1.什么是(shi)配(pei)置型投資策略(lve)？

　　配(pei)(pei)置型投(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)(ce)略(lve)(lve)是一種(zhong)(zhong)不依賴于市場變化而保持(chi)固定收(shou)(shou)益(yi)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)方法，其(qi)做法是買入債券(quan)并持(chi)有至(zhi)到期(qi)(qi)，以獲得債券(quan)利(li)息收(shou)(shou)入和到期(qi)(qi)收(shou)(shou)回本金(jin)。因(yin)此，配(pei)(pei)置型投(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)(ce)略(lve)(lve)也(ye)常常被稱(cheng)作(zuo)保守型投(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)(ce)略(lve)(lve)。采用配(pei)(pei)置型投(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)(ce)略(lve)(lve)需根據投(tou)資(zi)(zi)(zi)者資(zi)(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)使用狀況來選(xuan)擇適當期(qi)(qi)限的(de)(de)債券(quan)。一般情況下(xia)，期(qi)(qi)限越(yue)長(chang)的(de)(de)債券(quan)，其(qi)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)也(ye)往往越(yue)高(gao)。但期(qi)(qi)限越(yue)長(chang)對投(tou)資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)鎖定的(de)(de)要求也(ye)越(yue)高(gao)，該種(zhong)(zhong)策(ce)(ce)略(lve)(lve)在(zai)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)高(gao)點擇時買入并且選(xuan)擇沒有或者很小(xiao)信(xin)用風險的(de)(de)債券(quan)品種(zhong)(zhong)尤(you)為(wei)關鍵(jian)，機構的(de)(de)選(xuan)擇品種(zhong)(zhong)多為(wei)利(li)率(lv)債和高(gao)等級信(xin)用債。

　　2.什么是交易(yi)型投(tou)資策略(lve)？

　　交(jiao)易(yi)型投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)(ce)略是指(zhi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)通(tong)過主動預測債(zhai)券(quan)收益(yi)(yi)率的變化，預測出債(zhai)券(quan)價格的變化方向和幅度，通(tong)過在二(er)級市(shi)場(chang)上買賣債(zhai)券(quan)獲取差價收益(yi)(yi)。因(yin)此(ci)(ci)，交(jiao)易(yi)型投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)(ce)略也常(chang)常(chang)被稱作積極型投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)(ce)略。當市(shi)場(chang)利率上行(xing)時，債(zhai)券(quan)的價格通(tong)常(chang)會下(xia)跌。這種(zhong)方法要求投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)具有豐富的投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)知(zhi)識及市(shi)場(chang)操作經驗，并且要支付相對較多的交(jiao)易(yi)成本。如(ru)果對市(shi)場(chang)的走勢(shi)預測正確(que)，此(ci)(ci)策(ce)(ce)略下(xia)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)除了票息收入還可以(yi)獲得(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本利得(de)(de)的回(hui)報。

　　3.什么是信用(yong)風險(xian)？

　　狹義(yi)的(de)信(xin)用風險又叫違約(yue)(yue)風險，是指債券(quan)發行人(ren)未按照契約(yue)(yue)的(de)規定支付債券(quan)的(de)本金和利(li)息，給債券(quan)投資(zi)者帶來(lai)損失的(de)可能性。廣義(yi)的(de)信(xin)用風險除違約(yue)(yue)之外，還(huan)包括由(you)發行主體信(xin)用資(zi)質的(de)改變(bian)導致(zhi)的(de)信(xin)用債價格的(de)變(bian)化。

　　4.什么是債券(quan)的信用分(fen)析？

　　債券的信用分析指通(tong)過(guo)分析債務人(ren)的現金流充沛(pei)程度和穩定性，評估債務人(ren)的償債能力(li)，以期盡量規避由于信用風險導致的投資損(sun)失。

