系我國經(jing)(jing)濟社(she)會發(fa)(fa)展全局(ju)。黨(dang)的(de)十八大(da)提出實(shi)施創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)驅(qu)動(dong)發(fa)(fa)展戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)，2016年(nian)頒布《國家(jia)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)驅(qu)動(dong)發(fa)(fa)展戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)綱要》，黨(dang)的(de)十九(jiu)大(da)報(bao)告強調指出，創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)是引領發(fa)(fa)展的(de)第(di)一動(dong)力(li)，是建設現代(dai)化經(jing)(jing)濟體系的(de)戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)支撐(cheng)。堅定(ding)實(shi)施創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)驅(qu)動(dong)發(fa)(fa)展戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)，強化創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)第(di)一動(dong)力(li)的(de)地(di)位和作用，突出以科技創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)引領全面創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)，具有重大(da)深遠的(de)意義。

　　資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)貫徹落實(shi)國家創(chuang)新(xin)驅動發(fa)展(zhan)戰略(lve)(lve)和(he)新(xin)發(fa)展(zhan)理(li)念，堅(jian)持(chi)(chi)服(fu)務實(shi)體(ti)(ti)經(jing)(jing)濟(ji)這一(yi)本(ben)(ben)源(yuan)，以問題為導向，近年來不(bu)斷豐(feng)富市(shi)場(chang)體(ti)(ti)系，完善市(shi)場(chang)制度(du)，夯(hang)實(shi)市(shi)場(chang)基礎，拓展(zhan)深化市(shi)場(chang)的(de)廣度(du)和(he)深度(du)，不(bu)斷提(ti)升(sheng)服(fu)務國家戰略(lve)(lve)和(he)實(shi)體(ti)(ti)經(jing)(jing)濟(ji)，特別是(shi)新(xin)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)支(zhi)持(chi)(chi)作用。在(zai)債券(quan)(quan)市(shi)場(chang)方(fang)面，交易所債券(quan)(quan)市(shi)場(chang)全(quan)方(fang)位、多(duo)角(jiao)度(du)、立體(ti)(ti)化服(fu)務實(shi)體(ti)(ti)經(jing)(jing)濟(ji)，推出(chu)可交換債券(quan)(quan)、綠(lv)色債券(quan)(quan)、可續期(qi)債券(quan)(quan)、熊貓債券(quan)(quan)、“一(yi)帶一(yi)路”債券(quan)(quan)、政(zheng)府(fu)和(he)社會資(zi)本(ben)(ben)合(he)作（PPP）資(zi)產(chan)證券(quan)(quan)化、住(zhu)房(fang)租賃(lin)資(zi)產(chan)證券(quan)(quan)化等新(xin)品種。特別是(shi)結合(he)新(xin)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)發(fa)展(zhan)趨勢，及時成功推出(chu)了創(chuang)新(xin)創(chuang)業(ye)公司債券(quan)(quan)，在(zai)支(zhi)持(chi)(chi)新(xin)經(jing)(jing)濟(ji)企業(ye)發(fa)展(zhan)，促(cu)進創(chuang)新(xin)創(chuang)業(ye)企業(ye)資(zi)本(ben)(ben)有效形成，優(you)化資(zi)本(ben)(ben)結構，促(cu)進全(quan)要素生產(chan)率提(ti)升(sheng)等方(fang)面進行了積極有益的(de)探索。

　　服務科技創新，助力現代化經濟體系建設，提升交易所債券市場服務新經濟能力

　　黨(dang)的十九大指(zhi)出：“貫(guan)徹新(xin)(xin)發(fa)展(zhan)理念，建設(she)現(xian)代化(hua)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)體(ti)系(xi)(xi)。著力(li)加快建設(she)實體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)、科(ke)技(ji)創新(xin)(xin)、現(xian)代金融、人力(li)資源協(xie)同(tong)發(fa)展(zhan)的產業體(ti)系(xi)(xi)”。建設(she)現(xian)代化(hua)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)體(ti)系(xi)(xi)，必(bi)須把發(fa)展(zhan)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的著力(li)點放在實體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)上，把提(ti)高供給體(ti)系(xi)(xi)質量作為主(zhu)攻方向，顯著增強我(wo)國經(jing)(jing)濟(ji)(ji)質量優勢。貫(guan)徹落實國家(jia)創新(xin)(xin)驅(qu)動(dong)發(fa)展(zhan)戰(zhan)略，助(zhu)力(li)新(xin)(xin)動(dong)能，服務新(xin)(xin)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)，促進經(jing)(jing)濟(ji)(ji)結構優化(hua)升級，進一步發(fa)揮(hui)資源配置基礎性支持作用，是(shi)交易所債券市場(chang)建設(she)發(fa)展(zhan)的重要方向。

