日(ri)本日(ri)元對美元匯率再度觸及38年來新(xin)低，日(ri)元貶值持續，導致(zhi)經(jing)濟問題(ti)。

　　日元貶值持續。

　　7月2日，日元對(dui)美元匯率再(zai)度觸(chu)及38年來新低。長期關注日本央行政策的(de)經濟學家(jia)、標準(zhun)普爾(er)原全(quan)球副(fu)主(zhu)席保(bao)羅(luo)·謝爾(er)德（Paul Sheard）對(dui)第(di)一財經記(ji)者表(biao)示(shi)，日元貶值本身并不令(ling)人意外(wai)，但令(ling)人困(kun)惑的(de)是，日元尚(shang)未觸(chu)及低點反彈(dan)。

　　野村證券發達(da)市場首席經濟學家大(da)衛·賽(sai)夫（David Seif）在(zai)接受第一財經專訪時(shi)表示(shi)，在(zai)分(fen)析日(ri)元(yuan)走勢時(shi)，必須同時(shi)考慮日(ri)本和美聯儲的(de)政策(ce)。日(ri)元(yuan)持續貶值的(de)原因是(shi)日(ri)本利(li)(li)率非常低(di)，且(qie)與其他發達(da)市場，尤其是(shi)美國的(de)利(li)(li)率差(cha)距較大(da)。這(zhe)種利(li)(li)率差(cha)越(yue)大(da)且(qie)持續時(shi)間越(yue)長，日(ri)元(yuan)貶值的(de)預期便越(yue)強烈。

　　“日(ri)(ri)本財(cai)政部再(zai)度(du)干預(yu)市場的(de)時間更多取決于貶(bian)值速度(du)。”賽夫稱，“有觀(guan)(guan)點認為，如果美元(yuan)對(dui)日(ri)(ri)元(yuan)匯率(lv)達(da)到162，可能會(hui)引發干預(yu)。我(wo)們已經(jing)相當接近這個水平，但關鍵問(wen)題在于，是緩慢且穩(wen)定(ding)地接近162，還是由于日(ri)(ri)元(yuan)的(de)快速貶(bian)值導致美元(yuan)對(dui)日(ri)(ri)元(yuan)的(de)迅速上升(sheng)。”此外，還有市場觀(guan)(guan)點認為，除非美元(yuan)對(dui)日(ri)(ri)元(yuan)升(sheng)至165附近，日(ri)(ri)本政策制定(ding)者不會(hui)進行干預(yu)。

　　套息(xi)交(jiao)易(yi)（Carry Trade）在日(ri)元貶值過程中起到了(le)顯著作用。投資者先借入日(ri)元，然后將其兌換為其他高(gao)收(shou)益(yi)貨(huo)幣進(jin)行投資，以此賺取利率(lv)差的(de)收(shou)益(yi)。日(ri)元的(de)貶值增加了(le)套息(xi)交(jiao)易(yi)的(de)吸引力，并(bing)進(jin)一步推(tui)動日(ri)元走低。

　　賽夫(fu)對第(di)一財經表(biao)示：“套息交易(yi)是目前(qian)主要(yao)發生的(de)情況。由于利率差異，做空日(ri)元的(de)成(cheng)本非常(chang)低，然后將資金轉為(wei)其他(ta)貨幣來賺取利差。”

　　美聯儲政策對日元具有至關重要的影響

　　值(zhi)得注意(yi)的是，美聯儲政策走向(xiang)對日元起到至關重要(yao)的影響。

　　謝爾德(de)表示，如(ru)果利(li)(li)(li)率差異(yi)是關(guan)鍵因(yin)素(su)，那么美聯儲降息決策正受到密切關(guan)注。與此同(tong)時，若日本經(jing)濟狀(zhuang)況(kuang)使得日本央行開始提高利(li)(li)(li)率，這(zhe)將是歷史性的(de)轉變(bian)。若利(li)(li)(li)率提升(sheng)超(chao)過50個(ge)基點，達(da)到1%甚(shen)至1.5%，利(li)(li)(li)率差將會顯著(zhu)縮小(xiao)。這(zhe)將對日元產生極為(wei)積極的(de)影響，有望(wang)成(cheng)為(wei)改變(bian)市(shi)場方向的(de)催化劑。“同(tong)時，一旦趨勢逆轉，便會成(cheng)為(wei)新趨勢。”謝爾德(de)稱。

　　賽夫(fu)則表(biao)示(shi)，近期日(ri)元掙扎的(de)主要原(yuan)因并(bing)非由于日(ri)本央行發(fa)(fa)生(sheng)(sheng)了重大變化，而(er)是由于市場對(dui)美(mei)聯儲的(de)預期發(fa)(fa)生(sheng)(sheng)了很大變化。目前，野村證券(quan)預計美(mei)聯儲在今年將降息(xi)兩次。其他機構(gou)也(ye)普遍預期年內(nei)僅(jin)會有一至兩次降息(xi)，相較年初預期水平均大幅下調。

　　市(shi)場將在本(ben)周(zhou)五（5日）迎來美國(guo)6月非農數(shu)據。賽夫認(ren)為，若(ruo)數(shu)據表現疲軟，將利(li)好日元，因(yin)為這意味(wei)著(zhu)美聯(lian)儲將更(geng)傾向(xiang)于降息，由(you)此導致市(shi)場預期美國(guo)和日本(ben)的政(zheng)策(ce)利(li)率差距縮(suo)小。

　　此外，下周四（11日(ri)）發布的美國CPI通脹數(shu)據將(jiang)更為重要(yao)。“如果下周的通脹數(shu)據可以讓美聯(lian)儲維持(chi)鴿派立場，將(jiang)可能促使日(ri)元開始(shi)回升。”賽夫稱。

