對券商(shang)而言，股票質(zhi)押違約(yue)(yue)如何處(chu)置(zhi)是頗為棘手的(de)難(nan)題。近日中國證券報記者從券商(shang)了解到，目(mu)前已有部分券商(shang)開(kai)始嘗試探索一種新的(de)處(chu)理(li)(li)途徑，即將已違約(yue)(yue)的(de)股票質(zhi)押打包，作為不良債權交(jiao)由資產管理(li)(li)公司（AMC）處(chu)置(zhi)。

　　在(zai)業內人(ren)士(shi)看來，這種方式有(you)利于發揮(hui)AMC和證券公司組合拳的(de)力量對(dui)上市(shi)公司實施(shi)救助，而此(ci)前(qian)滬深交(jiao)易所發布的(de)《關(guan)于通過(guo)協議轉讓(rang)方式進行股(gu)票質(zhi)押式回購交(jiao)易違約處置相關(guan)事項的(de)通知(zhi)》（簡稱(cheng)《通知(zhi)》）放寬了(le)處置涉及的(de)協議轉讓(rang)辦理(li)要(yao)求，對(dui)于資產(chan)管(guan)理(li)公司開展股(gu)票質(zhi)押不良業務有(you)一定的(de)促進作用(yong)。不過(guo)對(dui)AMC而言，在(zai)處置此(ci)類資產(chan)時也面臨諸如股(gu)份(fen)代持等風險(xian)，需予以規避。

　　聯手處(chu)置股票(piao)質押

　　某四大AMC旗下(xia)(xia)券(quan)商人士告訴中國證(zheng)券(quan)報(bao)記者，此前交易規(gui)則不做協調的時(shi)候，券(quan)商想要打折(zhe)處理給AMC是不被允許的，資金方參與熱情不是很高。現(xian)在《通(tong)知》從政策層(ceng)面(mian)適當放寬(kuan)了(le)轉讓價(jia)格(ge)限(xian)制，轉讓價(jia)格(ge)下(xia)(xia)限(xian)由原來的九折(zhe)調整(zheng)為七折(zhe)，折(zhe)扣率方面(mian)更有吸(xi)引力了(le)。

　　《通知》明(ming)確(que)，申請人(ren)辦理(li)股(gu)(gu)票質(zhi)押(ya)回(hui)(hui)購(gou)(gou)違(wei)約(yue)處置(zhi)協(xie)議(yi)(yi)(yi)(yi)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)，需(xu)滿足“擬轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)股(gu)(gu)票為(wei)股(gu)(gu)票質(zhi)押(ya)式回(hui)(hui)購(gou)(gou)交(jiao)(jiao)易(yi)初始交(jiao)(jiao)易(yi)或者合并(bing)管理(li)的補充質(zhi)押(ya)股(gu)(gu)票，且(qie)(qie)擬轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)股(gu)(gu)票質(zhi)押(ya)登(deng)記(ji)已滿12個(ge)月”“提交(jiao)(jiao)協(xie)議(yi)(yi)(yi)(yi)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)申請時(shi)，該(gai)筆交(jiao)(jiao)易(yi)出質(zhi)人(ren)為(wei)對(dui)應上市(shi)公(gong)司持股(gu)(gu)2%以上的股(gu)(gu)東(dong)”“不(bu)存在(zai)深(shen)交(jiao)(jiao)所協(xie)議(yi)(yi)(yi)(yi)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)業務規則中規定(ding)的不(bu)予受理(li)情形”等條件。股(gu)(gu)票質(zhi)押(ya)回(hui)(hui)購(gou)(gou)違(wei)約(yue)處置(zhi)協(xie)議(yi)(yi)(yi)(yi)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)的單個(ge)受讓(rang)(rang)方受讓(rang)(rang)比例不(bu)低于公(gong)司股(gu)(gu)份總數的2%，且(qie)(qie)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)價格不(bu)得低于轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)協(xie)議(yi)(yi)(yi)(yi)簽署日前(qian)一交(jiao)(jiao)易(yi)日股(gu)(gu)票收盤價格的70%，均較此前(qian)規定(ding)有所下調。

