即便是目(mu)前的利(li)率水平距離1%左右的中性(xing)利(li)率目(mu)標(biao)（既不(bu)會讓(rang)經濟降溫也(ye)不(bu)會讓(rang)經濟過(guo)熱的目(mu)標(biao)）也(ye)存(cun)在著不(bu)小(xiao)距離，日本央行不(bu)會在年內貿(mao)然(ran)再(zai)度加息(xi)。

　　告別了負利率的(de)四(si)個月之后，日(ri)本(ben)(ben)(ben)央行(xing)今年再一(yi)次進行(xing)了加息(xi)操(cao)作，政策利率從原(yuan)來的(de)0~0.1%上調至目前的(de)0.15%~0.25%，日(ri)本(ben)(ben)(ben)股市(shi)和歐美資(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)場隨(sui)后出現連續多(duo)日(ri)的(de)罕見寬(kuan)幅動(dong)蕩，有(you)關日(ri)本(ben)(ben)(ben)經濟(ji)可能因貨幣(bi)政策緊(jin)(jin)縮而繼續走軟的(de)擔憂也開始(shi)抬頭。就此(ci)，日(ri)本(ben)(ben)(ben)央行(xing)副行(xing)長內(nei)田真一(yi)緊(jin)(jin)急(ji)出面，承諾在經濟(ji)與市(shi)場不穩定(ding)時不會加息(xi)。市(shi)場由(you)此(ci)預計，至少在明年3月之前日(ri)本(ben)(ben)(ben)央行(xing)會按兵不動(dong)。

　　植田和男的“首要任務”基本完成

　　為(wei)(wei)抵抗久治難愈的(de)通貨緊(jin)縮(suo)，植田和男(nan)的(de)前(qian)任黑田東(dong)彥在執掌日(ri)本(ben)央行(xing)(xing)的(de)10年期間(jian)不僅(jin)擴大QE（量化(hua)寬松）的(de)規模，而且將QE升級為(wei)(wei)QQE（量化(hua)加質化(hua)寬松），連(lian)續大手筆采購國債的(de)同(tong)時(shi)，還(huan)全(quan)力買入企業(ye)債券以及ETF；不僅(jin)如此(ci)(ci)，黑田東(dong)彥還(huan)在2016年將基準利率(lv)(lv)降到-0.1%，同(tong)時(shi)推出YCC（收益率(lv)(lv)曲線控制(zhi)）。可以說(shuo)，完全(quan)擺脫(tuo)了常(chang)規貨幣政策(ce)的(de)束縛，黑田東(dong)彥將非常(chang)規貨幣政策(ce)工具用了個遍，日(ri)本(ben)央行(xing)(xing)也由此(ci)(ci)搭建起了負利率(lv)(lv)、QE與QQE、YCC組成的(de)非常(chang)規性寬松貨幣政策(ce)框架(jia)。

　　遺憾的(de)(de)是，非常規貨幣政策不僅(jin)收(shou)效甚微(wei)，而且(qie)產生的(de)(de)負效應屢(lv)屢(lv)招來市場詬病。因持續不斷地進行QE與(yu)(yu)QQE操作且(qie)規模日(ri)(ri)益(yi)(yi)疊加與(yu)(yu)放(fang)大,日(ri)(ri)本(ben)(ben)央(yang)行最(zui)終將自己買(mai)成(cheng)了日(ri)(ri)本(ben)(ben)國債(zhai)的(de)(de)最(zui)大持有者與(yu)(yu)日(ri)(ri)本(ben)(ben)股票(piao)市場的(de)(de)最(zui)大股東，在必須且(qie)又無奈堅(jian)定持有的(de)(de)情況下，債(zhai)券(quan)市場與(yu)(yu)股票(piao)市場的(de)(de)資源流動(dong)與(yu)(yu)優化(hua)配置功能(neng)幾近衰竭；受到(dao)YCC的(de)(de)壓(ya)制(zhi)(zhi)，10年(nian)(nian)期日(ri)(ri)本(ben)(ben)國債(zhai)收(shou)益(yi)(yi)率曲(qu)線長(chang)期呈現出平(ping)坦化(hua)走勢，二級市場價格也失去(qu)變動(dong)空間(jian)，市場定價機(ji)制(zhi)(zhi)基本(ben)(ben)失效，其間(jian)國際對(dui)沖資本(ben)(ben)反復試圖通(tong)過出售(shou)債(zhai)券(quan)挑戰日(ri)(ri)本(ben)(ben)央(yang)行，以倒逼YCC回(hui)歸正(zheng)(zheng)常，雖最(zui)終未釀成(cheng)危(wei)機(ji)，但日(ri)(ri)本(ben)(ben)央(yang)行一直(zhi)未敢(gan)放(fang)松迎(ying)戰的(de)(de)神經。基于此(ci)，在去(qu)年(nian)(nian)4月履新日(ri)(ri)本(ben)(ben)央(yang)行行長(chang)后(hou)，植田(tian)和男所面(mian)對(dui)的(de)(de)首要任務就是將貨幣政策拉回(hui)正(zheng)(zheng)道。

