今年一(yi)季度，滬深(shen)交易所日均(jun)股基(ji)成交額(e)上(shang)漲(zhang)4.8%，但券商的(de)經紀業務(wu)凈(jing)收(shou)入下(xia)降9%；滬深(shen)300指數上(shang)漲(zhang)了3.10%，而券商的(de)投資收(shou)益（合并公(gong)允價值）依然下(xia)滑超(chao)過三成。資產管理業務(wu)成為相對穩(wen)定(ding)的(de)基(ji)本盤，營(ying)收(shou)貢獻占(zhan)比10%左右。

　　首次公(gong)開發行（IPO）和(he)再(zai)融資節(jie)奏放緩，投行業(ye)務(wu)(wu)凈收(shou)入(ru)下降是沒有懸念的(de)，但為何股市好轉，自營和(he)經紀(ji)業(ye)務(wu)(wu)還會成(cheng)為拖累項(xiang)？對(dui)此(ci)，業(ye)內(nei)人士表示，如今，僅(jin)從(cong)市場成(cheng)交量和(he)指數表現(xian)，來線性展(zhan)望券商業(ye)績表現(xian)就過(guo)于簡單了，這些年尤其隨著(zhu)衍生品業(ye)務(wu)(wu)的(de)發展(zhan)，自營業(ye)務(wu)(wu)收(shou)入(ru)結構(gou)更加復(fu)雜，不再(zai)完全是方向性的(de)投資。

　　此外(wai)，經紀(ji)業務考慮“量”之(zhi)外(wai)還要關注“價”，不能排除傭金費率下(xia)降的影(ying)響。除了交(jiao)易端的傭金費率持續(xu)下(xia)滑之(zhi)外(wai)，受新基(ji)金發行不景氣的影(ying)響，代(dai)銷金融產品收(shou)入也表現(xian)平平。

　　一季度凈利潤整體下滑

　　今年一(yi)季度，上市(shi)券(quan)商的業(ye)績表現(xian)并(bing)沒有隨市(shi)場(chang)景(jing)氣度好轉(zhuan)而(er)增長，在有可比(bi)(bi)數據的43家(jia)上市(shi)券(quan)商中，僅有6家(jia)營(ying)收和凈利(li)同比(bi)(bi)增長，37家(jia)都出現(xian)不同程(cheng)度的下滑。

　　整體看，凈利潤同(tong)比下(xia)滑的(de)幅度比營收下(xia)滑的(de)幅度更大。Choice數據(ju)顯示，有(you)可比數據(ju)的(de)43家(jia)上(shang)市券(quan)(quan)商(shang)，平(ping)均營業收入下(xia)滑21.55%，凈利潤下(xia)滑31.43%。僅有(you)5家(jia)券(quan)(quan)商(shang)同(tong)時實現(xian)了營收和(he)凈利同(tong)比增長(chang)，為東興證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、中原證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、方(fang)正證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、南京證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)和(he)首(shou)創證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)。

　　其(qi)中，東興證(zheng)(zheng)券的(de)(de)營業收(shou)入(ru)逆勢增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)112.56%，凈(jing)利潤(run)(run)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)64.94%；中原(yuan)(yuan)證(zheng)(zheng)券營收(shou)同比增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)38.93%，凈(jing)利潤(run)(run)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)97.71%。不過東興證(zheng)(zheng)券業績增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)主要(yao)原(yuan)(yuan)因，部(bu)分來源主營業務之外的(de)(de)大(da)宗商品銷售收(shou)入(ru)，2023年該項(xiang)收(shou)入(ru)達到(dao)12.37億元，一季度(du)雖未披(pi)露具體金額(e)，但仍保(bao)持增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)。還有投資業務收(shou)入(ru)1.15億元，逆勢增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)31.88%。

　　南京證券各(ge)項業(ye)務(wu)有紛紛發力的跡象，不(bu)僅投資收(shou)益（合并公允價值變(bian)動）增加了約1.7億元(yuan)，而(er)且資產(chan)管理業(ye)務(wu)凈收(shou)入(ru)增長近2.7倍，投資銀行、經紀業(ye)務(wu)都有不(bu)同程度(du)的增長。

　　自營和投行成拖累項

　　據證(zheng)券(quan)時報記(ji)者統計，上述(shu)43家(jia)上市券(quan)商(shang)中，今年一季(ji)度營收(shou)下滑的有37家(jia)，而主要拖累(lei)項是投行業務和自(zi)營業務。

　　IPO發行(xing)節奏放緩、再(zai)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)規(gui)模(mo)下(xia)滑，股權融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)受限導致券商投(tou)行(xing)業務凈(jing)收(shou)入下(xia)降(jiang)，在行(xing)業預料之(zhi)內。Choice數據(ju)顯示，今(jin)年一季(ji)度IPO募(mu)(mu)資(zi)(zi)(zi)規(gui)模(mo)下(xia)降(jiang)64%，30家IPO企業平(ping)均募(mu)(mu)資(zi)(zi)(zi)規(gui)模(mo)較去年同期(qi)下(xia)降(jiang)18%，增發募(mu)(mu)資(zi)(zi)(zi)規(gui)模(mo)也(ye)下(xia)降(jiang)73%。債券發行(xing)規(gui)模(mo)雖略有上升（3.1%），但不足(zu)以抵消股權融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)業務的下(xia)滑。

　　因此，一季度上市券(quan)商(shang)投行(xing)業務凈收(shou)入下滑35.89%，市占率高的大型投行(xing)如中信證券(quan)、中信建投的投行(xing)業務收(shou)入縮水(shui)更(geng)明顯，下滑幅度超過50%。

