中證網訊（記者 趙中昊）興業證券固收團隊1月28日發布研報表示，2020年永煤事件發生后，信用債市場受到沖擊，2020年11月中下旬以來，央行維穩資金面，意在對沖信用收縮風險，信用收縮風險緩和后，央行繼續維持寬松的必要性下降。當前產出缺口基本修復，基本面相對較強，宏觀環境并不支持流動性寬松。近期央行大部分市場“地量”操作逆回購，釋放“穩貨幣”意圖。
　　興業證券認為，政策不著急轉彎，且貨幣政策與宏觀審慎雙支柱框架下，貨幣信用組合更多的是“有底線的寬貨幣/有上限的緊貨幣+結構化寬信用/緊信用”，但市場單邊預期過于樂觀，加杠桿行為也明顯抬頭，可能會放大市場對資金面邊際變化的感受。
　　當市場出現信用風險時，央行可能放松貨幣條件予以對沖，關注防風險；當市場加杠桿行為較為活躍時，央行可能收緊貨幣條件以及時糾偏。此前較為寬松的流動性環境下，市場對資金面較為樂觀，加杠桿成為較為有利的策略，金融市場加杠桿的行為明顯抬頭，這使得資金利率邊際收斂時，市場對于資金利率變化的主觀感受也會放大。
　　春節(jie)前后(hou)，央(yang)行大(da)幅收緊資(zi)金(jin)面(mian)的(de)(de)概率不高，但(dan)資(zi)金(jin)面(mian)最寬(kuan)松(song)的(de)(de)時候可能已經過去(qu)，流(liu)動(dong)性有邊(bian)際轉(zhuan)向的(de)(de)壓力，近(jin)期需要關注：第(di)一，后(hou)續央(yang)行逆(ni)回購操作是否(fou)仍(reng)維持“地量”。第(di)二，當(dang)前市場(chang)(chang)對央(yang)行在春節(jie)前動(dong)用(yong)(yong)臨時準(zhun)備(bei)金(jin)動(dong)用(yong)(yong)安排（CRA）仍(reng)有預期，但(dan)今(jin)(jin)年央(yang)行是否(fou)仍(reng)會按慣例操作CRA仍(reng)需要觀察。若央(yang)行逆(ni)回購仍(reng)較為克制，或今(jin)(jin)年CRA缺(que)位，那么市場(chang)(chang)對于流(liu)動(dong)性的(de)(de)寬(kuan)松(song)預期可能會逐漸(jian)糾正，后(hou)續市場(chang)(chang)存(cun)在回調壓力。