根據機構預(yu)測，美(mei)聯儲(chu)9月(yue)降息(xi)(xi)箭在弦上(shang)，而降息(xi)(xi)幅(fu)度(du)備受市(shi)場(chang)關注。芝加(jia)哥商品交易所董事總經理兼首席經濟學(xue)家(jia)艾瑞(rui)克·諾(nuo)蘭(lan)德（Erik Norland）日前(qian)在接受中國(guo)證券報記者采訪時表示，目(mu)前(qian)市(shi)場(chang)普遍預(yu)期美(mei)聯儲(chu)9月(yue)降息(xi)(xi)的幅(fu)度(du)約為(wei)25個基點，并在11月(yue)、12月(yue)議(yi)息(xi)(xi)會議(yi)上(shang)有望進一步降息(xi)(xi)。

　　艾(ai)瑞克·諾蘭德表示，過(guo)去一年多，美(mei)國(guo)失業(ye)率(lv)呈現上升(sheng)趨(qu)勢，由2023年4月3.4%的低點，上升(sheng)至2024年7月的4.3%，今年8月失業(ye)率(lv)微降(jiang)至4.2%。未來幾個月，美(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟下行(xing)風(feng)險將加(jia)大。回顧過(guo)去，在全球金融危機(ji)期間，美(mei)聯儲(chu)降(jiang)息幅(fu)度達到(dao)500個基點。“但是目(mu)前美(mei)國(guo)的通(tong)脹率(lv)可能會限制(zhi)美(mei)聯儲(chu)降(jiang)息幅(fu)度，因此即便(bian)可能出現新一輪經(jing)(jing)濟下行(xing)，降(jiang)息幅(fu)度也可能不會像以前那(nei)么(me)大。”

　　美國失業率呈上升趨勢

　　9月6日(ri)，美國勞工統(tong)計(ji)局報告稱，美國8月非農就業(ye)人數增加14.2萬，低于(yu)接受(shou)道瓊斯調(diao)查的(de)分析師(shi)平(ping)(ping)(ping)均(jun)預測的(de)16.1萬；失業(ye)率為4.2%；勞動參與(yu)率為62.7%，與(yu)前(qian)一個(ge)月持平(ping)(ping)(ping)；每周平(ping)(ping)(ping)均(jun)工時回升至(zhi)34.3小時，平(ping)(ping)(ping)均(jun)時薪(xin)上行至(zhi)35.2美元。

　　“從(cong)目(mu)前(qian)公布的(de)數據(ju)看(kan)，勞動就(jiu)業(ye)市場相當疲軟(ruan)，甚至(zhi)有可能(neng)出現負增長的(de)情(qing)況，因此美聯(lian)儲才會發(fa)(fa)出降息信號。”艾瑞克(ke)·諾(nuo)蘭德(de)告訴記(ji)者，“實(shi)際(ji)上，從(cong)去年(nian)12月開始，我們發(fa)(fa)現非農數據(ju)和居民調(diao)查數據(ju)的(de)差距越(yue)來越(yue)大。舉(ju)個(ge)例子，居民調(diao)查數據(ju)顯示(shi)(shi)，從(cong)去年(nian)12月到今年(nian)7月末(mo)，就(jiu)業(ye)崗(gang)位(wei)共計減少了70萬個(ge)，但在8月21日(ri)(ri)非農數據(ju)修正之前(qian)，非農數據(ju)卻顯示(shi)(shi)增加了100萬個(ge)就(jiu)業(ye)崗(gang)位(wei)。8月21日(ri)(ri)，美國勞工統(tong)計局進行基準修正，下修非農數據(ju)。”

　　對(dui)于美國(guo)失(shi)(shi)業率(lv)長(chang)期(qi)走(zou)勢(shi)，艾瑞(rui)克·諾蘭德分析(xi)稱，在出(chu)現(xian)經(jing)濟(ji)衰(shuai)(shuai)退之前，美國(guo)失(shi)(shi)業率(lv)一般會(hui)緩慢下跌，接著持平，然后(hou)上升(sheng)，之后(hou)就會(hui)出(chu)現(xian)經(jing)濟(ji)衰(shuai)(shuai)退。例如，全球金(jin)融危機于2007年12月開始，而美國(guo)失(shi)(shi)業率(lv)在2007年4月探底(di)之后(hou)的(de)7個月一直上漲。

　　“當然也有好的現(xian)象(xiang)，比如美(mei)國目前商業貸款和住房抵押貸款的違約率非常低(di)，也沒(mei)有出現(xian)利(li)差大(da)幅(fu)擴大(da)的跡象(xiang)。通常情況下，信貸利(li)差大(da)幅(fu)擴大(da)意味著經濟(ji)衰退迫在眉睫。”艾瑞克(ke)·諾蘭(lan)德說(shuo)。

