摘 要

　　我(wo)國(guo)債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)是(shi)全(quan)球第二大債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)，然而在(zai)創新(xin)發(fa)(fa)展(zhan)過程(cheng)中仍存在(zai)著對民(min)營企業(ye)融資支持(chi)力(li)度不夠、運(yun)行機制仍需完善(shan)、對新(xin)經(jing)濟(ji)類企業(ye)的有(you)效支持(chi)以及對外開放程(cheng)度不足(zu)等問(wen)題。本(ben)文(wen)認為，鼓勵和(he)發(fa)(fa)揮企業(ye)家精神對債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)的創新(xin)發(fa)(fa)展(zhan)具有(you)積極意義。以企業(ye)家精神激活規模龐大的債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)，可(ke)以更好地承接、容(rong)納實體經(jing)濟(ji)的需求，也有(you)助(zhu)于(yu)健(jian)全(quan)和(he)完善(shan)債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)。

　　關鍵詞

　　企(qi)業家精(jing)神債(zhai)券(quan)市(shi)場創(chuang)新發展(zhan)

　　統計過去十(shi)年的(de)數據，美國(guo)公司的(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)結構中債券(quan)、貸(dai)(dai)款和股票占(zhan)比分別約為(wei)(wei)41%、38%和21%，可(ke)以看到，成熟的(de)金融(rong)市場中債券(quan)是最主要(yao)的(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)工具。而(er)我國(guo)企業的(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)結構仍以貸(dai)(dai)款為(wei)(wei)主，約占(zhan)融(rong)資(zi)(zi)(zi)構成的(de)68%，債券(quan)融(rong)資(zi)(zi)(zi)僅(jin)占(zhan)22%，融(rong)資(zi)(zi)(zi)結構失衡的(de)問題較為(wei)(wei)嚴(yan)重。

　　2020年(nian)12月(yue)召開的中(zhong)國(guo)企(qi)業家(jia)(jia)博鰲論壇專(zhuan)門新(xin)(xin)辟了“中(zhong)國(guo)債(zhai)券(quan)(quan)資本市場創新(xin)(xin)發(fa)展峰(feng)會(hui)”，說明(ming)債(zhai)券(quan)(quan)市場越來(lai)越為中(zhong)國(guo)企(qi)業家(jia)(jia)群體所(suo)重(zhong)視和關注。探討債(zhai)券(quan)(quan)市場的創新(xin)(xin)發(fa)展對于中(zhong)國(guo)企(qi)業家(jia)(jia)非(fei)常有(you)意義，同時，中(zhong)國(guo)債(zhai)券(quan)(quan)市場的創新(xin)(xin)發(fa)展也(ye)需要發(fa)揮(hui)企(qi)業家(jia)(jia)精神的作用。

　　企業家精神與債券市場創新應相結合

　　“企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)家(jia)(jia)”一(yi)(yi)詞(ci)源(yuan)自中世紀末期，法(fa)國經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)學(xue)家(jia)(jia)理查(cha)德·坎蒂隆在(zai)其(qi)著作(zuo)《商業(ye)(ye)(ye)(ye)概(gai)論(lun)》中提出(chu)，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)家(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)職能是(shi)冒(mao)著風險從事市場(chang)交換，即在(zai)某一(yi)(yi)既(ji)定價格下(xia)買進商品(pin)，在(zai)另一(yi)(yi)不(bu)確定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價格下(xia)賣出(chu)商品(pin)。這種冒(mao)險活(huo)動使得社會經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)資源(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)效率(lv)由(you)低轉高。經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)學(xue)家(jia)(jia)熊彼特(te)在(zai)其(qi)出(chu)版的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)《經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)發展理論(lun)》一(yi)(yi)書中指出(chu)，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)家(jia)(jia)就是(shi)“經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)發展的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)帶頭(tou)人”，是(shi)能夠“實現生(sheng)產(chan)要(yao)素的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)新(xin)(xin)組合”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)創(chuang)新(xin)(xin)者。熊彼特(te)將企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)家(jia)(jia)視為(wei)創(chuang)新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)主體，其(qi)作(zuo)用在(zai)于創(chuang)造(zao)性(xing)地破壞(huai)(huai)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)均衡，即“創(chuang)造(zao)性(xing)破壞(huai)(huai)”（creative destruction）。在(zai)現代管理學(xue)奠基人德魯克看來，“企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)家(jia)(jia)”或(huo)“企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)家(jia)(jia)精神”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)本質就是(shi)有目的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)、有組織(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)系統創(chuang)新(xin)(xin)。而創(chuang)新(xin)(xin)就是(shi)改(gai)變資源(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)出(chu)，通過改(gai)變產(chan)品(pin)和服務，為(wei)客戶創(chuang)造(zao)新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價值或(huo)提高客戶滿意度。

