8月5日，近年頻創新高的外圍股票市場集體震蕩，“黑色星期一”不期而至。連鎖反應之下，全球股票市場盡顯疲態。巨震的源頭在哪里？后續市場又將如何演繹？

　　日本(ben)股市巨震引發全球投資者(zhe)關注。當地時間5日，日經(jing)225指(zhi)數(shu)和東證指(zhi)數(shu)觸發熔斷(duan)機制，一度暫停交易。截(jie)至收(shou)盤，日經(jing)225指(zhi)數(shu)大跌4451.28點，創歷史之最，跌幅高達12.40%。

　　不只日(ri)(ri)本(ben)，韓國、新(xin)加(jia)坡、中(zhong)國臺灣地區等(deng)主要股指昨日(ri)(ri)同樣出現較(jiao)大幅度(du)下(xia)跌(die)，歐美等(deng)股市(shi)高(gao)位下(xia)挫態(tai)勢亦較(jiao)明(ming)顯。在眾多(duo)市(shi)場中(zhong)，日(ri)(ri)本(ben)股市(shi)的崩裂程度(du)尤甚，多(duo)個關聯日(ri)(ri)本(ben)股指的產品被動(dong)遭受不小的回(hui)撤，這(zhe)也引發了(le)各路資金在全球配置方(fang)面的擔憂。

　　多(duo)位券商人士在接受證券時(shi)報記者采訪時(shi)表示，前期漲幅過高(gao)、半導(dao)(dao)體龍頭股遇(yu)挫等都是日本(ben)股市(shi)下行的(de)(de)重(zhong)要原因，但更直(zhi)接的(de)(de)導(dao)(dao)火索可能是日本(ben)央行強(qiang)勢加息，導(dao)(dao)致此前借(jie)入日元購買(mai)日本(ben)股票(piao)的(de)(de)套息交易趨勢扭轉(zhuan)，大量投資者賣出了股票(piao)。對于后市(shi)，瑞銀等機構也相應下調了對日本(ben)股市(shi)的(de)(de)預測(ce)，以(yi)反映趨勢的(de)(de)變(bian)化。

　　強勢加息掐斷套息交易

　　日本股(gu)市的(de)(de)猛烈(lie)回調并非毫(hao)無征兆。華(hua)福證(zheng)券首(shou)席經濟(ji)學家燕翔在接受(shou)證(zheng)券時(shi)報記者采訪時(shi)表示，今(jin)年初(chu)至7月中旬日本股(gu)市已經累(lei)積(ji)了不小的(de)(de)漲幅，本輪下跌是跟隨美股(gu)市場調整，特(te)別是上(shang)周末(mo)有報告指巴(ba)菲特(te)罕見地減持近半蘋果公司股(gu)份，引發了市場對海外經濟(ji)衰退的(de)(de)擔憂。

　　中(zhong)金公(gong)司日本研(yan)究(jiu)負責人丁瑞認為，近期(qi)日股的基(ji)本面并未發生明顯變化，大跌的主要原因包括(kuo)市場對全球(qiu)經(jing)濟衰(shuai)退的擔心以及半導(dao)體行情調整的牽連。

　　他表示，日(ri)本企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)業(ye)(ye)(ye)績主要來自海(hai)外，全球經(jing)濟(ji)若發生衰退，日(ri)本企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)業(ye)(ye)(ye)績會受到拖(tuo)累。同時，日(ri)經(jing)指數當中半導體相關的(de)公司權重總計約20%，在近期美國科(ke)技股大(da)跌的(de)背景(jing)下，日(ri)本的(de)半導體公司股價也(ye)因同一邏輯而大(da)幅下跌，進(jin)而給(gei)日(ri)經(jing)指數帶來了明(ming)顯壓制。

　　丁瑞(rui)還提到了(le)日(ri)(ri)本(ben)貨幣(bi)政策對股市的(de)(de)影(ying)響。“日(ri)(ri)本(ben)企業雖然開(kai)展的(de)(de)是(shi)全球(qiu)業務，但是(shi)絕大多數(shu)都是(shi)在(zai)東京證券交(jiao)易所上市，發行日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)計(ji)價(jia)的(de)(de)財(cai)報(bao)，在(zai)日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)升值背(bei)景下，海外的(de)(de)收(shou)益會更少地計(ji)入(ru)在(zai)日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)的(de)(de)財(cai)報(bao)當中，最終形成‘強日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)惡(e)化財(cai)報(bao)’的(de)(de)作用。”丁瑞(rui)說。