　　今年3月(yue)在(zai)將基(ji)本(ben)利率從(cong)-0.1%升至(zhi)0~0.1%的(de)(de)(de)同時(shi)，日(ri)本(ben)央行(xing)也做出了(le)放棄YCC的(de)(de)(de)決定，并取消對日(ri)股(gu)ETF和(he)REITs的(de)(de)(de)繼(ji)續(xu)購(gou)買(mai)，也就(jiu)是停止了(le)QQE的(de)(de)(de)操作；最新一次的(de)(de)(de)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)會議上，日(ri)本(ben)央行(xing)又(you)擬(ni)定了(le)對QE進行(xing)減量的(de)(de)(de)計劃，即(ji)從(cong)8月(yue)起，對現在(zai)每(mei)月(yue)6萬億(yi)日(ri)元左右(you)的(de)(de)(de)國債購(gou)買(mai)額每(mei)個季(ji)(ji)度減少(shao)約4000億(yi)日(ri)元，至(zhi)2026年第一季(ji)(ji)度月(yue)度購(gou)債規(gui)模(mo)減至(zhi)3萬億(yi)日(ri)元，到(dao)時(shi)日(ri)本(ben)央行(xing)持有(you)國債余額預計減少(shao)7%~8%。復(fu)盤發現，由于體量太大因素(su)的(de)(de)(de)制約，目(mu)前只(zhi)有(you)存續(xu)時(shi)間最久(jiu)的(de)(de)(de)QE工具尚未完全退(tui)出，因此并不(bu)妨礙對植(zhi)田和(he)男基(ji)本(ben)完成貨幣(bi)政(zheng)策(ce)轉(zhuan)軌任務的(de)(de)(de)認(ren)定。

　　對于(yu)(yu)日(ri)(ri)本(ben)(ben)央行(xing)(xing)(xing)而言，今年兩次加息雖總共只有25基點，相當于(yu)(yu)其(qi)他國家央行(xing)(xing)(xing)的(de)一次升息幅度，但(dan)在(zai)系(xi)統性政(zheng)策安(an)排(pai)中，日(ri)(ri)本(ben)(ben)央行(xing)(xing)(xing)選擇了(le)價格(ge)政(zheng)策與(yu)數量政(zheng)策齊頭并進的(de)緊縮方式，其(qi)引導貨幣(bi)政(zheng)策回歸正(zheng)常(chang)軌道(dao)的(de)急切程度與(yu)推進力(li)度不可謂不大(da)。更重要的(de)是，在(zai)歐美央行(xing)(xing)(xing)先前已經紛紛終結(jie)負(fu)利率(lv)或零利率(lv)和(he)關閉QE與(yu)QQE,以(yi)及日(ri)(ri)本(ben)(ben)通貨膨脹率(lv)持續超(chao)過2%的(de)政(zheng)策控制目標(biao)的(de)兩大(da)背景(jing)下(xia)，日(ri)(ri)本(ben)(ben)貨幣(bi)政(zheng)策回歸常(chang)態,大(da)大(da)減輕了(le)日(ri)(ri)本(ben)(ben)央行(xing)(xing)(xing)所承受的(de)輿論壓力(li)，同時日(ri)(ri)本(ben)(ben)央行(xing)(xing)(xing)也擺脫(tuo)了(le)貨幣(bi)政(zheng)策被強壓在(zai)狹小區間(jian)(jian)難以(yi)騰(teng)挪身軀(qu)的(de)痛苦，未(wei)來針對經濟活(huo)動變化指(zhi)標(biao)進行(xing)(xing)(xing)貨幣(bi)政(zheng)策相機調控的(de)空間(jian)(jian)也隨之打開。