　　2015年(nian)(nian)(nian)1月，中國證監會(hui)(hui)修(xiu)訂發(fa)(fa)(fa)布《公司(si)(si)債(zhai)券(quan)發(fa)(fa)(fa)行(xing)與交易管理(li)辦法》，推(tui)動公司(si)(si)債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場化(hua)改革，深化(hua)“放管服”，通過權力的減法帶來市(shi)(shi)場發(fa)(fa)(fa)展的乘法，交易所債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場的效率和(he)活力得以激發(fa)(fa)(fa)，服務(wu)實(shi)體經濟的能力得到(dao)顯著提升。據統(tong)計(ji)，截至2017年(nian)(nian)(nian)底(di)(di)，交易所債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場托管面值(zhi)9.6萬億(yi)(yi)元(yuan)，其(qi)中非(fei)金融(rong)(rong)(rong)(rong)企業債(zhai)券(quan)托管面值(zhi)6萬億(yi)(yi)，是(shi)2014年(nian)(nian)(nian)底(di)(di)的2.2倍。2015-2017年(nian)(nian)(nian)，公司(si)(si)債(zhai)券(quan)發(fa)(fa)(fa)行(xing)2.2萬億(yi)(yi)元(yuan)、3.2萬億(yi)(yi)元(yuan)和(he)1.9萬億(yi)(yi)元(yuan)，遠超2014年(nian)(nian)(nian)的0.4萬億(yi)(yi)元(yuan)。2017年(nian)(nian)(nian)非(fei)金融(rong)(rong)(rong)(rong)企業發(fa)(fa)(fa)行(xing)公司(si)(si)債(zhai)券(quan)1.2萬億(yi)(yi)元(yuan)，凈融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)額9139億(yi)(yi)元(yuan)，占(zhan)社(she)會(hui)(hui)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)增(zeng)量的5%，凈融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)比(bi)重大幅提高（特別是(shi)2016年(nian)(nian)(nian)，非(fei)金融(rong)(rong)(rong)(rong)企業發(fa)(fa)(fa)行(xing)公司(si)(si)債(zhai)券(quan)凈融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)額2.5萬億(yi)(yi)，占(zhan)社(she)會(hui)(hui)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)增(zeng)量的比(bi)重為14%。而(er)2014年(nian)(nian)(nian)上述比(bi)例僅為0.3%）。公司(si)(si)債(zhai)券(quan)發(fa)(fa)(fa)行(xing)主體不斷擴大，既涵(han)蓋全民(min)所有制企業、國有企業、民(min)營企業，也包括(kuo)上市(shi)(shi)公司(si)(si)、非(fei)上市(shi)(shi)公司(si)(si)，覆蓋所有行(xing)業，特別是(shi)制造業、基礎設施、服務(wu)業、農(nong)業以及脫貧(pin)攻堅等國民(min)經濟關鍵領域(yu)和(he)薄弱環(huan)節。

　　在服務創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)經(jing)(jing)濟(ji)方面，近年(nian)(nian)來，交易所(suo)債(zhai)券市場也做出(chu)了大(da)力探索(suo)和(he)(he)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)。2017年(nian)(nian)計(ji)算機、通信(xin)、生(sheng)物、傳媒等企(qi)(qi)業(ye)在交易所(suo)債(zhai)券市場發(fa)(fa)(fa)行公司債(zhai)券金額(e)占(zhan)比約9%，比2015年(nian)(nian)提(ti)高(gao)了7個百分點(dian)(dian)，發(fa)(fa)(fa)行主(zhu)體逾170家。創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)經(jing)(jing)濟(ji)企(qi)(qi)業(ye)的(de)特點(dian)(dian)也逐漸(jian)呈現從模式(shi)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)向(xiang)融(rong)合(he)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)的(de)轉(zhuan)變。模式(shi)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)催生(sheng)了以BATJ為代表的(de)平(ping)臺型企(qi)(qi)業(ye)，融(rong)合(he)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)使得互聯網、人工智(zhi)能、大(da)數據、信(xin)息化(hua)技術與產業(ye)跨界深度融(rong)合(he)，引領產業(ye)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)發(fa)(fa)(fa)展，催生(sheng)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)經(jing)(jing)濟(ji)，培育新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)增(zeng)長點(dian)(dian)，形成(cheng)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)動(dong)能。交易所(suo)債(zhai)券市場緊跟新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)經(jing)(jing)濟(ji)發(fa)(fa)(fa)展趨(qu)勢，2016年(nian)(nian)以來適時穩妥推出(chu)了“創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)債(zhai)券”、創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)非公開發(fa)(fa)(fa)行可轉(zhuan)換(huan)債(zhai)券、現代供應(ying)鏈金融(rong)ABS、創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)企(qi)(qi)業(ye)ABS等創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)品種，極大(da)提(ti)升交易所(suo)債(zhai)券市場服務科技創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)、支(zhi)持新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)經(jing)(jing)濟(ji)發(fa)(fa)(fa)展的(de)能力和(he)(he)水平(ping)。

