■ 深交所債券投教(jiao)專欄

　　1.影響債券市場利率的主要因素有哪些？

　　債券收(shou)益率(lv)受到經濟基本面、資金面、政策(ce)面、供需(xu)關系和市場情緒等五個(ge)方面因(yin)素的影響(xiang)。

　　經濟(ji)(ji)基本面(mian)：主要包括(kuo)經濟(ji)(ji)增(zeng)長情況和通貨膨(peng)(peng)脹指標。如果經濟(ji)(ji)面(mian)臨(lin)下行(xing)壓力，利率下行(xing)的可能(neng)性更大，利好債市；而(er)通貨膨(peng)(peng)脹越嚴(yan)重，則對債市越不利。

　　資金(jin)(jin)面：資金(jin)(jin)面通(tong)常指銀行間市場(chang)流動性(xing)的多少，與央行公開(kai)市場(chang)操作、繳稅因(yin)素(su)、節(jie)假日(ri)取(qu)現需求、月末和季(ji)末的季(ji)節(jie)性(xing)因(yin)素(su)等(deng)密(mi)切相關(guan)。資金(jin)(jin)面松有(you)利(li)于債券價(jia)格上漲，資金(jin)(jin)面緊則對(dui)債市構成利(li)空。

　　政策(ce)(ce)(ce)(ce)面(mian)：政策(ce)(ce)(ce)(ce)面(mian)包括貨幣政策(ce)(ce)(ce)(ce)、財政政策(ce)(ce)(ce)(ce)以及監管(guan)政策(ce)(ce)(ce)(ce)等。政策(ce)(ce)(ce)(ce)面(mian)通過影(ying)響(xiang)資金面(mian)、經濟運行和市(shi)(shi)場(chang)參與者(zhe)行為來影(ying)響(xiang)債(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)。一般來說，貨幣政策(ce)(ce)(ce)(ce)偏(pian)寬(kuan)松對債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)構(gou)成利(li)好(hao)，財政政策(ce)(ce)(ce)(ce)偏(pian)積極(ji)對債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)構(gou)成利(li)空，監管(guan)政策(ce)(ce)(ce)(ce)影(ying)響(xiang)需視具(ju)體情(qing)況分析。

　　供需關(guan)系：債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場(chang)的(de)供求直接影(ying)響債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)價格，供給增加或需求減弱時，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)價格通常(chang)(chang)下跌(die)，當供給減少或需求上漲時，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)價格通常(chang)(chang)上漲。債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)供需關(guan)系對債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)收(shou)益率產生(sheng)擾動，但不影(ying)響趨勢。供給端是觀(guan)測的(de)重點，短期內發行(xing)放量可(ke)能(neng)對債(zhai)(zhai)市構成利空(kong)。

　　市場情緒：投資者(zhe)情緒是利(li)率走(zou)勢的重(zhong)要影響因(yin)素，在政策面、信息面等因(yin)素催化(hua)下，投資者(zhe)情緒可能(neng)偏向樂(le)觀或悲觀，并(bing)促(cu)使利(li)率走(zou)勢出(chu)現快速(su)變化(hua)。債券是重(zhong)要的避(bi)險(xian)(xian)資產，如果(guo)市場風險(xian)(xian)偏好下降，資金通常流(liu)出(chu)股(gu)市流(liu)向債券，因(yin)此我(wo)們常常看到“股(gu)債蹺蹺板”現象。

　　2.衡量經濟基本面的指標有哪些？

　　衡量經濟(ji)基本面有以下常用指標：

　　（1）經濟增長的(de)衡量指標

　　從長(chang)期來(lai)看(kan)，名義經濟(ji)(ji)增(zeng)長(chang)決定資產回報(bao)，資產回報(bao)引導負(fu)債成(cheng)本(ben)，如果經濟(ji)(ji)面臨下(xia)(xia)行壓力，那么整體利率水(shui)平也會面臨下(xia)(xia)行壓力，從而利好債市。分析經濟(ji)(ji)增(zeng)長(chang)情況有助(zhu)于判斷(duan)債券市場利率走勢，而GDP同比增(zeng)速(su)及PMI則(ze)是兩個(ge)重要的(de)經濟(ji)(ji)增(zeng)長(chang)衡(heng)量指(zhi)標：

