9月份，深圳證(zheng)監局發布的(de)《證(zheng)券期貨機構監管通訊(xun)》對轄區某大型(xing)券商(shang)核心風(feng)控指標(biao)跌破(po)預(yu)警標(biao)準的(de)情況進行風(feng)險(xian)警示，引發業內關(guan)注。證(zheng)券時(shi)報(bao)記(ji)者經過多方求證(zheng)，確認該(gai)大型(xing)券商(shang)為中信證(zheng)券，這(zhe)并非中信證(zheng)券首次因風(feng)控指標(biao)偏低(di)而受(shou)關(guan)注。

　　針對此事，有(you)數家(jia)券商高(gao)管向(xiang)記(ji)者表示，流(liu)(liu)動(dong)性(xing)風(feng)控指標(biao)并(bing)非越高(gao)越好，一(yi)些中小(xiao)券商將(jiang)大量資(zi)金(jin)(jin)投入(ru)現(xian)金(jin)(jin)管理類(lei)，不利于提高(gao)資(zi)金(jin)(jin)使用效(xiao)率(lv)，且(qie)增(zeng)加了資(zi)金(jin)(jin)成本(ben)；流(liu)(liu)動(dong)性(xing)風(feng)控指標(biao)較低，或許(xu)意味著(zhu)券商的(de)資(zi)金(jin)(jin)運用比(bi)較充分。從(cong)追本(ben)溯源來看，同樣(yang)是作為(wei)“舶來品”，銀保(bao)監(jian)會對銀行(xing)的(de)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)風(feng)控指標(biao)僅(jin)設(she)置(zhi)(zhi)了100%的(de)監(jian)管線，并(bing)未設(she)置(zhi)(zhi)預(yu)警標(biao)準(zhun)。

　　還有多位券商(shang)(shang)人士建(jian)議，監(jian)管(guan)部門可以對券商(shang)(shang)流(liu)動性(xing)風控(kong)(kong)指標實施精細化(hua)監(jian)管(guan)，基于大數據分析(xi)對單家券商(shang)(shang)的(de)長期風控(kong)(kong)指標以及業務特性(xing)進(jin)行歸類，部分券商(shang)(shang)可以降低流(liu)動性(xing)風控(kong)(kong)要求。也有券商(shang)(shang)人士提出不(bu)同看(kan)法，認(ren)為精細化(hua)監(jian)管(guan)的(de)尺度(du)拿捏(nie)難度(du)較大，當前階段實操性(xing)不(bu)強，但這兩(liang)個風控(kong)(kong)指標在對各類資產(chan)的(de)比例設定上，有進(jin)一步優化(hua)的(de)空間。

　　龍頭券商風控(kong)指(zhi)標

　　一度跌破預警線

　　據(ju)深(shen)圳證監局9月下(xia)(xia)旬發布的文件，“7月下(xia)(xia)旬，轄(xia)區某大型證券(quan)公司凈(jing)穩(wen)定資金率連續8個交(jiao)(jiao)易(yi)日在預(yu)警標準(zhun)以下(xia)(xia)，流(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)覆蓋率持(chi)續圍繞預(yu)警標準(zhun)上(shang)下(xia)(xia)波動(dong)(dong)(dong)。公司曾(ceng)預(yu)計7月底前能將該指標穩(wen)定在預(yu)警標準(zhun)以上(shang)，但未能實(shi)現。近期，滬深(shen)兩市交(jiao)(jiao)易(yi)量持(chi)續處于高位(wei)，部(bu)分(fen)證券(quan)公司自營(ying)持(chi)倉(cang)、兩融規(gui)模(mo)持(chi)續增加，導致流(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)指標較為緊張(zhang)。”

　　證(zheng)券時報(bao)記者(zhe)通過(guo)官方(fang)渠(qu)道獲(huo)悉，通報(bao)所指券商為中信證(zheng)券。

　　其實，這并非中(zhong)信證券(quan)(quan)首(shou)次因風控指標偏低而被關注(zhu)。今(jin)年(nian)(nian)5月份，證監會修訂(ding)后(hou)的《證券(quan)(quan)公司分類監管規定》（征求意見稿）中(zhong)對資本充足和風控管理(li)指標進行了優化，新增(zeng)“評(ping)價(jia)期內風險覆蓋率達(da)到(dao)150%且凈資本200億元(yuan)以(yi)上、風險覆蓋率達(da)到(dao)150%的，分別(bie)加(jia)2分、1分”。據此(ci)測(ce)算，在2019年(nian)(nian)末符合條件(jian)的券(quan)(quan)商(shang)至少有15家，而中(zhong)信證券(quan)(quan)的風險覆蓋率水平（166.90%）居末位，剛剛達(da)標。