　　科技創新企業進行債券融資的難點

　　從融(rong)資(zi)(zi)方式看，債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)權融(rong)資(zi)(zi)是(shi)(shi)一種(zhong)較為傳統的(de)融(rong)資(zi)(zi)方式，與股權融(rong)資(zi)(zi)共同構(gou)(gou)成了企業的(de)資(zi)(zi)本(ben)結構(gou)(gou)。債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)的(de)特點(dian)(dian)是(shi)(shi)固(gu)(gu)定收益(yi)，“欠債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)還錢”，故(gu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)權類融(rong)資(zi)(zi)一般更為看重發債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)主(zhu)體的(de)資(zi)(zi)產規模、資(zi)(zi)產質量和穩定持續的(de)盈利能力，傳統債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)融(rong)資(zi)(zi)一般更為偏好重資(zi)(zi)產、資(zi)(zi)本(ben)密集型、主(zhu)體和債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)項評級高(gao)的(de)企業。與此(ci)相比，科(ke)技創新型企業，特別是(shi)(shi)互聯網(wang)、大數據(ju)、人工智(zhi)能型企業，往(wang)往(wang)是(shi)(shi)智(zhi)資(zi)(zi)融(rong)合，智(zhi)力資(zi)(zi)本(ben)占比很高(gao)，輕固(gu)(gu)定資(zi)(zi)產，業績(ji)增長呈非(fei)線性(xing)，未來(lai)發展不確定性(xing)大，難以(yi)精準估值。具體來(lai)說，科(ke)技型企業的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)融(rong)資(zi)(zi)有以(yi)下難點(dian)(dian)：

　　一(yi)(yi)是(shi)主體(ti)評(ping)級較(jiao)(jiao)低。大量的(de)科(ke)(ke)技型企業(ye)由(you)于資(zi)(zi)產規模(mo)小(xiao)，資(zi)(zi)信(xin)基(ji)礎薄弱，主體(ti)評(ping)級都(dou)較(jiao)(jiao)低。以(yi)北京中關村科(ke)(ke)技園區(qu)為(wei)例，主體(ti)評(ping)級低于AA的(de)企業(ye)占比(bi)逾80%。債(zhai)(zhai)券市場中，主體(ti)評(ping)級較(jiao)(jiao)低，融(rong)資(zi)(zi)成本就下不來。例如，交易所債(zhai)(zhai)券市場主體(ti)評(ping)級在AA級以(yi)下的(de)，一(yi)(yi)般情(qing)況(kuang)下融(rong)資(zi)(zi)成本在7%以(yi)上(shang)。

　　二是擔(dan)保(bao)(bao)成本較高(gao)。為提高(gao)債項評(ping)級，企業往(wang)(wang)往(wang)(wang)采用(yong)擔(dan)保(bao)(bao)方式進行增(zeng)信，目前(qian)，中小企業擔(dan)保(bao)(bao)費一般要1-2個百分(fen)點位，如融資(zi)成本為7%的話，加上擔(dan)保(bao)(bao)費往(wang)(wang)往(wang)(wang)近(jin)乎9%以上。