　　國(guo)(guo)內(nei)在探(tan)討企業(ye)家(jia)(jia)精神(shen)時，比較順延西方的(de)一些(xie)看(kan)法和理論(lun)。通(tong)過研究以(yi)張謇為代表的(de)中(zhong)國(guo)(guo)民(min)營企業(ye)家(jia)(jia)可以(yi)發現，中(zhong)國(guo)(guo)企業(ye)家(jia)(jia)不僅(jin)具有(you)西式企業(ye)家(jia)(jia)典型的(de)冒險和創新精神(shen)，而且(qie)非常注重道德和倫理價值(zhi)，強調服務國(guo)(guo)家(jia)(jia)、反哺社會，反對(dui)奢靡消費、不勞而獲、唯利是圖等。

　　國家開發銀行原副行長高堅提出，現在經濟的(de)驅動因素中，金融(rong)市(shi)場和企(qi)業家是兩個“主動輪”。金融(rong)市(shi)場和企(qi)業家的(de)創新(xin)組合就顯得非常(chang)重要。

　　截(jie)至2020年底，我國債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場規模已超110萬(wan)億元，是(shi)全球第(di)二大(da)債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場。債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場不僅擔負著直接融(rong)資、實(shi)現(xian)宏觀(guan)調控(kong)的(de)作(zuo)用，也(ye)是(shi)推(tui)進(jin)利率市(shi)(shi)(shi)(shi)場化的(de)重要渠道。然而債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場在(zai)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)發(fa)展(zhan)(zhan)過程(cheng)中仍然存在(zai)一些(xie)問題。以企業家(jia)精神激(ji)(ji)活(huo)(huo)規模龐大(da)的(de)債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場，可以更(geng)好(hao)地承接、容納(na)實(shi)體經濟的(de)需求(qiu)；在(zai)服務于實(shi)體經濟和(he)國家(jia)自主(zhu)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)的(de)戰略中，債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場也(ye)可以實(shi)現(xian)自身(shen)的(de)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)發(fa)展(zhan)(zhan)，發(fa)現(xian)與(yu)構建新(xin)(xin)的(de)企業家(jia)主(zhu)體。這有助于健全和(he)完善債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場，激(ji)(ji)發(fa)債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)活(huo)(huo)力。

　　債券市場創新中存在的問題

　　（一）對民營企業融資的(de)支(zhi)持(chi)力度不(bu)夠

　　目前(qian)，債券市場對(dui)(dui)民(min)(min)營企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)融資(zi)(zi)的支持(chi)力(li)度與民(min)(min)營企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)在(zai)(zai)中國(guo)經(jing)濟中的地位不(bu)夠匹配。富集(ji)在(zai)(zai)產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)中下游的民(min)(min)營企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)，對(dui)(dui)于(yu)上(shang)游產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)的打通、經(jing)濟動能(neng)的激活發(fa)揮了不(bu)可替代的作用，無(wu)論在(zai)(zai)國(guo)家(jia)稅收、國(guo)內生產(chan)總值還是新(xin)增就(jiu)業(ye)(ye)(ye)崗(gang)位方面，民(min)(min)營企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的貢獻都(dou)“首(shou)當(dang)其沖”。但民(min)(min)營企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)債券發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)相對(dui)(dui)弱勢，自2017年(nian)(nian)以來(lai)，民(min)(min)營企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)信用債發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)規模持(chi)續(xu)回落，伴隨大量債券的到期，2018年(nian)(nian)、2019年(nian)(nian)民(min)(min)營企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)債券凈融資(zi)(zi)額(e)連(lian)續(xu)兩年(nian)(nian)為(wei)負。同期，國(guo)有(you)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)債券發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)及凈融資(zi)(zi)額(e)逐年(nian)(nian)增長。2020年(nian)(nian)，民(min)(min)營企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)信用債發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)規模較上(shang)年(nian)(nian)有(you)所提升，但占(zhan)比仍(reng)不(bu)足信用債發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)規模的5%。