　　值得注意的是，為何一季(ji)度市場景氣度好轉，自營卻依(yi)然成(cheng)為券商(shang)業績(ji)的拖累(lei)項？另外，經(jing)紀業務也(ye)(ye)沒有明顯的起色？這些也(ye)(ye)令市場人士感到困惑。

　　一季度，滬深交易(yi)所日均股基(ji)(ji)成交額上漲(zhang)4.8%，但券商經(jing)紀業務凈收(shou)入依(yi)然下降(jiang)9%；滬深300指數(shu)上漲(zhang)了3.10%（去年(nian)同期4.63%），而券商的投資(zi)(zi)收(shou)益（合(he)并公允價值）卻大幅(fu)下滑超(chao)三成，反(fan)而是資(zi)(zi)產管理業務成為相對穩(wen)定的基(ji)(ji)本盤(pan)，營收(shou)貢獻占比10%左右。

　　一家(jia)上市券商自(zi)營(ying)負責人表示，這(zhe)(zhe)幾年(nian)衍生品(pin)業(ye)務(wu)(wu)發展很快，自(zi)營(ying)業(ye)務(wu)(wu)早已不再完全依(yi)靠“多(duo)(duo)頭”等(deng)方(fang)(fang)向(xiang)性(xing)投(tou)資，很多(duo)(duo)非方(fang)(fang)向(xiang)性(xing)即中性(xing)策略(lve)業(ye)務(wu)(wu)規模(mo)帶來非常(chang)可(ke)觀的(de)(de)利潤(run)，尤其去年(nian)一季度的(de)(de)基數較(jiao)大，主要是DMA（多(duo)(duo)空收(shou)益互(hu)換(huan)）策略(lve)、雪球結構衍生品(pin)等(deng)業(ye)務(wu)(wu)，但(dan)這(zhe)(zhe)些(xie)業(ye)務(wu)(wu)如今(jin)在(zai)新的(de)(de)監管(guan)環(huan)境下大幅萎(wei)縮(suo)，導致投(tou)資收(shou)益急劇下滑。

　　若(ruo)分拆來看(kan)，公(gong)允價值變(bian)動收益(yi)這一項，上市券(quan)(quan)商同(tong)比也實(shi)現(xian)了增(zeng)長(chang)，增(zeng)幅為143.79%，只有個別券(quan)(quan)商出現(xian)浮虧(kui)。

　　降傭降費

　　影響還未完全體現

　　經(jing)紀業(ye)務收入的表現與市場(chang)成(cheng)交活躍度不(bu)完全同(tong)步，因為考(kao)慮“量”之外還要關注“價”。同(tong)時，不(bu)能排除(chu)傭金(jin)(jin)費率下降的影響(xiang)，除(chu)了交易端的傭金(jin)(jin)費率持續下滑之外，受新基(ji)金(jin)(jin)發行不(bu)景氣的影響(xiang)，代銷金(jin)(jin)融產品(pin)收入也表現平平。

　　即使股市交投(tou)活(huo)躍，日(ri)均(jun)成交額超(chao)(chao)過萬億元，券商經紀(ji)業(ye)務收入(ru)也(ye)難實現同步(bu)增長，這(zhe)種情(qing)況并非第(di)一(yi)(yi)次出現。早在2021年(nian)，滬深兩市日(ri)均(jun)成交額超(chao)(chao)過萬億元，也(ye)超(chao)(chao)過2015年(nian)的情(qing)況下，代理買賣證券凈(jing)收入(ru)卻不如(ru)2015年(nian)，主要因為平均(jun)傭金率大幅下降，僅相當于(yu)2015年(nian)的一(yi)(yi)半。

　　此外(wai)，代理金融(rong)產(chan)(chan)品銷(xiao)售(shou)收(shou)入占經紀業務收(shou)入的比重，在2021年(nian)就達(da)到了13.39%，此后還會繼續保持增(zeng)長(chang)。因此，今年(nian)受新基金發行(xing)趨緩的影響，一季度代銷(xiao)金融(rong)產(chan)(chan)品收(shou)入增(zeng)長(chang)乏力。

　　從一(yi)季報情況看，上(shang)市(shi)券商(shang)(shang)資產管(guan)(guan)(guan)(guan)理業(ye)(ye)(ye)務的(de)表現(xian)還(huan)比(bi)較穩定。部分券商(shang)(shang)資管(guan)(guan)(guan)(guan)可能因為客戶贖回而導致管(guan)(guan)(guan)(guan)理規模萎縮，從而影響管(guan)(guan)(guan)(guan)理費收(shou)入。但是，資產管(guan)(guan)(guan)(guan)理能力(li)是金(jin)融機構核心能力(li)之一(yi)，一(yi)些券商(shang)(shang)持續發力(li)，如(ru)浙商(shang)(shang)、中泰(tai)的(de)資管(guan)(guan)(guan)(guan)業(ye)(ye)(ye)務凈(jing)收(shou)入同比(bi)增長超過50%。從財富管(guan)(guan)(guan)(guan)理業(ye)(ye)(ye)務趨勢來(lai)看，資產管(guan)(guan)(guan)(guan)理業(ye)(ye)(ye)務還(huan)有增長空間。

　　短期來看(kan)，若再疊加考慮降(jiang)費降(jiang)傭(yong)的(de)影響，下半年(nian)券商的(de)資產(chan)管理(li)業務（公募(mu)產(chan)品(pin)）和(he)代銷金融產(chan)品(pin)收入可能還(huan)會繼續(xu)承壓。