　　風險(xian)(xian)覆蓋率、凈(jing)穩(wen)定(ding)資金率、流動性(xing)覆蓋率都是券(quan)商(shang)核心風控(kong)指(zhi)(zhi)標(biao)，其中后兩者主要用于衡(heng)量各券(quan)商(shang)的(de)流動性(xing)情(qing)況。證監會在《證券(quan)公司風險(xian)(xian)控(kong)制(zhi)指(zhi)(zhi)標(biao)管理辦法》中規定(ding)的(de)硬性(xing)標(biao)準是，證券(quan)公司上述三項(xiang)指(zhi)(zhi)標(biao)均不得低于100%，預警線為120%。

　　也就是說，7月下旬(xun)兩(liang)市交易十分活躍(yue)的(de)時候，中信證券的(de)凈穩定資(zi)金(jin)率連續多日低(di)(di)于120%，流動性覆蓋(gai)率在(zai)120%上(shang)下波動。雖然這是一個時點(dian)性的(de)數據，但梳理發現，中信證券的(de)上(shang)述指標近年(nian)來持續均保持在(zai)相(xiang)對較低(di)(di)位置。

　　資金運用更(geng)為充分？

　　那么，上(shang)述(shu)兩個風控指標高低在券(quan)商(shang)開展業(ye)務(wu)中(zhong)意(yi)味(wei)著什么？華中(zhong)地區一家中(zhong)型券(quan)商(shang)風控負責人向記者表示，凈穩(wen)定資(zi)金率主要衡量長(chang)(chang)期（一年）流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)，公式(shi)為“長(chang)(chang)期可用穩(wen)定資(zi)金/長(chang)(chang)期資(zi)產×100%”；流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)覆(fu)蓋率主要是衡量短期（30日內）流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)，公式(shi)為“優質(zhi)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)資(zi)產/未來30日現(xian)金流(liu)(liu)出(chu)×100%”。

　　這兩(liang)(liang)個(ge)指標(biao)較低(di)，可能(neng)意味著券商(shang)的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)運用較為充(chong)分(fen)，比如，券商(shang)用短(duan)期(qi)負債(zhai)去支撐長期(qi)資(zi)(zi)產，或者(zhe)把更多資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)投入到了短(duan)期(qi)可變現的(de)資(zi)(zi)產上，會導(dao)致凈穩定(ding)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)率(lv)的(de)下降，但(dan)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)成本也降低(di)；假設這兩(liang)(liang)個(ge)指標(biao)過高(gao)，一定(ding)意義上意味著資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)運用不(bu)太充(chong)分(fen)，從流動性角度來講意味著過于謹(jin)慎(shen)，券商(shang)整體(ti)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)成本會增加。

　　記者據(ju)Wind數據(ju)統計，2020年(nian)(nian)半(ban)年(nian)(nian)報(bao)，中(zhong)信(xin)證(zheng)券(quan)(quan)的(de)(de)流(liu)動性覆蓋(gai)率(lv)為135.33%，在所(suo)有上市券(quan)(quan)商(shang)中(zhong)最低，2019年(nian)(nian)末其該比(bi)率(lv)達到151.15%；同時，中(zhong)信(xin)證(zheng)券(quan)(quan)的(de)(de)凈穩定資金(jin)率(lv)為123.16%，緊貼監管預警線，銀河證(zheng)券(quan)(quan)、中(zhong)金(jin)公司（2019年(nian)(nian)末）該比(bi)率(lv)也處于較低水平。

　　中信證券的凈穩定(ding)資(zi)(zi)金(jin)(jin)率(lv)突破預警線(xian)，可(ke)(ke)(ke)能(neng)出現(xian)了(le)什么情況？北方地區一家中型券商資(zi)(zi)金(jin)(jin)財務部負責人(ren)分(fen)析，可(ke)(ke)(ke)能(neng)是(shi)把更多的資(zi)(zi)金(jin)(jin)投入(ru)到(dao)了(le)短(duan)(duan)期(qi)可(ke)(ke)(ke)變現(xian)的資(zi)(zi)產上(shang)，或者是(shi)將資(zi)(zi)金(jin)(jin)投入(ru)到(dao)兩融(rong)(rong)業務。此外，也可(ke)(ke)(ke)能(neng)是(shi)當時有一筆大規模的公司(si)債到(dao)期(qi)了(le)，公司(si)將融(rong)(rong)資(zi)(zi)途徑改為(wei)短(duan)(duan)融(rong)(rong)，或者是(shi)增(zeng)加了(le)逆回購等短(duan)(duan)期(qi)負債，造(zao)成凈穩定(ding)資(zi)(zi)金(jin)(jin)率(lv)的下降。