　　三是(shi)投資(zi)吸引力(li)不足(zu)(zu)。在調研中我們也發(fa)現(xian)，債券投資(zi)者對(dui)(dui)于中小微(wei)企業(ye)債券的投資(zi)興趣(qu)不足(zu)(zu)。一方面(mian)科(ke)技(ji)企業(ye)往(wang)往(wang)資(zi)產(chan)規模(mo)相對(dui)(dui)小，發(fa)展前景(jing)、盈利能力(li)不確定性大，公司(si)治理(li)內部控制不夠健全，風險定價(jia)難度較大；另一方面(mian)機構投資(zi)者內控嚴格(ge)，低評級(ji)、高風險的公司(si)債券難以滿(man)足(zu)(zu)風控要求，投資(zi)收益上也缺乏足(zu)(zu)夠吸引力(li)。

　　面對這些難點(dian)，需要交易所債(zhai)券(quan)市(shi)場從(cong)債(zhai)券(quan)品種、增信手段、股(gu)債(zhai)結合、風(feng)險緩(huan)釋工具、市(shi)場化違約機制、增強中介激勵(li)、培育潛在機構投資(zi)者等多(duo)方面進行制度(du)創新(xin)供給(gei)，深化自我革命，自我完(wan)善，探(tan)索開(kai)發更加(jia)適合科技創新(xin)型企(qi)業特(te)點(dian)的債(zhai)券(quan)融資(zi)新(xin)模(mo)式，以更好的制度(du)供給(gei)提升服務新(xin)經濟的能力(li)與(yu)水(shui)平。

　　交易所債券市場服務新經濟之路：啟動試點先行，創新制度供給

　　2016年上半年，中(zhong)國證監(jian)會牽頭成立(li)了包(bao)括滬深交(jiao)易所、市場(chang)機(ji)構(gou)和業內專家在(zai)內的跨部(bu)門(men)“創(chuang)新(xin)創(chuang)業債券”試(shi)點(dian)(dian)專項工作小組，按照試(shi)點(dian)(dian)先(xian)行原則，開啟交(jiao)易所債券市場(chang)服務新(xin)經濟的新(xin)模式。

　　（一）基本思路

　　一(yi)(yi)個新的債券(quan)品種(zhong)，如(ru)何(he)讓科技(ji)(ji)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新企業(ye)(ye)了(le)解，熟悉(xi)并運用，這是一(yi)(yi)個難點(dian)。創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)債券(quan)試點(dian)先行(xing)，如(ru)何(he)先行(xing)，從何(he)先行(xing)，需要試點(dian)專項工作(zuo)小組打(da)破常規，務實推(tui)進(jin)。近年(nian)來在國家(jia)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新驅動(dong)發(fa)展(zhan)戰略、大(da)(da)眾創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)萬(wan)眾創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新等一(yi)(yi)系(xi)列政(zheng)策(ce)支持下(xia)(xia)，國家(jia)“雙創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)”示范基地、全面創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新改革試驗(yan)區(qu)(qu)(qu)域、國家(jia)綜合配(pei)套改革試驗(yan)區(qu)(qu)(qu)、國家(jia)高(gao)新技(ji)(ji)術產(chan)業(ye)(ye)園(yuan)區(qu)(qu)(qu)和國家(jia)自(zi)主創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新示范區(qu)(qu)(qu)等相(xiang)繼蓬(peng)勃(bo)發(fa)展(zhan)，集聚了(le)大(da)(da)量科技(ji)(ji)企業(ye)(ye)資源(yuan)，建立了(le)較為完備的金(jin)融支持政(zheng)策(ce)體系(xi)，形(xing)成了(le)良好的創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)生態(tai)環境(jing)。在此背景下(xia)(xia)，推(tui)動(dong)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)債試點(dian)，需要充分借力高(gao)新園(yuan)區(qu)(qu)(qu)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)生態(tai)環境(jing)，促(cu)進(jin)資源(yuan)配(pei)合、要素整合，在現(xian)有創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)生態(tai)下(xia)(xia)聚力一(yi)(yi)點(dian)、以點(dian)帶面，助力創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)生態(tai)更好發(fa)展(zhan)。

