從鋰(li)(li)產品(pin)的(de)價格表(biao)現來看，先是碳酸鋰(li)(li)價格企穩反彈，隨后擴散至三元電池所帶動的(de)氫氧(yang)化鋰(li)(li)，以及近期(qi)連續上漲的(de)鋰(li)(li)精(jing)礦(kuang)。

　　價格表現的(de)(de)背后是一套嚴(yan)密的(de)(de)產(chan)業邏輯：下(xia)游新能源汽車景氣度的(de)(de)持續(xu)攀升，疊(die)加碳酸鋰、氫(qing)氧(yang)化(hua)鋰利(li)潤率的(de)(de)增(zeng)加，鋰精礦(kuang)庫存已經(jing)恢(hui)復往年(nian)正常“水位”，疊(die)加供(gong)給端中短期缺少(shao)增(zeng)量，鋰精礦(kuang)價格連續(xu)走高。

　　近期某(mou)券(quan)商電(dian)話會議(yi)給出(chu)的一(yi)組數據顯示(shi)，2020年(nian)12月底(di)進(jin)口鋰(li)精礦價格為420美(mei)元/噸，目前市(shi)場(chang)均價則(ze)已(yi)漲至735美(mei)元/噸，重回700美(mei)元以上高位，核心原因就是(shi)供應緊張。

　　21世紀資本研(yan)究院從多個不(bu)同渠道了解到，無論是主力供給地西(xi)澳，還是國(guo)內整體庫存(cun)水平均處(chu)于下降狀態，甚至未來不(bu)排除進一步創出新低的(de)可能。

　　于是(shi)，國內碳(tan)酸鋰(li)、氫氧化鋰(li)生產(chan)企業的“搶礦大戰”正在(zai)上演，對此亦(yi)有某頭(tou)部廠家人士直言(yan)“買礦，是(shi)需要門檻的”。

　　上述行業(ye)現狀(zhuang)映射到資本市(shi)場，所對應的(de)就是鋰礦類個股(gu)的(de)持續走(zou)強。

　　只是，各家公司(si)資源稟(bing)賦(fu)、成本(ben)和產(chan)品結(jie)構(gou)存(cun)在一(yi)定差異，行業景氣度持(chi)續高漲的(de)帶動下，哪家上市公司(si)業績彈性又會最(zui)好？

　　新能源車滲透率將持續提升

　　新能源(yuan)汽(qi)車(che)，鋰電(dian)行業最大的增(zeng)量(liang)。只要前者銷量(liang)增(zeng)長趨(qu)勢不變(bian)，對后者的需求拉動就會(hui)持續存在。

　　而(er)就今年數據來看，繼續保持高速增長(chang)無憂(you)。

　　今(jin)年5月，國內新能源汽車銷量(liang)21.7萬輛(liang)，同比(bi)增(zeng)長159.7%。1-5月累計銷量(liang)達95萬輛(liang)，同比(bi)增(zeng)長224.2%。

　　中(zhong)汽(qi)協預(yu)測結果(guo)為(wei)，2021年新能源汽(qi)車年銷量有望突(tu)破200萬(wan)輛(liang)，達240萬(wan)輛(liang)。

　　按照中(zhong)汽(qi)協(xie)副秘書長師(shi)建華的說法，“今年年初(chu)中(zhong)汽(qi)協(xie)做預(yu)測時，我們就(jiu)預(yu)感到(dao)新(xin)能源汽(qi)車(che)(che)上漲(zhang)的趨勢，目前來看，今年新(xin)能源汽(qi)車(che)(che)銷量超過200萬(wan)輛(liang)是(shi)不成問(wen)題(ti)的。”

　　從(cong)上述(shu)預測(ce)區間來看，相當于2021年新能源汽車銷量將同比增長46.3%至75.57%。

　　需要指(zhi)出的是，得益于銷量的增長，上(shang)半年(nian)新能源汽車滲透率較2020年(nian)大幅提高。

　　相關數據顯示，2020年(nian)新能源汽車滲透(tou)率為5.8%，但(dan)是今年(nian)上半年(nian)1-5月滲透(tou)率連續提升，分別至7.2%、7.6%、8.9%、9.1%、10.2%。

　　這與(yu)上一輪景氣周期不(bu)同，個(ge)人新能源汽車購買比(bi)例(li)持續上漲，最直觀的(de)感受就是市區里Model3、比(bi)亞迪漢EV、理想(xiang)ONE等車型(xing)“能見度(du)”的(de)顯著提升。

