專項(xiang)(xiang)(xiang)債可(ke)作(zuo)項(xiang)(xiang)(xiang)目資本(ben)金(jin)是(shi)投融資領域的(de)(de)重大創(chuang)新。去年9月(yue)的(de)(de)國務(wu)院常務(wu)會議指出，以省(sheng)為單位，專項(xiang)(xiang)(xiang)債資金(jin)用于項(xiang)(xiang)(xiang)目資本(ben)金(jin)的(de)(de)規(gui)模占該(gai)省(sheng)份專項(xiang)(xiang)(xiang)債規(gui)模的(de)(de)比例(li)可(ke)為20%左右。今(jin)年4月(yue)該(gai)比例(li)提升至(zhi)25%。但(dan)從實際情況(kuang)看，專項(xiang)(xiang)(xiang)債作(zuo)資本(ben)金(jin)比例(li)并不高。

　　據中信證券(quan)統計，1-8月專項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)用(yong)作資(zi)本(ben)金(jin)的(de)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)共631個，涉及(ji)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)資(zi)本(ben)金(jin)共1974億元。專項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)用(yong)作項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)資(zi)本(ben)金(jin)占(zhan)同期(qi)專項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)總規(gui)模的(de)8.58%，距離25%的(de)占(zhan)比上限仍有一定差距。

　　21世紀(ji)經濟(ji)報(bao)道(dao)記者多方(fang)采訪(fang)地(di)方(fang)財政相關人士了(le)解(jie)到，其原因(yin)在于：一(yi)方(fang)面監管部門對(dui)專(zhuan)(zhuan)項(xiang)(xiang)債作(zuo)資(zi)本金(jin)的項(xiang)(xiang)目(mu)要(yao)求較高，一(yi)些(xie)地(di)方(fang)符(fu)合條件的項(xiang)(xiang)目(mu)并不多；另一(yi)方(fang)面，專(zhuan)(zhuan)項(xiang)(xiang)債用于項(xiang)(xiang)目(mu)資(zi)本金(jin)的實操相對(dui)復雜，而(er)今年申報(bao)專(zhuan)(zhuan)項(xiang)(xiang)債時(shi)間較短，部分地(di)區放棄專(zhuan)(zhuan)項(xiang)(xiang)債作(zuo)資(zi)本金(jin)的探索。

　　中金公司(si)首席固收分析師陳健恒表示，在外(wai)部疫情(qing)對(dui)經濟的巨(ju)大(da)沖擊下，財政(zheng)(zheng)收入吃緊，通過(guo)突破專項(xiang)(xiang)債(zhai)資(zi)金的用途和償還要求限制，專項(xiang)(xiang)債(zhai)具(ju)備更大(da)的杠桿放大(da)效應。但從實(shi)際落地情(qing)況來看，專項(xiang)(xiang)債(zhai)可(ke)作(zuo)資(zi)本(ben)金的政(zheng)(zheng)策(ce)利(li)用度并不太高(gao)，因此撬動作(zuo)用低于預期。

　　國(guo)家統計局數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，1-7月基礎設施投資（不含電力(li)、熱力(li)、燃(ran)氣及水生(sheng)產和供應業）同比下降1.0%，降幅比1-6月份收窄1.7個(ge)百分(fen)點，但增速(su)仍處于負值區間(jian)。

　　鐵路建設領域使用較多

　　專項(xiang)債于(yu)2015年(nian)(nian)首度發(fa)(fa)行，當年(nian)(nian)發(fa)(fa)行1000億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。2016年(nian)(nian)、2017年(nian)(nian)，其發(fa)(fa)行量分別擴張到(dao)(dao)4000億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、8000億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，2018年(nian)(nian)首度超過1萬(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，2019年(nian)(nian)擴張到(dao)(dao)2.15萬(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，今年(nian)(nian)發(fa)(fa)行規(gui)模(mo)驟增至3.75萬(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。專項(xiang)債的大規(gui)模(mo)發(fa)(fa)行及使用對穩(wen)投(tou)資(zi)、穩(wen)經濟起到(dao)(dao)了重要作(zuo)用。

　　為(wei)提升專(zhuan)項債對投資的拉動作(zuo)用、減輕(qing)地方政府的資本(ben)金(jin)壓(ya)力，去年(nian)6月中共(gong)中央辦公(gong)廳、國(guo)務院辦公(gong)廳印發了《關于做好地方政府專(zhuan)項債券(quan)發行及項目配(pei)套融資工作(zuo)的通知》明確，允許將專(zhuan)項債券(quan)作(zuo)為(wei)符合條件的重大項目資本(ben)金(jin)。去年(nian)9月的國(guo)常會指出，以(yi)省為(wei)單位(wei)，專(zhuan)項債資金(jin)用于項目資本(ben)金(jin)的規(gui)模占該省份專(zhuan)項債規(gui)模的比(bi)例(li)可為(wei)20%左右。