　　中金公(gong)司認(ren)為，目(mu)前美(mei)國(guo)勞動(dong)力市場的核心矛盾(dun)表(biao)現(xian)在：一方(fang)(fang)面勞動(dong)力供給增(zeng)加(jia)（部分來(lai)自移(yi)民(min)），另一方(fang)(fang)面企業對勞動(dong)力的需求(qiu)下降，兩(liang)股力量疊加(jia)導致了(le)失(shi)業率(lv)(lv)上升。但(dan)是，由(you)于(yu)當前美(mei)國(guo)經濟(ji)總(zong)需求(qiu)仍然(ran)強勁，如第(di)二季度實際GDP增(zeng)長(chang)達3%，企業并(bing)未大幅裁員(yuan)，這使得失(shi)業率(lv)(lv)上升速度較慢，并(bing)非以(yi)往衰(shuai)退時期的“非線性上升”。因此，美(mei)國(guo)經濟(ji)仍然(ran)有望實現(xian)軟(ruan)著陸，但(dan)美(mei)聯儲也必須采取(qu)行(xing)動(dong)，避免企業因為經濟(ji)前景(jing)惡化而裁員(yuan)。

　　美債收益率曲線出現倒掛

　　根(gen)據同花順(shun)iFinD數據，9月6日，10年期美債收(shou)益率于非農(nong)數據公布后反(fan)復橫跳，收(shou)盤時下行至3.7155%，跌幅約(yue)0.36%。

　　值得關注(zhu)的是，拉長(chang)時間來(lai)(lai)看(kan)，美(mei)債收益(yi)率(lv)(lv)曲線出現(xian)嚴重倒掛。“2022年-2023年美(mei)聯儲加息幅度(du)達到525個基點，創1981年以(yi)來(lai)(lai)新高(gao)，但短期利率(lv)(lv)，也就是美(mei)國聯邦基金利率(lv)(lv)卻(que)大幅上升，遠超(chao)過美(mei)國國債收益(yi)率(lv)(lv)水平。在固(gu)定收益(yi)市場(chang)，我們稱(cheng)這種(zhong)現(xian)象為收益(yi)率(lv)(lv)曲線倒掛。”艾瑞克·諾蘭德表示(shi)。

　　艾(ai)瑞克·諾(nuo)蘭德(de)表示，過(guo)去近四十年(nian)發生了多次(ci)美債(zhai)(zhai)收(shou)益率曲線(xian)(xian)倒(dao)掛的現(xian)象(xiang)(xiang)，出(chu)(chu)現(xian)這(zhe)種(zhong)現(xian)象(xiang)(xiang)后往往伴隨著經(jing)(jing)(jing)濟下(xia)行。例如，在1989年(nian)出(chu)(chu)現(xian)美債(zhai)(zhai)收(shou)益率曲線(xian)(xian)倒(dao)掛現(xian)象(xiang)(xiang)后，1990年(nian)至1991年(nian)美國經(jing)(jing)(jing)濟就開始衰退。再如，在2008年(nian)經(jing)(jing)(jing)濟危機前，2006年(nian)至2007年(nian)也出(chu)(chu)現(xian)過(guo)美債(zhai)(zhai)收(shou)益率曲線(xian)(xian)倒(dao)掛的現(xian)象(xiang)(xiang)。

　　艾瑞克(ke)·諾蘭(lan)德表示，一般情(qing)況下，國家央行加(jia)(jia)息帶(dai)來(lai)的(de)(de)影響(xiang)要(yao)過(guo)兩年后才(cai)會(hui)充分在(zai)經濟(ji)各(ge)個(ge)層面體現(xian)出來(lai)。美(mei)聯儲(chu)(chu)最近一次(ci)加(jia)(jia)息是在(zai)2023年7月(yue)底，距(ju)現(xian)在(zai)約13個(ge)月(yue)，所以經濟(ji)繼續保(bao)持增長也是非常正(zheng)常的(de)(de)。但是從(cong)現(xian)在(zai)的(de)(de)情(qing)況看(kan)，未來(lai)幾個(ge)月(yue)美(mei)國經濟(ji)下行風險將加(jia)(jia)大。“現(xian)在(zai)美(mei)聯儲(chu)(chu)加(jia)(jia)息對(dui)經濟(ji)的(de)(de)影響(xiang)還沒有完全體現(xian)，要(yao)到(dao)2025年或(huo)2026年才(cai)能充分看(kan)到(dao)美(mei)聯儲(chu)(chu)加(jia)(jia)息帶(dai)來(lai)的(de)(de)全面后果。”

　　“從全球來(lai)看(kan)，一些國家央行已(yi)經(jing)開始降(jiang)息。例如(ru)，歐洲(zhou)(zhou)許(xu)多央行已(yi)經(jing)開始降(jiang)息，包括英格蘭銀(yin)行、歐洲(zhou)(zhou)央行、瑞(rui)典中央銀(yin)行、瑞(rui)士國家銀(yin)行。據觀(guan)察，歐洲(zhou)(zhou)一些經(jing)濟體如(ru)德(de)國、英國，已(yi)經(jing)出現(xian)經(jing)濟輕度衰退(tui)。總的來(lai)看(kan)，目(mu)前(qian)市場投資者普遍預期大部分國家央行都會降(jiang)息，除日本央行外。”艾(ai)瑞(rui)克·諾蘭德(de)說。