　　上述(shu)券(quan)(quan)商風控負(fu)責人(ren)認為，“這些風控指(zhi)標(biao)都是時點性的(de)(de)數據，但中信(xin)證(zheng)券(quan)(quan)的(de)(de)風險覆蓋(gai)率、流動性覆蓋(gai)率、凈(jing)穩定資金率等各(ge)項指(zhi)標(biao)都持(chi)續性地(di)偏低，從我們外(wai)部立場來看，中信(xin)的(de)(de)考慮可(ke)能(neng)是在不突破監管(guan)標(biao)準，同時又在能(neng)保證(zheng)持(chi)續融資成功(gong)的(de)(de)情(qing)況(kuang)下，將資金進行充分利用。”該(gai)人(ren)士認為，這一方面可(ke)能(neng)說明(ming)中信(xin)證(zheng)券(quan)(quan)“藝高人(ren)膽(dan)大”，但在極端情(qing)況(kuang)下，也可(ke)能(neng)是激進的(de)(de)表(biao)現。

　　證(zheng)券業流動性(xing)風控監管

　　整體要求高于銀行(xing)業

　　要理(li)(li)解流(liu)動性(xing)覆(fu)蓋率和(he)(he)凈穩(wen)定資金(jin)(jin)率的合理(li)(li)性(xing)，或許需要追(zhui)本(ben)(ben)溯源。記(ji)者了解到，早期中國(guo)金(jin)(jin)融機構(gou)的風控(kong)指(zhi)標體系都是(shi)圍(wei)繞資本(ben)(ben)規模(mo)來設置的，2008年全球次貸危(wei)機讓(rang)各方意識到流(liu)動性(xing)也能導(dao)致(zhi)金(jin)(jin)融危(wei)機，隨后數年，我國(guo)銀行業(ye)協(xie)會(hui)和(he)(he)證(zheng)券業(ye)協(xie)會(hui)從(cong)國(guo)外引(yin)入了這兩(liang)個(ge)指(zhi)標。

　　當前，銀保監(jian)(jian)會在對銀行業(ye)的(de)流動性指標監(jian)(jian)管(guan)中，設(she)(she)(she)置了100%的(de)監(jian)(jian)管(guan)線(xian)（和證券(quan)行業(ye)一(yi)致），但(dan)并沒有(you)要(yao)(yao)求120%預(yu)警(jing)線(xian)，都是(shi)各家銀行自(zi)己設(she)(she)(she)置預(yu)警(jing)線(xian)，有(you)一(yi)些(xie)謹慎的(de)銀行甚至將預(yu)警(jing)線(xian)設(she)(she)(she)置比(bi)120%要(yao)(yao)高。但(dan)整體監(jian)(jian)管(guan)相對比(bi)證券(quan)業(ye)要(yao)(yao)更為(wei)寬(kuan)松。

　　有(you)頭部券(quan)商(shang)風控(kong)負責人認為，“從(cong)這個角度(du)來看，證券(quan)行(xing)業的風控(kong)指標在審慎(shen)的基礎上又提高了一個等級。所(suo)以出現預警其實問題(ti)是不大的。”

　　北方一中(zhong)(zhong)型券(quan)商(shang)(shang)(shang)資(zi)金(jin)財(cai)務部負責人表(biao)示(shi)，從目(mu)前全行(xing)業情(qing)況來(lai)看，流動性覆蓋率(lv)的(de)(de)行(xing)業均(jun)值在250%左(zuo)右，較(jiao)監(jian)管線有較(jiao)高的(de)(de)安全墊；凈穩(wen)定資(zi)金(jin)率(lv)的(de)(de)行(xing)業均(jun)值整(zheng)體更(geng)貼近監(jian)管線。整(zheng)體來(lai)看，中(zhong)(zhong)小券(quan)商(shang)(shang)(shang)的(de)(de)流動性指標會更(geng)高，大型券(quan)商(shang)(shang)(shang)的(de)(de)資(zi)金(jin)運(yun)用會更(geng)為充分(fen)。

　　該資(zi)金(jin)財(cai)務部負責人認為，大(da)(da)券商流動性指(zhi)標整體(ti)更(geng)低主要有(you)三點原因(yin)：一是大(da)(da)券商資(zi)本(ben)規模更(geng)大(da)(da)，業務開展的動力比較足，更(geng)可(ke)能去充分(fen)消耗資(zi)金(jin)；第二是大(da)(da)券商本(ben)身(shen)品牌(pai)效應更(geng)好，融(rong)資(zi)有(you)優勢；第三是大(da)(da)券商的資(zi)金(jin)部門或(huo)者司庫部門的市(shi)場(chang)化程(cheng)度更(geng)高，對(dui)資(zi)金(jin)運用可(ke)以更(geng)加充分(fen)，可(ke)以將成本(ben)進一步(bu)打薄(bo)，操(cao)作中有(you)更(geng)強的專業性。