　　GDP同比(bi)增(zeng)(zeng)速：GDP指經濟(ji)社會（即(ji)(ji)一(yi)(yi)(yi)個國(guo)家或地區）在一(yi)(yi)(yi)定時期內(nei)(nei)(nei)運用(yong)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)要素所生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)全(quan)部最終產(chan)(chan)品（產(chan)(chan)品和服務）的(de)市(shi)場價值，即(ji)(ji)國(guo)內(nei)(nei)(nei)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)值。GDP同比(bi)增(zeng)(zeng)速，指一(yi)(yi)(yi)定時期內(nei)(nei)(nei)國(guo)內(nei)(nei)(nei)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)總值和上(shang)一(yi)(yi)(yi)時期、上(shang)一(yi)(yi)(yi)年度或歷(li)史相(xiang)比(bi)的(de)增(zeng)(zeng)長(chang)幅度，通常用(yong)GDP同比(bi)增(zeng)(zeng)速衡量經濟(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)的(de)情況。

　　工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)增加值(zhi)：指(zhi)工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)在報告期內以貨幣形(xing)式(shi)表現的工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)生產(chan)活動(dong)的最終成果；是工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)全部生產(chan)活動(dong)的總(zong)成果扣(kou)除了在生產(chan)過程(cheng)(cheng)中消耗或轉移的物質產(chan)品和(he)勞務(wu)價值(zhi)后的余額；是工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)生產(chan)過程(cheng)(cheng)中新增加的價值(zhi)。

　　固(gu)定(ding)資(zi)(zi)產投資(zi)(zi)額：以(yi)(yi)貨幣表現的(de)(de)建造(zao)和(he)購(gou)置固(gu)定(ding)資(zi)(zi)產的(de)(de)工作量以(yi)(yi)及與此有關的(de)(de)費(fei)用的(de)(de)總稱，反映固(gu)定(ding)資(zi)(zi)產投資(zi)(zi)規(gui)模、速度和(he)投資(zi)(zi)比例(li)關系的(de)(de)綜(zong)合性指(zhi)標。

　　PMI（采購經(jing)(jing)理人指數）：反映經(jing)(jing)濟狀況的(de)(de)先行指標，具有(you)較(jiao)強的(de)(de)預測(ce)和(he)預警作用(yong)。PMI指數一般分(fen)為綜合PMI指數、制造業(ye)(ye)PMI指數和(he)非制造業(ye)(ye)PMI指數，分(fen)別反映當(dang)期全行業(ye)(ye)、制造業(ye)(ye)和(he)非制造業(ye)(ye)的(de)(de)運行情況。PMI通常以(yi)50%作為經(jing)(jing)濟強弱的(de)(de)分(fen)界點(dian)，PMI高于50%時，反映經(jing)(jing)濟總體擴(kuo)張；低于50%，則反映經(jing)(jing)濟總體收縮。

　　（2）通貨膨脹衡量指標

　　通(tong)貨(huo)(huo)膨脹(zhang)是指(zhi)一段時間(jian)內物價持續而普遍地上漲(zhang)現(xian)象(xiang)。短期(qi)利(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)與通(tong)貨(huo)(huo)膨脹(zhang)及通(tong)貨(huo)(huo)膨脹(zhang)缺口成(cheng)正向關系，短期(qi)利(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)的(de)抬升會通(tong)過(guo)利(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)傳導機制傳導至長期(qi)利(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)，因此當通(tong)貨(huo)(huo)膨脹(zhang)率(lv)(lv)(lv)(lv)走(zou)高(gao)或超預期(qi)時，對債(zhai)市往往是利(li)空(kong)的(de)，債(zhai)券收益率(lv)(lv)(lv)(lv)也會預期(qi)走(zou)高(gao)。通(tong)貨(huo)(huo)膨脹(zhang)水平通(tong)常用CPI和PPI來衡量：

　　CPI：即居民(min)消費(fei)(fei)價(jia)(jia)格指(zhi)數(shu)，反映一定時期內城鄉居民(min)所購買的(de)(de)生活消費(fei)(fei)品和服務項目價(jia)(jia)格變動趨勢與程度的(de)(de)相對數(shu)。CPI的(de)(de)同比或者環比變動可(ke)用來衡量(liang)通(tong)貨膨脹的(de)(de)程度。

　　PPI：即(ji)生產者(zhe)物價指數，反映一定時期內全部工(gong)業產品出(chu)廠(chang)價格總水平(ping)的(de)變動趨勢和程(cheng)度的(de)相對(dui)數，通(tong)過(guo)該指標(biao)可觀察出(chu)廠(chang)價格變動對(dui)工(gong)業總產值及增加值的(de)影響。

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