近期證(zheng)券(quan)行(xing)業動作(zuo)頻(pin)頻(pin)，并購(gou)重(zhong)組預(yu)期顯(xian)著(zhu)(zhu)提升，備受(shou)市場關注。這一趨勢(shi)不(bu)僅預(yu)示(shi)著(zhu)(zhu)行(xing)業集中度提高，也為券(quan)商(shang)板(ban)塊估值改善帶來(lai)新契(qi)機。在(zai)業內人士(shi)看來(lai)，券(quan)商(shang)板(ban)塊目前(qian)估值已到底部，有(you)較大修復空間(jian)，建議關注有(you)潛(qian)在(zai)并購(gou)重(zhong)組預(yu)期以及有(you)差異化競爭優勢(shi)的(de)券(quan)商(shang)。

　　券商股權變更頻發

　　3月29日，長(chang)(chang)江(jiang)證券(quan)(quan)發(fa)布公告，湖北國資旗下長(chang)(chang)江(jiang)產業(ye)投資集(ji)團有(you)限(xian)公司以非公開轉讓(rang)方(fang)式受讓(rang)湖北能源和三(san)峽資本(ben)(ben)所持長(chang)(chang)江(jiang)證券(quan)(quan)全(quan)部8.63億股(gu)(gu)股(gu)(gu)份，占總股(gu)(gu)本(ben)(ben)15.6%，協(xie)議轉讓(rang)價(jia)格為8.2元/股(gu)(gu)。可以看到的(de)是，該協(xie)議轉讓(rang)價(jia)格較長(chang)(chang)江(jiang)證券(quan)(quan)公告日的(de)收盤價(jia)5.13元/股(gu)(gu)溢價(jia)約60%。

　　同日，浙商證(zheng)券(quan)發布(bu)公告，擬通(tong)過協議轉讓方式(shi)，受讓重(zhong)慶(qing)信托等5家(jia)公司持有的19.1454%國(guo)都(dou)證(zheng)券(quan)股(gu)(gu)權，轉讓價格為2.673元/股(gu)(gu)。

　　“上述股權轉(zhuan)讓反映的是(shi)中(zhong)央(yang)及地方國資企業聚焦主業的政策導向。國資產業集團參控股的券商(shang)股權變(bian)更可能(neng)(neng)會是(shi)未來(lai)一段時間證(zheng)券行業的重要變(bian)化。”華創證(zheng)券金融行業首席分析師徐康(kang)認為(wei)，股權劃轉(zhuan)大多屬(shu)利好，近十年出風(feng)險(xian)的券商(shang)多為(wei)產業股東主業出問題(ti)后產生的風(feng)險(xian)傳導至券商(shang)本身。產業股東退出券商(shang)股權有助于提升展業穩健(jian)性，也能(neng)(neng)更好地防范金融風(feng)險(xian)。

　　申萬宏(hong)源非銀(yin)首席分(fen)析師羅鉆輝認為，從長江證券和浙商證券的(de)案例來看，協議(yi)轉讓的(de)券商股份(fen)估值(zhi)均在(zai)(zai)1.5倍(bei)PB左右(you)，也在(zai)(zai)一定(ding)程度上反映了二(er)級市場對于(yu)券商當(dang)前估值(zhi)過度悲觀(guan)。

　　板塊或迎來反轉行情

　　近(jin)兩年(nian)，受A股市場行情影響(xiang)，券商(shang)(shang)股整體表現不佳。自2023年(nian)11月(yue)15日的階段高(gao)點(dian)至2024年(nian)4月(yue)8日收盤，萬得券商(shang)(shang)指數區間跌幅超12%。

　　山西證券非(fei)銀(yin)分析師劉麗(li)認為(wei)，當(dang)前市(shi)場(chang)與板塊情(qing)緒偏低(di)，隨著存(cun)款利(li)率降低(di)利(li)好帶動(dong)(dong)居民端投資潛力釋放，同時資本市(shi)場(chang)改革(ge)措施(shi)不(bu)斷落地，打造金融強國，建設一流投行(xing)(xing)，推動(dong)(dong)券商(shang)做(zuo)優做(zuo)強，券商(shang)板塊或迎來反轉行(xing)(xing)情(qing)。目(mu)前，市(shi)場(chang)逐漸(jian)進入筑(zhu)底行(xing)(xing)情(qing)，券商(shang)板塊估值已到底部。

