本周以來(lai)，外(wai)圍市場上演“過山(shan)車”行情。

　　8月5日，全球股(gu)市遭(zao)遇“黑色(se)星期(qi)一”：日經(jing)225指(zhi)數(shu)(shu)大跌12.4%，韓國(guo)KOSPI指(zhi)數(shu)(shu)大跌逾8%，納斯(si)(si)達克指(zhi)數(shu)(shu)、標普(pu)500指(zhi)數(shu)(shu)、道瓊斯(si)(si)工(gong)業平均指(zhi)數(shu)(shu)、英國(guo)富時(shi)100指(zhi)數(shu)(shu)等均跌逾2%。

　　不過(guo)在(zai)經歷了周一暴(bao)跌后，亞太(tai)股市8月6日(ri)又扭轉跌勢，強勢反彈。日(ri)經225指數(shu)收(shou)(shou)盤漲(zhang)10.23%，報(bao)34675.46點，創(chuang)下史上(shang)最大單日(ri)上(shang)漲(zhang)點數(shu)，日(ri)經225指數(shu)期(qi)貨一度(du)向上(shang)觸發熔斷(duan)。韓國(guo)KOSPI指數(shu)漲(zhang)幅超3%，韓國(guo)創(chuang)業板指（KOSDAQ）收(shou)(shou)漲(zhang)6.02%。

　　全球(qiu)市場(chang)近日(ri)緣何劇烈震(zhen)蕩？其后續行情(qing)將(jiang)如何演繹？中(zhong)(zhong)國市場(chang)又將(jiang)受到怎樣的(de)影(ying)響？針對這些問題(ti)，上海(hai)證券報邀請了摩根資(zi)產管(guan)理(li)中(zhong)(zhong)國資(zi)深(shen)環球(qiu)市場(chang)策略師(shi)蔣先威、中(zhong)(zhong)金(jin)公(gong)司研究(jiu)部(bu)首席(xi)海(hai)外(wai)與港股策略分(fen)析(xi)(xi)師(shi)劉剛、瑞銀財富管(guan)理(li)投資(zi)總監辦(ban)公(gong)室大中(zhong)(zhong)華區(qu)股票主管(guan)李智穎、FXTM富拓首席(xi)中(zhong)(zhong)文市場(chang)分(fen)析(xi)(xi)師(shi)楊傲正等四(si)位(wei)業內專家進行解讀。

　　多重因素引發海外市場巨震

　　上海證(zheng)券報：近日海外股市出現劇烈震蕩，能否(fou)分析一下原因？

　　蔣先威：近(jin)期(qi)美國(guo)市(shi)場(chang)大(da)(da)幅調整主要(yao)有四個原(yuan)因：第(di)一，美國(guo)選舉民調的變化導致市(shi)場(chang)對(dui)“特朗(lang)普交易(yi)”的初步看法(fa)發生逆轉；第(di)二(er)，美聯儲7月會議結果(guo)再度(du)提高了(le)(le)市(shi)場(chang)對(dui)美聯儲9月降息的預(yu)期(qi)，繼續推動(dong)市(shi)場(chang)從大(da)(da)盤股轉向中小盤股的趨勢；第(di)三(san)，第(di)二(er)季度(du)財報(bao)整體表(biao)現尚可(ke)，但近(jin)期(qi)一些大(da)(da)型公司的部分財報(bao)結果(guo)顯著低(di)于(yu)預(yu)期(qi)；第(di)四，近(jin)期(qi)PMI關鍵指標顯示美國(guo)經濟可(ke)能比預(yu)期(qi)更為疲(pi)軟(ruan)，加(jia)上非農(nong)數據遠低(di)于(yu)預(yu)期(qi)，失業率(lv)上行幅度(du)高于(yu)前月等因素，均助(zhu)長了(le)(le)市(shi)場(chang)恐慌情緒。

