臨近年末，板塊估值分化明顯，資金抱團再現松動，2021年A股能否延續第三年牛市行情備受市場關注。

　　12月27日晚，在中國證券報舉辦的“新華社快看周末直播間”，東方基金權益研究部副總經理王然、中銀證券首席經濟學家徐高圍繞“年末資金忙調倉，A股2021春季行情如何布局”展開精彩對話，并與投資者進行互動。

　　兩位財經大咖認為，未來A股有望出現長牛行情，“牛不過三”或成過去式。2021年上半年市場行情較樂觀，結構性行情值得期待，看好科技、順周期、新能源等板塊機會。

　　估值分化是正常現象

　　近期A股(gu)市場(chang)震蕩上行，但此前猛漲的白酒股(gu)近一周頻頻跳水，同時，半導體、光伏、新能(neng)源等板塊持(chi)續走高。對于板塊估值(zhi)分化(hua)加劇，不少投資者(zhe)認為，資金抱團已經出現松動跡象。

　　在(zai)(zai)(zai)徐高(gao)看(kan)來，板(ban)塊(kuai)估值(zhi)(zhi)分(fen)化是正常現象。“中國經濟在(zai)(zai)(zai)轉(zhuan)型(xing)升(sheng)級，不(bu)同行業前景不(bu)同。例如，消費板(ban)塊(kuai)受(shou)益于(yu)消費轉(zhuan)型(xing)和升(sheng)級，高(gao)科技板(ban)塊(kuai)受(shou)益于(yu)中國產業升(sheng)級的大方向，市場(chang)愿意給這(zhe)些(xie)板(ban)塊(kuai)更高(gao)估值(zhi)(zhi)”。徐高(gao)指(zhi)出，往后看(kan)市場(chang)風(feng)格可(ke)能切(qie)換，在(zai)(zai)(zai)切(qie)換過(guo)程中不(bu)同板(ban)塊(kuai)的估值(zhi)(zhi)差異會(hui)相對收斂，但不(bu)完全一致。

　　王(wang)然認(ren)為，板(ban)塊估值分化主(zhu)要源(yuan)于盈利質量確定(ding)性(xing)(xing)和市場交易主(zhu)體(ti)結構(gou)優化。“具體(ti)來看，與科技成長、周期類行業(ye)相比(bi)，消費(fei)品(pin)行業(ye)業(ye)績確定(ding)性(xing)(xing)較強，在全球不確定(ding)性(xing)(xing)加劇的背景下存在一定(ding)估值溢價；同時，公(gong)募基金(jin)和外資在市場占比(bi)持續提升，使得資金(jin)向(xiang)優質資產集中。”

　　對于(yu)上(shang)述(shu)資金抱團(tuan)松動的觀點，王然認(ren)為(wei)，主要是交易(yi)層面(mian)的問(wen)題(ti)，與基本面(mian)無關。就(jiu)白酒(jiu)板塊(kuai)而言，目前仍處于(yu)景氣度(du)上(shang)升(sheng)周期中，整(zheng)體基本面(mian)向好。“看好2021年春節白酒(jiu)動銷持(chi)續恢復，以及中長期產品升(sheng)級(ji)、龍頭市占(zhan)率進一步提升(sheng)。長期來(lai)看，白酒(jiu)行業屬于(yu)‘護城(cheng)河’非常寬的行業，是大消(xiao)費板塊(kuai)中最(zui)好的賽道。”

　　“牛不過三”或成過去式

　　從2019年開(kai)始，A股(gu)迎來了(le)一輪長達(da)兩年的牛市。隨著(zhu)2021年漸(jian)行(xing)(xing)漸(jian)近，不少投資者開(kai)始擔憂——明年A股(gu)還(huan)能延續上漲行(xing)(xing)情，打破(po)“牛不過三(san)”的“魔咒”嗎？

　　王然表示，未來A股有(you)望出(chu)現長(chang)牛行情，主要原(yuan)因(yin)有(you)三(san)(san)：一是(shi)中國經濟(ji)轉(zhuan)型升(sheng)(sheng)級空間巨大，企業(ye)盈利質(zhi)量(liang)有(you)望提升(sheng)(sheng)，疊(die)加當前經濟(ji)逐季(ji)恢復(fu)明顯，市(shi)場(chang)投資空間巨大；二是(shi)2021年市(shi)場(chang)增(zeng)量(liang)資金(jin)(jin)有(you)望維持在2000億元(yuan)-3000億元(yuan)規(gui)模(mo)，A股機構化趨勢將重塑研(yan)究框架和(he)估值體(ti)系，優質(zhi)資產高估值或(huo)將持續；三(san)(san)是(shi)金(jin)(jin)融(rong)市(shi)場(chang)改革深化將促進A股平穩發展。