　　經濟前景存在諸多不確定性

　　逆轉了(le)(le)今年第一季度經(jing)濟萎縮的(de)態勢，第二季度日(ri)本實(shi)際GDP不僅環比增長(chang)0.8%，而且按年率計算增幅達到了(le)(le)3.1%，盡管如此(ci)，也很難(nan)做出日(ri)本經(jing)濟長(chang)期樂觀的(de)判斷。國際貨幣基金組(zu)織(zhi)（IMF）在(zai)最新(xin)一期的(de)《世界經(jing)濟展望報告》中預(yu)(yu)計，今年日(ri)本經(jing)濟增長(chang)0.7%，比前期的(de)預(yu)(yu)判結(jie)果下(xia)調了(le)(le)0.2個百分點；同樣，日(ri)本內閣(ge)府在(zai)經(jing)濟財政咨詢會議上宣布，2024年GDP預(yu)(yu)計同比增長(chang)0.9%，與年初同比增長(chang)1.3%相比，下(xia)降了(le)(le)0.4個百分點，至于日(ri)本央行的(de)最新(xin)經(jing)濟增長(chang)預(yu)(yu)判，更是只(zhi)有0.6%。

　　從投資(zi)角(jiao)度看，除了(le)依靠(kao)國(guo)債擴張(zhang)勉(mian)強維持公共投資(zi)增幅與(yu)去(qu)年(nian)(nian)保持持平以(yi)及(ji)大型企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)投資(zi)略(lve)有(you)增長外，對投資(zi)貢獻超過(guo)八成比例的(de)中小企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)投資(zi)前景并不樂(le)觀。據(ju)日(ri)本企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)帝國(guo)數(shu)據(ju)庫(ku)(ku)最新公布的(de)數(shu)據(ju)，今年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)日(ri)本企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)破產數(shu)量(liang)4931家，同(tong)(tong)比增加22.0%，并創(chuang)出過(guo)去(qu)10年(nian)(nian)的(de)最高紀錄(lu)，其中創(chuang)立時間在(zai)百年(nian)(nian)以(yi)上的(de)老(lao)字號企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)破產數(shu)量(liang)達到74家，同(tong)(tong)比猛增95%；按照(zhao)帝國(guo)數(shu)據(ju)庫(ku)(ku)的(de)統計(ji)，2024年(nian)(nian)日(ri)本企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)破產總數(shu)恐將(jiang)突破1萬家，中小企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)與(yu)制造業(ye)(ye)將(jiang)是重災區。

　　這里還(huan)須(xu)注(zhu)意的(de)是，日(ri)本企業(ye)(ye)本就有保留資金(jin)的(de)習慣，加之還(huan)有高達2.4萬(wan)億日(ri)元(yuan)的(de)存量(liang)負債沒(mei)有出清(qing)，而且(qie)中小(xiao)企業(ye)(ye)的(de)盈利(li)能(neng)力也(ye)遠遠不如大企業(ye)(ye)，對(dui)此(ci)，日(ri)本央(yang)行預計今年(nian)企業(ye)(ye)的(de)全年(nian)投資增(zeng)(zeng)速只有3.3%，至(zhi)少跑輸去(qu)年(nian)2個(ge)(ge)百分點。正是如此(ci)，在(zai)經過了連續(xu)兩(liang)個(ge)(ge)月(yue)(yue)艱難維(wei)持于“榮枯線”上沿之后(hou)，最新7月(yue)(yue)的(de)日(ri)本制造業(ye)(ye)采購(gou)經理人指數PMI降至(zhi)49.1，代表經濟(ji)增(zeng)(zeng)長的(de)動能(neng)已然(ran)減(jian)弱。