　　近幾年來(lai)，隨著民營企業違約(yue)事件增多，監管追責(ze)程(cheng)序在不斷完(wan)善(shan)，以大型金融機構為主的(de)投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)群體投(tou)(tou)(tou)資風險偏(pian)好(hao)降低(di)，傾向投(tou)(tou)(tou)資利(li)(li)率債(zhai)、城投(tou)(tou)(tou)債(zhai)等品(pin)種，投(tou)(tou)(tou)資民營企業信用(yong)債(zhai)受(shou)到評級和企業屬性的(de)約(yue)束。債(zhai)券(quan)市場體量持續擴大，但結構卻較為失衡，民營企業債(zhai)券(quan)存(cun)續余額(e)占(zhan)(zhan)信用(yong)債(zhai)余額(e)比重僅為5%左右，較低(di)的(de)占(zhan)(zhan)比無(wu)法有(you)效(xiao)豐(feng)富市場投(tou)(tou)(tou)資層級，不利(li)(li)于(yu)相關收益率曲線的(de)完(wan)善(shan)，進而(er)也容易導(dao)致貨幣(bi)政策傳(chuan)導(dao)不暢、風險無(wu)法有(you)效(xiao)定價(jia)。

　　債券(quan)(quan)市(shi)場(chang)對民(min)營企(qi)(qi)業的(de)融資支持是(shi)服(fu)務實(shi)體經濟(ji)的(de)體現，也是(shi)債券(quan)(quan)市(shi)場(chang)對盈利機會(hui)警(jing)覺(jue)性的(de)反映(ying)。若因擔憂追責(ze)、評級限制(zhi)(zhi)、風險管控(kong)而對民(min)企(qi)(qi)債券(quan)(quan)“踟躕(chu)不前”甚至“全盤否定”，非(fei)企(qi)(qi)業家(jia)精神所揚。約束(shu)與(yu)制(zhi)(zhi)度并非(fei)遏制(zhi)(zhi)創(chuang)新(xin)，而是(shi)促(cu)進創(chuang)新(xin)時進行更加周全和(he)縝密的(de)思考(kao)。善于推(tui)陳出新(xin)更是(shi)企(qi)(qi)業家(jia)精神的(de)要(yao)義。

　　（二(er)）運行機制仍需完善

　　在發行(xing)機制(zhi)(zhi)方面，新證券(quan)法的出臺明確了(le)公司信(xin)用類債(zhai)券(quan)發行(xing)實(shi)行(xing)注冊(ce)制(zhi)(zhi)，但要(yao)實(shi)現真正意義上的“注冊(ce)制(zhi)(zhi)”仍需各(ge)方積極(ji)努力。在交(jiao)易(yi)機制(zhi)(zhi)方面，債(zhai)券(quan)市場(chang)的相對割裂(lie)影響了(le)價格的統一、融資及投(tou)資的便利性(xing)、交(jiao)易(yi)的效率，降低(di)了(le)市場(chang)要(yao)素的自由(you)流動。在退出機制(zhi)(zhi)方面，債(zhai)券(quan)市場(chang)違(wei)約屢見不(bu)鮮，違(wei)約余(yu)額累(lei)計達4000余(yu)億元，但違(wei)約處置方式的發展進程相對緩慢，個(ge)別企(qi)業違(wei)約會(hui)牽(qian)連(lian)整個(ge)區域、省份、同行(xing)業其他發行(xing)人，容易(yi)引發流動性(xing)的劇烈分化和驟然收(shou)緊。