　　另據中(zhong)國電子商會(hui)智能(neng)電動(dong)汽(qi)車專委會(hui)、全(quan)國工商聯(lian)(lian)汽(qi)車經銷商商會(hui)新能(neng)源(yuan)汽(qi)車委員(yuan)會(hui)聯(lian)(lian)合發布(bu)的(de)新能(neng)源(yuan)乘用車全(quan)國To C端(duan)銷量數據顯示(shi)，2021年一季度，純電動(dong)汽(qi)車的(de)個(ge)人(ren)購買量為32.25萬輛(liang)，占當(dang)季銷量的(de)74.67%。

　　若加上(shang)插電混(hun)動和增程式汽車，個人(ren)購買(mai)力則(ze)分別達到39.19萬輛(liang)和90.76%的(de)占比。2019年(nian)之(zhi)前，我國銷(xiao)售(shou)給個人(ren)的(de)新能源(yuan)汽車不足30%。

　　綜(zong)合比較銷售(shou)數據，當前新能源汽車消費市(shi)場(chang)“兩極分化”特點顯著，20萬元以上市(shi)場(chang)被(bei)特斯拉、比亞迪、理想和小鵬(peng)占據，10萬元以下市(shi)場(chang)則以“A00級”車型為主，如五菱宏光MINI EV、奔奔E-Star。

　　相(xiang)比之(zhi)下，10至(zhi)20萬元主流成交(jiao)區間能(neng)夠形(xing)成一(yi)定規模的(de)，僅(jin)有(you)埃(ai)安(an)AION S等少數(shu)車型。

　　不難看(kan)出，現(xian)階段的(de)國內(nei)新能(neng)源汽車行業(ye)的(de)發展，與前幾年國產(chan)手(shou)機的(de)崛起類似，供給(gei)側正在結(jie)合市(shi)場需(xu)求推出各(ge)類特點顯(xian)著的(de)產(chan)品，有主打女性客戶的(de)，有拼(pin)豪華配置的(de)，也(ye)有主打性能(neng)的(de)，產(chan)品供給(gei)百花齊放。

　　21世紀資本(ben)研究院認為，除特斯拉以(yi)外(wai)，當前國內(nei)新能源汽車市場主(zhu)要被(bei)自主(zhu)品牌占(zhan)據，后(hou)者正(zheng)在通過產品力、性價比等優勢彌補自身品牌劣勢，以(yi)迅速占(zhan)領市場。而(er)外(wai)資、合(he)資品牌整體反應和動作較(jiao)慢(man)，市場接受程度一(yi)般，尚未(wei)進入大規模發(fa)力階段(duan)(duan)，終端產品競爭遠未(wei)至高(gao)潮階段(duan)(duan)。

　　未來(lai)，隨著市場競爭(zheng)的(de)進(jin)一步加劇以及更多車型的(de)推出，比如(ru)在10至20萬元(yuan)合資車占據的(de)主流(liu)價位區間能(neng)夠推出一到兩款(kuan)爆(bao)款(kuan)車型，將再次帶動國(guo)內新能(neng)源汽車滲(shen)透率大(da)幅(fu)提升。

　　“搶礦大戰”開打

　　新能源汽車銷量的(de)增加(jia)，無疑將帶動(dong)動(dong)力電(dian)池裝(zhuang)機量數據的(de)提升，而后者上半年(nian)也(ye)保(bao)持(chi)了基本相(xiang)當的(de)增速。

　　相關數據顯示，今年前5個月，我國(guo)動力電池裝車(che)量累計41.4GWh，同(tong)比(bi)累計上升223.9%，同(tong)期國(guo)內新能源汽車(che)銷量增速(su)為224.2%。

　　裝(zhuang)機量的(de)總體增長，帶動了對磷酸(suan)鐵鋰(li)、鎳(nie)鈷(gu)錳酸(suan)鋰(li)等正極材料消耗的(de)同時，進一步傳導至上游鋰(li)鹽(yan)、鈷(gu)鹽(yan)。

　　無論選擇磷酸(suan)鐵鋰還是三元電池，都離不開鋰鹽(yan)產品(pin)。也正是在上(shang)述終端需求(qiu)的帶(dai)動下，相關(guan)產品(pin)2020年見底(di)后迅速反彈(dan)。

　　就二(er)季度(du)走勢來看，碳酸鋰維持8.5萬(wan)元/噸以上高(gao)位運行，漲勢較一季度(du)明顯放緩(huan)。但是，氫氧化鋰同期卻出現明顯上漲，并(bing)于5月下(xia)旬迅速突破9萬(wan)元/噸。