　　工作小(xiao)組赴主要(yao)高新園(yuan)區推廣介紹是(shi)試點先行(xing)的基本路(lu)徑：通過產(chan)品端(duan)(duan)，逐步(bu)培育企業(ye)端(duan)(duan)、中介端(duan)(duan)、投資端(duan)(duan)、地(di)方(fang)(fang)政策共同參與，在重(zhong)點園(yuan)區形成(cheng)一批(pi)優質的創(chuang)新創(chuang)業(ye)債(zhai)(zhai)發行(xing)人，培養一批(pi)有(you)風險識別及(ji)承(cheng)受能力的合格投資者(zhe)，對接(jie)地(di)方(fang)(fang)政府金融財政支持政策，包(bao)括：債(zhai)(zhai)券貼息、獎勵補貼、風險補償等(deng)，引導(dao)地(di)方(fang)(fang)金融機(ji)構(gou)或地(di)方(fang)(fang)擔保機(ji)構(gou)作為增信方(fang)(fang)，成(cheng)為試點推進(jin)的有(you)效切(qie)入口。

　　（二）創(chuang)新制度供(gong)給

　　基(ji)于試(shi)(shi)點經驗(yan)，為滿足市場(chang)需求，充分(fen)適應創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)公(gong)司(si)(si)現實發(fa)展，交(jiao)易所(suo)債(zhai)(zhai)券(quan)市場(chang)在現行(xing)制(zhi)度(du)框(kuang)架基(ji)礎上進一步創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)完善了(le)適宜創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)債(zhai)(zhai)的制(zhi)度(du)框(kuang)架。2017年7月(yue)，中(zhong)(zhong)國證(zheng)監會(hui)發(fa)布(bu)《關(guan)于開展創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)公(gong)司(si)(si)債(zhai)(zhai)券(quan)試(shi)(shi)點的指導意見》，明確(que)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)債(zhai)(zhai)屬(shu)于公(gong)司(si)(si)債(zhai)(zhai)券(quan)子類(lei)別，明確(que)發(fa)行(xing)主(zhu)體范(fan)圍包括創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)公(gong)司(si)(si)以及(ji)募集資金專項投資于創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)公(gong)司(si)(si)的創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)投機構(gou)，建(jian)立(li)配套審核、激勵(li)等機制(zhi)，允許設置轉股(gu)條(tiao)款(kuan)，鼓勵(li)相關(guan)部門(men)和地方政府政策支持。9月(yue)，滬(hu)深交(jiao)易所(suo)、中(zhong)(zhong)登(deng)公(gong)司(si)(si)和股(gu)轉系(xi)統聯(lian)合(he)發(fa)布(bu)《創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)公(gong)司(si)(si)非公(gong)開發(fa)行(xing)可(ke)轉換公(gong)司(si)(si)債(zhai)(zhai)券(quan)業(ye)務實施細則（試(shi)(shi)行(xing)）》，明確(que)了(le)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)非公(gong)開發(fa)行(xing)附轉股(gu)條(tiao)款(kuan)的可(ke)轉債(zhai)(zhai)的具體制(zhi)度(du)安排。主(zhu)要創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)點有(you)：

　　（1）支持(chi)設置(zhi)轉股(gu)(gu)條款，優化資(zi)本(ben)形成機制(zhi)。支持(chi)創新創業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)設置(zhi)轉股(gu)(gu)條款，打通(tong)企業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)權(quan)、股(gu)(gu)權(quan)融(rong)資(zi)通(tong)道，方(fang)便企業(ye)(ye)更(geng)有效地靈(ling)活運用股(gu)(gu)權(quan)、債(zhai)(zhai)權(quan)融(rong)資(zi)，優化資(zi)本(ben)結構(gou)，降低融(rong)資(zi)成本(ben)，避(bi)免股(gu)(gu)份過早稀釋(shi)，提(ti)升(sheng)產(chan)品(pin)的(de)靈(ling)活性(xing)和適應性(xing)。同(tong)時(shi)，給投資(zi)方(fang)也提(ti)供考察創新創業(ye)(ye)企業(ye)(ye)發展的(de)多維空間，從(cong)而(er)提(ti)升(sheng)產(chan)品(pin)的(de)吸引力。

　　（2）支持創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)公(gong)司(si)發債，助力創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)生態發展。創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)公(gong)司(si)專業(ye)開(kai)展創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)早期(qi)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，是創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)生態中的(de)重要組成(cheng)部分。近年(nian)(nian)來，我國創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)規模穩步上升，2016年(nian)(nian)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)募(mu)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)規模達3582億元，是2015年(nian)(nian)的(de)1.8倍。相比創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)公(gong)司(si)，創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)投公(gong)司(si)往往體量(liang)較大，融資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)能(neng)力較強，其募(mu)集資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金專項用于(yu)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)企業(ye)早期(qi)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，有(you)利(li)于(yu)間(jian)接服務創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)企業(ye)，支持資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本形成(cheng)。《指導意見》支持引導創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)公(gong)司(si)發行債券，募(mu)集資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金專門(men)用于(yu)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，有(you)利(li)于(yu)拓(tuo)寬創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)公(gong)司(si)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金來源，加(jia)大對創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)的(de)支持力度(du)，優化創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)生態形成(cheng)。

