自2003年QFII開始投資(zi)A股(gu)市場以來，外(wai)資(zi)機構捕獲了(le)格力(li)電器、貴州(zhou)茅臺(tai)等大牛股(gu)，部分(fen)機構斬獲了(le)數百倍的(de)收(shou)益。近日(ri)，多家外(wai)資(zi)機構向中國(guo)證(zheng)券(quan)報記者透(tou)露了(le)他們如何像(xiang)偵(zhen)探一樣，從(cong)上市公(gong)司(si)的(de)蛛絲馬跡(ji)中還原公(gong)司(si)的(de)真實面貌。如今(jin)，這(zhe)些“偵(zhen)探”又將目光投向了(le)一個新的(de)賽(sai)道。

　　16年數百倍收益

　　對于新加(jia)坡資(zi)(zi)產管理機構APS的(de)創始(shi)人王國輝(hui)來說，2004年(nian)是(shi)幸運的(de)一(yi)(yi)年(nian)。這(zhe)一(yi)(yi)年(nian)，他(ta)買入了格(ge)力(li)電(dian)器和貴州(zhou)茅臺(tai)。格(ge)力(li)電(dian)器，APS一(yi)(yi)拿就是(shi)16年(nian)，至(zhi)(zhi)今仍在其投(tou)資(zi)(zi)組(zu)合(he)(he)里(li)。貴州(zhou)茅臺(tai)，中間(jian)短(duan)暫(zan)離(li)場一(yi)(yi)次，除此之外也一(yi)(yi)直留在其投(tou)資(zi)(zi)組(zu)合(he)(he)里(li)。王國輝(hui)更(geng)是(shi)將(jiang)貴州(zhou)茅臺(tai)當成(cheng)他(ta)在A股最成(cheng)功的(de)投(tou)資(zi)(zi)之一(yi)(yi)。的(de)確，算上分紅再投(tou)資(zi)(zi)，從2004年(nian)入場至(zhi)(zhi)今，這(zhe)只(zhi)股票帶給了他(ta)數百倍的(de)收益。

　　如今貴州茅(mao)(mao)臺成(cheng)了(le)A股最紅的(de)股票之一(yi)。事后來(lai)看，投(tou)資該股似乎是再明(ming)白(bai)(bai)不過的(de)事兒了(le)。不過，2004年貴州茅(mao)(mao)臺還(huan)不如現在這樣(yang)“有名(ming)”。招(zhao)商證券研發中心董(dong)事總經(jing)理(li)朱衛(wei)華接受采(cai)訪(fang)時曾(ceng)說：“2004年雖然茅(mao)(mao)臺的(de)銷(xiao)量已(yi)經(jing)上(shang)來(lai)了(le)，我們在跟投(tou)資者(zhe)推介茅(mao)(mao)臺的(de)時候，投(tou)資者(zhe)仍有很多(duo)疑慮。有人(ren)問白(bai)(bai)酒還(huan)有人(ren)喝嗎(ma)，都(dou)是夕陽產(chan)業了(le)吧(ba)。”

　　不過(guo)，王國輝認為APS的中(zhong)國分(fen)析(xi)師了解茅臺。分(fen)析(xi)師告(gao)訴他，茅臺是高端商務宴請的必選酒之一，且釀(niang)造工藝(yi)特(te)殊，喝多了“不上頭”。APS研究后(hou)決定買入。

　　在(zai)王國輝的印象中(zhong)，2004年格(ge)力(li)電器試圖引(yin)進海(hai)外技術，奮(fen)力(li)提升空調質量。在(zai)他看來，當時(shi)的管理層(ceng)是工程師(shi)思維，致力(li)于(yu)提供優(you)質的產品。有業內人士(shi)介紹(shao)，光格(ge)力(li)電器一只股票，APS就(jiu)賺取(qu)了數億美元的收(shou)益(yi)。

