ChatGPT日前在海(hai)內外科技(ji)(ji)行業的(de)一二(er)級(ji)市場中掀起投資熱潮，也堅定了武超則對科技(ji)(ji)行業將迎來(lai)全新革命的(de)研判。

　　作(zuo)為(wei)中信(xin)建投(tou)證(zheng)券研究所(suo)所(suo)長(chang)兼國際部行政負責人(ren)、TMT首席分(fen)析師，武超則高(gao)度關(guan)(guan)注科技(ji)(ji)行業發(fa)展脈絡與趨勢(shi)。日前，她在(zai)接受中國證(zheng)券報記者專訪時(shi)表示(shi)，之所(suo)以人(ren)工智(zhi)能(neng)（AI）主題投(tou)資能(neng)引(yin)發(fa)這么高(gao)的市場關(guan)(guan)注度，因為(wei)這是自2018年以來全(quan)球新(xin)一輪科技(ji)(ji)創新(xin)周期的開(kai)始。恰逢國內迎來全(quan)面(mian)注冊(ce)制(zhi)時(shi)代(dai)，國內科技(ji)(ji)行業估值(zhi)體系將愈加市場化和多樣化，研究的價值(zhi)也將獲得明確提升。

　　數字化時代剛開始

　　“AI更像是一個催化(hua)劑(ji)、一個引子。”武超則說，2018年(nian)以來的(de)5年(nian)時(shi)間里，市場明顯能夠感受到傳統消費電子景(jing)氣度(du)的(de)下行，與之相對，汽車終(zhong)端智能化(hua)率出(chu)現迅速提升(sheng)。網絡(luo)化(hua)時(shi)代最成功(gong)的(de)產品(pin)應該(gai)是鏈接線(xian)上(shang)線(xian)下的(de)各類APP，能夠基于數(shu)據要素去降本(ben)增效、甚(shen)至誕(dan)生新的(de)生產力(li)的(de)產品(pin)。

　　在武超則(ze)眼中，每一輪(lun)科(ke)技(ji)(ji)創新(xin)中，科(ke)技(ji)(ji)展現出來的最大(da)特點是具有“破(po)壞力(li)”。“新(xin)的創新(xin)技(ji)(ji)術可(ke)能會把原有成(cheng)熟(shu)的行(xing)業格局打破(po)，對存量公司產生擾(rao)動或影響(xiang)。例如，搜(sou)索(suo)引擎(qing)技(ji)(ji)術目(mu)前階段已經非(fei)常成(cheng)熟(shu)，一旦(dan)將(jiang)ChatGPT與(yu)搜(sou)索(suo)引擎(qing)相結(jie)合(he)，將(jiang)對搜(sou)索(suo)引擎(qing)領域的巨(ju)頭谷歌產生巨(ju)大(da)影響(xiang)。”武超則(ze)舉例說。

　　武超則進一步說，新的創新技術對行業(ye)或公(gong)(gong)司(si)的影響是正面還是負(fu)面，仍有待觀(guan)察。如果用好(hao)它，將產生(sheng)(sheng)更多(duo)(duo)生(sheng)(sheng)產力，助力公(gong)(gong)司(si)獲取更多(duo)(duo)市場份額，而用不(bu)好(hao)的公(gong)(gong)司(si)可能會被淘汰。

　　“數字化的時(shi)代才(cai)剛剛開始，始于AI，不止于AI。”武(wu)超(chao)則語氣堅定且充滿期(qi)待。

　　TMT投資機遇可期

　　回到資(zi)本(ben)市場本(ben)身，武超則(ze)判斷，每(mei)一輪(lun)TMT等科技板(ban)塊大行(xing)情的啟動均(jun)需具(ju)備一定的要素：首先，是(shi)(shi)否(fou)(fou)存(cun)在本(ben)質(zhi)上(shang)的技術創新(xin)；其次，從(cong)投資(zi)角(jiao)度看，板(ban)塊的估值是(shi)(shi)否(fou)(fou)具(ju)有(you)吸引力，是(shi)(shi)否(fou)(fou)擁有(you)行(xing)業(ye)壁(bi)壘以(yi)及具(ju)有(you)被投資(zi)的確(que)定性(xing)。

