北(bei)京(jing)時間(jian)(jian)9月(yue)(yue)19日凌晨，美(mei)國(guo)聯(lian)邦(bang)儲備(bei)委員(yuan)會(hui)宣布，將聯(lian)邦(bang)基(ji)金利率目標區間(jian)(jian)下調(diao)50個基(ji)點，降至4.75%至5.00%之間(jian)(jian)的(de)水平(ping)。這是美(mei)聯(lian)儲自(zi)2020年(nian)3月(yue)(yue)以來(lai)的(de)首次降息(xi)，也標志著其(qi)貨幣(bi)政策(ce)由緊縮周(zhou)期轉向寬松周(zhou)期。

　　機構人士表(biao)示，此次美(mei)聯儲(chu)降息(xi)被視(shi)為“非常規”開局，歷史上(shang)降息(xi)50個基點起步(bu)的(de)(de)情(qing)況只有(you)在美(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)或(huo)市(shi)場緊急(ji)時刻(ke)才(cai)會出現。這(zhe)引發了市(shi)場對美(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)“硬著陸”的(de)(de)擔憂(you)。不過，美(mei)聯儲(chu)主席(xi)鮑威爾的(de)(de)表(biao)態(tai)也反映(ying)出美(mei)聯儲(chu)呵(he)護就業市(shi)場的(de)(de)較強(qiang)決(jue)心(xin)，不愿以經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)衰退為代(dai)價換(huan)取通脹目標(biao)的(de)(de)達成。

　　對于(yu)美聯儲(chu)貨幣政策后續如何演(yan)繹，機構人士判斷(duan)，年(nian)內仍將有兩次降息，整體降息周(zhou)期(qi)可能持(chi)續一年(nian)以(yi)上(shang)。對于(yu)大類(lei)資產(chan)(chan)的(de)交易邏輯，鑒于(yu)美國經濟衰退預期(qi)的(de)證偽需要(yao)時間，并(bing)且四季度將迎(ying)來(lai)美國大選(xuan)，短期(qi)內大類(lei)資產(chan)(chan)價格可能波動(dong)較大，后續或需觀察(cha)美國經濟、通脹(zhang)、就業(ye)等(deng)各(ge)項數(shu)據的(de)實(shi)際表現。

　　就業為主要決定因子

　　美聯儲在9月利(li)率(lv)決議聲明中表示，對通(tong)脹率(lv)可持(chi)續地朝著2%目標前進(jin)有(you)了(le)更大信心，并認為實現充分就業和物(wu)價穩定兩大目標的(de)風險大致處于(yu)平衡狀態。

　　從聲明(ming)發布(bu)后的(de)全球資(zi)產(chan)表現(xian)看(kan)(kan)，市(shi)場(chang)仍在擔憂美(mei)國經濟(ji)衰(shuai)退(tui)的(de)風險。“降息50個基點更(geng)容易讓市(shi)場(chang)對(dui)美(mei)國經濟(ji)有更(geng)大衰(shuai)退(tui)的(de)擔憂，因此鮑威爾強調并沒有看(kan)(kan)到有任何跡象表明(ming)衰(shuai)退(tui)的(de)可(ke)能性正在上(shang)升，試圖用這種(zhong)方式來對(dui)沖市(shi)場(chang)的(de)擔心。”中(zhong)金公司海外策略首席分析師(shi)劉(liu)剛認為(wei)，從市(shi)場(chang)的(de)反應來看(kan)(kan)，強調“不(bu)著(zhu)急做(zuo)更(geng)多”的(de)確起到了(le)效果，解釋了(le)避險資(zi)產(chan)的(de)下跌，但美(mei)國經濟(ji)衰(shuai)退(tui)壓力緩(huan)解還未能完全讓市(shi)場(chang)信服，解釋了(le)風險資(zi)產(chan)同樣的(de)回調。

　　機構人士普遍認為，就業成為美聯儲(chu)決策的決定(ding)因(yin)子(zi)。

　　廣發證券資深(shen)宏觀分析師陳(chen)嘉荔認為，與(yu)7月相比，美(mei)聯(lian)儲(chu)在(zai)此(ci)次聲明中(zhong)強化了風險管理的態度(du)，并且突出其支(zhi)持(chi)充分就業的意愿。這或許意味著，在(zai)美(mei)聯(lian)儲(chu)決議框架中(zhong)，就業為主要決定因子。