　　（3）建立(li)中(zhong)(zhong)介機(ji)(ji)構(gou)(gou)激(ji)勵機(ji)(ji)制。助力中(zhong)(zhong)小企(qi)業融資、支持創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)業是證券(quan)(quan)中(zhong)(zhong)介機(ji)(ji)構(gou)(gou)履行社會責任(ren)(ren)的(de)(de)重(zhong)要內容。實踐中(zhong)(zhong)，由于(yu)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)業債(zhai)發行金額較小，中(zhong)(zhong)介費(fei)用(yong)較低，中(zhong)(zhong)介機(ji)(ji)構(gou)(gou)開展創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)業債(zhai)業務的(de)(de)激(ji)勵不足。為(wei)此，《指(zhi)導意(yi)見》中(zhong)(zhong)專門建立(li)激(ji)勵機(ji)(ji)制，將證券(quan)(quan)公(gong)司承(cheng)銷創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)業公(gong)司債(zhai)的(de)(de)情況(kuang)，作為(wei)證券(quan)(quan)公(gong)司分類評(ping)價中(zhong)(zhong)社會責任(ren)(ren)評(ping)價的(de)(de)重(zhong)要內容，提升證券(quan)(quan)公(gong)司開展創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)業債(zhai)業務的(de)(de)積極性。

　　（4）促進(jin)有效信用(yong)定價。中小企業(ye)融(rong)資難歸根到底(di)是信用(yong)原因。制度(du)創新(xin)逐漸推(tui)動債券市場(chang)(chang)信用(yong)分(fen)化(hua)、風(feng)險(xian)分(fen)層(ceng)、產品(pin)分(fen)類，建立健全了(le)信用(yong)風(feng)險(xian)的(de)(de)市場(chang)(chang)化(hua)定價功能(neng)，培育了(le)功能(neng)完(wan)備的(de)(de)債券市場(chang)(chang)，促進(jin)穩妥(tuo)、有序(xu)、有效地打破剛性兌付。

　　（三）試點先行

　　2016年3月，蘇州方(fang)林科(ke)技、金(jin)(jin)(jin)宏氣(qi)體和普濾得三家(jia)企(qi)業(ye)發行首批(pi)創(chuang)(chuang)新(xin)創(chuang)(chuang)業(ye)公(gong)司(si)債(zhai)券，融資金(jin)(jin)(jin)額(e)合計6000萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。截至2018年4月底，28家(jia)公(gong)司(si)發行創(chuang)(chuang)新(xin)創(chuang)(chuang)業(ye)債(zhai)36只，融資金(jin)(jin)(jin)額(e)57.18億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，其(qi)中，2家(jia)創(chuang)(chuang)投企(qi)業(ye)發行創(chuang)(chuang)投債(zhai)券4只，融資金(jin)(jin)(jin)額(e)33億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。發行人行業(ye)分布在計算機、電(dian)子(zi)、通信、生物環保領域，絕(jue)大部(bu)分主體評級低于AA或無評級，融資金(jin)(jin)(jin)額(e)普遍較(jiao)小(xiao)，不超(chao)過2000萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)13只、2500—6000萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)10只、1-3億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)9只、超(chao)過5億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)4只。附轉(zhuan)股條款的(de)(de)創(chuang)(chuang)新(xin)創(chuang)(chuang)業(ye)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)融資成本更低，安(an)排(pai)更加靈(ling)活，受到(dao)市場的(de)(de)歡迎。截至2018年4月底，創(chuang)(chuang)新(xin)創(chuang)(chuang)業(ye)可(ke)轉(zhuan)換債(zhai)券發行5只，融資金(jin)(jin)(jin)額(e)2.9億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。案例具體有：