　　自2003年(nian)QFII開閘以(yi)來，不少(shao)外(wai)資機(ji)構(gou)從中國(guo)市場(chang)賺得盆滿(man)缽滿(man)。高速增長的經(jing)濟賦(fu)予不少(shao)行業(ye)廣闊的發展空間，而經(jing)歷過相(xiang)(xiang)似經(jing)濟發展階段的海(hai)外(wai)資產管理機(ji)構(gou)預期到中國(guo)相(xiang)(xiang)關產業(ye)、公司(si)將有怎樣的增長前景，他們果斷出手，而不少(shao)上市公司(si)也回饋以(yi)豐(feng)厚的收益(yi)。

　　像偵探一樣還原公司真實形象

　　要找到大(da)牛股，調研無疑(yi)是關(guan)鍵的一環(huan)。

　　方(fang)瀛研究與投資(zi)(zi)表(biao)示，投資(zi)(zi)時(shi)要像偵探一樣從蛛絲馬跡中還(huan)原(yuan)出公司的(de)真實形(xing)象。這家總(zong)部位于香港的(de)投資(zi)(zi)機構創(chuang)始人曾供職于美國知名長(chang)線投資(zi)(zi)機構資(zi)(zi)本集(ji)團，回國創(chuang)業時(shi)試圖(tu)復制資(zi)(zi)本集(ji)團的(de)投資(zi)(zi)理念——以深度(du)研究驅動(dong)長(chang)期(qi)投資(zi)(zi)。

　　方瀛研究與(yu)投資合伙人、研究總監金悅奇介紹道：“我們(men)不僅(jin)關注公司未來三個月或者半(ban)年的(de)銷售、毛利等，我們(men)更(geng)關注影響公司長期發展(zhan)的(de)因素(su)，例(li)如公司治理。”

　　怎么了(le)解(jie)一(yi)(yi)家公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)治理(li)情(qing)(qing)況(kuang)(kuang)？金(jin)悅奇介紹了(le)三(san)條途(tu)徑：一(yi)(yi)是(shi)不僅跟管理(li)層(ceng)接(jie)(jie)觸，也要和底(di)層(ceng)員(yuan)(yuan)工接(jie)(jie)觸。很多(duo)時候公(gong)(gong)司(si)(si)出(chu)(chu)現什么問(wen)題，底(di)層(ceng)的(de)(de)員(yuan)(yuan)工能最(zui)先覺察出(chu)(chu)來。二(er)是(shi)關注公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)文化(hua)。公(gong)(gong)司(si)(si)文化(hua)滲透在(zai)方方面面。公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)KPI設置是(shi)否合理(li)，薪酬激勵制(zhi)度是(shi)否公(gong)(gong)平，一(yi)(yi)線員(yuan)(yuan)工最(zui)了(le)解(jie)，與(yu)他(ta)們溝通可能明晰公(gong)(gong)司(si)(si)這(zhe)方面的(de)(de)表現。三(san)是(shi)爭(zheng)取投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)日(ri)之外的(de)(de)拜訪機會。他(ta)表示：“在(zai)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)日(ri)，公(gong)(gong)司(si)(si)一(yi)(yi)般要接(jie)(jie)待數十家機構(gou)(gou)，甚至上百家機構(gou)(gou)。這(zhe)種情(qing)(qing)況(kuang)(kuang)下，它們往往會提前準備，試圖將最(zui)好(hao)的(de)(de)一(yi)(yi)面呈現出(chu)(chu)來。但是(shi)，如果只接(jie)(jie)待一(yi)(yi)家機構(gou)(gou)，公(gong)(gong)司(si)(si)則不會過多(duo)地提前準備，而(er)這(zhe)反而(er)有助于了(le)解(jie)其真實的(de)(de)情(qing)(qing)況(kuang)(kuang)。例如，在(zai)非(fei)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)日(ri)，我可能會用(yong)一(yi)(yi)下洗(xi)手(shou)間，看(kan)看(kan)洗(xi)手(shou)間是(shi)不是(shi)干凈整潔，或(huo)者(zhe)(zhe)(zhe)在(zai)公(gong)(gong)司(si)(si)或(huo)者(zhe)(zhe)(zhe)工廠走一(yi)(yi)圈，看(kan)員(yuan)(yuan)工的(de)(de)精神面貌。”

