維持“持有-超(chao)越同業(ye)”評(ping)級:公(gong)司(si)公(gong)布(bu)16年(nian)業(ye)績預告,營收(shou)增(zeng)速(su)(su)9.72%,基本符合(he)預期(qi)(qi)。但歸母凈(jing)利潤增(zeng)速(su)(su)不及(ji)預期(qi)(qi),僅為4.93%,低(di)于(yu)本中(zhong)心(xin)、市場一致預期(qi)(qi)的6.9%、6.4%。不良貸款率大(da)(da)幅增(zeng)加,達到1.89%,較(jiao)三季度上(shang)升(sheng)17個百(bai)分點,低(di)于(yu)預期(qi)(qi)的1.80%。我們仍然看(kan)好(hao)公(gong)司(si)在收(shou)購上(shang)海信托后(hou),大(da)(da)金(jin)控(kong)體系帶來的優(you)勢;資(zi)產(chan)質量(liang)短期(qi)(qi)承壓,但公(gong)司(si)地理位置優(you)越,長三角地區(qu)資(zi)產(chan)質量(liang)開始轉好(hao)。維持目標(biao)價18元(yuan)。

　　2016年(nian)(nian)業績低于(yu)預(yu)(yu)期(qi):2016年(nian)(nian)營(ying)收1580億(yi)元,同(tong)比增(zeng)(zeng)長9.72%,增(zeng)(zeng)速明顯(xian)放(fang)緩(上(shang)(shang)半年(nian)(nian)營(ying)收同(tong)比增(zeng)(zeng)16.22%,前三季(ji)為(wei)(wei)(wei)11.32%),主要因(yin)為(wei)(wei)(wei)息差收窄(預(yu)(yu)計(ji)全年(nian)(nian)下降45bps)以(yi)及非息收入增(zeng)(zeng)速放(fang)緩(全年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)速預(yu)(yu)計(ji)為(wei)(wei)(wei)40%,上(shang)(shang)半年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)速為(wei)(wei)(wei)52%)。由(you)于(yu)我們(men)在三季(ji)度下調了全年(nian)(nian)營(ying)收增(zeng)(zeng)速,營(ying)收基本符合預(yu)(yu)期(qi)。不(bu)良貸款率大幅增(zeng)(zeng)加(jia),達到1.89%,不(bu)及預(yu)(yu)期(qi)的1.80%。我們(men)認為(wei)(wei)(wei)由(you)于(yu)不(bu)良暴露(lu)加(jia)速、信用(yong)成本提升,預(yu)(yu)計(ji)資(zi)產減(jian)值(zhi)損失在四季(ji)度大幅增(zeng)(zeng)加(jia)(高于(yu)我們(men)上(shang)(shang)次預(yu)(yu)估8%),因(yin)此導(dao)致歸母凈利潤增(zeng)(zeng)速僅為(wei)(wei)(wei)4.93%,低于(yu)本中(zhong)心、市(shi)場一致預(yu)(yu)期(qi)的6.9%、6.4%。

　　不(bu)良提列加速,但整(zheng)體可控:在三(san)季(ji)度(du),公司(si)關注類貸(dai)(dai)款(kuan)繼續高升(sheng)(sheng),環比(bi)上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)36%,占比(bi)從(cong)年(nian)初2.88%上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)到4.24%。我(wo)們(men)認為(wei)關注類貸(dai)(dai)款(kuan)在四(si)(si)季(ji)度(du)加速向不(bu)良貸(dai)(dai)款(kuan)遷徙以及不(bu)良認列更為(wei)審慎(shen),公司(si)不(bu)良率(lv)在四(si)(si)季(ji)度(du)上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)17個(ge)百分點(dian),而(er)前三(san)季(ji)不(bu)良率(lv)僅上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)16個(ge)百分點(dian)。根據中報顯示,公司(si)有36%貸(dai)(dai)款(kuan)來自長三(san)角地(di)區。我(wo)們(men)認為(wei)長三(san)角地(di)區資產質(zhi)量正在改善,江浙滬(hu)地(di)區的民營企業不(bu)良暴露充分,資產質(zhi)量繼續下行空(kong)間(jian)有限。我(wo)們(men)預計四(si)(si)季(ji)度(du)撥備充足率(lv)將(jiang)由(you)200%降至185%,但仍高于3季(ji)度(du)同業平(ping)均的175%。

　　大金(jin)控(kong)體系下非息收(shou)入(ru)增(zeng)(zeng)長(chang)可期:長(chang)期來看,我們(men)仍(reng)然看好公(gong)司(si)在收(shou)購上海信(xin)托后,大金(jin)控(kong)體系下綜(zong)合化經營帶來的(de)優(you)勢。公(gong)司(si)在銀行(xing)卡(ka)、資金(jin)理財(cai)及托管業務(wu)方面能(neng)保持高增(zeng)(zeng)速,預(yu)計凈手續費(fei)收(shou)入(ru)在17、18年仍(reng)能(neng)保持20%以(yi)上的(de)增(zeng)(zeng)長(chang),并成為公(gong)司(si)利(li)潤(run)的(de)主要(yao)增(zeng)(zeng)長(chang)動能(neng)。預(yu)計2017、18年歸母凈利(li)增(zeng)(zeng)速為6.7%、5.2%。