近日，中(zhong)金(jin)私募股權投資(zi)(zi)公司和保時捷旗下(xia)全資(zi)(zi)境外(wai)實(shi)體，共同發(fa)(fa)起(qi)設立的首(shou)只人民幣基金(jin)完(wan)成(cheng)募集并在中(zhong)基協(xie)完(wan)成(cheng)備案。再早幾日，中(zhong)金(jin)資(zi)(zi)本剛牽手濰坊金(jin)控(kong)和山(shan)東發(fa)(fa)展投資(zi)(zi)集團成(cheng)立了“山(shan)東綠色發(fa)(fa)展基金(jin)濰坊基金(jin)”。

　　從整個市場來看，像中金公司一樣在股權投資(zi)(zi)業務上(shang)活(huo)躍的(de)券(quan)商(shang)并不太多。由于從首(shou)發（IPO）渠(qu)道(dao)退出受阻，券(quan)商(shang)系股權投資(zi)(zi)機(ji)構的(de)出資(zi)(zi)規模和單筆投資(zi)(zi)力度均(jun)有(you)所下(xia)滑。“2024年中國私(si)募股權市場進入了換擋(dang)調整期。”東興(xing)投資(zi)(zi)有(you)關負責人對證(zheng)券(quan)時報(bao)記者表示，這意味(wei)著投資(zi)(zi)將更加重(zhong)視質量和審(shen)慎。

　　在這樣的背景下，券商(shang)(shang)股(gu)權投資業(ye)務將往何處去？證(zheng)券時報記者(zhe)梳理發現，“投早投小投科技”成為今年(nian)出(chu)手的券商(shang)(shang)系機(ji)構的多(duo)數選擇(ze)。

　　券商系股權投資

　　出手日趨謹慎

　　券(quan)(quan)商的(de)股(gu)權投(tou)資業務始于直投(tou)業務，經過(guo)不斷規(gui)范，目前主要通過(guo)另(ling)類投(tou)資子公司(si)(si)和(he)私(si)募子公司(si)(si)進行。此外，券(quan)(quan)商資管子公司(si)(si)也可以(yi)設(she)立私(si)募股(gu)權投(tou)資基(ji)金的(de)形式(shi)參與不同階段的(de)股(gu)權投(tou)資。過(guo)去幾年，券(quan)(quan)商既做(zuo)有限合伙人（LP）直接(jie)出資，又做(zuo)普通合伙人（GP），以(yi)“黑馬(ma)”之勢殺入股(gu)權投(tou)資圈。

　　不過，2023年股(gu)權(quan)投資市場(chang)的降溫態(tai)勢延續至今(jin)，前些(xie)年高歌(ge)猛(meng)進的券商系股(gu)權(quan)投資機構(gou)也放緩了腳步。僅看LP方面，據(ju)執(zhi)中的統計數據(ju)，2024年1～4月份，證券公司系LP出資金額合計8.03億元(yuan)，還(huan)不到上年同期的三成(cheng)。

　　不僅(jin)出資(zi)規模有(you)(you)所(suo)下降，單筆投(tou)(tou)(tou)資(zi)的力度也大幅(fu)縮水。在可查到(dao)的數據(ju)中，今年(nian)僅(jin)有(you)(you)招商(shang)證券資(zi)管投(tou)(tou)(tou)向某綠色能源(yuan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)基金的金額在10億元(yuan)以上(shang)，出資(zi)在1億元(yuan)以上(shang)的有(you)(you)東方創(chuang)投(tou)(tou)(tou)、開源(yuan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)、國(guo)信資(zi)本(ben)等3家券商(shang)系(xi)LP。而上(shang)年(nian)同期，國(guo)泰君安證裕投(tou)(tou)(tou)資(zi)、長江(jiang)證券創(chuang)新(xin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)等多家券商(shang)系(xi)LP出手超過(guo)10億元(yuan)。

