近日(ri)(ri)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)市(shi)場跌宕起伏,9月10日(ri)(ri)中證轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)指數攀升(sheng)至(zhi)近6年高點之(zhi)后掉頭向下,昨日(ri)(ri)更是大跌1.72%,創下年內最(zui)大單日(ri)(ri)跌幅。
分析人士認為,當前轉債(zhai)市(shi)(shi)(shi)場整體成交活(huo)躍(yue),正(zheng)股行(xing)情好轉以及(ji)“固收+”基金和量化策略等帶來(lai)的(de)需求增(zeng)加,共同(tong)造(zao)就了轉債(zhai)的(de)火爆行(xing)情。但是(shi),從目(mu)前情況(kuang)來(lai)看,轉債(zhai)市(shi)(shi)(shi)場估值(zhi)已(yi)位于歷史(shi)高點,市(shi)(shi)(shi)場分化嚴重,需要警惕估值(zhi)過高的(de)風險。
轉債市場行情火爆
轉債(zhai)市場(chang)的(de)火(huo)爆(bao),從(cong)相關指數走勢(shi)可窺見(jian)一斑。截至昨日,中(zhong)證轉債(zhai)指數報413.76點,雖然已(yi)經連續幾日回調,但是年內漲(zhang)(zhang)幅(fu)仍達(da)到12.26%。若從(cong)更長(chang)的(de)時間來看(kan),中(zhong)證轉債(zhai)指數已(yi)經連續3年上漲(zhang)(zhang),其中(zhong)2019年大(da)漲(zhang)(zhang)25.15%,2020年漲(zhang)(zhang)5.25%,走出了牛市行情。
轉債(zhai)市場在不斷擴容,Wind 數據顯示,目前A股可(ke)轉債(zhai)存量達6329.75億,規(gui)模較今年(nian)(nian)初增(zeng)加近千億元(yuan),無論(lun)是(shi)總量還(huan)是(shi)增(zeng)幅都達到(dao)5年(nian)(nian)之(zhi)最(zui)。從一級市場來看,截至8月31日,今年(nian)(nian)以來A股共計發行公募(mu)可(ke)轉債(zhai)78只(zhi),總規(gui)模約(yue)1875億元(yuan);而去年(nian)(nian)同期總發行127只(zhi),規(gui)模約(yue)1465億元(yuan)。
市場成(cheng)交節節攀高,據申萬宏(hong)源統計,隨著市場持(chi)續擴容以(yi)及轉(zhuan)債(zhai)整體表(biao)現強勢,在三季度(du)正(zheng)股成(cheng)交額相接近(jin)的(de)情(qing)況下,轉(zhuan)債(zhai)成(cheng)交額卻較(jiao)去年同期劇增41%。
“可(ke)轉債的(de)牛市(shi)顯(xian)而(er)易見(jian),現在各(ge)家(jia)券(quan)商研究所都有專門負責轉債市(shi)場的(de)研究員,這(zhe)在幾年前(qian)還非(fei)常罕見(jian)。”一家(jia)券(quan)商資管業務人(ren)士對證券(quan)時報(bao)記者(zhe)表示。
中信證(zheng)券研究(jiu)所副所長明明對記(ji)者說,今(jin)年以(yi)來,轉(zhuan)債指(zhi)數(shu)成為表現最為搶(qiang)眼的(de)寬基指(zhi)數(shu)之一,同時(shi)也(ye)連(lian)續(xu)創下多年新高。轉(zhuan)債指(zhi)數(shu)的(de)表現與正股(gu)市(shi)場表現直(zhi)接(jie)關聯,轉(zhuan)債正股(gu)等權(quan)指(zhi)數(shu)今(jin)年以(yi)來漲幅(fu)也(ye)接(jie)近20%水平,表現同樣亮眼。
“一方(fang)(fang)面和轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)正股(gu)結構密切相關(guan),可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)發行(xing)人財務(wu)質(zhi)量相對(dui)優質(zhi),以(yi)中小市(shi)(shi)值(zhi)公(gong)司居多,這(zhe)一方(fang)(fang)向(xiang)與年內A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)結構性行(xing)情相匹配;另一方(fang)(fang)面2019年以(yi)來轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)場(chang)進入上行(xing)期,連續多年慢漲(zhang)(zhang)之(zhi)后,轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)場(chang)估值(zhi)水平相對(dui)合理(li),給予(yu)了市(shi)(shi)場(chang)較大(da)彈性,可以(yi)更好地(di)分享正股(gu)上漲(zhang)(zhang)紅利。”明明說。