　　出口(kou)方(fang)面，上(shang)(shang)(shang)半(ban)年日本經(jing)常(chang)項目依然(ran)呈現逆(ni)差(cha)，但(dan)赤(chi)字幅度卻縮(suo)小了49.6%，其中主要(yao)原因在(zai)于，上(shang)(shang)(shang)半(ban)年日本企業海外(wai)投(tou)資(zi)繼(ji)續創出新高(gao)，收(shou)益達到19.2萬(wan)(wan)億日元(yuan)(yuan)，經(jing)常(chang)賬(zhang)戶(hu)出現順(shun)差(cha)12.7萬(wan)(wan)億日元(yuan)(yuan)，記入(ru)日本經(jing)常(chang)項目總賬(zhang)后，上(shang)(shang)(shang)半(ban)年順(shun)差(cha)規(gui)模大增近60%，總體貿易赤(chi)字減少至2.7萬(wan)(wan)億日元(yuan)(yuan)；另外(wai)，上(shang)(shang)(shang)半(ban)年旅日海外(wai)游客達到1700萬(wan)(wan)人(ren)的歷史最(zui)高(gao)水平，產生(sheng)旅游賬(zhang)戶(hu)順(shun)差(cha)2.6萬(wan)(wan)億日元(yuan)(yuan)，同比(bi)飆(biao)升1.6倍，并(bing)帶動同期服務(wu)賬(zhang)戶(hu)逆(ni)差(cha)大幅縮(suo)小15.4%。相比(bi)于投(tou)資(zi)，出口(kou)對經(jing)濟增長的力(li)度顯然(ran)要(yao)強得多。

　　但(dan)是(shi)(shi)，無(wu)論是(shi)(shi)維系政府投(tou)資的(de)(de)(de)增(zeng)量國債發(fa)行，還(huan)是(shi)(shi)海外投(tou)資擴(kuo)張以(yi)及(ji)(ji)經常項(xiang)目(mu)(mu)順(shun)(shun)差(cha)的(de)(de)(de)持(chi)續改善，尤(you)其是(shi)(shi)旅(lv)游服務項(xiang)目(mu)(mu)的(de)(de)(de)大幅(fu)順(shun)(shun)差(cha)收益(yi)，都是(shi)(shi)建立在(zai)低利(li)率成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)以(yi)及(ji)(ji)日(ri)元(yuan)貶值基礎之(zhi)上的(de)(de)(de)，如果利(li)率進一(yi)步上升(sheng)，日(ri)本(ben)(ben)政府的(de)(de)(de)融資成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)將(jiang)顯著(zhu)增(zeng)加，從(cong)而必然弱化公共投(tou)資的(de)(de)(de)“乘數效應(ying)”，同時(shi)(shi)日(ri)元(yuan)升(sheng)值在(zai)削弱國內出(chu)口企(qi)業(ye)競爭力的(de)(de)(de)同時(shi)(shi)，也(ye)會(hui)使(shi)企(qi)業(ye)海外投(tou)資收益(yi)銳減并可能逆(ni)轉(zhuan)順(shun)(shun)差(cha)趨勢(shi)，日(ri)本(ben)(ben)貿(mao)易(yi)逆(ni)差(cha)也(ye)會(hui)進一(yi)步承壓，最(zui)終(zhong)對經濟(ji)構成(cheng)(cheng)逆(ni)風；另外，日(ri)本(ben)(ben)央行預(yu)計(ji)對GDP貢獻超六成(cheng)(cheng)比(bi)重(zhong)的(de)(de)(de)日(ri)本(ben)(ben)私人(ren)消(xiao)費(fei)今年只能微增(zeng)0.5%，若利(li)率繼續走高，消(xiao)費(fei)動能會(hui)更加走弱。因此，即便是(shi)(shi)目(mu)(mu)前的(de)(de)(de)利(li)率水平距離(li)1%左右的(de)(de)(de)中性利(li)率目(mu)(mu)標（既(ji)不會(hui)讓經濟(ji)降(jiang)溫也(ye)不會(hui)讓經濟(ji)過熱的(de)(de)(de)目(mu)(mu)標）也(ye)存在(zai)著(zhu)不小距離(li)，日(ri)本(ben)(ben)央行不會(hui)在(zai)年內貿(mao)然再度加息。

