本周一，美國(guo)資本市(shi)場劇烈(lie)震動，道瓊斯(si)工(gong)業股票平均價格(ge)(ge)指數(shu)下跌(die)725.81點，至(zhi)33962.04點，跌(die)幅(fu)2.1%，創下去(qu)年10月(yue)以來(lai)的(de)最大(da)單日跌(die)幅(fu)，10年期美國(guo)國(guo)債收益率跌(die)至(zhi)2月(yue)份以來(lai)的(de)最低水平，美國(guo)原(yuan)油價格(ge)(ge)下跌(die)7.5%。

　　從市(shi)場(chang)的(de)分析看(kan)，此次(ci)股市(shi)暴跌(die)主要源于市(shi)場(chang)對經(jing)濟(ji)復蘇擔憂增加，認(ren)為(wei)美(mei)國經(jing)濟(ji)復蘇已經(jing)到頂，未來(lai)幾周(zhou)或幾個月經(jing)濟(ji)將大幅放緩。支撐這個判(pan)斷的(de)信號(hao)比較多，比如新冠(guan)病毒(du)(du)變異毒(du)(du)株Delta迅速傳(chuan)播，導(dao)致一(yi)些(xie)歐美(mei)國家開始重新討論是不是應(ying)該恢復封(feng)鎖并限制人(ren)們出(chu)行。此外，這些(xie)國家的(de)通(tong)脹(zhang)預期(qi)發(fa)生了變化，人(ren)們的(de)消費熱(re)情開始冷卻。

　　上(shang)半年以(yi)來，美(mei)國人(ren)的(de)(de)樂觀情(qing)緒(xu)促使消(xiao)(xiao)費實現(xian)大幅恢復。蓋洛普的(de)(de)一(yi)項調查顯示(shi)，6月認(ren)為自己生(sheng)活“蒸蒸日上(shang)”的(de)(de)美(mei)國人(ren)比例(li)達到了59.2%，為13年來的(de)(de)最高值。出現(xian)這種(zhong)樂觀情(qing)緒(xu)的(de)(de)原因在于(yu)：首(shou)先，人(ren)們終于(yu)可以(yi)走出家門消(xiao)(xiao)費娛樂，有一(yi)種(zhong)解放的(de)(de)快(kuai)感與補(bu)償(chang)性消(xiao)(xiao)費的(de)(de)沖動(dong)；其次，美(mei)國政府大規模的(de)(de)補(bu)貼使得許多人(ren)擁有“從天上(shang)掉下來的(de)(de)餡(xian)餅”，這也(ye)減緩了人(ren)們的(de)(de)消(xiao)(xiao)費壓力。

　　但(dan)是，快(kuai)樂的(de)(de)日子總是短(duan)暫(zan)的(de)(de)，人(ren)(ren)們(men)發(fa)現“免(mian)費(fei)的(de)(de)午餐”最貴。美國通貨膨脹超預期(qi)上升，雖然政府暫(zan)時會給(gei)每(mei)個(ge)人(ren)(ren)發(fa)錢(qian)，但(dan)物價紛(fen)紛(fen)上漲引發(fa)了人(ren)(ren)們(men)的(de)(de)遠憂，家庭對(dui)重大(da)支(zhi)出變得更加(jia)謹(jin)慎(shen)，通貨膨脹也開始侵蝕企業利潤。密歇根(gen)大(da)學6月份的(de)(de)消費(fei)者調查(cha)顯示，受訪者對(dui)當前經濟(ji)狀況(kuang)的(de)(de)信心正在直線下降，與2010-2011年期(qi)間低迷的(de)(de)讀數持平。

　　最(zui)能(neng)體現市(shi)場對未(wei)來判斷的(de)(de)微妙情緒(xu)的(de)(de)是美國(guo)債券市(shi)場。隨著美國(guo)通(tong)脹數據越來越高(gao)，原(yuan)本抵抗通(tong)脹的(de)(de)10年期(qi)美債收(shou)益率不增反跌，可能(neng)出(chu)現連續四個月下(xia)降的(de)(de)現象(xiang)，從(cong)3月底創(chuang)出(chu)的(de)(de)一年高(gao)點1.77%下(xia)降至1.3%左右。如(ru)果剔除(chu)通(tong)脹影響(xiang)，10年期(qi)債券實際(ji)收(shou)益率現在大約是-1%以下(xia)。盡管市(shi)場到現在為(wei)止也沒有理解為(wei)何如(ru)此反常，但有一種聲音認為(wei)這反映投資(zi)者(zhe)擔憂美國(guo)經濟增長前(qian)景，釋放出(chu)“避險信(xin)號”。