純(chun)達基金可轉債策略(lve)基金經(jing)理張一葉對證券(quan)時(shi)報記者表示(shi),當前轉債市場關(guan)注度提升較快,資(zi)金仍(reng)在(zai)(zai)(zai)快速(su)流入,現在(zai)(zai)(zai)每日成(cheng)交(jiao)額都(dou)維持(chi)在(zai)(zai)(zai)800億~900億的高位,在(zai)(zai)(zai)市場流動性充裕的條(tiao)件下,預計未(wei)來(lai)成(cheng)交(jiao)還會進一步(bu)活躍。從宏觀(guan)層面來(lai)看,現在(zai)(zai)(zai)的利率水平仍(reng)然位于低點(dian),貨幣流動性非常寬(kuan)裕,這是支撐轉債市場繼續上(shang)行的基礎(chu),未(wei)來(lai)股債雙暖趨勢預期仍(reng)在(zai)(zai)(zai)。
量化等推動轉債
需求增加
隨著可轉(zhuan)(zhuan)債市場的(de)發展,基于可轉(zhuan)(zhuan)債的(de)基金等產(chan)品取(qu)得了良(liang)好收益,從而反(fan)向推動了相關產(chan)品規(gui)模增加,使得可轉(zhuan)(zhuan)債需(xu)求不斷提升。
申萬(wan)宏源統計數據(ju)顯示,轉債基金表(biao)現可(ke)圈可(ke)點。截(jie)至8月31日,今年以來轉債基金收益(yi)中位數為13.87%,頭部(bu)基金漲幅已超過(guo)30%,全年有望延續(xu)過(guo)去兩年強(qiang)勢(shi)表(biao)現。
“固收+”主題的(de)(de)基金產品(pin)則是(shi)轉債市場一大受(shou)益者。“今年很多‘固收+’產品(pin)業績(ji)都不錯(cuo),其(qi)中重要(yao)的(de)(de)一點就是(shi)配(pei)置的(de)(de)可轉債漲幅比(bi)較大。”前述券商資(zi)管(guan)人士對證券時報記(ji)者表示(shi)。
比(bi)如,2018年(nian)成立的易(yi)方達鑫(xin)轉(zhuan)增利混合基(ji)(ji)金,年(nian)內(nei)凈值漲(zhang)幅(fu)(fu)高達30%。該基(ji)(ji)金半年(nian)報披露的持倉結構顯(xian)示,債(zhai)(zhai)券占比(bi)為65.06%,其中(zhong)重倉債(zhai)(zhai)券占比(bi)約50.31%,幾(ji)乎(hu)都是(shi)可轉(zhuan)債(zhai)(zhai)。其中(zhong),持有的明泰轉(zhuan)債(zhai)(zhai)、精達轉(zhuan)債(zhai)(zhai)等6只債(zhai)(zhai)今(jin)年(nian)以來漲(zhang)幅(fu)(fu)超(chao)過100%,明泰轉(zhuan)債(zhai)(zhai)更是(shi)上漲(zhang)了(le)198.44%。
由于業績表現亮(liang)眼,“固(gu)收(shou)(shou)+”產品年(nian)(nian)內發(fa)行(xing)也水(shui)漲船高。統(tong)計數(shu)據(ju)顯示,截至(zhi)2021年(nian)(nian)6月末,已成立的(de)“固(gu)收(shou)(shou)+”存續(xu)產品數(shu)量(liang)(liang)達968只,存量(liang)(liang)規模(mo)(mo)(mo)達14397億(yi)。若算上(shang)打新基金(jin),“固(gu)收(shou)(shou)+”整體(ti)規模(mo)(mo)(mo)將達19960億(yi),產品數(shu)量(liang)(liang)及存量(liang)(liang)規模(mo)(mo)(mo)持續(xu)攀升。今(jin)年(nian)(nian)前8個月新成立的(de)“固(gu)收(shou)(shou)+”基金(jin)達470多只,募資(zi)總規模(mo)(mo)(mo)近4000億(yi)元(yuan),數(shu)量(liang)(liang)和發(fa)行(xing)規模(mo)(mo)(mo)都出現快速(su)增長。
這(zhe)些(xie)“固收+”產品重要投資標的(de)之一就(jiu)是可轉(zhuan)(zhuan)債,這(zhe)也(ye)提升了(le)轉(zhuan)(zhuan)債的(de)整體(ti)(ti)需求(qiu)。天風證券(quan)認為,“固收+”產品不(bu)斷發行,市(shi)場對于(yu)轉(zhuan)(zhuan)債的(de)配置需求(qiu)仍然較高,預計轉(zhuan)(zhuan)債市(shi)場整體(ti)(ti)估值大概率不(bu)會(hui)出現明顯壓(ya)(ya)縮(suo),仍可能維持高位震蕩,或者即便出現壓(ya)(ya)縮(suo),壓(ya)(ya)縮(suo)幅度也(ye)比較有限。在這(zhe)種情(qing)況(kuang)下(xia),轉(zhuan)(zhuan)債市(shi)場的(de)整體(ti)(ti)表(biao)現更多取決于(yu)正股表(biao)現。