　　資本市場“疤痕效應”不易淡去

　　幾(ji)乎超(chao)出了(le)所有人的(de)意(yi)料之外，在日本(ben)(ben)(ben)央(yang)行宣布加(jia)息15個基(ji)點的(de)次日，日本(ben)(ben)(ben)股市(shi)便(bian)發生(sheng)史詩級“海(hai)嘯”，加(jia)上隨后的(de)兩天，日經225指數三日累(lei)計狂(kuang)瀉20.7%，市(shi)值總共蒸發1.1萬億美(mei)元；與此同時，亞太(tai)與歐美(mei)股市(shi)連續多日均掀起不小的(de)狂(kuang)瀾(lan)。雖然內(nei)田真一(yi)出面與市(shi)場(chang)展開(kai)積極溝(gou)通后日本(ben)(ben)(ben)股市(shi)收(shou)復了(le)不少失地(di)，但黑天鵝事件留下(xia)(xia)的(de)心理余悸短期內(nei)恐很難消除，日本(ben)(ben)(ben)央(yang)行對(dui)于(yu)接(jie)下(xia)(xia)來(lai)的(de)加(jia)息抉擇勢必會更加(jia)謹(jin)慎。

　　作(zuo)為(wei)一(yi)種(zhong)客觀邏(luo)輯，跟隨日(ri)(ri)本(ben)央行加息(xi)，日(ri)(ri)元(yuan)出現快速升(sheng)值(zhi)，在日(ri)(ri)本(ben)政策利(li)率(lv)(lv)為(wei)全球最(zui)低以(yi)及日(ri)(ri)元(yuan)最(zui)適(shi)合充當國際金融市(shi)(shi)場(chang)套息(xi)交(jiao)(jiao)易貨幣的(de)背(bei)景下，日(ri)(ri)元(yuan)升(sheng)值(zhi)存在著實際放大效應。由(you)于(yu)套息(xi)交(jiao)(jiao)易行為(wei)往往不會(hui)(hui)鎖(suo)匯(hui)，也就是無法對該交(jiao)(jiao)易實施(shi)匯(hui)率(lv)(lv)對沖，當日(ri)(ri)元(yuan)升(sheng)值(zhi)時，息(xi)差(cha)所(suo)獲(huo)(huo)得的(de)利(li)潤會(hui)(hui)迅速被(bei)匯(hui)率(lv)(lv)所(suo)帶來的(de)損(sun)失(shi)(shi)給消耗殆(dai)盡，此時便需(xu)要(yao)通(tong)過“賣出高息(xi)資產、買回日(ri)(ri)元(yuan)”來平(ping)(ping)倉(cang)，平(ping)(ping)倉(cang)的(de)同時會(hui)(hui)制造(zao)日(ri)(ri)元(yuan)進一(yi)步升(sheng)值(zhi)的(de)壓力，進而帶來更多的(de)日(ri)(ri)元(yuan)平(ping)(ping)倉(cang)，循(xun)環(huan)往復；尤其(qi)是不同于(yu)傳統(tong)經濟學(xue)的(de)市(shi)(shi)場(chang)會(hui)(hui)有序(xu)變化，在行為(wei)經濟學(xue)下，人(ren)們厭惡損(sun)失(shi)(shi)的(de)偏(pian)好(hao)會(hui)(hui)比獲(huo)(huo)得收益的(de)偏(pian)好(hao)要(yao)大得多，交(jiao)(jiao)易者(zhe)為(wei)了(le)避免因為(wei)日(ri)(ri)元(yuan)升(sheng)值(zhi)而吞(tun)噬掉(diao)的(de)利(li)差(cha)收益，會(hui)(hui)爭前恐后地兌(dui)換回本(ben)幣，由(you)此帶來了(le)匯(hui)率(lv)(lv)的(de)巨(ju)幅波動(dong)。