　　事實(shi)(shi)上(shang)，日本(ben)央行強勢的貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策被認為是此次日本(ben)股市大跌的直接(jie)導火(huo)索。日本(ben)央行在上(shang)周(zhou)結束的貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策會議上(shang)決定將政(zheng)(zheng)策利率上(shang)調至(zhi)0.25%，還(huan)將減少(shao)日本(ben)國債購買規模(mo)以實(shi)(shi)施量化緊縮（QT），每月購債規模(mo)將從現在的6萬億日元逐漸(jian)降至(zhi)2026年第一季度的3萬億日元。

　　華金證券研(yan)究所所長(chang)助理(li)、首席宏觀分析師秦泰(tai)表(biao)示(shi)，上周日本(ben)央(yang)行在(zai)連續進行兩(liang)周外匯(hui)市場(chang)干預之后，在(zai)其國內(nei)消(xiao)費需求仍然疲弱的(de)(de)背(bei)景(jing)下(xia)，為穩定匯(hui)率(lv)而實(shi)施了超市場(chang)預期(qi)的(de)(de)“加息+縮(suo)(suo)表(biao)”的(de)(de)大(da)幅緊縮(suo)(suo)操作，令市場(chang)擔憂(you)當(dang)前(qian)形勢下(xia)更(geng)多非美(mei)主要經濟體在(zai)內(nei)需普遍(bian)較(jiao)美(mei)國更(geng)弱的(de)(de)背(bei)景(jing)下(xia)，為穩定匯(hui)率(lv)而不惜以(yi)更(geng)大(da)的(de)(de)經濟衰退概率(lv)為代價，強行實(shi)施過度(du)的(de)(de)貨(huo)幣緊縮(suo)(suo)操作。

　　此(ci)前，海外(wai)投資者在日本(ben)市(shi)場大量低(di)息(xi)借入日元并(bing)購買以五大商(shang)社為代(dai)表的高息(xi)資產，形成了(le)穩(wen)定(ding)的套利交易(yi)。不(bu)過，日本(ben)央行(xing)的舉措可(ke)能(neng)打破這一鏈條。在日元匯率(lv)有望持續回升的背(bei)景下，套息(xi)交易(yi)的底層邏(luo)輯或將改變。

　　“客戶過去借(jie)日元成(cheng)本(ben)很低，用來(lai)配置(zhi)美國和(he)日本(ben)本(ben)土的資產(chan)。現在(zai)日本(ben)央(yang)行(xing)加(jia)息(xi)，資金的流(liu)向發生逆轉。”華泰(tai)證券全球科技戰略首(shou)席分析師黃樂(le)平(ping)接(jie)受(shou)證券時(shi)報(bao)記者(zhe)采訪時(shi)表示，“周一(yi)日本(ben)股(gu)市暴跌的宏觀(guan)原因(yin)，主要(yao)是由于(yu)日元套利交易的平(ping)倉。”

　　機構下調后市預期

　　對于日本市場的(de)后續走勢(shi)，很多券商人(ren)士并不樂觀(guan)。

　　“近年來，得益(yi)于貨(huo)(huo)幣寬(kuan)松刺激以及(ji)日(ri)本(ben)央行直接在(zai)二級市(shi)場(chang)購買股(gu)票ETF作為(wei)后盾，日(ri)本(ben)股(gu)市(shi)持續(xu)上行。后續(xu)日(ri)本(ben)貨(huo)(huo)幣進(jin)一步寬(kuan)松的空間是(shi)變小的，股(gu)市(shi)收益(yi)率表現或(huo)許很難像過去幾年那么出(chu)色(se)，且匯率大幅波動對外(wai)資影響很大。”燕翔表示(shi)。