　　“美聯(lian)儲呵護(hu)就(jiu)業市場的決心(xin)較強，不愿以經(jing)(jing)濟(ji)衰退為代價換取通脹(zhang)目標的達成。”浙商(shang)證券首席經(jing)(jing)濟(ji)學家(jia)李超表示(shi)。

　　在中信(xin)證券海外研(yan)究首席(xi)分析師崔(cui)嶸看來(lai)，本次(ci)50個基點的(de)(de)(de)降(jiang)息(xi)與以往(wang)應對風險和(he)沖擊的(de)(de)(de)被迫(po)大(da)幅(fu)降(jiang)息(xi)不同，整(zheng)體看仍(reng)是一次(ci)預防式降(jiang)息(xi)，旨在維(wei)持當(dang)前經濟(ji)增長和(he)就業市場的(de)(de)(de)狀態。盡管美(mei)聯儲(chu)發(fa)表聲明(ming)(ming)表示當(dang)前兩端的(de)(de)(de)風險是大(da)致平(ping)衡的(de)(de)(de)，但本次(ci)會議聲明(ming)(ming)突出了美(mei)聯儲(chu)對就業市場的(de)(de)(de)支撐意愿。從(cong)鮑威爾(er)的(de)(de)(de)發(fa)言來(lai)看，引導經濟(ji)增速和(he)就業市場維(wei)持在當(dang)前水(shui)平(ping)、實現美(mei)國經濟(ji)“軟(ruan)著陸”是美(mei)聯儲(chu)當(dang)前的(de)(de)(de)首要目(mu)標。

　　中泰(tai)證(zheng)券固(gu)定收益首(shou)(shou)席分析師(shi)肖(xiao)雨判斷，“充分就業”替代“去通脹”已成美(mei)聯儲的首(shou)(shou)要目標。他表示，這一變化背后反映在美(mei)國通脹持(chi)續降溫(wen)之下，美(mei)聯儲更為關注美(mei)國經(jing)濟衰(shuai)退風險。

　　年內或再降息兩次

　　美聯儲年內降息路徑如何演(yan)繹？

　　“9月點陣圖(tu)對未(wei)來降息(xi)指引偏鷹，顯示美聯儲預計2024年仍有兩次降息(xi)。”陳嘉(jia)荔表示。

　　從降(jiang)息(xi)節奏(zou)角度(du)看，李超(chao)預計，大踏步降(jiang)息(xi)后，美(mei)國經濟和通脹的(de)韌(ren)性都將(jiang)進一步提升，這也會(hui)在一定(ding)程度(du)上約束后續的(de)降(jiang)息(xi)空間。在此背景下(xia)，預計美(mei)聯儲(chu)在11月、12月分別(bie)降(jiang)息(xi)25個基點(dian)，符合當前(qian)點(dian)陣圖的(de)指引；但2025年降(jiang)息(xi)空間未必(bi)能如(ru)當前(qian)點(dian)陣圖顯示的(de)達到100個基點(dian)。

　　拉長時(shi)間周期看(kan)，崔嶸表示(shi)，本次點陣圖再次上調(diao)了長期利率(lv)水(shui)平，從(cong)2.8%上調(diao)至2.9%（6月從(cong)2.6%上調(diao)至2.8%），或顯示(shi)美(mei)聯(lian)儲(chu)再次提(ti)升對于中性利率(lv)水(shui)平的評(ping)估。“從(cong)歷史來看(kan)，寬(kuan)松周期不會短期結束。”肖雨(yu)表示(shi)，根據(ju)美(mei)聯(lian)儲(chu)對于2%通脹目標(biao)的實現預期，降(jiang)息周期可能持(chi)續一(yi)年以上。