　　5.信用分(fen)析的(de)基本框架是(shi)怎(zen)樣的(de)？

　　信用分(fen)(fen)析(xi)需(xu)要采用定(ding)性分(fen)(fen)析(xi)和定(ding)量(liang)分(fen)(fen)析(xi)相(xiang)結合。定(ding)性分(fen)(fen)析(xi)包(bao)括外部宏觀環境(jing)分(fen)(fen)析(xi)、行業(ye)狀況分(fen)(fen)析(xi)、與信用主體(ti)的競爭地位(wei)分(fen)(fen)析(xi)和管理(li)戰略分(fen)(fen)析(xi)，以及股東背景、公司治(zhi)理(li)等層面的分(fen)(fen)析(xi)。定(ding)量(liang)分(fen)(fen)析(xi)包(bao)括對債(zhai)務人盈利能力、現金獲取能力、償債(zhai)能力和資本結構等的分(fen)(fen)析(xi)。

　　6.如何進行信用分析(xi)(xi)中的定性分析(xi)(xi)？

　　對(dui)債券投資主體的信用狀(zhuang)況(kuang)進(jin)行定性分(fen)(fen)析(xi)包括宏觀(guan)環境分(fen)(fen)析(xi)、行業(ye)狀(zhuang)況(kuang)分(fen)(fen)析(xi)、競爭地(di)位分(fen)(fen)析(xi)、股東背景(jing)分(fen)(fen)析(xi)、公司治理(li)分(fen)(fen)析(xi)和管理(li)戰略分(fen)(fen)析(xi)等六個(ge)部(bu)分(fen)(fen)。

　　宏(hong)觀環(huan)境：關(guan)(guan)注(zhu)宏(hong)觀經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)狀況和(he)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)增長速度(du)、當前所(suo)處的(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)周(zhou)期(qi)、宏(hong)觀經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)政策和(he)法(fa)律制度(du)。宏(hong)觀經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)周(zhou)期(qi)與債券市場違約率存在(zai)很強的(de)(de)負(fu)相關(guan)(guan)關(guan)(guan)系，在(zai)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)下行時，企業(ye)的(de)(de)信用狀況會(hui)(hui)惡(e)化，企業(ye)所(suo)發(fa)債券的(de)(de)違約率會(hui)(hui)上升。

　　行(xing)業狀(zhuang)況：關(guan)注發(fa)行(xing)主體所處行(xing)業的(de)景氣度(du)與發(fa)展(zhan)趨勢，關(guan)注行(xing)業周(zhou)期、產品生命周(zhou)期和行(xing)業在產業鏈中的(de)地位。如果一個行(xing)業出現(xian)產能(neng)顯著(zhu)過剩等趨勢性惡(e)化(hua)且短期內難以(yi)扭轉(zhuan)，則即使(shi)行(xing)業內最好的(de)企業信用(yong)狀(zhuang)況也存(cun)在惡(e)化(hua)的(de)可(ke)能(neng)。

　　競(jing)爭(zheng)地位(wei)：關(guan)注企(qi)業在市場(chang)中的地位(wei)、企(qi)業的關(guan)鍵競(jing)爭(zheng)優(you)勢、市場(chang)占有率等。企(qi)業在行業中越處于相(xiang)對(dui)有利的競(jing)爭(zheng)地位(wei)時，公司經營的穩(wen)健性往往越能得以保障。

　　股東背(bei)景：根據控股股東背(bei)景，可以將信(xin)用主(zhu)體劃(hua)分(fen)為(wei)中央國有(you)企(qi)業(ye)、地方國有(you)企(qi)業(ye)以及(ji)民營企(qi)業(ye)等(deng)。

