在經歷(li)了(le)歐洲(zhou)議(yi)會(hui)選(xuan)舉重創的“至(zhi)暗一周”后，歐股終于短暫迎來“柳(liu)暗花明”。

　　當地時間上周(zhou)五（6月21日），歐洲主要股指收跌(die)，但(dan)一周(zhou)走勢整體上揚，英(ying)國富時100指數周(zhou)漲(zhang)1.12%，德國DAX 30指數周(zhou)漲(zhang)0.90%，法國CAC 40指數周(zhou)漲(zhang)1.67%，歐元(yuan)區(qu)STOXX 50指數漲(zhang)1.41%，其中(zhong)銀行(xing)股和能源(yuan)股表現優于大盤。

　　歐(ou)(ou)股(gu)市場近憂(you)暫解，但仍有(you)諸多風險因素壓制反彈力度(du)(du)——6月30日，法國將舉行(xing)議會第(di)一(yi)輪選舉，政壇不確定性還在(zai)抬高風險溢價(jia)；最新發布的歐(ou)(ou)元區(qu)PMI、商業(ye)景氣度(du)(du)等數據(ju)，顯示出歐(ou)(ou)洲經濟復蘇放緩的跡(ji)象，但通脹依(yi)然(ran)棘手，可見未(wei)來(lai)歐(ou)(ou)元區(qu)的降息(xi)寬松(song)之路并不平(ping)順，資本(ben)市場等待流動性放松(song)還需更多耐心。

恐慌情緒暫消

　　早前(qian)歐洲政壇震蕩帶來的負面效(xiao)應，歐洲市場上周基本得到消化。

　　當地時間上周(zhou)一和周(zhou)二，市場(chang)回歸冷靜，歐洲(zhou)主要股指(zhi)連續兩天(tian)反彈。6月(yue)18日，歐洲(zhou)STOXX 600股票指(zhi)數(shu)上漲0.4%，法國(guo)CAC 40指(zhi)數(shu)也有(you)相似幅度的(de)(de)回調，德國(guo)和法國(guo)債券之間的(de)(de)利差縮小，歐元保持(chi)穩定(ding)。

　　之(zhi)后(hou)，英(ying)國、瑞(rui)士、挪威三大央行(xing)的利率決議動向，成為(wei)市場關注的焦(jiao)點。瑞(rui)士央行(xing)宣布利率再次(ci)下調(diao)25個基點，英(ying)央行(xing)盡管按兵(bing)不動，但寬松(song)信號更加明顯，也給市場釋放了(le)一波樂(le)觀情緒。

　　6月20日(ri)(ri)，瑞士MSCI指(zhi)數(shu)收(shou)漲(zhang)(zhang)0.62%，英國富時100指(zhi)數(shu)收(shou)漲(zhang)(zhang)0.8%，泛歐(ou)Stoxx 600收(shou)漲(zhang)(zhang)0.89%，創(chuang)下一(yi)周高點，所有行業板(ban)塊(kuai)(kuai)全線飆紅，科技股(gu)漲(zhang)(zhang)幅領先，日(ri)(ri)內上揚1.8%，地產股(gu)走勢(shi)僅(jin)次于(yu)科技板(ban)塊(kuai)(kuai)，收(shou)漲(zhang)(zhang)1.7%。當日(ri)(ri)漲(zhang)(zhang)勢(shi)最為兇猛(meng)的是“歐(ou)股(gu)十一(yi)羅漢”之首阿斯(si)麥，被大摩看多，將其評級從“持(chi)股(gu)觀(guan)望”上調至(zhi)“增持(chi)”后(hou)，股(gu)價跳漲(zhang)(zhang)5.3%。

　　興(xing)業(ye)研(yan)究匯率研(yan)究員余律向21世紀經(jing)濟報道記者表示，隨著歐(ou)洲去通脹進程逐步推(tui)進，主流央行紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)將降(jiang)息(xi)提上(shang)日程。但(dan)由于步調分化，央行降(jiang)息(xi)時點存在差異(yi)。英國央行暗示“首降(jiang)”時點漸近，市場(chang)加碼英央行8月降(jiang)息(xi)預期，英國股(gu)市上(shang)漲，英鎊匯率利率回落。挪(nuo)威央行可(ke)能(neng)推(tui)遲到明年才(cai)有寬松動作，挪(nuo)威克(ke)朗受益于偏(pian)鷹(ying)的貨幣政策立場(chang)，在美元指數(shu)上(shang)行背(bei)景下走出升值的獨(du)立行情(qing)。