　　平安證券首席經(jing)濟學(xue)家鐘正生表示，如(ru)果僅基(ji)(ji)于當前美國(guo)經(jing)濟增(zeng)長、就業和通(tong)(tong)脹(zhang)水平，美聯儲(chu)短期應(ying)有150個(ge)基(ji)(ji)點左右的降息空(kong)間(jian)，從而(er)從限制性利率回(hui)到(dao)“輕(qing)微”限制性利率。但是，考慮到(dao)較快降息可能增(zeng)加(jia)美國(guo)通(tong)(tong)脹(zhang)反彈(dan)風險，美聯儲(chu)降息的節奏(zou)和幅度(du)應(ying)更受限制。

　　短期資產價格料波動較大

　　美(mei)聯儲降息周期已開啟(qi)，大類資產的(de)交易邏輯如何把握？

　　“后(hou)續幾個月(yue)公布的(de)美國經濟(ji)數(shu)據至關重要(yao)。”劉剛坦言，美國經濟(ji)數(shu)據只要(yao)能夠“立得住”，不大幅惡化，甚(shen)至還(huan)出現改善，都可(ke)以進(jin)一步佐證美聯(lian)儲(chu)想要(yao)傳遞的(de)“更(geng)快(kuai)降息但(dan)增長不差”信息，屆時(shi)風險(xian)資產(chan)(chan)將(jiang)表(biao)現更(geng)好，而避險(xian)資產(chan)(chan)的(de)演繹則接近尾聲。

　　在國盛證券首席經濟學家熊園看來，鑒于(yu)美(mei)國經濟衰退預期(qi)的證偽需要時(shi)間(jian)，并且四(si)季度(du)將迎來美(mei)國大(da)選(xuan)，短期(qi)內大(da)類資(zi)產價(jia)格可(ke)能波動較大(da)。后續資(zi)產價(jia)格如(ru)何演繹(yi)，需要觀察美(mei)國經濟、通脹、就業等(deng)各項數據的實際表現。

　　李超則對(dui)美聯儲(chu)開(kai)啟(qi)降(jiang)(jiang)息后的(de)(de)大類資產走(zou)勢進行(xing)了研判(pan)。他認(ren)為(wei)(wei)，降(jiang)(jiang)息落地后美國(guo)經濟仍(reng)將保持(chi)(chi)相對(dui)優勢，從(cong)而助力(li)(li)美元維持(chi)(chi)韌性(xing)；考慮到年內降(jiang)(jiang)息空間(jian)定價(jia)已(yi)較(jiao)為(wei)(wei)充分，10年期(qi)美債(zhai)利(li)率(lv)進一(yi)步大幅下行(xing)難度較(jiao)大；美元和美債(zhai)利(li)率(lv)企穩(wen)后，黃金(jin)價(jia)格短(duan)期(qi)進一(yi)步上(shang)行(xing)阻(zu)力(li)(li)增加，但從(cong)中長(chang)期(qi)來(lai)看，全球地緣不穩(wen)定預(yu)期(qi)以及美國(guo)潛在的(de)(de)再(zai)通脹壓力(li)(li)仍(reng)將利(li)好黃金(jin)長(chang)期(qi)走(zou)勢；美股短(duan)期(qi)仍(reng)將維持(chi)(chi)較(jiao)高波動(dong)率(lv)，但在經濟“軟著陸(lu)”和貨(huo)幣寬松的(de)(de)共同(tong)配合下，下行(xing)風險(xian)有限。

　　“美聯儲降息也給中國國內貨幣(bi)政策留出了空間，人民幣(bi)對(dui)美元匯率(lv)壓力明(ming)顯減輕(qing)，中國股票、債(zhai)券等資產價格(ge)外部壓力進一步減輕(qing)。”李超說。

　　對于大宗(zong)(zong)商(shang)品，南華期貨認(ren)為，短期看降息(xi)對大宗(zong)(zong)商(shang)品的(de)(de)影(ying)響總體偏(pian)利多，但需要認(ren)識到當下(xia)的(de)(de)降息(xi)并不是構成(cheng)所謂(wei)對美國(guo)經濟的(de)(de)“救命稻草(cao)”，依(yi)然不能對美國(guo)經濟“軟著陸”做太過樂(le)觀的(de)(de)市(shi)場判(pan)斷。除黃(huang)金(jin)具有相(xiang)對明確(que)的(de)(de)配置價值外，其余資產(chan)依(yi)然需要謹慎對待。