　　按常(chang)理，日(ri)(ri)(ri)(ri)元升值(zhi)(zhi)(zhi)對(dui)日(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)(ben)股市(shi)構成關聯利好，但如(ru)前(qian)所指，日(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)(ben)企業(ye)海(hai)(hai)外凈資產以(yi)及投資與貿易收益(yi)創新高，主要(yao)依(yi)賴的(de)(de)(de)就是日(ri)(ri)(ri)(ri)元貶(bian)值(zhi)(zhi)(zhi)所導致外幣計(ji)算(suan)的(de)(de)(de)資產換算(suan)成日(ri)(ri)(ri)(ri)元后增值(zhi)(zhi)(zhi)，可(ke)一旦(dan)日(ri)(ri)(ri)(ri)元大幅升值(zhi)(zhi)(zhi)，日(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)(ben)企業(ye)海(hai)(hai)外收益(yi)就會受到溢價(jia)折損，結(jie)果不僅會惡(e)(e)化(hua)貿易逆差，也會減弱對(dui)國內資本(ben)(ben)(ben)市(shi)場的(de)(de)(de)增量支持動能，而(er)更重要(yao)的(de)(de)(de)是，海(hai)(hai)外的(de)(de)(de)日(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)(ben)企業(ye)雖然從事的(de)(de)(de)是全球業(ye)務(wu)，但絕大多數又在(zai)東京證券交易所上市(shi)，發行日(ri)(ri)(ri)(ri)元計(ji)價(jia)的(de)(de)(de)財(cai)(cai)報，在(zai)日(ri)(ri)(ri)(ri)元升值(zhi)(zhi)(zhi)背景下，海(hai)(hai)外的(de)(de)(de)收益(yi)會更少地計(ji)入日(ri)(ri)(ri)(ri)元財(cai)(cai)報中，進而(er)最終形成“強(qiang)日(ri)(ri)(ri)(ri)元惡(e)(e)化(hua)財(cai)(cai)報”的(de)(de)(de)關聯，于是人(ren)們看(kan)到，日(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)(ben)央行加息(xi)聲落地后，伴隨著(zhu)豐田汽車、斯(si)巴(ba)魯等日(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)(ben)海(hai)(hai)外商(shang)業(ye)巨頭的(de)(de)(de)股票被(bei)投資人(ren)齊刷(shua)刷(shua)地瘋狂拋售，日(ri)(ri)(ri)(ri)經225指數被(bei)拖(tuo)進了激流(liu)與旋(xuan)渦(wo)之中。

　　必(bi)須(xu)(xu)指(zhi)出的(de)(de)(de)是(shi)，經(jing)(jing)歷了(le)(le)“失去(qu)的(de)(de)(de)30年(nian)”經(jing)(jing)濟萎(wei)靡(mi)與通貨緊縮的(de)(de)(de)打擊，日(ri)本民眾對金(jin)融投資(zi)(zi)總(zong)是(shi)懷有警惕與排斥心(xin)理，金(jin)融行為上更傾(qing)向(xiang)于儲蓄(xu)。為了(le)(le)改變(bian)這一現(xian)狀，日(ri)本政(zheng)府(fu)提出了(le)(le)“資(zi)(zi)產(chan)運(yun)用(yong)立國”的(de)(de)(de)口號，核心(xin)內容(rong)是(shi)從2024年(nian)起實施新的(de)(de)(de)日(ri)本個人(ren)(ren)(ren)儲蓄(xu)賬戶投資(zi)(zi)非課稅制度(du)（NISA），即(ji)日(ri)本居民在NISA賬戶里(li)購買一定金(jin)額(e)的(de)(de)(de)金(jin)融產(chan)品（如股票、投資(zi)(zi)信托、ETF等金(jin)融產(chan)品），其(qi)資(zi)(zi)本收(shou)益和股息(xi)收(shou)入(ru)(ru)可以享受免稅待遇，無須(xu)(xu)繳(jiao)納(na)稅金(jin)。根據日(ri)本金(jin)融廳(ting)數據，去(qu)年(nian)年(nian)底以來NISA賬戶呈(cheng)持續擴(kuo)容(rong)狀態，數量超過了(le)(le)2500萬(wan)個，累計買入(ru)(ru)額(e)增長近20%，但從加息(xi)后的(de)(de)(de)日(ri)本股市表現(xian)看，去(qu)年(nian)11月買入(ru)(ru)的(de)(de)(de)NISA賬戶目前均被(bei)套牢，如果進一步加息(xi)，勢(shi)必(bi)加深個人(ren)(ren)(ren)投資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)虧損程(cheng)度(du)，更可能引(yin)起投資(zi)(zi)人(ren)(ren)(ren)對NISA的(de)(de)(de)“用(yong)腳投票”，這樣的(de)(de)(de)結果顯然不是(shi)日(ri)本央行所(suo)愿意(yi)看到的(de)(de)(de)。