　　觀點：日本應改變外匯儲備，拋售美元

　　今年(nian)3月19日(ri)，日(ri)本(ben)央行宣布加息(xi)10個(ge)基點(dian)，將(jiang)關鍵利率從負值區域上調至0-0.1%區間。這被視為歷史性轉向，為該行17年(nian)以來(lai)首次加息(xi)。不過，并(bing)未對日(ri)元起到有效提振。

　　“這更多是一(yi)種框架的轉變。”謝爾德表示，“日(ri)本央行廢(fei)除了長(chang)期以來的貨幣政(zheng)策框架，從帶有收益率曲(qu)線控(kong)制的量(liang)化和質化寬松(song)政(zheng)策中脫離(li)出(chu)來，直接針對隔夜利率進(jin)行調整(zheng)。但這并(bing)未(wei)真正(zheng)形成一(yi)種預期，即日(ri)本銀行會進(jin)入一(yi)個長(chang)期加息周期。關于日(ri)本利率在未(wei)來1至3年的具體水(shui)平，目前(qian)尚無定論(lun)。”

　　6月(yue)底(di)，在日(ri)元對美(mei)元匯(hui)率跌至(zhi)38年低位(wei)之(zhi)時，日(ri)本政府(fu)任命三(san)村淳（Atsushi Mimura）為財務省(sheng)副大臣，該職(zhi)位(wei)包括(kuo)負責監督日(ri)本的外匯(hui)政策。

　　“這(zhe)屬于常規輪換(huan)。”謝爾德表示(shi)。不過，在日(ri)元暴(bao)跌的背景下，這(zhe)一(yi)任命仍令市場(chang)猜測日(ri)本(ben)政府將(jiang)如何干預(yu)市場(chang)。

　　“根據日(ri)本(ben)財政部官員(yuan)的(de)(de)常見說法，他(ta)們只在兩種(zhong)情(qing)況(kuang)下干預貨幣市場(chang)。一(yi)(yi)是(shi)貨幣偏離了基(ji)本(ben)面，這很主(zhu)觀；二是(shi)貨幣變動(dong)過(guo)于劇烈且(qie)速度過(guo)快。”謝爾德對(dui)第(di)一(yi)(yi)財經表示(shi)，“盡管分批進行外(wai)匯操(cao)作可(ke)以(yi)減輕貨幣的(de)(de)即(ji)時(shi)波動(dong)，但事(shi)實上幾乎不(bu)可(ke)能(neng)逆轉(zhuan)整體趨勢。所以(yi)我認(ren)為有必要(yao)討(tao)論一(yi)(yi)下日(ri)本(ben)是(shi)否應該在外(wai)匯儲備(bei)方(fang)面作出改(gai)變。如果日(ri)本(ben)不(bu)再(zai)需要(yao)約1萬(wan)億美元的(de)(de)外(wai)匯儲備(bei)，或許可(ke)以(yi)考慮清算這部分資(zi)產”。

　　謝爾(er)德認為，如果日元對美(mei)元過于疲軟，日本沒有必要繼(ji)續持有美(mei)元，可以清算投資組合以觀察市場反應。他認為日本需要一些激(ji)進的新思維，外匯管理是其中之(zhi)一。

　　預計日本央行將在7月會議加息

　　6月，美國財政(zheng)(zheng)部把(ba)日(ri)(ri)(ri)本(ben)列入外匯操(cao)縱國監控名單，令市場擔心將影(ying)響日(ri)(ri)(ri)本(ben)政(zheng)(zheng)府對外匯市場的干(gan)預行動(dong)。不過(guo)，野(ye)村(cun)證(zheng)券持不同看法。賽夫認為(wei)，此事(shi)的影(ying)響微乎其微。日(ri)(ri)(ri)本(ben)財政(zheng)(zheng)部采取的措(cuo)施(shi)旨在遏制日(ri)(ri)(ri)元貶值，并非長期(qi)策略。不過(guo)，盡管日(ri)(ri)(ri)本(ben)當局在6月向(xiang)外匯市場發(fa)出嚴(yan)厲警告，但干(gan)預效果不佳。

　　“日(ri)本(ben)(ben)財政部的(de)(de)干預效果有限。他們可以在短(duan)期內(nei)驅(qu)逐投機者，但最終導致日(ri)元疲軟的(de)(de)根本(ben)(ben)原因是利率差距，日(ri)本(ben)(ben)財政部的(de)(de)干預完全沒有作用。要讓日(ri)元穩定甚(shen)至(zhi)重新升值(zhi)，真正(zheng)需要的(de)(de)是日(ri)本(ben)(ben)央行和美聯(lian)儲的(de)(de)貨幣政策發生變化。”賽夫稱。

　　對于市場(chang)來(lai)說，除(chu)了美聯儲會(hui)議(yi)，日本央行將在(zai)7月(yue)底召開的利率會(hui)議(yi)亦至關重要。根據一份調查顯(xian)示(shi)，約三(san)分之一的經(jing)濟學(xue)家預計日本央行將提高利率并公布(bu)量化緊縮(suo)路線圖。

　　塞夫則(ze)表示，如果日(ri)本(ben)央行(xing)(xing)并未在7月會議上加息(xi)，則(ze)很(hen)有可能在接下來幾次會議中進行(xing)(xing)。此(ci)外，日(ri)本(ben)央行(xing)(xing)此(ci)前宣布將(jiang)在7月宣布減(jian)少購買日(ri)本(ben)國債（JGB）的計劃(hua)，也有助于縮(suo)小兩大央行(xing)(xing)之間的政策(ce)差距。