　　21世紀經濟報道(dao)今年(nian)3月(yue)獨家(jia)報道(dao)，今年(nian)該比例可進(jin)一步提升至(zhi)25%。另據記者(zhe)了解，這一政策主(zhu)要是鼓勵地方將專項債作為資本金，但并非硬性要求。

　　從(cong)實際情況看，專項(xiang)債(zhai)作資本(ben)(ben)金(jin)比例(li)并不高。據中(zhong)信證券統計，1-8月專項(xiang)債(zhai)用作資本(ben)(ben)金(jin)項(xiang)目共631個，涉及項(xiang)目資本(ben)(ben)金(jin)共1974億元(yuan)，占(zhan)同期專項(xiang)債(zhai)總規(gui)模的(de)8.58%，遠(yuan)低于25%的(de)比例(li)。

　　“對(dui)于專項(xiang)債用作項(xiang)目資(zi)本(ben)金，各(ge)省都有(you)自己的理解、想(xiang)法及(ji)操作路(lu)徑。有(you)的比(bi)(bi)較看重，有(you)的比(bi)(bi)較佛(fo)系。”北京地(di)區某從(cong)事專項(xiang)債業務的咨詢公司高管表示。

　　據(ju)中(zhong)信證券統計，從用作項目(mu)資本金的(de)專項債(zhai)占(zhan)全部新增(zeng)專項債(zhai)比例來看，山東(dong)、貴州、廣東(dong)三(san)省占(zhan)比較高，分別達(da)到(dao)16.12%、12.15%和(he)11.05%。而安徽、西藏和(he)內蒙古(gu)等地占(zhan)比不足1%。

　　從專項債用作(zuo)資本金(jin)支(zhi)持的領域(yu)(yu)來看，目前(qian)支(zhi)持項目數和金(jin)額(e)最多的是鐵(tie)路(lu)(lu)建設(she)領域(yu)(yu)，其規模占所有專項債用作(zuo)資本金(jin)總(zong)規模的比(bi)例達50%。其次是收費公路(lu)(lu)、軌道(dao)交通、機場建設(she)等交通基礎設(she)施建設(she)領域(yu)(yu)。

　　前述咨詢公司高(gao)管分析稱，鐵(tie)路、高(gao)速公路這兩(liang)類項(xiang)目省里好統籌，發行專項(xiang)債(zhai)作資本金也符合要(yao)求。未來專項(xiang)債(zhai)作資本金的項(xiang)目中，預計各地(di)應(ying)該主要(yao)會(hui)用于鐵(tie)路、公路或者(zhe)機場(chang)港(gang)口等大(da)基建項(xiang)目，零散的項(xiang)目會(hui)較少。

　　符合使用條件的項目稀缺

　　為何(he)專項債用作資本金的比例較(jiao)低？

　　西部(bu)某省財(cai)政廳債務處人士直(zhi)言(yan)，專項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)債作資本(ben)金的(de)(de)(de)項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)要(yao)(yao)求(qiu)是有一定(ding)收益的(de)(de)(de)公益性(xing)項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，這與PPP項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)要(yao)(yao)求(qiu)有重(zhong)疊，這類(lei)項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)有的(de)(de)(de)已(yi)通過　PPP的(de)(de)(de)形式開工。此外，公益性(xing)項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)有收益的(de)(de)(de)不多，融資平衡方(fang)案也(ye)不好做，因此專項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)債作項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)資本(ben)金的(de)(de)(de)案例并不多。

　　記者采訪相關人士了解(jie)到，其原因主要在于：一方(fang)面監管部門對(dui)(dui)專項債作資本金(jin)的項目(mu)要求較高，一些地方(fang)符合條件的項目(mu)并不(bu)多。另一方(fang)面，專項債用(yong)于項目(mu)資本金(jin)后，實操相對(dui)(dui)復雜。

　　根據相(xiang)關文件，利用專(zhuan)項債(zhai)(zhai)券作為資本金項目(mu)主要為國家(jia)重點支(zhi)持的鐵路、國家(jia)高速公路和支(zhi)持推進國家(jia)重大戰略的地方高速公路、供(gong)電、供(gong)氣項目(mu)等領域，且需要滿足(zu)項目(mu)收(shou)益償還專(zhuan)項債(zhai)(zhai)券本息后仍有(you)專(zhuan)項收(shou)入。