　　他(ta)介紹，調研公司的(de)管理(li)(li)(li)層如(ru)果一天到晚抱著手機看股(gu)價，方(fang)瀛則會擔(dan)心管理(li)(li)(li)層有沒有足夠的(de)時間(jian)和(he)精力來經營公司。對于特別愛(ai)出風頭、熱衷于宣傳個人的(de)管理(li)(li)(li)層，方(fang)瀛也會對公司打個問號。

　　金悅奇進一(yi)步補充道，一(yi)方面，隨著A股市(shi)場有效性提升，長(chang)期來(lai)看，公(gong)司的股價(jia)大概(gai)率反映其利潤(run)的增長(chang)速度，是金子總會發光(guang)的。另(ling)一(yi)方面，在互(hu)聯網時代，投資者(zhe)(zhe)可(ke)以多(duo)角度、多(duo)渠道了解(jie)公(gong)司，撒(sa)謊變得越來(lai)越難。基于上(shang)述兩個(ge)因素，盡管上(shang)市(shi)公(gong)司的誠(cheng)信(xin)程(cheng)(cheng)度不一(yi)，信(xin)披完(wan)整程(cheng)(cheng)度不一(yi)，但是長(chang)期來(lai)看，如果投資者(zhe)(zhe)足夠用心，可(ke)通過各種細節(jie)還(huan)原公(gong)司的真實(shi)面貌(mao)，找(zhao)到大牛股。

　　王國輝也認為，盡管目前關于A股(gu)的(de)公(gong)司(si)研究報(bao)告越(yue)來越(yue)多，但面對面交(jiao)流有難以替代的(de)價值。“當(dang)我(wo)們對從報(bao)告中、財務報(bao)告中讀到的(de)信息不(bu)是很有把握(wo)時(shi)，我(wo)們傾向于與公(gong)司(si)管理層見面。有時(shi)見面是增加對行業的(de)了解，有時(shi)則是為了完成投資決策的(de)最后一(yi)環。”他補充道。

　　“我(wo)們(men)曾經投資了一(yi)家大(da)數(shu)(shu)據公(gong)(gong)司。認真研究了公(gong)(gong)司的(de)(de)報表(biao)，按照公(gong)(gong)開信息(xi)判斷，公(gong)(gong)司的(de)(de)業績(ji)應該可以(yi)更好些，我(wo)們(men)覺得有(you)(you)些不對(dui)勁(jing)。在決定賣出股票之前，我(wo)和(he)(he)公(gong)(gong)司的(de)(de)同事(shi)說，去公(gong)(gong)司和(he)(he)管理(li)層見(jian)面聊(liao)(liao)聊(liao)(liao)吧。”王國(guo)輝(hui)介紹，APS在這(zhe)家大(da)數(shu)(shu)據公(gong)(gong)司待了一(yi)天(tian)，和(he)(he)所有(you)(you)的(de)(de)管理(li)層成員見(jian)了面，聊(liao)(liao)了天(tian)。聊(liao)(liao)天(tian)中(zhong)(zhong)，他們(men)發(fa)現(xian)其中(zhong)(zhong)的(de)(de)一(yi)個聯(lian)合創始人，在大(da)數(shu)(shu)據之外，還投資了一(yi)些房地(di)產行業項目，這(zhe)表(biao)明(ming)管理(li)層不夠專(zhuan)注。這(zhe)些信息(xi)沒(mei)有(you)(you)呈現(xian)在公(gong)(gong)開披露數(shu)(shu)據上，只(zhi)有(you)(you)見(jian)面才能了解到。