值(zhi)得關注的是,去年以來(lai)量化(hua)等(deng)策略的快速發(fa)展(zhan),對于可以“T+0”交易的可轉債需求增加,客(ke)觀上也推動了(le)轉債行情的發(fa)展(zhan)。
“轉(zhuan)債本身的(de)交易制度(du)就是‘T+0’交易,且無印花稅,這(zhe)是天然(ran)優勢。這(zhe)也使得我們的(de)策(ce)略可以利用一些量(liang)化的(de)方(fang)式,聚焦到(dao)更短(duan)的(de)交易周期上。同時(shi),也可以使用一些量(liang)化的(de)手段去跟(gen)蹤(zong)、預測正(zheng)股價格變(bian)動,從而形成轉(zhuan)債買賣的(de)信號點(dian)。不難看出,轉(zhuan)債和量(liang)化交易之間有非常緊密的(de)聯(lian)系。”張一葉對證券時(shi)報記者表示。
不過,明(ming)明(ming)也(ye)表(biao)示,近(jin)幾年轉債市場(chang)日內交易(yi)活躍度有所增加(jia),量(liang)化策略也(ye)有所增加(jia),但這兩者并非完全重疊。大部分參與(yu)者日內反向(xiang)交易(yi)(即當天買入又賣出)仍(reng)然(ran)有諸多限制(zhi),量(liang)化交易(yi)更多是(shi)增加(jia)了(le)市場(chang)活躍度,預計量(liang)化交易(yi)是(shi)未來轉債市場(chang)策略的一類重要補充。
“轉債市場T+0并(bing)不是新鮮事物,一(yi)直以來(lai)轉債可(ke)以實行(xing)日(ri)內交易。但是,賬戶是否(fou)可(ke)以日(ri)內反向(xiang),還(huan)需(xu)要根據具(ju)體參與方(fang)內部規定(ding)來(lai)定(ding),并(bing)不是所(suo)有主流機構(gou)可(ke)以日(ri)內反向(xiang),特(te)別是公募賬戶難度較大。”明明說。
警惕高估值風險
持續上漲的背后(hou),轉債(zhai)市場(chang)整體估值不斷攀升,風(feng)險也(ye)在(zai)(zai)增加。在(zai)(zai)9月(yue)10日中證轉債(zhai)指數沖刺6年高點(dian)之后(hou),回調也(ye)隨之到來(lai)。
Wind數據顯示,從2018年末以來(lai),滬深市場公(gong)募可轉債(zhai)(zhai)的(de)純債(zhai)(zhai)溢價率(lv)從11.18%一(yi)路攀升至(zhi)23.32%。純債(zhai)(zhai)溢價率(lv)表(biao)明(ming)轉債(zhai)(zhai)價超過純債(zhai)(zhai)價值(zhi)的(de)程度,提示債(zhai)(zhai)性(xing)的(de)強弱,純債(zhai)(zhai)溢價率(lv)升高,說明(ming)可轉債(zhai)(zhai)的(de)債(zhai)(zhai)性(xing)變弱。從這(zhe)一(yi)點(dian)看,買入轉債(zhai)(zhai)所含(han)風險(xian)越(yue)來(lai)越(yue)接(jie)近買入正(zheng)股的(de)風險(xian),轉債(zhai)(zhai)特有的(de)債(zhai)(zhai)性(xing)保護功能在逐步降低。
“隨著(zhu)今年(nian)市場(chang)強勢表現,轉(zhuan)債市場(chang)當前均價(jia)較高(gao),意味著(zhu)安全墊并不充分。而且,近(jin)期在情(qing)緒的推動(dong)下,轉(zhuan)債溢價(jia)率(lv)水(shui)平到(dao)達(da)年(nian)內(nei)高(gao)點附近(jin),與歷史相比也處(chu)高(gao)位,這意味著(zhu)性價(jia)比在降低(di)。若A股(gu)市場(chang)以結(jie)構性行情(qing)為主(zhu),則(ze)轉(zhuan)債市場(chang)也會加大分化。考慮到(dao)市場(chang)以正股(gu)驅動(dong)為主(zhu),建議投資者甄(zhen)選個券(quan),把握高(gao)性價(jia)比標的為主(zhu)。”明明表示。
張一葉也認為,當前(qian)轉債市場估值已是(shi)歷史高(gao)點,而且市場分(fen)化嚴(yan)重,需要(yao)警(jing)惕估值過高(gao)的風險。
“當然,在目前這種資金(jin)推動的(de)行情下,還(huan)是可以繼(ji)續(xu)保持樂(le)觀,投資者需要識別好驅動主(zhu)題項(xiang)目落地的(de)具體進展(zhan)、把握好回撤風險,關(guan)注(zhu)低估值且緊跟(gen)政策利好的(de)賽道較為重要。”張一葉說。
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