　　究其原因，還在于(yu)較好的出貨(huo)拉動，三元材(cai)料(liao)對氫(qing)氧化鋰的價格(ge)形(xing)成有力支撐。

　　上(shang)述鋰鹽產(chan)品價格(ge)的(de)迅速拉漲，和終(zhong)端需求的(de)顯(xian)著放量(liang)，促(cu)使更上(shang)游的(de)鋰精(jing)礦(kuang)長周期(qi)庫存(cun)大幅降低(di)。

　　來自前(qian)述賣方電話會的溝通情況顯示，2020年初疫情爆(bao)發(fa)，西(xi)澳(ao)鋰(li)(li)精礦(kuang)的庫存水(shui)平創新(xin)高，此后(hou)呈逐(zhu)步下滑趨勢，尤(you)其是在今年需求端的持續(xu)拉動下，當(dang)前(qian)庫存已(yi)降至3.36萬噸碳酸鋰(li)(li)當(dang)量(liang)。

　　國內(nei)庫存(cun)也處(chu)于下降(jiang)狀態，自2018年(nian)鋰鹽價格大幅回落以(yi)來，國內(nei)鋰精礦庫存(cun)先增后減，尤其是(shi)2020年(nian)7月后下降(jiang)速度加快(kuai)。

　　庫存下降，疊加上述需求端(duan)的爆發和供應端(duan)短期難以釋放的因素，鋰(li)精礦(kuang)繼(ji)鋰(li)鹽產品后開始連續反彈。

　　對(dui)此(ci)21世紀資本研究(jiu)院亦分(fen)別從三個不同信源進行了(le)核實，其(qi)普(pu)遍反饋，當前(qian)(qian)市場處于(yu)“搶礦(kuang)”階(jie)段，目(mu)前(qian)(qian)國(guo)內庫存(cun)也主要集中在提前(qian)(qian)布局(ju)上(shang)游的頭部(bu)鋰鹽生產企(qi)業，以及部(bu)分(fen)2020年底(di)曾集中備貨的部(bu)分(fen)企(qi)業手(shou)中。

　　雖然(ran)短期內不(bu)必擔心鋰鹽企業原(yuan)料庫(ku)存(cun)，但(dan)是若未來供應關系進一步惡(e)化(hua)，部(bu)(bu)分中小型生產企業可(ke)(ke)能(neng)會面臨“無米下鍋”的尷(gan)尬(ga)，甚至(zhi)不(bu)排除當前已部(bu)(bu)分鋰鹽企業極低庫(ku)存(cun)的可(ke)(ke)能(neng)。

　　需要指出的(de)(de)是(shi)(shi)，國內(nei)碳酸鋰(li)(li)、氫氧化(hua)鋰(li)(li)產(chan)能(neng)利用率不(bu)高，國內(nei)不(bu)缺(que)產(chan)能(neng)，缺(que)少的(de)(de)是(shi)(shi)鋰(li)(li)礦供給，尤其是(shi)(shi)高品位鋰(li)(li)礦的(de)(de)供給。

　　在當前爭奪原(yuan)料(liao)供給的背景下，同時考慮到西澳(ao)鋰精礦中短(duan)期供給彈性(xing)有限，預計鋰精礦將隨同鋰鹽價格繼續保持高(gao)位(wei)，甚至(zhi)進(jin)一步走高(gao)。

　　鋰業龍頭之實力短長

　　“只要鋰礦能夠保證(zheng)，外(wai)面找(zhao)代工都可以，畢竟加工費并不算高。”一位曾供職某(mou)鋰鹽企業數(shu)年的人(ren)士如此評價。

　　當(dang)然，結合(he)當(dang)前鋰(li)精礦稀缺的(de)環境(jing)，能夠(gou)保(bao)證原料供(gong)應(ying)的(de)只(zhi)有頭部幾家企(qi)業，比如被稱為“鋰(li)業雙雄”的(de)贛(gan)鋒(feng)鋰(li)業、天齊(qi)鋰(li)業，兩家公司均握有大量(liang)優質(zhi)鋰(li)礦資源。

　　不同點在(zai)于，贛鋒鋰(li)業多以參(can)股形式(shi)取得(de)鋰(li)精礦包銷權，如在(zai)產40萬噸/年的鋰(li)精礦馬里昂山（Mount Marion），為(wei)世界上第(di)二大投運的鋰(li)輝石礦山。

　　按照約定，2017年至2019年贛鋒鋰(li)(li)業(ye)包(bao)銷該礦(kuang)生產的全部鋰(li)(li)精(jing)礦(kuang)，2020年后每年包(bao)銷不(bu)少于(yu)19.26萬噸(dun)鋰(li)(li)精(jing)礦(kuang)，該礦(kuang)也(ye)是公(gong)司當前的主力礦(kuang)。