　　具體到AI領(ling)域(yu)，武超則看好四(si)個層(ceng)(ceng)次的(de)投資(zi)(zi)機(ji)會(hui)。首先，位于底層(ceng)(ceng)的(de)算(suan)力是(shi)(shi)確定性(xing)最高(gao)的(de)投資(zi)(zi)方向；第二(er)層(ceng)(ceng)是(shi)(shi)做大(da)(da)模型的(de)公司(si)，由于對算(suan)力、數據研發(fa)的(de)要求(qiu)極高(gao)，這類(lei)公司(si)數量較少；第三層(ceng)(ceng)是(shi)(shi)做小模型或(huo)者中間層(ceng)(ceng)的(de)公司(si)，此類(lei)公司(si)會(hui)在垂直行(xing)業(ye)上大(da)(da)展拳(quan)腳(jiao)；第四(si)層(ceng)(ceng)是(shi)(shi)應(ying)用(yong)公司(si)，按(an)照(zhao)云計(ji)算(suan)行(xing)業(ye)發(fa)展的(de)經驗或(huo)互聯(lian)網規律，應(ying)用(yong)端(duan)往往是(shi)(shi)百花齊放的(de)環節，因而不確定性(xing)也會(hui)更(geng)高(gao)。

　　談及哪些公司(si)能經得住(zhu)行業分化的洗禮，并在新一輪(lun)科(ke)技創新周(zhou)期中站穩(wen)腳(jiao)跟(gen)，武超則(ze)稱(cheng)：“目前而言，還比(bi)較(jiao)難說誰能突出重(zhong)圍。但整體而言，算力是比(bi)較(jiao)看好的方向。”

　　武超(chao)則(ze)將算(suan)力形(xing)象地(di)比(bi)喻為“賣鏟子的(de)人”。不管最后產業(ye)鏈上(shang)哪(na)個環節成(cheng)功，只要有更多的(de)創業(ye)者和資金涌(yong)入市場(chang)，對算(suan)力的(de)消耗就會有確(que)定(ding)性的(de)拉動。

　　全面注冊制提升研究價值

　　中國資本市場的全面注冊制時代已經(jing)到(dao)來，這對科技(ji)行(xing)業(ye)有何影(ying)響？

　　在武超則(ze)看來，全面注冊制之下，科技行業(ye)或(huo)走向分化，同時(shi)兼容多(duo)樣(yang)化審(shen)美。她舉例稱，在美股市(shi)場(chang)，機構(gou)對科技、醫藥等行業(ye)生命周(zhou)期(qi)的(de)(de)(de)早期(qi)和(he)成(cheng)熟(shu)期(qi)的(de)(de)(de)估(gu)值方法(fa)是多(duo)樣(yang)化的(de)(de)(de)。

　　“尤其在科技行業，我們應該有(you)(you)很多種(zhong)方法(fa)給這些(xie)資產定(ding)價。未(wei)來無論(lun)是做研究還是做投(tou)資，都要有(you)(you)多樣(yang)化(hua)的估值模型去識別(bie)這些(xie)公司的價值。”她說。

　　“全面注(zhu)冊制(zhi)將提升研究(jiu)(jiu)的價值。”武超則直言，券(quan)商研究(jiu)(jiu)屬于中立角色，對公(gong)司的定(ding)價是基于對行業(ye)的了解以及對專(zhuan)業(ye)、估值的判斷(duan)，從(cong)而研究(jiu)(jiu)該公(gong)司的長期價值，然后給予(yu)一個定(ding)價模(mo)型。實行全面注(zhu)冊制(zhi)以后，券(quan)商研究(jiu)(jiu)員應更多(duo)關注(zhu)上市(shi)公(gong)司端，甚至(zhi)是一級(ji)市(shi)場(chang)更早期的階(jie)段(duan)，畢(bi)竟(jing)在全面注(zhu)冊制(zhi)后，公(gong)司在一二(er)級(ji)市(shi)場(chang)估值的鴻溝(gou)會被(bei)逐漸填平。