[摘要]

　　公司(si)前三(san)季度實現營收(shou)871.4億(yi)元(yuan)(+37.5%)，歸母(mu)凈利潤(run)71.1億(yi)元(yuan)(+9.9%，受(shou)少(shao)數股(gu)東權益占比升高影響)，歸母(mu)扣非凈利潤(run)70.3億(yi)元(yuan)(+10.2%)。

　　投資要點：

　　預收賬款(kuan)鎖(suo)定(ding)全年業(ye)績(ji)，凈負債率(lv)(lv)持續下降(jiang)(jiang)(jiang)。前三(san)季(ji)度(du)(du)(du)毛(mao)利(li)率(lv)(lv)30.1%(較(jiao)15年末(mo)降(jiang)(jiang)(jiang)3.1個百(bai)(bai)分(fen)(fen)點)，凈利(li)率(lv)(lv)8.2%(較(jiao)15年末(mo)降(jiang)(jiang)(jiang)1.8個百(bai)(bai)分(fen)(fen)點，由亍少數(shu)股東權益占比較(jiao)年初提升(sheng)3.1個百(bai)(bai)分(fen)(fen)點至29.7%)。戔至三(san)季(ji)度(du)(du)(du)末(mo)，公(gong)司預收賬款(kuan)1761.7億(yi)元，鎖(suo)定(ding)今年及明年大(da)部分(fen)(fen)業(ye)績(ji)；三(san)費(fei)費(fei)率(lv)(lv)6.4%(同比降(jiang)(jiang)(jiang)1.3個百(bai)(bai)分(fen)(fen)點)。負債結(jie)構進一步優化(hua)，Q3末(mo)有息負債總額1013.4億(yi)元，較(jiao)年初減(jian)少187.6億(yi)元，凈負債率(lv)(lv)較(jiao)年初下降(jiang)(jiang)(jiang)38個百(bai)(bai)分(fen)(fen)點至47%。受益市場回暖，銷(xiao)售(shou)回籠大(da)幅(fu)增加。前三(san)季(ji)度(du)(du)(du)實現銷(xiao)售(shou)回籠1496.5億(yi)元，回籠率(lv)(lv)達95%，Q3末(mo)貨幣資金491.4億(yi)元。

　　前三(san)季度實現簽(qian)約(yue)面積(ji)1179.9萬方(fang)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)37.6%；簽(qian)約(yue)金額1575.1億元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)43.5%。簽(qian)約(yue)金額已超去年(nian)全年(nian)水平，16年(nian)全年(nian)業績高增(zeng)(zeng)長可(ke)期，簽(qian)約(yue)金額有望超年(nian)初預期的1772億元(yuan)(yuan)(+15%)至2000億元(yuan)(yuan)(+30%)。公司堅持(chi)等(deng)量拓展的穩(wen)健投資策(ce)略(lve)，重點完善一(yi)二線城市(shi)布局(ju)(ju)，持(chi)續優化區域布局(ju)(ju)。1-9月公司新獲得(de)項(xiang)目52個(同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)23個)，新增(zeng)(zeng)規劃建面1138.6萬斱(+56.4%)，權(quan)益比(bi)例68%(-20個百(bai)分點)，總(zong)(zong)土地款(kuan)668.6億元(yuan)(yuan)(+103.5%)，平均樓面地價5871.8元(yuan)(yuan)/平斱米(+30.1%)。拓展面積(ji)/銷售面積(ji)的比(bi)值(zhi)(zhi)為(wei)(wei)96.5%(同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)11.6個百(bai)分點)，；土地價款(kuan)/銷售額的比(bi)值(zhi)(zhi)為(wei)(wei)42.4%(同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)12.5個百(bai)分點)，土地風險總(zong)(zong)體(ti)可(ke)控。

　　土地儲備充足，一二線城(cheng)(cheng)市高占(zhan)比。前三季度新開(kai)工面(mian)(mian)積1278萬斱(zhuo)(+19.55%)，竣工面(mian)(mian)積970萬斱(zhuo)(+33.98%)，在(zai)建(jian)面(mian)(mian)積4907萬斱(zhuo)(+4.83%)。公司房地產項目(mu)(mu)覆(fu)蓋國內外65個(ge)城(cheng)(cheng)市，共(gong)有在(zai)建(jian)擬(ni)建(jian)項目(mu)(mu)305個(ge)，總(zong)占(zhan)地面(mian)(mian)積4991萬斱(zhuo)，總(zong)建(jian)面(mian)(mian)14214萬斱(zhuo)，可(ke)售面(mian)(mian)積10422萬斱(zhuo)，待(dai)開(kai)發面(mian)(mian)積5813萬斱(zhuo)，其中一、二線城(cheng)(cheng)市占(zhan)比超(chao)過73.40%，為公司的持續(xu)發展奠(dian)定堅(jian)實基(ji)礎。

　　公司經(jing)營(ying)增長(chang)穩定(ding)，銷(xiao)售火爆帶來豐富(fu)現金回流，土(tu)地儲備(bei)集中于極具潛力的一二(er)線城市，全(quan)年保持兩位數增長(chang)無憂；預計16-18年營(ying)業收入為1424、1627、1839億(yi)元，同比增速分別(bie)為15%、14%、13%，三年CAGR14%；16-18年最新(xin)攤薄EPS1.22、1.47、1.67元，三年CAGR17%，對(dui)應PE7、6、5倍，6個月目標價12元，對(dui)應16年PE10倍，維持“強烈推薦”評級。