　　降息幅度成市場討論焦點

　　“根據美(mei)聯(lian)儲發出(chu)的(de)信(xin)號，市(shi)場普遍預期9月(yue)降(jiang)息(xi)的(de)幅(fu)度(du)(du)(du)約為25個基點，并在(zai)11月(yue)、12月(yue)議息(xi)會議上(shang)進一步降(jiang)息(xi)，甚至(zhi)明年還會繼續降(jiang)息(xi)，利率(lv)可(ke)能會降(jiang)到3.5%。”艾瑞克(ke)·諾蘭德表示，“全球金融危機期間，2007年至(zhi)2008年美(mei)聯(lian)儲累計降(jiang)息(xi)幅(fu)度(du)(du)(du)約500個基點，但是目前(qian)美(mei)國的(de)通脹率(lv)可(ke)能會限(xian)制美(mei)聯(lian)儲降(jiang)息(xi)幅(fu)度(du)(du)(du)，因此即便(bian)可(ke)能出(chu)現新一輪經濟下行，降(jiang)息(xi)幅(fu)度(du)(du)(du)也(ye)可(ke)能不會像以前(qian)那么大。”

　　對于降(jiang)息的影(ying)響，艾瑞克(ke)·諾蘭德認為(wei)，美聯儲降(jiang)息的確(que)會(hui)帶來(lai)裨益，但(dan)要降(jiang)息后(hou)兩(liang)年才會(hui)在經濟各個層面充分(fen)體現。

　　“比如，2007年(nian)(nian)9月(yue)美聯儲降(jiang)(jiang)息，那時全(quan)球金融(rong)危機還沒(mei)(mei)開始，但降(jiang)(jiang)息并(bing)沒(mei)(mei)有成功防(fang)止經(jing)濟(ji)衰(shuai)退(tui)。2007年(nian)(nian)12月(yue)，全(quan)球金融(rong)危機正(zheng)式(shi)爆發，之后的12個月(yue)，美聯儲不(bu)斷(duan)降(jiang)(jiang)息，一共降(jiang)(jiang)了500個基點(dian)，實際(ji)利率接近(jin)于零，但美國經(jing)濟(ji)卻(que)一直下(xia)行，到(dao)2009年(nian)(nian)11月(yue)左右才真正(zheng)見底(di)。實際(ji)上，2009年(nian)(nian)年(nian)(nian)底(di)美國經(jing)濟(ji)復蘇才真正(zheng)開始，直到(dao)2010年(nian)(nian)年(nian)(nian)初復蘇跡(ji)象才變得明顯(xian)。”艾瑞克·諾蘭德(de)表(biao)示。

　　“預計美聯儲9月(yue)將(jiang)首次降(jiang)息(xi)25個基(ji)點(dian)。”中信(xin)證券表示，“鑒于(yu)經(jing)濟下行風險有所加大，我(wo)們預計美聯儲將(jiang)于(yu)11月(yue)和12月(yue)分別再次降(jiang)息(xi)25個基(ji)點(dian)。”

　　中金(jin)公司認(ren)(ren)為(wei)(wei)，美(mei)聯儲(chu)在9月降(jiang)息25個基點的可能性更大。一是因為(wei)(wei)8月失(shi)業(ye)率(lv)并未(wei)進一步上升，更大幅度的降(jiang)息將表明美(mei)聯儲(chu)對經(jing)濟的擔(dan)憂(you)，可能會對市(shi)場情緒(xu)造成負面影響(xiang)；二(er)是目前沒有(you)跡象顯(xian)示美(mei)國企業(ye)會很快開始(shi)大幅裁員，這意味著(zhu)美(mei)聯儲(chu)仍有(you)時間去觀察(cha)勞動力(li)市(shi)場走勢，等待更多數據來確認(ren)(ren)未(wei)來經(jing)濟的發展方(fang)向。

　　“在這(zhe)之(zhi)后，美(mei)聯(lian)儲可(ke)能(neng)會視情況而(er)提高降(jiang)息幅度(du)，如果(guo)未來經濟數據超(chao)預期走弱，美(mei)聯(lian)儲完(wan)全可(ke)以采取(qu)更(geng)大(da)力度(du)的(de)寬松政策來對(dui)沖經濟下(xia)行風(feng)險，如一(yi)次性降(jiang)息50個基點(dian)。目前，美(mei)國政策利率高達(da)5.5%，理論上有(you)很大(da)的(de)降(jiang)息空間。”中(zhong)金(jin)公司(si)稱。