　　通脹動能切換尚未充分到位

　　在2022年(nian)12月(yue)達到(dao)4%峰值(zhi)后(hou)，日(ri)(ri)本CPI同(tong)比增速開始穩(wen)步(bu)回落，截至今年(nian)6月(yue)已降至2.8%，物價增速持(chi)續28個(ge)(ge)月(yue)位于2%的(de)目標(biao)以上(shang)(shang)；另外，剔除新(xin)鮮食(shi)品價格的(de)核心(xin)(xin)CPI同(tong)期(qi)上(shang)(shang)漲2.6%，連(lian)續27個(ge)(ge)月(yue)超過日(ri)(ri)本央行2%的(de)目標(biao)。東京通脹數據通常被認為是日(ri)(ri)本全國通脹趨勢的(de)領(ling)先指標(biao)，數據顯示(shi)，7月(yue)份東京不(bu)包括生(sheng)鮮食(shi)品的(de)CPI上(shang)(shang)漲2.2%，為連(lian)續三個(ge)(ge)月(yue)加速；按(an)照日(ri)(ri)本央行的(de)預測，2024年(nian)核心(xin)(xin)CPI為2.5%，表明(ming)日(ri)(ri)本通脹具有一(yi)定的(de)黏性。

　　就物(wu)價上升(sheng)動能而(er)言，全(quan)球大宗商(shang)品(pin)價格上漲與(yu)日(ri)元(yuan)持(chi)續(xu)貶值一(yi)直(zhi)扮演著日(ri)本(ben)本(ben)輪通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)的(de)(de)(de)最(zui)主要(yao)推(tui)手(shou)，這種(zhong)外生(sheng)型(xing)(xing)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)不僅會(hui)增加企業(ye)成本(ben)，也(ye)(ye)會(hui)抬升(sheng)私人(ren)(ren)消(xiao)費(fei)成本(ben)，最(zui)終抑制與(yu)侵蝕經濟，日(ri)本(ben)央(yang)行(xing)為(wei)此始終強(qiang)調(diao)要(yao)實(shi)(shi)現(xian)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)動能的(de)(de)(de)切換(huan)，即由以消(xiao)費(fei)需求拉上式(shi)的(de)(de)(de)內生(sheng)型(xing)(xing)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)替代成本(ben)推(tui)動型(xing)(xing)的(de)(de)(de)外生(sheng)型(xing)(xing)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)。作為(wei)系列(lie)策應政策，日(ri)本(ben)政府(fu)拋出了從(cong)今年(nian)6月(yue)起(qi)實(shi)(shi)施每人(ren)(ren)4萬日(ri)元(yuan)的(de)(de)(de)固定(ding)減稅紅利，原(yuan)定(ding)一(yi)年(nian)的(de)(de)(de)家庭電費(fei)、燃氣(qi)費(fei)補(bu)貼措施也(ye)(ye)從(cong)8月(yue)和10月(yue)起(qi)繼續(xu)實(shi)(shi)施，汽油(you)補(bu)助(zhu)金也(ye)(ye)延長(chang)至今年(nian)年(nian)底，更為(wei)重要(yao)的(de)(de)(de)是，日(ri)本(ben)政府(fu)一(yi)直(zhi)在倡導與(yu)支(zhi)持(chi)企業(ye)提高(gao)員工(gong)工(gong)資(zi)，以形成“工(gong)資(zi)—物(wu)價”的(de)(de)(de)周期螺旋。

　　繼去年(nian)(nian)日本(ben)薪資(zi)上(shang)(shang)漲(zhang)創(chuang)出30年(nian)(nian)的(de)最(zui)(zui)大增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)幅后，今年(nian)(nian)“春斗”談(tan)判(pan)后日本(ben)最(zui)(zui)大工(gong)會聯合(he)會Rengo的(de)成員平(ping)均工(gong)資(zi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)幅達5.1%，創(chuang)下過去33年(nian)(nian)來的(de)最(zui)(zui)高水平(ping)，雖然中小(xiao)型(xing)企(qi)(qi)業今年(nian)(nian)的(de)工(gong)資(zi)上(shang)(shang)漲(zhang)力(li)度明顯弱于大型(xing)企(qi)(qi)業，但增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)幅也達到了(le)4.45%；另(ling)外，日本(ben)厚(hou)生(sheng)勞動省議會做(zuo)出最(zui)(zui)新決定，將2024年(nian)(nian)時薪提高50日元，為有史以來增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)幅最(zui)(zui)大的(de)一次。多維(wei)力(li)量推(tui)動之下，至6月(yue)份日本(ben)工(gong)人名義工(gong)資(zi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)了(le)4.5%，創(chuang)下26年(nian)(nian)來的(de)最(zui)(zui)快增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速，而(er)更具標志性的(de)意義是(shi)，6月(yue)份日本(ben)企(qi)(qi)業雇(gu)員實際工(gong)資(zi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)1.1%，為27個月(yue)以來首次上(shang)(shang)漲(zhang)，當月(yue)日本(ben)企(qi)(qi)業服務價格躍升至約(yue)33年(nian)(nian)來的(de)最(zui)(zui)高水平(ping)，表明工(gong)資(zi)上(shang)(shang)漲(zhang)正在推(tui)高家庭收入水平(ping)并開始作(zuo)用于消(xiao)費。