　　秦泰(tai)表示，日(ri)(ri)(ri)本(ben)金融市場的(de)中(zhong)長(chang)期走(zou)勢(shi)將最終取決于(yu)日(ri)(ri)(ri)本(ben)實體經濟(ji)(ji)供(gong)需循環的(de)修復(fu)情況，以及貨幣政(zheng)策立場對實體經濟(ji)(ji)的(de)支持(chi)適(shi)配程度。由于(yu)財政(zheng)擴張空間十分逼(bi)仄(ze)，日(ri)(ri)(ri)本(ben)央行不(bu)得(de)不(bu)獨自面對穩匯率和促內(nei)需的(de)互斥選擇，近期日(ri)(ri)(ri)本(ben)央行較為(wei)激進的(de)緊縮操作可能(neng)導致日(ri)(ri)(ri)本(ben)經濟(ji)(ji)很快重新(xin)陷入低迷的(de)增長(chang)區(qu)間。

　　另一(yi)方面(mian)，在(zai)缺乏(fa)國內消(xiao)費(fei)需求(qiu)拉動可持(chi)續(xu)經(jing)濟增長(chang)邏(luo)輯支持(chi)的(de)背景下(xia)，日(ri)本央(yang)行(xing)近期對外(wai)匯(hui)市場的(de)干預措施(shi)可能(neng)加速日(ri)本外(wai)匯(hui)儲備的(de)消(xiao)耗速度，并可能(neng)在(zai)中(zhong)期導(dao)致匯(hui)率干預操作效果(guo)衰減(jian)，直(zhi)至出現類(lei)似1997年東(dong)南(nan)亞(ya)金融危機期間(jian)的(de)“泰銖時刻”。

　　8月2日(ri)，瑞銀在研報中下調(diao)了對日(ri)本股市(shi)的預測，以反映趨(qu)勢的變化，包括貨幣(bi)政策和(he)匯率。不過，隨著近日(ri)股價的快速調(diao)整(zheng)，瑞銀認為日(ri)元升值在很大程度(du)上已被市(shi)場消化。

　　海外投資警惕高位波動

　　近幾年(nian)，隨著(zhu)海(hai)外(wai)多(duo)個股票市(shi)場(chang)走強，不少投(tou)資者加入了配置(zhi)海(hai)外(wai)資產的(de)大(da)軍(jun)。今(jin)年(nian)上半(ban)年(nian)，A股市(shi)場(chang)交(jiao)易(yi)的(de)部(bu)分場(chang)內日(ri)經ETF一度溢價超過20%。

　　“要(yao)避免線性(xing)外推盲目(mu)跟風，海(hai)外市場并非只漲不跌，即使長期表(biao)現較好的(de)美股也會有大幅波動的(de)時候。”燕(yan)翔(xiang)表(biao)示(shi)，對(dui)于海(hai)外市場投資(zi)，投資(zi)者還是(shi)要(yao)根據不同市場資(zi)產價(jia)(jia)格的(de)相(xiang)對(dui)性(xing)價(jia)(jia)比，以及自身的(de)資(zi)金屬性(xing)和(he)風險偏好，科學理(li)性(xing)地進(jin)行投資(zi)判斷。

　　秦泰也(ye)指(zhi)出，自2022年以(yi)來，全球各主要(yao)經濟(ji)體匯(hui)率(lv)(lv)波動(dong)明顯放大，當(dang)前投資海外市場需特別關注投資目(mu)的地的匯(hui)率(lv)(lv)風(feng)險以(yi)及人民幣(bi)相對(dui)于美元和(he)(he)一籃子貨(huo)幣(bi)的雙向波動(dong)風(feng)險。決定匯(hui)率(lv)(lv)的因(yin)素分成中(zhong)(zhong)(zhong)短(duan)期和(he)(he)中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期兩個層面(mian)，中(zhong)(zhong)(zhong)短(duan)期主要(yao)由貨(huo)幣(bi)政策分化所驅(qu)動(dong)，中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期則深度體現經濟(ji)發展戰略和(he)(he)供(gong)需循環(huan)結構的國(guo)際競(jing)爭力。當(dang)前，各國(guo)在上述兩大因(yin)素之間的分化都較為明顯，且(qie)存在差異擴大的跡象，投資者務(wu)必對(dui)此有清晰的認知并做好風(feng)險評估和(he)(he)對(dui)沖。