　　作為股票(piao)質押不(bu)良債(zhai)權的另一方(fang)(fang)，AMC機構也(ye)有很多(duo)因素需(xu)要考量(liang)。一家地(di)方(fang)(fang)AMC的相關負責人對中國證券報記者表示，地(di)方(fang)(fang)AMC處置證券公司不(bu)良債(zhai)權的業務(wu)還比較少(shao)，一是因為政策沒有放開，二是成立比較晚，經驗也(ye)不(bu)太足。

　　根據他的(de)介紹(shao)，交易所發(fa)布《通(tong)知》對(dui)于(yu)資產管(guan)理公(gong)(gong)司開(kai)展(zhan)這種業務有一定(ding)的(de)促進作用，也有利于(yu)發(fa)揮(hui)AMC和證券公(gong)(gong)司組合(he)拳的(de)力量(liang)去對(dui)上市公(gong)(gong)司實(shi)施救(jiu)助。對(dui)于(yu)上市公(gong)(gong)司來說(shuo)，可避(bi)免(mian)被起訴、股票被強平，以及避(bi)免(mian)更多的(de)負面(mian)連鎖反應發(fa)生。

　　計(ji)提(ti)減值挫傷券商業績

　　經歷2018年(nian)股(gu)票質押高峰期帶來的陣痛后(hou)，各(ge)大券(quan)商在監管機構引導下逐步調整股(gu)票質押回購業務并化解相關風險，近年(nian)來市場(chang)整體質押規(gui)模也(ye)持續(xu)下滑(hua)，但暗含風險仍(reng)不容忽視。

　　Wind數據(ju)顯示(shi)，截至4月23日，市場(chang)質(zhi)押(ya)(ya)(ya)合(he)(he)計(ji)(ji)股(gu)(gu)數5578.8億(yi)股(gu)(gu)，市場(chang)質(zhi)押(ya)(ya)(ya)股(gu)(gu)數占總(zong)股(gu)(gu)本8.18%，不到5個月時(shi)間市場(chang)質(zhi)押(ya)(ya)(ya)合(he)(he)計(ji)(ji)股(gu)(gu)數減少了近400億(yi)股(gu)(gu)，質(zhi)押(ya)(ya)(ya)股(gu)(gu)數占總(zong)股(gu)(gu)本比重也下降(jiang)0.64個百分點。截至4月23日，市場(chang)質(zhi)押(ya)(ya)(ya)股(gu)(gu)票總(zong)市值合(he)(he)計(ji)(ji)4.37萬億(yi)元，比2018年7月質(zhi)押(ya)(ya)(ya)高峰(feng)期減少逾1萬億(yi)元。

　　然而從上市券(quan)(quan)商(shang)披露的年報來看，2019年仍(reng)有(you)多家券(quan)(quan)商(shang)因股票質押等事(shi)項計提(ti)信用(yong)減值損(sun)失，對整體經營(ying)業績(ji)帶來負面影(ying)響(xiang)。Wind數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，目前已有(you)24家上市券(quan)(quan)商(shang)在(zai)2019年度計提(ti)信用(yong)減值損(sun)失合計157.03億元(yuan)，較2018年同期數(shu)據(ju)有(you)所(suo)增長。從單(dan)家券(quan)(quan)商(shang)計提(ti)損(sun)失規模看，海通(tong)證(zheng)券(quan)(quan)、國泰君安均超過20億元(yuan)，分別達28.47億元(yuan)、20.50億元(yuan)，中信證(zheng)券(quan)(quan)、東方證(zheng)券(quan)(quan)、國信證(zheng)券(quan)(quan)等券(quan)(quan)商(shang)計提(ti)信用(yong)減值損(sun)失也都在(zai)10億元(yuan)以上。

　　光(guang)大(da)證券2019年計提信用減(jian)值(zhi)損失12.73億元，同比大(da)幅增長(chang)87.48%，同期公(gong)司(si)歸(gui)母凈利潤僅有5.68億元。公(gong)司(si)表示(shi)，信用減(jian)值(zhi)損失主要來自計提債權投資及(ji)買(mai)入(ru)返售(shou)金(jin)融(rong)資產減(jian)值(zhi)損失。而根據光(guang)大(da)證券此前發(fa)布公(gong)告，2019年公(gong)司(si)買(mai)入(ru)返售(shou)金(jin)融(rong)資產減(jian)值(zhi)損失中相當一部分來自股票(piao)質(zhi)押違約，涉及(ji)股票(piao)包括青山紙業、*ST新海(hai)、華信退（已退市）等(deng)。