　　（1）16德品債——全(quan)國首批冠名(ming)“創新創業公(gong)司債券”之一

　　2016年10月，昆山龍騰(teng)光(guang)電、蘇(su)(su)州德品(pin)醫療(liao)等2家企(qi)業發(fa)行(xing)首批冠(guan)名“創新(xin)創業公司債券”。其中，16德品(pin)債由(you)蘇(su)(su)州德品(pin)醫療(liao)科技(ji)股份(fen)有限公司發(fa)行(xing)，發(fa)行(xing)人屬(shu)于民營企(qi)業、高新(xin)技(ji)術企(qi)業，并在新(xin)三板基礎層(ceng)掛牌。該債券由(you)股東提供保(bao)證擔保(bao)，并在第一、第二年末設置了發(fa)行(xing)人調整(zheng)票面利率選(xuan)擇權、投資者回售選(xuan)擇權。

　　（2）17天(tian)圖01——全國首單創投(tou)創新創業公(gong)司債券(quan)

　　2017年5月，深圳(zhen)天圖(tu)投(tou)資(zi)(zi)發(fa)行首單(dan)創(chuang)(chuang)(chuang)投(tou)創(chuang)(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)公司債券(quan)。深圳(zhen)天圖(tu)投(tou)資(zi)(zi)是國(guo)內領先的(de)專(zhuan)注于消費品投(tou)資(zi)(zi)的(de)私募股權投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)機構。該(gai)債券(quan)發(fa)行金額10億元，為目前創(chuang)(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)公司債券(quan)中金額最大(da)的(de)一單(dan)，募集資(zi)(zi)金主要用于投(tou)資(zi)(zi)種子期、初創(chuang)(chuang)(chuang)期、成長期的(de)創(chuang)(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)公司的(de)股權。

　　（3）17伏泰轉(zhuan)(zhuan)——全國首批附(fu)轉(zhuan)(zhuan)股權的創(chuang)新創(chuang)業可轉(zhuan)(zhuan)換公司債券(quan)之一

　　2017年10月，蘇州伏泰(tai)科(ke)技(ji)等三家(jia)企(qi)業發(fa)行(xing)首(shou)批3單創(chuang)新創(chuang)業可轉換公司債(zhai)券(quan)。其中，17伏泰(tai)轉由(you)蘇州伏泰(tai)信(xin)息(xi)科(ke)技(ji)股(gu)(gu)份有限公司發(fa)行(xing)，發(fa)行(xing)金(jin)額4000萬元，發(fa)行(xing)人屬(shu)于民(min)營企(qi)業、高新技(ji)術企(qi)業，并在(zai)新三板創(chuang)新層掛牌。該債(zhai)券(quan)利率4%，由(you)擔保(bao)公司和大股(gu)(gu)東提(ti)供無限責(ze)任(ren)擔保(bao)；設置轉股(gu)(gu)條款，為(wei)投資機構(gou)視公司經營情況選擇是否行(xing)使(shi)轉股(gu)(gu)權(quan)提(ti)供了較為(wei)靈活的空間。

　　進一步完善創新創業債券投融資環境建議

　　隨著(zhu)試點(dian)開(kai)展，創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)業債(zhai)券促進中小科創(chuang)(chuang)(chuang)型(xing)企業資(zi)本形(xing)成(cheng)已經產生了一些具(ju)有借(jie)鑒意義(yi)的案例(li)，形(xing)成(cheng)了較好的示范帶(dai)動效(xiao)應(ying)。下一步，在(zai)充分(fen)吸取試點(dian)經驗(yan)的基(ji)礎上(shang)，建議從以下兩個方面(mian)進一步深(shen)化創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)業債(zhai)券試點(dian)，完(wan)善創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)業債(zhai)券的投融資(zi)環境。