　　“專項(xiang)債作資(zi)本(ben)金的項(xiang)目(mu)(mu)要求比較高，因此(ci)符合條(tiao)件(jian)的項(xiang)目(mu)(mu)比較少。這類項(xiang)目(mu)(mu)主要是鐵(tie)路、軌交等(deng)大型基礎設施項(xiang)目(mu)(mu)。”江浙地區某地市債務辦人士表(biao)示。

　　中(zhong)國財政(zheng)科學研究院金融研究中(zhong)心副研究員龍小燕表示，很(hen)多(duo)專項債項目(mu)收(shou)益有限(xian)，僅靠項目(mu)收(shou)益難(nan)以覆蓋融資成本。一些項目(mu)又多(duo)分布在基層(ceng)市(shi)縣財力較為薄弱(ruo)地區，在嚴格控制地方政(zheng)府新(xin)增隱性債務的背景(jing)下(xia)，各級政(zheng)府對專項債券項目(mu)及其(qi)融資加強了通盤、全周(zhou)期考慮，增強了風險(xian)與責(ze)任(ren)意識(shi)，項目(mu)推進較為謹(jin)慎。

　　此外，實(shi)(shi)操(cao)相對復雜也(ye)是重要原因。前述江浙地區地市(shi)債務辦(ban)人士表示，專項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)債券(quan)用于(yu)項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)資本金，大多(duo)會形成“專項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)債券(quan)+市(shi)場化融資”的模式(shi)。這(zhe)(zhe)意味著項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)收(shou)入(ru)(ru)需兼有政府(fu)性基金收(shou)入(ru)(ru)和專項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)收(shou)入(ru)(ru)，同時(shi)項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)收(shou)入(ru)(ru)要實(shi)(shi)行分(fen)賬管理，實(shi)(shi)際操(cao)作(zuo)比較麻煩。“這(zhe)(zhe)類項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)本身收(shou)益(yi)也(ye)不(bu)差，稍微包(bao)裝(zhuang)包(bao)裝(zhuang)直接通過(guo)市(shi)場化融資也(ye)沒多(duo)大問題。何必通過(guo)專項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)債+貸款的方式(shi)融資？工作(zuo)周期太長(chang)。”

　　中(zhong)部省份某區縣財政局債(zhai)務(wu)辦人士(shi)介(jie)紹(shao)，目前該縣還沒有(you)專項債(zhai)作(zuo)資(zi)(zi)本(ben)金(jin)的(de)項目上(shang)報(bao)。“用(yong)專項債(zhai)作(zuo)項目資(zi)(zi)本(ben)金(jin)，相應會(hui)形成‘債(zhai)貸組(zu)合(he)’的(de)融資(zi)(zi)結構，還得去(qu)跟(gen)銀行確(que)定貸款(kuan)，但上(shang)報(bao)項目是有(you)時間限制的(de)，而(er)今年申報(bao)專項債(zhai)的(de)時間較短，時間來(lai)不及。”

　　龍小燕表示，有些銀行擔(dan)憂(you)(you)：專(zhuan)(zhuan)項債(zhai)作為資本(ben)金的(de)項目(mu)在(zai)還(huan)款時(shi)，償還(huan)銀行貸(dai)款不具(ju)有優先(xian)權，即(ji)首(shou)先(xian)需(xu)償還(huan)專(zhuan)(zhuan)項債(zhai)券本(ben)息(xi)，然后才考慮償還(huan)銀行貸(dai)款。“專(zhuan)(zhuan)項債(zhai)項目(mu)收(shou)益本(ben)來(lai)就不高(gao)，若先(xian)扣除專(zhuan)(zhuan)項債(zhai)的(de)本(ben)息(xi)后，即(ji)使還(huan)可以利(li)用專(zhuan)(zhuan)項收(shou)入進行還(huan)款，但銀行到底能收(shou)回多少貸(dai)款具(ju)有不確定(ding)性，因此銀行對償貸(dai)風險存在(zai)擔(dan)憂(you)(you)。”

　　對此，龍(long)小燕建議，金融(rong)機(ji)構是推動(dong)專項(xiang)債作為(wei)資本金項(xiang)目的重要(yao)力量。應重視金融(rong)機(ji)構關切，調(diao)動(dong)金融(rong)機(ji)構積極性(xing)，消減(jian)金融(rong)機(ji)構后(hou)顧之憂，促進(jin)推動(dong)市場(chang)化融(rong)資支持穩(wen)投資、穩(wen)增(zeng)長大局(ju)。