　　但要(yao)說通脹的(de)(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)動能已經完全(quan)切換到(dao)位顯然為時過早。全(quan)面觀(guan)察(cha)，6月(yue)(yue)(yue)份實際工(gong)資(zi)上漲的(de)(de)(de)(de)主要(yao)原因，是包括夏(xia)季一次性獎金在(zai)(zai)內(nei)的(de)(de)(de)(de)“特別(bie)支(zhi)(zhi)付工(gong)資(zi)”同(tong)(tong)比(bi)上漲7.7%，對工(gong)資(zi)起(qi)到(dao)了強烈的(de)(de)(de)(de)拉升作用(yong)，在(zai)(zai)這一積(ji)極因素消(xiao)(xiao)失(shi)后(hou)(hou)，7月(yue)(yue)(yue)份日(ri)本實際工(gong)資(zi)仍有(you)(you)(you)可(ke)能再回(hui)到(dao)負(fu)增長狀態；另外，7月(yue)(yue)(yue)份的(de)(de)(de)(de)日(ri)本企業(ye)服務(wu)價(jia)(jia)(jia)格(ge)雖(sui)延續了漲勢，但相比(bi)前月(yue)(yue)(yue)的(de)(de)(de)(de)0.9%卻環(huan)比(bi)下降(jiang)(jiang)了0.4個百分點，背(bei)后(hou)(hou)所顯示的(de)(de)(de)(de)是消(xiao)(xiao)費(fei)勢能依(yi)舊(jiu)較(jiao)為疲弱(ruo)。日(ri)本總務(wu)省公布的(de)(de)(de)(de)調查結(jie)果顯示，6月(yue)(yue)(yue)日(ri)本去除物價(jia)(jia)(jia)因素后(hou)(hou)的(de)(de)(de)(de)實際家(jia)庭消(xiao)(xiao)費(fei)開支(zhi)(zhi)同(tong)(tong)比(bi)減少1.4%，不含(han)個體戶等的(de)(de)(de)(de)工(gong)薪家(jia)庭消(xiao)(xiao)費(fei)支(zhi)(zhi)出(chu)實際同(tong)(tong)比(bi)下滑2.6%，且為日(ri)本家(jia)庭消(xiao)(xiao)費(fei)支(zhi)(zhi)出(chu)連續兩個月(yue)(yue)(yue)的(de)(de)(de)(de)下降(jiang)(jiang)。但所幸的(de)(de)(de)(de)是，地緣政(zheng)治(zhi)引起(qi)的(de)(de)(de)(de)石(shi)油價(jia)(jia)(jia)格(ge)溢價(jia)(jia)(jia)效(xiao)應出(chu)現了明顯減弱(ruo)，日(ri)本央行(xing)加息后(hou)(hou)日(ri)元匯率有(you)(you)(you)了幅(fu)度不小(xiao)的(de)(de)(de)(de)回(hui)升，且9月(yue)(yue)(yue)份美(mei)聯儲降(jiang)(jiang)息的(de)(de)(de)(de)概率正在(zai)(zai)顯著提升，日(ri)美(mei)貨幣(bi)息差(cha)有(you)(you)(you)望繼續縮(suo)小(xiao)，日(ri)元貶值帶給物價(jia)(jia)(jia)上漲的(de)(de)(de)(de)后(hou)(hou)續壓力也會進一步減輕，只要(yao)日(ri)本央行(xing)控制好貨幣(bi)政(zheng)策緊縮(suo)的(de)(de)(de)(de)節奏與力度，消(xiao)(xiao)費(fei)就有(you)(you)(you)可(ke)能對通脹輸出(chu)更為充沛的(de)(de)(de)(de)提振(zhen)能量(liang)。