　　無論是在(zai)發行機(ji)制(zhi)(zhi)、交易機(ji)制(zhi)(zhi)方(fang)面(mian)還是在(zai)退(tui)出機(ji)制(zhi)(zhi)方(fang)面(mian)，債券(quan)市(shi)場也在(zai)不斷改變，但(dan)每次“改”推(tui)動(dong)債券(quan)市(shi)場“變”的(de)幅度相對有限。如果注入善于發現變化(hua)、尋找變化(hua)、利(li)用變化(hua)的(de)企業家精神，或(huo)許可以為(wei)債券(quan)市(shi)場注入更多活力，推(tui)動(dong)債券(quan)市(shi)場盡快出現質變。

　　（三）對新經(jing)濟類企業的有效支持不足

　　在新發(fa)展(zhan)格(ge)局下(xia)，新經濟(ji)類企業成為(wei)拉動(dong)經濟(ji)的重(zhong)要引擎，是經濟(ji)實現高(gao)質量發(fa)展(zhan)的中堅力量。其(qi)伴隨時代(dai)發(fa)展(zhan)應(ying)運而生(sheng)，能夠更好地適應(ying)經濟(ji)社會(hui)發(fa)展(zhan)，保持較高(gao)的增速和(he)可持續性。

　　股票市(shi)(shi)場上(shang)，科(ke)(ke)創(chuang)板的(de)誕(dan)生在支(zhi)持新(xin)經(jing)(jing)濟(ji)類(lei)(lei)(lei)企業(ye)方面做出了表(biao)率，革新(xin)了原有的(de)股票發(fa)行(xing)制度。允許未盈利企業(ye)上(shang)市(shi)(shi)、不再對無形資(zi)產占比(bi)進行(xing)限制等安排充(chong)分(fen)考(kao)慮了新(xin)經(jing)(jing)濟(ji)類(lei)(lei)(lei)企業(ye)的(de)特(te)質與訴(su)求，體現了股票市(shi)(shi)場對新(xin)經(jing)(jing)濟(ji)類(lei)(lei)(lei)企業(ye)的(de)包(bao)容(rong)與適(shi)應(ying)。自(zi)2019年7月科(ke)(ke)創(chuang)板首批(pi)公司上(shang)市(shi)(shi)以(yi)來，截至2020年11月末，已有197家公司在科(ke)(ke)創(chuang)板成功(gong)掛牌(pai)上(shang)市(shi)(shi)，募集資(zi)金總(zong)額2800余億元，實現了對新(xin)經(jing)(jing)濟(ji)類(lei)(lei)(lei)企業(ye)的(de)較好支(zhi)持。

　　然(ran)而(er)，新(xin)(xin)經(jing)(jing)濟類(lei)企(qi)業持續研發投入(ru)的(de)(de)需(xu)求難以(yi)通過(guo)單一(yi)的(de)(de)股權融資(zi)(zi)全部得到滿(man)足(zu)，其(qi)技術落地也因此受(shou)到制(zhi)約。但新(xin)(xin)經(jing)(jing)濟類(lei)企(qi)業具有天然(ran)的(de)(de)輕(qing)資(zi)(zi)產(chan)屬(shu)性，目(mu)前評級機構對資(zi)(zi)產(chan)要求存在“硬(ying)約束”，新(xin)(xin)經(jing)(jing)濟類(lei)企(qi)業無法獲得與公司實際經(jing)(jing)營狀況(kuang)相(xiang)匹配的(de)(de)信用評級，而(er)評級結果往往被(bei)作為債券(quan)發行、投資(zi)(zi)的(de)(de)準入(ru)“門檻”，這導致新(xin)(xin)經(jing)(jing)濟類(lei)企(qi)業難以(yi)進行發債融資(zi)(zi)。