　　日(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)股市(shi)(shi)近幾(ji)個交易(yi)日(ri)(ri)(ri)的大幅調(diao)整主要(yao)受到兩方面(mian)影響：第一(yi)(yi)，日(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)央行(xing)7月會議意外加息，而美(mei)聯儲9月降息概(gai)率高漲，美(mei)日(ri)(ri)(ri)利差拉(la)近，引(yin)發(fa)日(ri)(ri)(ri)元快速(su)(su)升值(zhi)(zhi)。短期(qi)快速(su)(su)升值(zhi)(zhi)使得日(ri)(ri)(ri)元套息交易(yi)所獲得的利潤無(wu)法彌補被(bei)匯率升值(zhi)(zhi)所帶(dai)來的損失，因此大量的平倉交易(yi)涌(yong)現，進(jin)一(yi)(yi)步帶(dai)動日(ri)(ri)(ri)元升值(zhi)(zhi)的短期(qi)循環，而強日(ri)(ri)(ri)元對(dui)(dui)日(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)今年以來表現不錯的出(chu)口(kou)產業(ye)造(zao)成負面(mian)影響；第二，美(mei)國7月就業(ye)數據下行(xing)超預期(qi)引(yin)發(fa)市(shi)(shi)場對(dui)(dui)美(mei)國經濟(ji)可能(neng)步入衰退的擔憂，引(yin)發(fa)美(mei)股調(diao)整，波及亞洲股市(shi)(shi)。

　　劉剛(gang)：日(ri)元套息交易(yi)的逆轉，以及(ji)“情(qing)緒(xu)踩踏”的推(tui)波助(zhu)瀾(lan)是(shi)(shi)導致近期(qi)(qi)市(shi)場波動(dong)加劇的原因(yin)。套息交易(yi)是(shi)(shi)指投資者借(jie)入(ru)低息的日(ri)元資金，投到(dao)其他市(shi)場。日(ri)本(ben)央行近期(qi)(qi)加息15個基點固(gu)然提高了(le)融資成(cheng)(cheng)本(ben)，但因(yin)為(wei)市(shi)場預(yu)期(qi)(qi)充分且幅度不(bu)大，所(suo)以當天(tian)日(ri)經指數尾盤(pan)仍是(shi)(shi)收漲的。但是(shi)(shi)上周(zhou)四、周(zhou)五，美股(gu)因(yin)為(wei)非(fei)農數據以及(ji)美國供(gong)應管(guan)理(li)協(xie)會(hui)公(gong)布(bu)的服務業指數連(lian)續不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)(qi)觸發了(le)衰退(tui)擔(dan)憂后，情(qing)形就出現了(le)變化(hua)。資產(chan)端(duan)虧(kui)損，成(cheng)(cheng)本(ben)端(duan)抬(tai)升，促成(cheng)(cheng)了(le)逆轉，體現為(wei)日(ri)元匯率走強(qiang)。同時，避(bi)險(xian)情(qing)緒(xu)、美股(gu)科技股(gu)波動(dong)和日(ri)元升值都會(hui)影響日(ri)本(ben)股(gu)市(shi)，進而導致日(ri)股(gu)大跌(die)。

　　本(ben)周一，日股(gu)和套息交易的(de)波(bo)(bo)動(dong)，使得(de)市場(chang)波(bo)(bo)動(dong)進入了(le)局(ju)部流動(dong)性沖擊的(de)階段。投資(zi)者在面臨(lin)這種情形(xing)時(shi)，一般都是(shi)“先賣(mai)后問”，所以(yi)任何倉(cang)位和基(ji)本(ben)面的(de)測算在情緒和踩踏面前都顯得(de)蒼白無力，這也是(shi)每(mei)次市場(chang)出(chu)現(xian)波(bo)(bo)動(dong)的(de)典型“套路(lu)”。

　　李智穎：首(shou)先，日(ri)(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)央行(xing)的突然(ran)加息是一個關鍵因素(su)。由于日(ri)(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)長期(qi)維(wei)持低(di)(di)利(li)率(lv)(lv)政(zheng)策，市場(chang)(chang)已經習慣了(le)利(li)用日(ri)(ri)(ri)(ri)(ri)元作為低(di)(di)成本(ben)(ben)的融資(zi)貨(huo)幣進行(xing)投資(zi)。日(ri)(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)央行(xing)上周將政(zheng)策利(li)率(lv)(lv)從0.0%至(zhi)0.1%上調(diao)(diao)至(zhi)0.25%，超出(chu)(chu)市場(chang)(chang)預期(qi)。盡管目(mu)前利(li)率(lv)(lv)依舊比大部分市場(chang)(chang)低(di)(di)，但(dan)本(ben)(ben)次突然(ran)的調(diao)(diao)整(zheng)增(zeng)加了(le)日(ri)(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)投資(zi)者的擔憂情緒，日(ri)(ri)(ri)(ri)(ri)元套(tao)息交易可能退出(chu)(chu)，日(ri)(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)股票進而出(chu)(chu)現了(le)較大的波動。