　　公(gong)司(si)(si)治(zhi)理：公(gong)司(si)(si)治(zhi)理主要涉(she)及到企(qi)業各相關利(li)益主體(ti)(ti)之(zhi)間(jian)的責、權、利(li)的劃分與(yu)相互(hu)的制(zhi)衡。公(gong)司(si)(si)治(zhi)理風(feng)險主要包括股(gu)權之(zhi)爭、大(da)股(gu)東(dong)掏(tao)空、管(guan)(guan)理層激進等(deng)方面：（1）實際控制(zhi)權之(zhi)爭，侵害債(zhai)權人(ren)(ren)和(he)中小股(gu)東(dong)利(li)益的同時(shi)，也(ye)會(hui)加劇信用(yong)(yong)風(feng)險。（2）控股(gu)股(gu)東(dong)利(li)用(yong)(yong)絕對控股(gu)地位，采用(yong)(yong)不合法手段，轉移下屬(shu)公(gong)司(si)(si)資源，侵占中小股(gu)東(dong)及債(zhai)權人(ren)(ren)利(li)益。融資主體(ti)(ti)被大(da)股(gu)東(dong)掏(tao)空后往(wang)往(wang)會(hui)成為(wei)空殼，債(zhai)權人(ren)(ren)的利(li)益難(nan)以保(bao)障，極有(you)可(ke)能引(yin)發債(zhai)務違約。（3）公(gong)司(si)(si)管(guan)(guan)理層風(feng)格(ge)過于激進，有(you)可(ke)能導(dao)致企(qi)業無法承擔陡增的債(zhai)務負擔，導(dao)致基本面惡化，并最終引(yin)發違約。

　　管(guan)理(li)戰(zhan)略(lve)(lve)：對公司的經營目標、管(guan)理(li)風格、財務政策和融資戰(zhan)略(lve)(lve)等進行分析。穩(wen)健的經營管(guan)理(li)戰(zhan)略(lve)(lve)有助于增強公司的穩(wen)定性。

　　7.如何進行信用(yong)分(fen)析(xi)中的(de)定量分(fen)析(xi)？

　　對債(zhai)券投資(zi)主體的信(xin)用(yong)狀(zhuang)況進行定量分(fen)析(xi)(xi)包括盈利能(neng)(neng)力分(fen)析(xi)(xi)、現金獲(huo)取能(neng)(neng)力分(fen)析(xi)(xi)、償債(zhai)能(neng)(neng)力分(fen)析(xi)(xi)和資(zi)本結構分(fen)析(xi)(xi)等四個部(bu)分(fen)。

　　（1）盈利(li)(li)(li)能(neng)力(li)(li)(li)(li)：雄(xiong)厚的獲利(li)(li)(li)能(neng)力(li)(li)(li)(li)是現(xian)金產(chan)生(sheng)能(neng)力(li)(li)(li)(li)的基(ji)礎(chu)，也是企業償還(huan)債務(wu)(wu)的保障(zhang)。衡(heng)量公司盈利(li)(li)(li)能(neng)力(li)(li)(li)(li)的指標包括：①主營(ying)業務(wu)(wu)收(shou)入(ru)及增(zeng)長率；②主營(ying)業務(wu)(wu)利(li)(li)(li)潤率；③資(zi)產(chan)收(shou)益(yi)率（ROA）=凈(jing)利(li)(li)(li)潤/平均總(zong)資(zi)產(chan)；④凈(jing)資(zi)產(chan)收(shou)益(yi)率（ROE）=凈(jing)利(li)(li)(li)潤/平均凈(jing)資(zi)產(chan)；⑤營(ying)業利(li)(li)(li)潤率；⑥凈(jing)利(li)(li)(li)率及增(zeng)長率等。

　　（2）現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)獲取能力(li)：由于(yu)企(qi)業(ye)必(bi)須用現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)而(er)不是賬面盈利來(lai)償還債務(wu)，因此(ci)現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)流(liu)(liu)(liu)分析(xi)(xi)是信用分析(xi)(xi)的基礎，需考(kao)察現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)流(liu)(liu)(liu)規模、構成、變化及其穩定性(xing)。考(kao)察企(qi)業(ye)現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)獲取能力(li)的指標包括：①經營活動現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)流(liu)(liu)(liu)及增(zeng)長率；②投資活動現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)流(liu)(liu)(liu)；③自由現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)流(liu)(liu)(liu)、籌資現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)流(liu)(liu)(liu)；④現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)收(shou)(shou)入比(bi)=銷售商品、提供勞(lao)務(wu)收(shou)(shou)到的現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)/主(zhu)(zhu)營業(ye)務(wu)收(shou)(shou)入凈額；⑤應收(shou)(shou)賬款周轉(zhuan)率=主(zhu)(zhu)營業(ye)務(wu)收(shou)(shou)入/平均應收(shou)(shou)賬款余額；⑥存貨周轉(zhuan)率=主(zhu)(zhu)營業(ye)務(wu)成本/平均存貨余額等。