　　王國輝坦言，相(xiang)較于賣方的(de)組團式(shi)調研(yan)，他(ta)更喜歡私自行(xing)動。因為參與調研(yan)的(de)機構(gou)一(yi)多，每家機構(gou)能問(wen)的(de)問(wen)題就(jiu)很有限(xian)，又不好意思(si)一(yi)直(zhi)問(wen)占用太多時(shi)間(jian)。如果公司有聯合創始人，他(ta)傾(qing)向于與創始人一(yi)個(ge)(ge)個(ge)(ge)地談。因為兩個(ge)(ge)聯合創始人坐在一(yi)起面對(dui)投資者，他(ta)們倆中(zhong)的(de)任何一(yi)個(ge)(ge)人都容(rong)易拘束(shu)，作為投資者他(ta)能獲取的(de)有效信(xin)息(xi)就(jiu)比(bi)較有限(xian)。

　　目光轉向科技股

　　來(lai)自央行的數(shu)據顯(xian)示，截至2020年(nian)9月底，境外機構(gou)和個人持有境內股票資產(chan)總市(shi)值合計達2.75萬(wan)億元(yuan)，機構(gou)估算這一數(shu)值占(zhan)A股流通市(shi)值的比重為4.74%。如今A股已經成為不少海(hai)外投資機構(gou)的必選項。

　　一(yi)家(jia)公募基(ji)金(jin)量(liang)化投資(zi)負(fu)責(ze)人表(biao)示：“海外機構傾向于(yu)將MSCI或者富時(shi)羅素的指(zhi)數作為基(ji)金(jin)業績的參照基(ji)準。現在指(zhi)數已經納入A股了，基(ji)金(jin)經理如(ru)果不在基(ji)金(jin)中(zhong)做相應(ying)布局，他(ta)需要(yao)和投資(zi)總監或者公司其他(ta)負(fu)責(ze)人解(jie)釋(shi)其中(zhong)的原因(yin)。所(suo)以，跟(gen)著指(zhi)數布局是默(mo)認(ren)選項。”該(gai)負(fu)責(ze)人認(ren)為，海外主(zhu)動(dong)管理資(zi)金(jin)增配A股的歷程(cheng)剛剛開始。

　　王國輝將(jiang)中(zhong)國股市(shi)的(de)(de)(de)發展歷史分為(wei)三個階段(duan)(duan)。1995年(nian)-2005年(nian)是(shi)起步階段(duan)(duan)，當時A股上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司比較少。僅有(you)(you)(you)的(de)(de)(de)少數上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司對(dui)公(gong)(gong)(gong)司治理認(ren)識也較為(wei)有(you)(you)(you)限(xian)。他說：“1995年(nian)、1996年(nian)我(wo)們(men)去拜訪公(gong)(gong)(gong)司時，公(gong)(gong)(gong)司還不(bu)知道怎么(me)(me)接(jie)待(dai)投資者。有(you)(you)(you)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司反過來問(wen)我(wo)們(men)對(dui)公(gong)(gong)(gong)司的(de)(de)(de)期(qi)待(dai)是(shi)什(shen)么(me)(me)，需要(yao)什(shen)么(me)(me)樣的(de)(de)(de)信息。”不(bu)過，他認(ren)為(wei)，即便如此，有(you)(you)(you)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司管理層非常誠懇(ken)，通(tong)過充分的(de)(de)(de)溝通(tong)，投資者也可以了解公(gong)(gong)(gong)司。

　　2005年(nian)-2015年(nian)是發展階段(duan)，期間A股上市的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司數量(liang)和質(zhi)量(liang)都大幅(fu)提升。不(bu)少公(gong)(gong)司從海(hai)外引(yin)進了(le)負責財務(wu)的(de)(de)(de)管理層，公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)信息披露，投(tou)資(zi)者關(guan)系方面(mian)也有了(le)顯著改善。相較于前一個(ge)階段(duan)，這個(ge)階段(duan)A股公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)管理層也變得(de)更精明，投(tou)資(zi)者需要更努力才(cai)能了(le)解公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)真(zhen)實面(mian)貌。