　　債(zhai)券市場需要在不斷打破平衡(heng)中實(shi)現創新(xin)發(fa)展，“創造性破壞”精神就尤為重要，沒有敢于打破、革(ge)新(xin)現有評(ping)級體系、發(fa)債(zhai)模式(shi)的(de)勇氣(qi)，就無法為打通新(xin)經(jing)(jing)濟類企業(ye)融(rong)資(zi)鋪路，債(zhai)券融(rong)資(zi)的(de)血液就無法遍及(ji)整個經(jing)(jing)濟系統(tong)。

　　（四）債券市場(chang)對外(wai)開放程(cheng)度仍然不足

　　雖(sui)然(ran)目前我國(guo)(guo)已成為全(quan)球第(di)二大(da)債(zhai)(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)(shi)場，境外機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)者在不斷增持(chi)(chi)我國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)，但(dan)其國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)持(chi)(chi)有量占全(quan)部國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)比(bi)重仍不足10%。衍生品(pin)是債(zhai)(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)(shi)場的(de)重要工具，國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)期貨市(shi)(shi)(shi)場自(zi)2013年(nian)重啟至(zhi)今(jin)，已推出2年(nian)期、5年(nian)期和10年(nian)期三個品(pin)種(zhong)，相比(bi)發達金融市(shi)(shi)(shi)場而言(yan)仍顯單薄，加之境外投(tou)(tou)資(zi)者參與(yu)債(zhai)(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)(shi)場衍生品(pin)投(tou)(tou)資(zi)尚未放開，使其在平抑市(shi)(shi)(shi)場波動方面力不從(cong)心。

　　我國國債(zhai)已被(bei)納入三大國際指數，并且是(shi)全(quan)球少(shao)數保(bao)持(chi)正利率的國家(jia)，可(ke)以(yi)說當前是(shi)擴大對(dui)外(wai)開(kai)放(fang)的重要窗口期。債(zhai)券市場需要不斷開(kai)拓新(xin)市場和新(xin)客戶群(qun)的企業家(jia)精(jing)神(shen)，增強對(dui)外(wai)開(kai)放(fang)程度，以(yi)充(chong)分發(fa)揮“鯰(nian)魚效應”促(cu)進競爭(zheng)，有效促(cu)進資源(yuan)的自(zi)由流動。

　　企業家精神在債券市場創新發展中的作用

　　利用企業家精神(shen)推動債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)創新，可以(yi)更好(hao)地(di)解決債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)目前面臨的一(yi)些問題(ti)，讓債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)服務實體(ti)經濟更加(jia)有效，通(tong)過債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)實施(shi)宏觀調控職能(neng)(neng)也能(neng)(neng)夠更加(jia)順暢(chang)。

　　（一）求真(zhen)務實(shi)的敬業精(jing)神是推動債券市場(chang)創新(xin)的基礎

　　諾貝爾(er)經(jing)濟(ji)學獎獲得者弗里德曼在其《資(zi)本主義與自由(you)》一書中指出，企(qi)業家(jia)須從事公開(kai)和自由(you)的(de)競爭，不(bu)能有欺(qi)瞞和詐欺(qi)。在債券(quan)市場(chang)，無論(lun)是(shi)(shi)對于發行人、承銷商(shang)、托管(guan)機(ji)構、投資(zi)者而言(yan)，還是(shi)(shi)對于監管(guan)機(ji)構而言(yan)，堅守職業底線、堅持求真(zhen)務(wu)實(shi)的(de)工作態度都是(shi)(shi)體現(xian)企(qi)業家(jia)精神(shen)的(de)品質，也是(shi)(shi)推(tui)動債券(quan)市場(chang)創新進步的(de)基(ji)石(shi)。