　　“長周(zhou)期(qi)來看，券商股價走勢取決(jue)于市場周(zhou)期(qi)和監(jian)管周(zhou)期(qi)。”興業(ye)(ye)證券非銀(yin)金融(rong)行業(ye)(ye)分析師(shi)孫(sun)寅(yin)表(biao)示，市場貝塔決(jue)定趨勢，通常在(zai)經濟上行階(jie)段股票(piao)市場表(biao)現較好(hao)，券商作為高貝塔資(zi)產(chan)同樣具備良好(hao)的絕(jue)對收(shou)益(yi)。監(jian)管政(zheng)策決(jue)定強(qiang)弱，近(jin)期(qi)政(zheng)策密集出臺，證券行業(ye)(ye)并購重組浪潮或重啟。

　　在他看(kan)來，當前券商板塊(kuai)PB估(gu)值(zhi)僅處于2012年來底(di)部向上(shang)約(yue)2.0%的底(di)部區間，安全邊際充足，板塊(kuai)估(gu)值(zhi)存在較大(da)修復(fu)空間。

　　并購重組潮或(huo)催化券商板(ban)塊(kuai)(kuai)復(fu)蘇，對于這一(yi)點，美股金(jin)(jin)融板(ban)塊(kuai)(kuai)行(xing)情(qing)就可以佐(zuo)證。中信建(jian)投(tou)非(fei)銀分(fen)析(xi)師(shi)趙然(ran)分(fen)析(xi)道：“1995年之前，美國(guo)金(jin)(jin)融股相(xiang)(xiang)較于標普500沒有(you)明(ming)顯(xian)超額收(shou)(shou)益，與(yu)資本市場(chang)相(xiang)(xiang)關的(de)企業更難見新穎表現。1995年之后，美國(guo)金(jin)(jin)融股指數迎來了一(yi)輪長期領跑的(de)相(xiang)(xiang)對收(shou)(shou)益行(xing)情(qing)，其(qi)主要原因是國(guo)際(ji)金(jin)(jin)融業并購潮推動一(yi)批更有(you)競爭力的(de)機構(gou)脫穎而出(chu)，同時(shi)也使許多轉型成功的(de)老牌企業拓(tuo)展了自身(shen)第二增長曲線，金(jin)(jin)融機構(gou)的(de)‘護城河’相(xiang)(xiang)較于此前更加(jia)明(ming)確，尤其(qi)是證券投(tou)行(xing)在這一(yi)時(shi)期取得(de)了輝煌的(de)發展。”

　　兩大方向值得關注

　　在分析人士看(kan)來，未(wei)來券商板塊最有吸引力(li)將是并(bing)購重(zhong)組主題和走(zou)差異化發展之路的券商。

　　“未來一段時期，證券(quan)行業格局(ju)重(zhong)塑將(jiang)(jiang)是板(ban)塊投資的(de)主旋律(lv)，但(dan)這并(bing)非一定(ding)要通過(guo)并(bing)購整合而實現(xian)(xian)，可能(neng)會通過(guo)經營策略的(de)差異(yi)化來實現(xian)(xian)，”趙然認為，全國性大型(xing)券(quan)商(shang)在戰(zhan)略收縮時將(jiang)(jiang)更注重(zhong)自身(shen)盈利質量，地(di)方中小券(quan)商(shang)在戰(zhan)略收縮時將(jiang)(jiang)更加專(zhuan)注區域(yu)特色發展(zhan)，二者在行業景氣度低(di)迷時保持經營戰(zhan)略的(de)分(fen)層，也保持不同(tong)層次(ci)客戶價值(zhi)的(de)隔離，實現(xian)(xian)良性的(de)高質量發展(zhan)。

　　開(kai)源證券(quan)非銀行業(ye)(ye)首席(xi)分析師高超認(ren)為，四(si)類標的具備并購(gou)(gou)主題投(tou)資(zi)機會：一(yi)(yi)是公司公開(kai)披露(lu)且獲(huo)證監會核準(zhun)，已明確存在整(zheng)合(he)預(yu)期標的；二是發達(da)經濟區域龍(long)頭(tou)券(quan)商受益政策支(zhi)持，通過收(shou)購(gou)(gou)擴大業(ye)(ye)務版(ban)圖(tu)和實(shi)(shi)現融資(zi)具有較強動力(li)，且股(gu)東背景和資(zi)金實(shi)(shi)力(li)較強；三是考慮同業(ye)(ye)并購(gou)(gou)的股(gu)東意愿、整(zheng)合(he)難度和價(jia)格(ge)競爭問題，同一(yi)(yi)控(kong)制人且注冊地在同一(yi)(yi)區域的標的整(zheng)合(he)難度較小，但需面對屬地業(ye)(ye)務重(zhong)合(he)度高、牌照縮減問題；四(si)是民(min)營控(kong)股(gu)或股(gu)權分散無實(shi)(shi)控(kong)人標的。