　　2015年以來是(shi)穩定階(jie)(jie)段。在(zai)發展階(jie)(jie)段，A股市場經(jing)過數次(ci)大幅震蕩，監(jian)管層的(de)經(jing)驗更趨豐富，機構(gou)投(tou)資者更趨理性。王(wang)國輝(hui)認為，對(dui)于海外投(tou)資者來說，2020年可能是(shi)一個轉折(zhe)點。中(zhong)國對(dui)新冠肺炎疫情控制(zhi)有(you)力(li)，增強了海外投(tou)資者對(dui)中(zhong)國市場的(de)信心。

　　那(nei)么(me)，在對(dui)中國市(shi)場增強了信心之(zhi)后，外資(zi)機構的資(zi)金將投到哪里？種(zhong)種(zhong)跡象(xiang)顯示，科技股可能是未來外資(zi)聚焦方向。

　　Wind數據顯示，2014年12月1日，愛(ai)爾眼科(ke)接待(dai)了(le)包括Owl Creek資產(chan)管(guan)理等機構的調研(yan)。盡管(guan)當時(shi)深(shen)港通尚(shang)未(wei)開通，海(hai)(hai)外投資者還只能(neng)通過QFII投資深(shen)交(jiao)所上(shang)市公司。不過，仍有(you)部分海(hai)(hai)外機構參與了(le)調研(yan)。那次調研(yan)至今，股價(jia)上(shang)漲超(chao)過15倍。

　　如今，包(bao)括愛爾(er)眼科(ke)在內的(de)醫療(liao)、科(ke)技公(gong)司成了資本集(ji)團(tuan)等海外(wai)長線機構的(de)“心頭好”。資本集(ji)團(tuan)多次表示(shi)，中國已然(ran)成為創新大(da)國，醫療(liao)、科(ke)技可能是(shi)未來十(shi)年能為海外(wai)投資者(zhe)帶(dai)來豐厚收益的(de)賽道。   

　　科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)公(gong)司(si)(si)更是匯集(ji)了(le)外資(zi)機(ji)(ji)構目(mu)光(guang)。Wind數據顯(xian)示，2020年(nian)1月1日以來(lai)，資(zi)本集(ji)團參與A股調研30次，其(qi)中9次為科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)公(gong)司(si)(si)調研。國(guo)際指數公(gong)司(si)(si)富時羅(luo)素已經公(gong)布(bu)科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)公(gong)司(si)(si)初篩名單(dan)，2021年(nian)年(nian)初，一旦科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)公(gong)司(si)(si)進(jin)入(ru)滬深港通，富時羅(luo)素便可(ke)納入(ru)科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)公(gong)司(si)(si)。對于部(bu)分外資(zi)機(ji)(ji)構來(lai)說，了(le)解(jie)包括科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)上市(shi)公(gong)司(si)(si)在(zai)內的(de)科(ke)技股已經刻不容緩。

　　執掌方舟投(tou)資(zi)(zi)（ARK Invest）、被譽(yu)為“女版(ban)巴菲特”的凱瑟(se)琳·伍德在(zai)介紹三季度公司產品情況時(shi)表示，中國(guo)是科技(ji)和(he)創新的中心。方舟投(tou)資(zi)(zi)旗下(xia)的中國(guo)員工日后將回到中國(guo)，以(yi)便方舟投(tou)資(zi)(zi)更好地把握(wo)中國(guo)的投(tou)資(zi)(zi)機會。方舟投(tou)資(zi)(zi)關注前沿科技(ji)，旗下(xia)產品投(tou)資(zi)(zi)3D打印、下(xia)一代互聯網、基因革命等相關企業。