　　發(fa)(fa)行(xing)(xing)人是否完全憑借信用(yong)發(fa)(fa)債、對財務數據及(ji)(ji)公司(si)經營的(de)(de)披露是否真實，直接影響(xiang)承(cheng)銷商(shang)及(ji)(ji)托(tuo)管(guan)機構后(hou)續(xu)職責的(de)(de)履行(xing)(xing)。發(fa)(fa)行(xing)(xing)人即使是政府相關部門、國資(zi)(zi)背景的(de)(de)企業(ye)，也(ye)需要(yao)遵(zun)守(shou)發(fa)(fa)行(xing)(xing)規(gui)則，遵(zun)守(shou)主管(guan)部門的(de)(de)各項要(yao)求。評(ping)級等中介機構負(fu)責發(fa)(fa)行(xing)(xing)人披露信息(xi)的(de)(de)核查驗證，決定著發(fa)(fa)債成(cheng)功與(yu)否以及(ji)(ji)發(fa)(fa)債的(de)(de)成(cheng)本，并影響(xiang)著投(tou)資(zi)(zi)者在市場的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)行(xing)(xing)為與(yu)投(tou)資(zi)(zi)決策。投(tou)資(zi)(zi)是認(ren)知(zhi)變現(xian)的(de)(de)過程，樹立自(zi)(zi)主風(feng)險(xian)(xian)辨識、自(zi)(zi)擔風(feng)險(xian)(xian)、自(zi)(zi)負(fu)盈虧的(de)(de)理念(nian)是提升(sheng)投(tou)資(zi)(zi)者主動管(guan)理能力(li)(li)和風(feng)險(xian)(xian)管(guan)控能力(li)(li)的(de)(de)關鍵，也(ye)是形成(cheng)發(fa)(fa)行(xing)(xing)人公平(ping)競爭的(de)(de)市場基礎。

　　債(zhai)券(quan)市場各方參與者形(xing)成(cheng)的債(zhai)市生態決定了(le)市場的格局與效率，各方求真務實、履職盡(jin)責(ze)才(cai)能形(xing)成(cheng)合力，為(wei)投(tou)資真正回(hui)歸企業(ye)基本(ben)面、投(tou)資者依據獨立判斷遴(lin)選債(zhai)券(quan)打下(xia)良(liang)好基礎。

　　（二）打(da)破思維(wei)枷鎖的發(fa)現精神是(shi)推動債(zhai)券(quan)市場創新的重要(yao)力(li)量

　　債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)“創造(zao)性(xing)(xing)破壞”工作可(ke)(ke)以(yi)體現在方(fang)方(fang)面(mian)面(mian)。債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)品種(zhong)方(fang)面(mian)，可(ke)(ke)考慮設(she)立支(zhi)持新經濟類(lei)企業的(de)(de)科創債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)、支(zhi)持區(qu)域(yu)經濟的(de)(de)區(qu)域(yu)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)等，以(yi)更好地(di)構建多(duo)(duo)層次(ci)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)，滿(man)(man)足(zu)多(duo)(duo)層次(ci)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)財富(fu)(fu)管理需求(qiu)。債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)期限(xian)方(fang)面(mian)，可(ke)(ke)設(she)置(zhi)更豐富(fu)(fu)的(de)(de)期限(xian)種(zhong)類(lei)以(yi)匹配(pei)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者及發行(xing)人的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)融資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)選擇，提升市(shi)場(chang)(chang)參(can)與度，提高(gao)市(shi)場(chang)(chang)流動(dong)性(xing)(xing)及資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源配(pei)置(zhi)效率。債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)退出機制(zhi)方(fang)面(mian)，可(ke)(ke)通過打造(zao)高(gao)效的(de)(de)垃圾(ji)債(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)場(chang)(chang)滿(man)(man)足(zu)高(gao)風(feng)(feng)險投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者和低風(feng)(feng)險投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)進出需求(qiu)，令債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)完整而健全。在充分尊(zun)重客(ke)觀規律(lv)的(de)(de)基礎上，通過破除固(gu)有(you)的(de)(de)制(zhi)度障礙改進衍生品的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)限(xian)制(zhi)、加大對(dui)外開放，能夠(gou)更好地(di)滿(man)(man)足(zu)全球投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)需求(qiu)。