　　就美國市場(chang)而言，上周五公布的7月非農就業人(ren)數令人(ren)失望，并且加劇市場(chang)對于高利率(lv)維持過久從而引發經濟衰退的擔(dan)憂。同(tong)時(shi)，對于科技行(xing)業巨(ju)頭為人(ren)工智(zhi)能投下(xia)的重資何時(shi)才(cai)能產生回報，市場(chang)似(si)乎也越來越失去(qu)耐心。

　　楊傲正：近日美股(gu)市(shi)(shi)場突然出(chu)現(xian)大幅震蕩，主要與(yu)美國經濟(ji)數據出(chu)現(xian)衰退跡象有關。此外，美股(gu)正值業績(ji)發布期，部分科技(ji)股(gu)財報也低于預期，這加深了市(shi)(shi)場對科技(ji)股(gu)和高估值AI板塊業績(ji)的憂慮，美股(gu)因(yin)此出(chu)現(xian)恐慌性(xing)拋售。

　　除了(le)(le)市(shi)場(chang)對全球經濟衰退的(de)憂慮外，日本(ben)央行超預期加(jia)息15個基點，導致日本(ben)股市(shi)進一步(bu)承(cheng)壓。日本(ben)央行也確(que)定了(le)(le)縮(suo)債的(de)計(ji)劃，且縮(suo)債規模比市(shi)場(chang)預期的(de)更(geng)加(jia)“鷹(ying)派”。而在決議過后(hou)，美聯(lian)儲明(ming)示9月將開始降息，日元突然(ran)大幅升值，日股因此出現更(geng)大的(de)拋售壓力。

　　全球市場短期“余震”猶存

　　上海(hai)證券報：在經歷了8月(yue)5日的(de)大幅下挫后，日經225指數(shu)、韓(han)國(guo)KOSPI指數(shu)等指數(shu)于次日迎(ying)來(lai)強勁反彈，能否結合(he)宏觀(guan)環境(jing)、貨幣政(zheng)策等因素對(dui)海(hai)外市場的(de)后市走向進行分析？

　　蔣先(xian)威：在日(ri)元套息交易平(ping)倉潮(chao)和(he)日(ri)元升勢(shi)未緩(huan)和(he)前(qian)，日(ri)股(gu)或仍承壓，但這一(yi)輪推(tui)動日(ri)股(gu)下跌的(de)(de)因素主要(yao)是(shi)(shi)流動性(xing)的(de)(de)變化而不是(shi)(shi)基本(ben)面的(de)(de)惡化，盈(ying)利(li)增長(chang)(chang)潛力強勁的(de)(de)公司在本(ben)輪調整后(hou)或迎(ying)來中長(chang)(chang)期布局的(de)(de)機會。

　　亞(ya)洲其他股市(shi)并沒有(you)(you)套息(xi)交易(yi)的問題，短期(qi)來看，美股跌勢緩和后有(you)(you)望(wang)出現(xian)企穩，但科技(ji)股權重占比(bi)較(jiao)高的市(shi)場(chang)或需要更長(chang)的時(shi)間才(cai)能恢復。中(zhong)長(chang)期(qi)來看，美聯(lian)儲啟動降息(xi)后有(you)(you)望(wang)打開亞(ya)洲各經濟體央行的寬松貨幣政(zheng)策空間，有(you)(you)利(li)于資金的重新流入。

　　劉剛：當市場波動進入局部(bu)流動性沖(chong)擊的階段，拋開基(ji)本面問題不談(tan)，大(da)幅下(xia)跌可能會觸發一(yi)(yi)些平倉甚至爆倉。這背后是否(fou)有較大(da)的杠(gang)桿(gan)，甚至傳導到其(qi)他金融機構(gou)的衍生(sheng)品或風險敞口，進而觸發進一(yi)(yi)步平倉，我們目前還不得(de)而知，但這些都會加(jia)大(da)短期波動。