擔憂法國“黑天鵝”再現

　　雖(sui)然上周歐股市場(chang)剛從“拋售潮”中恢復過來，但是投(tou)資(zi)者依然警惕(ti)法國(guo)政(zheng)壇再生(sheng)事端，尤(you)其近(jin)期民調顯示，極(ji)右翼黨(dang)派國(guo)民聯(lian)盟支持(chi)率(lv)領(ling)先其他各黨(dang)派。

　　IG集團高(gao)級市場分析師Axel Rudolph表示，我(wo)們正在小心(xin)翼(yi)翼(yi)地復蘇，但法國(guo)大選的波(bo)動(dong)性(xing)將持續到選舉當(dang)天(tian)。

　　法(fa)國興業銀行(xing)由(you)Alain Bokobza領(ling)銜(xian)的(de)(de)策略師們上周三也表示(shi)，要(yao)不是因為陡(dou)然出現與法(fa)國大選相關(guan)的(de)(de)風險，團(tuan)隊已經顯著擴大對(dui)歐洲(zhou)股市的(de)(de)風險敞口(kou)(kou)。因此(ci)，法(fa)興銀行(xing)將歐洲(zhou)小盤股評(ping)級從超配降級至(zhi)中性，同(tong)時預(yu)計(ji)英國央行(xing)很快(kuai)就會降息，增加(jia)對(dui)英國債券(quan)的(de)(de)風險敞口(kou)(kou)。

　　上(shang)周，法國(guo)十年(nian)前(qian)國(guo)債(zhai)小幅(fu)回落，但避險情緒依然(ran)濃(nong)厚(hou)。上(shang)周五，政治(zhi)風險和政府(fu)赤字(zi)問題持續發酵之際，德法10年(nian)期國(guo)債(zhai)利(li)率差(cha)擴大3個基點(dian)(dian)至80個基點(dian)(dian)，利(li)差(cha)收于2012年(nian)以來最闊的水(shui)平。一些投(tou)資(zi)者表示，這一差(cha)值還可能(neng)會升(sheng)至100個基點(dian)(dian)。

　　余律分析稱，受法國提(ti)前議會選(xuan)舉引(yin)發(fa)的(de)(de)避險情(qing)緒(xu)影響，近期法國長端利(li)率風險溢價抬升，10年(nian)期德法利(li)差已經走(zou)闊(kuo)至近十余年(nian)來最寬水平。法國總統馬克(ke)龍所在復興黨面(mian)臨極右翼(yi)和左翼(yi)的(de)(de)“左右夾擊(ji)”。目前兩者也都(dou)難(nan)以獲得絕對多數所需的(de)(de)289個席(xi)位，在少(shao)數派政府(fu)的(de)(de)情(qing)況(kuang)下，法國政局將變得更加“搖搖欲墜”。在兩輪投票前后（6月30日(ri)和7月7日(ri)），歐元將繼續面(mian)臨下行風險。

　　黎塞留集(ji)團(tuan)首席投資官Alexandre Hezez表示，幾乎(hu)沒(mei)有(you)行業或個(ge)股能從撕裂的政(zheng)治氛圍里受益，而風(feng)(feng)險(xian)最大(da)的是那些(xie)與政(zheng)治風(feng)(feng)險(xian)相關、貝塔系數較高、對(dui)法國和歐盟有(you)大(da)量敞口，同時(shi)債(zhai)務(wu)水平高的行業。

　　換言之(zhi)，銀(yin)行、交通(tong)基建、能源和公共設施等(deng)板塊(kuai)，可能還要跟(gen)著法國政(zheng)治走向(xiang)坐“過山(shan)車”。同時(shi)，高盛(sheng)建議(yi)，在短(duan)期內(nei)政(zheng)治不確定性加(jia)劇的情況下，考慮(lv)醫療(liao)保健(jian)等(deng)防守型行業。

緊盯通脹指標

　　上周，歐元區(qu)發布6月PMI指數，經濟復蘇似乎再(zai)受挫(cuo)折。

　　據標普全球與漢(han)堡商(shang)業銀行公布的數據，歐元區6月綜合PMI初(chu)(chu)值 50.8，創三個(ge)(ge)月新低(di)(di)。本(ben)就低(di)(di)迷的制造業PMI初(chu)(chu)值再下探，創6個(ge)(ge)月新低(di)(di)。服務業PMI初(chu)(chu)值 52.6，低(di)(di)于預期和前值，創3個(ge)(ge)月新低(di)(di)。