　　（三）不怕犯錯(cuo)、勇于嘗試的執著精神是推動債券(quan)市場(chang)創新的不竭動力

　　經濟學家(jia)(jia)奈(nai)特將企(qi)業(ye)家(jia)(jia)精神與風險（risk）或(huo)不(bu)確定(ding)性(uncertainty)聯系在一起(qi)，提出(chu)沒有甘(gan)冒風險和承(cheng)擔風險的(de)(de)(de)魄力，就不(bu)可能成(cheng)為企(qi)業(ye)家(jia)(jia)。并非(fei)所有的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)家(jia)(jia)精神都通向(xiang)成(cheng)功，但企(qi)業(ye)家(jia)(jia)精神開辟了(le)(le)成(cheng)功的(de)(de)(de)可能。一如債(zhai)券(quan)市(shi)場也(ye)是(shi)在“錯誤”中(zhong)(zhong)不(bu)斷進步，在“事(shi)件”中(zhong)(zhong)尋得機遇，與企(qi)業(ye)家(jia)(jia)精神的(de)(de)(de)探索過程不(bu)謀(mou)而合：試行兩(liang)年半的(de)(de)(de)國(guo)債(zhai)期貨因“327事(shi)件”被迫中(zhong)(zhong)止，但其暴露出(chu)的(de)(de)(de)問題為日后的(de)(de)(de)國(guo)債(zhai)期貨重(zhong)啟提供了(le)(le)寶(bao)貴經驗；2012年推出(chu)的(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)小企(qi)業(ye)私募債(zhai)雖(sui)然過程相對(dui)曲折、違約頻現(xian)，但為2015年公(gong)司(si)債(zhai)規(gui)則的(de)(de)(de)修訂做了(le)(le)積極探索，為信用(yong)債(zhai)的(de)(de)(de)爆發式增長打下(xia)基礎(chu)……

　　無論是(shi)(shi)改革開放以來的(de)中(zhong)國經濟發展之(zhi)路，還(huan)是(shi)(shi)1981年國債恢復發行以來的(de)債券市場(chang)建(jian)設(she)道路，無一不是(shi)(shi)在試錯中(zhong)逐漸明(ming)晰方向。正視錯誤、勇于嘗試、鼓勵(li)創新(xin)、建(jian)立容錯機制(zhi)，并為此(ci)不懈奮斗，是(shi)(shi)企業家精神(shen)最(zui)為難能(neng)寶貴之(zhi)處，也應成(cheng)為推動債券市場(chang)創新(xin)的(de)不竭動力(li)。

　　（四）應發現(xian)、支持和培(pei)育債券(quan)市場投(tou)資者中的(de)企業家群體

　　德魯克(ke)認(ren)為，企業家精神是(shi)一種行動，而不(bu)是(shi)人格(ge)特征，實際上(shang)是(shi)呼喚一種集體(ti)的努力，而這種集體(ti)的努力必然(ran)會對經(jing)濟發展產生重要影響。

　　投(tou)資者是推動(dong)債(zhai)券市場創新的(de)重要(yao)力量。目前(qian)，我國(guo)(guo)債(zhai)券市場投(tou)資者群體以銀行為(wei)主，保險、證(zheng)券、基金、信(xin)托等為(wei)輔(fu)，這些機構(gou)大多是國(guo)(guo)有背景，是持牌金融機構(gou)。當前(qian)的(de)政(zheng)策(ce)與(yu)經(jing)濟環境有利(li)于證(zheng)券市場和財富(fu)管理行業(ye)的(de)發展(zhan)，應因勢利(li)導，鼓勵(li)、支持和推動(dong)財富(fu)管理機構(gou)、私募(mu)基金等具有民營性質(zhi)、守(shou)法規范運作的(de)機構(gou)積極參(can)與(yu)債(zhai)券市場。對(dui)于現有的(de)投(tou)資者群體，也要(yao)鼓勵(li)其發揮企(qi)業(ye)家精神。

　　◇本文原載《債券》2021年2月(yue)刊(kan)

　　◇作者單位：中國(guo)國(guo)際經濟(ji)交流中心