　　如果(guo)將贛(gan)鋒鋰業(ye)近年鋰礦(kuang)布局稱為小步快(kuai)跑(pao)，天齊鋰業(ye)則屬于“三(san)級(ji)跳運動員”，瞅準時機，不計成本拿下優(you)質資源，如頂級(ji)鋰礦(kuang)澳洲泰利森(sen)的(de)(de)控股權，以(yi)及對智利SQM公(gong)司的(de)(de)股權投資，最終實現對世界(jie)級(ji)鋰資源“三(san)鹵一(yi)礦(kuang)”的(de)(de)一(yi)參一(yi)控。

　　僅從鋰輝石的資源比較，泰利森旗(qi)下的格(ge)林布什鋰礦，質地優于贛鋒鋰業的馬里昂山礦。

　　鋰礦品位(wei)高，加之該(gai)礦運行多年(nian)，其開采和(he)運營成(cheng)本處(chu)于全球鋰輝石最低水平。

　　來自(zi)英國咨詢(xun)機構Roskill的數據顯(xian)示，全球主(zhu)要鋰化工企業(ye)碳酸鋰提鋰成本排名中(zhong)，最低為(wei)美國雅(ya)寶(bao)和FMC公司，其(qi)次為(wei)SQM公司，天(tian)齊鋰業(ye)、雅(ya)寶(bao)中(zhong)國和中(zhong)國鹵水提鋰企業(ye)成本相當，再次是贛鋒鋰業(ye)和中(zhong)國其(qi)他鋰礦生產企業(ye)。

　　單(dan)純公(gong)開數據(ju)的(de)變動，難以體現(xian)上述差異。2020年，贛鋒鋰(li)(li)業(ye)“鋰(li)(li)系列產品(pin)”毛(mao)利率為23.4%，同期天(tian)齊(qi)鋰(li)(li)業(ye)“衍(yan)生(sheng)品(pin)鋰(li)(li)產品(pin)”毛(mao)利率為23.71%。

　　2017年，鋰鹽(yan)處于(yu)高位時(shi)，贛鋒和天齊兩家公司上述數據則分別(bie)為(wei)45.38%和69.41%，相差巨大，核(he)心原因為(wei)后者將(jiang)泰利森并表(biao)處理。

　　不過，卻可以通過一(yi)些細節可以得出大致結論。

　　泰利森所產鋰精礦不對外(wai)出售(shou)，只供給(gei)天齊鋰業(ye)和(he)雅寶(bao)兩家股東，具體價(jia)格(ge)按照市場價(jia)格(ge)變動，并(bing)給(gei)予一定折(zhe)扣(kou)(kou)。贛鋒鋰業(ye)所需原料則(ze)來自馬里(li)昂山和(he)Pilbara的包銷，后者(zhe)同樣參照市場價(jia)格(ge)，但(dan)是并(bing)未公開提(ti)及(ji)折(zhe)扣(kou)(kou)事項。

　　產品結構(gou)和(he)價格層面，天(tian)齊鋰(li)(li)業近兩年因債務(wu)問題，產能提升速度慢于贛鋒鋰(li)(li)業，如(ru)澳(ao)洲奎納納的氫氧化鋰(li)(li)項目至今尚(shang)未落地，這使得公司現有(you)產品結構(gou)仍然以碳酸鋰(li)(li)為主(zhu)。

　　贛鋒鋰業，近幾年(nian)則是連續加碼(ma)產能，尤其(qi)是氫(qing)氧(yang)化鋰產能已位居(ju)全(quan)球(qiu)絕對一(yi)線梯隊(dui)。

　　該(gai)公司年報援(yuan)引五(wu)礦證(zheng)券數據顯示(shi)，2020年，贛鋒(feng)鋰業氫(qing)氧化(hua)鋰產(chan)能占全球(qiu)份額(e)的28%，氫(qing)氧化(hua)鋰產(chan)量占全球(qiu)份額(e)的24%，僅次于雅寶的27%。

　　綜上，21世紀資(zi)本研究院(yuan)認為，天齊鋰(li)(li)業(ye)強(qiang)在礦(kuang)(kuang)端(duan)，擁有全球最低的鋰(li)(li)精礦(kuang)(kuang)開采成本，贛鋒鋰(li)(li)業(ye)則勝在產(chan)能端(duan)，尤其是滿足三元電(dian)池增長需求的氫氧化鋰(li)(li)。

　　相比之下，贛鋒鋰(li)業(ye)經營風格穩(wen)健，過往并未出現虧損情況，雖然(ran)同(tong)樣受益于(yu)鋰(li)鹽價格、產能釋(shi)放的雙重帶動(dong)，但是彈性可能會略小于(yu)天齊鋰(li)業(ye)。