　　德法(fa)兩個大(da)國(guo)的復蘇前景，同(tong)樣(yang)不容樂觀。德國(guo)6月制造業(ye)PMI初(chu)值重跌(die)至(zhi)43.3，遠低(di)于榮枯線。法(fa)國(guo)受內政影響，6月制造業(ye)、服務業(ye)PMI雙(shuang)雙(shuang)下滑。

　　歐元區經濟再度承壓(ya)，一定程度上為貨(huo)幣政策寬松提(ti)供支撐，但前提(ti)是(shi)要考慮通(tong)脹。

　　余律指出(chu)，歐(ou)元區(qu)經濟于今年(nian)初步入主動(dong)補庫的(de)階(jie)段，與美國相比(bi)，受制于企業盈利和財政整頓，整體復蘇動(dong)能可能偏(pian)弱(ruo)。歐(ou)央行(xing)已開啟降(jiang)息(xi)，然而其告誡后(hou)續(xu)(xu)(xu)不太(tai)可能連續(xu)(xu)(xu)降(jiang)息(xi)，下一(yi)次(ci)行(xing)動(dong)可能在(zai)夏季晚些時候傳達。根(gen)據(ju)歐(ou)元區(qu)通(tong)脹持續(xu)(xu)(xu)和共同成分（PCCI）的(de)領先(xian)性，8月前通(tong)脹回(hui)落(luo)將迎來一(yi)段平臺期(qi)，和歐(ou)央行(xing)短期(qi)觀望(wang)的(de)立(li)場相符。

　　歐(ou)(ou)央行已于6月6日邁出(chu)降(jiang)息(xi)的關(guan)鍵一步，但(dan)國內通(tong)(tong)脹(zhang)和工資仍然強(qiang)勁(jing)，因而下半年歐(ou)(ou)央行的降(jiang)息(xi)節奏和空間依然充滿變數。拉加(jia)德等歐(ou)(ou)央行主要(yao)官(guan)員多次表示，歐(ou)(ou)央行未來決策將繼續依賴薪資數據、核心通(tong)(tong)脹(zhang)等潛在通(tong)(tong)脹(zhang)指標。

　　值得關注的是，本周(zhou)將發(fa)布德(de)國6月IFO商業景(jing)氣(qi)指(zhi)數(shu)(shu)、歐(ou)(ou)元區6月經濟(ji)景(jing)氣(qi)指(zhi)數(shu)(shu)等經濟(ji)晴雨表數(shu)(shu)據(ju)(ju)，借(jie)此可進一步(bu)觀測歐(ou)(ou)元區復蘇進程。此外(wai)，法(fa)國、意大利和西班牙將于本周(zhou)五發(fa)布6月的初步(bu)通(tong)脹(zhang)數(shu)(shu)據(ju)(ju)，這些數(shu)(shu)據(ju)(ju)或為歐(ou)(ou)元區最新的抗通(tong)脹(zhang)進展(zhan)定下基調，也為市場捕捉(zhuo)歐(ou)(ou)央行降(jiang)息路線提供線索。

　　目前(qian)(qian)，交易員預計歐央行今(jin)年還會(hui)有一(yi)次降息(xi)，年底前(qian)(qian)第二(er)次降息(xi)的可能性約為64%，低于(yu)6月議息(xi)會(hui)議前(qian)(qian)的近80%。

　　余律認為(wei)，為(wei)克服(fu)去通脹艱難(nan)的(de)“最后一英里”，無論是已降還是“要降未降”的(de)央行在(zai)降息過程中都將謹慎為(wei)之。

　　不僅是(shi)歐央行(xing)，暗示降息(xi)將近的英(ying)央行(xing)，在(zai)貨幣寬松(song)的路上也(ye)會步步為營。余律表示，從庫(ku)存周期的角(jiao)度而(er)言，英(ying)國經濟正處(chu)于(yu)被動去(qu)庫(ku)往主動補庫(ku)切換的階段。需求回升、通脹下行(xing)波折的背景(jing)下央行(xing)大(da)幅“放水”動力(li)不足。英(ying)國部分年(nian)度價(jia)格協議（薪資談判、租金(jin)等）的4、5月通脹均超預期上漲，即(ji)使8月啟動降息(xi)，后續也(ye)將面臨坎坷，年(nian)內可能(neng)只有25～50bp降息(xi)空間。