　　可以看(kan)出，投(tou)資(zi)者和消費(fei)者對美(mei)國未來的(de)信心大幅下降。美(mei)國上半年經濟增長是多種因(yin)素(su)的(de)耦合(he)效(xiao)應：放開限制(zhi)后的(de)消費(fei)報復性反彈(dan)，供需錯配(pei)導致的(de)物價(jia)上漲被認(ren)為是景(jing)氣標志(zhi)等等。但這種反彈(dan)可能是曇花(hua)一現，美(mei)國通(tong)脹(zhang)破壞了市(shi)場預期，扭(niu)曲了整(zheng)個市(shi)場價(jia)格，隨之而來的(de)是前景(jing)不明的(de)貨幣政策以及已經高企的(de)資(zi)產價(jia)格泡沫(mo)。美(mei)國抑(yi)制(zhi)通(tong)脹(zhang)可能會刺破資(zi)產泡沫(mo)，不抑(yi)制(zhi)通(tong)脹(zhang)則可能會打擊(ji)消費(fei)，削弱企業的(de)利潤，最終也會向資(zi)本市(shi)場傳導，只不過(guo)傳導鏈(lian)長一些(xie)罷了。

　　對應(ying)到具體消費品(pin)上，以房地產為例，相比(bi)1980年代初(chu)，美(mei)(mei)國(guo)大多數(shu)受(shou)訪者認(ren)為現在(zai)不是買房的好(hao)時機(ji)。但(dan)在(zai)1980年代初(chu)期，美(mei)(mei)國(guo)抵押貸款(kuan)利率(lv)在(zai)10%左右，而(er)今天，該國(guo)抵押貸款(kuan)利率(lv)處于(yu)3%的低水平，表(biao)明(ming)人們(men)不愿購置住房不是因為利率(lv)而(er)是房價或者通脹(zhang)。

　　此次新冠肺炎(yan)疫(yi)情或(huo)將(jiang)造成(cheng)一個(ge)后(hou)果，即美(mei)國(guo)將(jiang)因為住房價(jia)格上(shang)漲(zhang)以及物價(jia)上(shang)漲(zhang)而(er)使貧富差(cha)距大幅(fu)增加，這將(jiang)會(hui)產生深遠影(ying)響。而(er)且(qie)，美(mei)國(guo)很可能面臨滯脹的風險，物價(jia)難以回落(luo)，人們的消費能力遭到(dao)削弱。事實上(shang)，在新冠肺炎(yan)疫(yi)情暴發之前，受到(dao)減稅(shui)刺激的美(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟已經(jing)(jing)開始放(fang)緩，再加上(shang)頁巖氣(qi)退出市場(chang)，以及去全球化行動(dong)，美(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟增長動(dong)力或(huo)將(jiang)面臨長期不足。

　　美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)自由主義時代(dai)引發的大蕭條，除(chu)了新(xin)政之外，拉(la)動(dong)其走出(chu)泥(ni)潭(tan)的主要是(shi)二(er)戰(zhan)，就像1990年代(dai)拉(la)動(dong)美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)走出(chu)滯(zhi)脹危機(ji)(ji)的很大程度(du)上是(shi)冷戰(zhan)結(jie)束。目前，美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)面臨(lin)新(xin)自由主義產生的后(hou)遺癥(zheng)，在(zai)經(jing)歷次貸危機(ji)(ji)疊(die)加大流行(xing)沖擊(ji)后(hou)，結(jie)構性問題更(geng)加強化，很難(nan)在(zai)短時間(jian)內走出(chu)困境，美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)未來很可能(neng)將伴隨著各種意(yi)外與確定性的停滯(zhi)。因此，不(bu)排除(chu)美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)有(you)通過制造外部危機(ji)(ji)渡過這次難(nan)關的可能(neng)。