　　從技(ji)術(shu)面(mian)指標看，日股已(yi)經(jing)嚴(yan)重超賣(mai)，美股的(de)波(bo)動(dong)率(lv)(lv)指數也為2020年疫情以來的(de)新高。綜(zong)合這些指標來看，市(shi)場情緒已(yi)經(jing)得到(dao)(dao)較大程(cheng)度宣泄。考慮到(dao)(dao)私人部門(men)資產負債表(biao)不存在明顯問題，而(er)且融(rong)資成本對投(tou)資回報率(lv)(lv)的(de)擠壓并不大，市(shi)場波(bo)動(dong)更多(duo)停留(liu)在交(jiao)易過(guo)于擁擠和獲(huo)利過(guo)多(duo)的(de)階段(duan)。短期流動(dong)性沖擊的(de)蔓延結(jie)束后，可能會(hui)有反彈機會(hui)。

　　李(li)智穎：我們(men)認為，股市在短期內(nei)可能持續震蕩(dang)，無論是日(ri)本還是美國都(dou)會繼續出(chu)現波動。

　　就(jiu)日本(ben)(ben)市(shi)場而言，波動將持續直到(dao)全球風險情緒(xu)恢復和美元對日元匯率穩定下(xia)來(lai)。但在經歷了(le)大幅回調(diao)后，日本(ben)(ben)股市(shi)可能(neng)已經接(jie)近(jin)支撐位(wei)，東(dong)證指數(shu)的(de)市(shi)凈率僅(jin)為1.1倍。此(ci)前，東(dong)證指數(shu)的(de)市(shi)凈率低于1倍僅(jin)發生(sheng)過兩(liang)次。我(wo)們認為，日本(ben)(ben)的(de)結(jie)構性變(bian)化（如通(tong)脹、工資(zi)增長和公司治理(li)改革）并(bing)未改變(bian)，長期結(jie)構性動態(tai)仍將成為日本(ben)(ben)市(shi)場的(de)重要(yao)投資(zi)考慮，并(bing)推動股價(jia)在明年復蘇。

　　美國股(gu)票市場方(fang)面，總體(ti)環(huan)境(jing)仍(reng)然有(you)利于股(gu)市。盡管盈利修正勢(shi)頭出現放(fang)緩的(de)跡(ji)象(xiang)，但(dan)標普(pu)500指數(shu)的(de)每股(gu)收益仍(reng)有(you)望在(zai)2024年增長11%。企(qi)(qi)業可能(neng)(neng)還(huan)需(xu)一些時間來證明人(ren)工智能(neng)(neng)投資(zi)能(neng)(neng)夠帶來回報，但(dan)樂(le)觀預(yu)期(qi)下，企(qi)(qi)業并無削減AI投資(zi)計劃的(de)跡(ji)象(xiang)。歷史數(shu)據(ju)顯示，在(zai)此前的(de)非衰退時期(qi)，標普(pu)500指數(shu)在(zai)美聯(lian)儲首(shou)次降息后的(de)12個月內平均上漲17%。

　　楊傲正：接下來，市場需要注意以下三方(fang)面因(yin)素(su)：

　　首先，市場會如何預期美(mei)聯儲接(jie)下來的降(jiang)息幅(fu)度和步伐。在疲(pi)弱(ruo)的經濟數據(ju)公(gong)布后，美(mei)股出現大幅(fu)下挫，如果(guo)美(mei)聯儲在9月利率決議前釋放出有(you)(you)可能(neng)降(jiang)息50個基點甚至更(geng)多的看(kan)法，美(mei)股走勢或有(you)(you)望反彈。反之(zhi)，美(mei)股或將(jiang)經歷持(chi)續震蕩(dang)。

　　其次(ci)，美(mei)國經濟(ji)(ji)數(shu)據(ju)(ju)表現是否(fou)會持續回落及(ji)萎(wei)縮(suo)(suo)。實際上，美(mei)聯(lian)儲已維持目前較高(gao)利率很(hen)長(chang)一(yi)段(duan)時(shi)間不變，雖(sui)然能有效控制通(tong)脹，但同時(shi)打擊了市場(chang)投資和企業融(rong)資的(de)需求，零(ling)售和勞(lao)動力(li)市場(chang)或面臨(lin)進一(yi)步萎(wei)縮(suo)(suo)可能，如果接下來經濟(ji)(ji)數(shu)據(ju)(ju)顯(xian)示(shi)情(qing)況(kuang)仍在惡化，美(mei)股或從目前較高(gao)估值持續回落。