　　（3）償(chang)(chang)債(zhai)(zhai)能力：衡(heng)量(liang)(liang)企(qi)業(ye)償(chang)(chang)債(zhai)(zhai)能力的核心是衡(heng)量(liang)(liang)企(qi)業(ye)可支(zhi)(zhi)配資金(jin)與需償(chang)(chang)付(fu)債(zhai)(zhai)務(wu)的對(dui)比(bi)關系。衡(heng)量(liang)(liang)企(qi)業(ye)償(chang)(chang)債(zhai)(zhai)能力的指標包括：①經(jing)營活動(dong)(dong)現金(jin)流(liu)(liu)/總(zong)債(zhai)(zhai)務(wu)；②到期債(zhai)(zhai)務(wu)償(chang)(chang)付(fu)比(bi)率(lv)=經(jing)營活動(dong)(dong)現金(jin)流(liu)(liu)/（現金(jin)利(li)息支(zhi)(zhi)出+本期到期的本金(jin)）；③利(li)率(lv)覆蓋倍數(shu)=EBITDA（或經(jing)營現金(jin)流(liu)(liu)）/利(li)息支(zhi)(zhi)出；④貨幣(bi)資金(jin)/短期債(zhai)(zhai)務(wu)；⑤流(liu)(liu)動(dong)(dong)比(bi)率(lv)=流(liu)(liu)動(dong)(dong)資產(chan)/流(liu)(liu)動(dong)(dong)負債(zhai)(zhai)；⑥速動(dong)(dong)比(bi)率(lv)=（流(liu)(liu)動(dong)(dong)資產(chan)-存貨）/流(liu)(liu)動(dong)(dong)負債(zhai)(zhai)。

　　（4）資(zi)本結(jie)構：資(zi)本結(jie)構衡量的(de)是公(gong)司(si)的(de)財務(wu)(wu)(wu)杠(gang)桿(gan)和舉債(zhai)(zhai)程度(du)，公(gong)司(si)的(de)財務(wu)(wu)(wu)杠(gang)桿(gan)越高，則(ze)面臨的(de)償(chang)債(zhai)(zhai)壓力(li)越大。衡量公(gong)司(si)資(zi)本結(jie)構的(de)指標(biao)有：①資(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)率(lv)=總(zong)負債(zhai)(zhai)/總(zong)資(zi)產(chan)；②短期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)比(bi)率(lv)=短期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)/總(zong)負債(zhai)(zhai)；③總(zong)債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)資(zi)本比(bi)=總(zong)債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)/（總(zong)債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)+所(suo)(suo)有者權益）；④長(chang)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)資(zi)本比(bi)=長(chang)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)/（長(chang)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)+所(suo)(suo)有者權益）。

　　（免(mian)責(ze)聲(sheng)明：本(ben)文僅為投(tou)(tou)資者教育(yu)之目的而發布(bu)，不(bu)構成投(tou)(tou)資建議。投(tou)(tou)資者據此(ci)操作，風險自擔。深(shen)圳證券交(jiao)易所(suo)力求(qiu)本(ben)文所(suo)涉(she)信息準確(que)可靠，但并不(bu)對(dui)其準確(que)性、完整(zheng)性和及時性做(zuo)出任何保證，對(dui)因(yin)使用本(ben)文引發的損(sun)失不(bu)承擔責(ze)任。）