　　1.產品端由點到面，協同推進創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)投債(zhai)(zhai)、可轉債(zhai)(zhai)、園區債(zhai)(zhai)、風(feng)險緩釋(shi)工具等(deng)。實(shi)踐中，一(yi)些創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)本身融資(zi)(zi)(zi)能力(li)(li)較弱，發(fa)行(xing)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)直接融資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)能力(li)(li)有(you)(you)限。下(xia)一(yi)步將探索(suo)進一(yi)步豐富創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)券(quan)產品群，立體(ti)化(hua)、多維度完善(shan)對創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)支(zhi)持力(li)(li)度。一(yi)是(shi)在現有(you)(you)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)投企(qi)(qi)業(ye)(ye)發(fa)債(zhai)(zhai)、創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)可轉債(zhai)(zhai)經(jing)驗基(ji)礎(chu)上，探索(suo)擴大試點范圍(wei)。二是(shi)探索(suo)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)資(zi)(zi)(zi)源集(ji)聚(ju)(ju)區（高新(xin)(xin)(xin)園區等(deng)）發(fa)行(xing)債(zhai)(zhai)券(quan)融資(zi)(zi)(zi)。創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)資(zi)(zi)(zi)源集(ji)聚(ju)(ju)區是(shi)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)家園和(he)賴以生(sheng)存的(de)(de)(de)(de)環境(jing)基(ji)礎(chu)，為(wei)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)發(fa)展起到了重要(yao)的(de)(de)(de)(de)孵化(hua)和(he)支(zhi)持作(zuo)用，支(zhi)持其發(fa)行(xing)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)融資(zi)(zi)(zi)，也是(shi)支(zhi)持創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)發(fa)展的(de)(de)(de)(de)有(you)(you)效(xiao)途(tu)徑。三是(shi)研究推動信(xin)(xin)用風(feng)險緩釋(shi)工具，以期更加有(you)(you)效(xiao)地管理創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)信(xin)(xin)用風(feng)險，促進信(xin)(xin)用識(shi)別(bie)和(he)信(xin)(xin)用定(ding)價(jia)，促進創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)信(xin)(xin)用資(zi)(zi)(zi)本化(hua)，完善(shan)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)生(sheng)態體(ti)系。

　　2.推動統一(yi)標識、專(zhuan)門(men)指數、專(zhuan)門(men)板塊，促進信(xin)(xin)用(yong)(yong)分(fen)化(hua)、信(xin)(xin)用(yong)(yong)辨識和有(you)效信(xin)(xin)用(yong)(yong)定價(jia)。中小企業(ye)融(rong)資(zi)難問題(ti)歸根到底是信(xin)(xin)用(yong)(yong)原因，內因是信(xin)(xin)用(yong)(yong)基礎不健全(quan)、信(xin)(xin)用(yong)(yong)積累還不夠、信(xin)(xin)用(yong)(yong)定價(jia)不穩定，外因是現有(you)市場機制對于其信(xin)(xin)用(yong)(yong)資(zi)本(ben)化(hua)的支持還不夠，剛性兌(dui)付仍(reng)未真(zhen)正打(da)破，信(xin)(xin)用(yong)(yong)有(you)效分(fen)化(hua)定價(jia)尚(shang)不到位，導致中小企業(ye)的信(xin)(xin)用(yong)(yong)難以轉(zhuan)換(huan)為(wei)資(zi)本(ben)，融(rong)資(zi)遭遇困難。

　　深化(hua)創(chuang)(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)債(zhai)(zhai)(zhai)試(shi)點，在現有(you)(you)統一標識的(de)(de)基礎上推(tui)進(jin)專門指(zhi)數、相對(dui)(dui)獨(du)立(li)的(de)(de)創(chuang)(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)債(zhai)(zhai)(zhai)板塊，有(you)(you)利于促進(jin)形(xing)成適應創(chuang)(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)企(qi)業(ye)特征(zheng)的(de)(de)信用(yong)發現、信用(yong)識別、信用(yong)定價(jia)機制。同時，做好(hao)市場監(jian)測和(he)(he)風(feng)(feng)(feng)險防(fang)控，對(dui)(dui)創(chuang)(chuang)(chuang)新創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)債(zhai)(zhai)(zhai)單獨(du)統計違約(yue)率，建立(li)健全(quan)有(you)(you)針對(dui)(dui)性的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險防(fang)控和(he)(he)監(jian)管體系。逐(zhu)漸推(tui)動債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市場信用(yong)分化(hua)、風(feng)(feng)(feng)險分層、產(chan)品分類，建立(li)健全(quan)信用(yong)風(feng)(feng)(feng)險的(de)(de)市場化(hua)定價(jia)功(gong)能(neng)，提(ti)升債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市場的(de)(de)定價(jia)功(gong)能(neng)和(he)(he)風(feng)(feng)(feng)險管理功(gong)能(neng)，促進(jin)穩妥(tuo)、有(you)(you)序、有(you)(you)效地打(da)破剛性兌付，切實推(tui)進(jin)市場化(hua)法治化(hua)的(de)(de)違約(yue)處置機制的(de)(de)健全(quan)和(he)(he)完善。（作(zuo)者(zhe)系中(zhong)國社會科學院金融研究所副研究員）