　　需警惕代持風險

　　在政策(ce)(ce)層面，除卻近期滬深交易所發布(bu)的《通知(zhi)》，今(jin)年1月銀保監(jian)會下發文件也(ye)為券(quan)商(shang)紓困(kun)股(gu)權質押危機(ji)提供了有(you)力政策(ce)(ce)性支撐。

　　今年1月初，銀(yin)保監會發(fa)布關于推動(dong)銀(yin)行業和保險業高(gao)質量發(fa)展的指導意見，明(ming)確金(jin)融資產管理公(gong)司(si)要(yao)做(zuo)強不良資產處(chu)置主業，合理拓展與企業結構調整相關的兼并重(zhong)組、破產重(zhong)整、夾層投(tou)資、過橋(qiao)融資、階(jie)段(duan)性持(chi)股(gu)等投(tou)資銀(yin)行業務。

　　對此前述(shu)券(quan)商(shang)(shang)人士(shi)認為，指導意見放寬了AMC的(de)經營(ying)范圍，券(quan)商(shang)(shang)的(de)股票質(zhi)押也(ye)屬(shu)于其(qi)提到的(de)投資銀行業(ye)務。

　　對于券(quan)(quan)商(shang)股(gu)票(piao)質(zhi)押(ya)計(ji)提減值標準(zhun)，部分(fen)地方證監(jian)局此(ci)前發(fa)文予以規范(fan)，對此(ci)，業內人士認為，有利于進(jin)一步(bu)厘清股(gu)票(piao)質(zhi)押(ya)給券(quan)(quan)商(shang)帶來的次生風(feng)險(xian)。3月中旬，四川證監(jian)局曾向轄區內證券(quan)(quan)公司下發(fa)通知，明確轄區內各證券(quan)(quan)公司需結合(he)2019年(nian)報(bao)審(shen)計(ji)工作，要(yao)按照(zhao)新會(hui)計(ji)準(zhun)則及證券(quan)(quan)業協(xie)會(hui)發(fa)布(bu)的《證券(quan)(quan)公司新金(jin)融工具(ju)準(zhun)則專(zhuan)題研討會(hui)情(qing)況通報(bao)》相關要(yao)求，對股(gu)票(piao)質(zhi)押(ya)合(he)約減值準(zhun)備進(jin)行逐筆測試(shi)，更(geng)為準(zhun)確計(ji)提股(gu)票(piao)質(zhi)押(ya)減值準(zhun)備，充分(fen)反(fan)映業務風(feng)險(xian)。

　　不過前述券(quan)(quan)商(shang)人(ren)士也指出(chu)，在券(quan)(quan)商(shang)與AMC合(he)作過程中，AMC如果收購股(gu)票(piao)質押(ya)違約的(de)債(zhai)權會面(mian)臨很(hen)大的(de)風(feng)險，特別是在今年經濟受影響比較大的(de)情況(kuang)下。“如果要真買(mai)，就有可(ke)能變成(cheng)代持，幫券(quan)(quan)商(shang)出(chu)表，即券(quan)(quan)商(shang)借助AMC先緩(huan)解風(feng)險粉飾(shi)財務數(shu)據(ju)，等(deng)風(feng)險出(chu)清后再從AMC把股(gu)票(piao)買(mai)回(hui)來。”

　　為(wei)規(gui)避上述(shu)風險，前述(shu)地方(fang)AMC的相關負責人建議(yi)可以考慮兩種方(fang)式(shi)：一是資(zi)產管理公司(si)聯合券商成立有(you)(you)限合伙企業直(zhi)接把債權收購過來，再由券商對資(zi)產公司(si)收益進行差額補(bu)足(zu)。這種模(mo)式(shi)在(zai)價(jia)格(ge)上券商會(hui)進行讓步，同(tong)時(shi)股價(jia)上升時(shi)，券商還可能有(you)(you)更多收益。

　　二是資產公(gong)司聯合地方(fang)(fang)政府平臺搭建有限(xian)合伙企業購買上市(shi)公(gong)司違約(yue)債權，再通過(guo)二級市(shi)場(chang)增持或者協(xie)議轉讓，把上市(shi)公(gong)司引入到地方(fang)(fang)，這樣(yang)在價(jia)格上券商能(neng)夠在政策允許范圍內給(gei)予(yu)低價(jia)，同時又能(neng)夠通過(guo)投行服務彌補一些損失。