　　對于(yu)部分高(gao)估(gu)值(zhi)優質(zhi)資產(chan)(chan)，不少投資者出(chu)于(yu)“高(gao)處不勝寒”的(de)擔憂望(wang)而卻步，但在王(wang)然看來(lai)，近幾年優質(zhi)核心標(biao)的(de)的(de)估(gu)值(zhi)中樞持續提升(sheng)，主要是受外資流入(ru)與A股機構化趨(qu)勢(shi)日趨(qu)明顯的(de)影(ying)響。在全球進入(ru)低利率時代，高(gao)盈利的(de)優質(zhi)資產(chan)(chan)非常稀缺，該部分資產(chan)(chan)估(gu)值(zhi)容(rong)忍度需要得到提升(sheng)。

　　徐高也認為(wei)(wei)，受(shou)益(yi)于(yu)宏(hong)觀環(huan)境向好，A股在(zai)(zai)2021年(nian)延續第三(san)年(nian)牛市(shi)(shi)概率非常大。“在(zai)(zai)疫情(qing)暴發過程中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)國經(jing)濟(ji)表現出來(lai)的(de)(de)韌性以及宏(hong)觀政策應對(dui)的(de)(de)有效性，折射出整(zheng)個體制的(de)(de)優越性，在(zai)(zai)資(zi)本市(shi)(shi)場上，表現為(wei)(wei)市(shi)(shi)場跟隨中(zhong)(zhong)國經(jing)濟(ji)轉型升級發展方向，并為(wei)(wei)投資(zi)者創(chuang)造越來(lai)越多(duo)的(de)(de)收(shou)益(yi)。此外，投資(zi)者愿(yuan)意將資(zi)金更多(duo)地投入到A股市(shi)(shi)場，這也對(dui)行情(qing)帶來(lai)較(jiao)明顯(xian)支撐。”

　　在徐高(gao)看來(lai)，2021年(nian)疫情大概率會(hui)(hui)因(yin)疫苗(miao)的推出而出現好轉，經濟增速(su)大概率更高(gao)，因(yin)此到2021年(nian)上半年(nian)A股仍(reng)將(jiang)保持震蕩向上態(tai)勢(shi)，“在這一過(guo)程中，熱(re)點會(hui)(hui)發生切換，行業(ye)板塊(kuai)也(ye)會(hui)(hui)出現輪(lun)動，存在不少(shao)結構性(xing)機(ji)會(hui)(hui)。”

　　看好2021年走勢

　　展(zhan)望2021年(nian)，徐高表示，從大(da)類資產(chan)配置角度出發(fa)，經(jing)濟復蘇階(jie)段購買(mai)風(feng)險資產(chan)，股(gu)票好于(yu)債券；黃金(jin)是避(bi)險資產(chan)，2021年(nian)在大(da)類資產(chan)中表現可能不(bu)會(hui)太好。

　　就具體(ti)行(xing)業而言(yan)，徐高認為(wei)，半導體(ti)、芯片等(deng)高科技(ji)行(xing)業受(shou)益于政(zheng)策強力(li)推(tui)動、國(guo)內市(shi)場龐大(da)等(deng)因素，應該會(hui)有(you)相當不錯的投資機(ji)會(hui)。此外，在經濟(ji)復蘇過程中(zhong)，有(you)色金屬、采(cai)掘、銀行(xing)、非銀金融等(deng)與經濟(ji)復蘇相關(guan)性強的順周期標的都有(you)相當大(da)機(ji)會(hui)。醫藥板(ban)塊方面，要特別關(guan)注創新藥中(zhong)的龍頭企業，市(shi)值或存在較(jiao)大(da)上(shang)升空(kong)間。

　　王然表(biao)示，在低基數(shu)影響(xiang)下，部分行業(ye)(ye)表(biao)觀增速較(jiao)可(ke)觀，景(jing)氣度(du)較(jiao)高(gao)的(de)有新能源汽車、光伏和可(ke)選消費品等。從估值歷史分位(wei)數(shu)來(lai)看，食品、醫藥已(yi)處(chu)于高(gao)位(wei)，受(shou)疫情(qing)等不確定因素影響(xiang)，盈(ying)利確定性(xing)較(jiao)高(gao)的(de)標的(de)或有超預(yu)期表(biao)現。“整體來(lai)看，建(jian)議堅守具備寬‘護城河’的(de)優質企(qi)業(ye)(ye)，關注(zhu)中長(chang)期企(qi)業(ye)(ye)復利回報。”

　　對于(yu)消(xiao)費板塊(kuai)，王(wang)然認為(wei)，在2020年(nian)不(bu)確定性大幅提升(sheng)的背景下，消(xiao)費品存在一定確定性估值溢價，其中食(shi)品和醫藥行業表(biao)現(xian)最突出(chu)。2021年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)，可選(xuan)消(xiao)費板塊(kuai)表(biao)現(xian)將(jiang)強于(yu)必選(xuan)消(xiao)費。隨著疫苗推(tui)出(chu)，出(chu)行消(xiao)費將(jiang)有較大幅度(du)改善(shan)，這將(jiang)帶來酒店旅游(you)、航空機(ji)場等板塊(kuai)業績和估值修復。