　　最后，地緣危機將增加市場不(bu)穩定性，全球(qiu)股(gu)市都有突(tu)發下(xia)跌的可能(neng)。

　　“降息交易”支撐中國資產表現

　　上(shang)海證(zheng)券報：外圍市場(chang)的劇(ju)烈波動(dong)會給(gei)中(zhong)國(guo)市場(chang)帶來怎樣的影響？

　　劉(liu)剛：短(duan)期(qi)美股(gu)大幅波(bo)動所帶來的(de)(de)情緒(xu)共振是最直(zhi)接的(de)(de)，當(dang)前外部市(shi)場(chang)的(de)(de)“衰退(tui)敘事(shi)”和波(bo)動短(duan)期(qi)難(nan)免(mian)波(bo)及中國(guo)市(shi)場(chang)。但是在當(dang)前波(bo)動逐(zhu)步(bu)穩(wen)定后，更為(wei)(wei)確定的(de)(de)降息預期(qi)帶來的(de)(de)流動性寬松(song)有望體現(xian)效果，進而有助(zhu)于支撐港股(gu)為(wei)(wei)代表的(de)(de)新興市(shi)場(chang)表現(xian)。

　　從中期維(wei)度(du)來看(kan)，更為(wei)持(chi)續(xu)的反彈(dan)動力來自內部增(zeng)長和(he)政(zheng)(zheng)策(ce)支(zhi)持(chi)，美(mei)聯儲(chu)的寬松(song)和(he)外(wai)部環境(jing)也帶來了更多(duo)政(zheng)(zheng)策(ce)支(zhi)持(chi)的契機。基準情形下，我們預(yu)計三季(ji)度(du)政(zheng)(zheng)策(ce)力度(du)會比(bi)二季(ji)度(du)更為(wei)積極。這一情況下，市場會有支(zhi)撐(cheng)，并(bing)更多(duo)體現為(wei)震蕩(dang)中的結構性行情。

　　李(li)智穎：盡管外圍市(shi)場的(de)波動可能(neng)對中(zhong)國資(zi)(zi)產(chan)產(chan)生一定的(de)沖擊(ji)，但(dan)考慮到中(zhong)國股票的(de)估值較低(di)，且部分公司的(de)基本(ben)面(mian)依然堅實，本(ben)次(ci)波動并(bing)沒有對A股產(chan)生非常大的(de)負面(mian)影響(xiang)。就中(zhong)長期布(bu)局(ju)(ju)而言，三大關鍵驅(qu)(qu)動力(li)將主導A股投資(zi)(zi)格局(ju)(ju)，即(ji)價值驅(qu)(qu)動的(de)零售趨勢、海外擴張和(he)加強科(ke)技供應鏈(lian)。建(jian)議投資(zi)(zi)者布(bu)局(ju)(ju)最有望(wang)受益于此的(de)領域，如汽車、消(xiao)費(fei)、科(ke)技和(he)游戲行(xing)業等。

　　楊傲正：總體而言，海外資(zi)金最終還(huan)是會(hui)選(xuan)擇(ze)經濟(ji)狀況良(liang)好以及(ji)在(zai)估值(zhi)方面有升值(zhi)空間的市場(chang)。從這(zhe)些方面來看，A股相(xiang)對而言具有吸引力。此外，人(ren)(ren)(ren)民(min)幣匯率(lv)近期迎來大(da)幅反彈，這(zhe)也(ye)從側(ce)面反映出人(ren)(ren)(ren)民(min)幣資(zi)產在(zai)國際(ji)(ji)市場(chang)的吸引力，這(zhe)種趨勢(shi)有望在(zai)海外資(zi)金撤出歐(ou)、美、日等(deng)地股市之際(ji)(ji)，帶動資(zi)金回流A股和人(ren)(ren)(ren)民(min)幣資(zi)產。