　　其實，2023年(nian)(nian)上(shang)(shang)半年(nian)(nian)券商(shang)系(xi)LP出(chu)資(zi)還(huan)是(shi)兩位數(shu)的增長(chang)態勢。執中數(shu)據(ju)顯示，2023年(nian)(nian)上(shang)(shang)半年(nian)(nian)證券業機(ji)構(gou)LP出(chu)資(zi)規模(mo)達37.95億元(yuan)，同比增長(chang)30.06%。但下(xia)半年(nian)(nian)陡然放(fang)緩，最終2023年(nian)(nian)全年(nian)(nian)券商(shang)系(xi)LP認繳出(chu)資(zi)額同比下(xia)降65%。

　　這與2023年下(xia)半年IPO階段(duan)性放緩政策相關(guan)(guan)。券商強調“投(tou)(tou)資(zi)+投(tou)(tou)行”的(de)打法，在布局上(shang)主要(yao)關(guan)(guan)注(zhu)Pre-IPO階段(duan)的(de)股權投(tou)(tou)資(zi)項目。當退出受阻，回報(bao)周期延長，也影響(xiang)到資(zi)金的(de)再循環。

　　估值將逐步回歸理性(xing)

　　有券(quan)商非銀(yin)分析師(shi)向證券(quan)時報記者表示，對于券(quan)商而(er)言，當前股(gu)權(quan)投資(zi)業務面臨(lin)“風險(xian)大(da)、周期長、供需不匹(pi)配”的問題，但(dan)當下如(ru)何發展，主要(yao)取(qu)決于各券(quan)商對政策和市場的預期。“目前來看，大(da)家是保(bao)持謹慎樂觀，會(hui)準備但(dan)也有所保(bao)留，不會(hui)一哄而(er)上。”

　　記(ji)者采(cai)訪的多位業(ye)內人士(shi)均認為(wei)，一級(ji)市場(chang)回暖尚需時日，但并(bing)不意味著完全沒(mei)有機(ji)會。

　　“受(shou)IPO退出難度提(ti)升、買賣雙方(fang)估(gu)(gu)值預期(qi)差距等影(ying)響，2024年(nian)中國私募(mu)股權市場(chang)預計將(jiang)(jiang)延續2023年(nian)的承壓趨勢(shi)，進入(ru)換擋調整期(qi)。”東興(xing)投(tou)資有關負(fu)責(ze)人(ren)接(jie)受(shou)記者采訪時表示，這意味著(zhu)市場(chang)將(jiang)(jiang)更加注(zhu)重質(zhi)量而非數量，投(tou)資將(jiang)(jiang)更加審慎和精準。隨著(zhu)市場(chang)調整，估(gu)(gu)值也將(jiang)(jiang)逐漸回歸理性。

　　前述負責(ze)人(ren)認(ren)為，企業估(gu)值(zhi)壓縮，主(zhu)要(yao)是由于(yu)市場環境的不確定性和投資(zi)者對(dui)于(yu)風險(xian)的重新評估(gu)。具體(ti)來說，投資(zi)者可(ke)能更加注(zhu)重企業的實際盈利能力、穩定性和增長潛力，而非過度追求(qiu)高估(gu)值(zhi)。

　　不過這(zhe)也不能一概而(er)論。他提到，一些(xie)新興(xing)科技領(ling)域(yu)和(he)健康(kang)醫藥領(ling)域(yu)的(de)優(you)質(zhi)企業，由于(yu)其獨特的(de)技術優(you)勢和(he)市(shi)場前景，可能會獲(huo)得更高(gao)的(de)估值。

　　首(shou)正澤富相關(guan)負責人(ren)在(zai)接受(shou)證券時報記者采訪時也持類(lei)似(si)觀(guan)點(dian)。“受(shou)到大(da)環境影(ying)響(xiang)，一些企業(ye)(ye)因所在(zai)產業(ye)(ye)發展步入(ru)平臺期(qi)，經(jing)營受(shou)阻，業(ye)(ye)績下(xia)滑，估值因而(er)下(xia)降。但處于新(xin)興行業(ye)(ye)的(de)優質企業(ye)(ye)估值在(zai)持續提(ti)升，如人(ren)工(gong)智能（AI）產業(ye)(ye)鏈、低空經(jing)濟等細分領域(yu)的(de)新(xin)興公司(si)，無論在(zai)業(ye)(ye)績或市(shi)場(chang)關(guan)注(zhu)度(du)上均有明顯的(de)提(ti)升。”

　　趨向投早投小投科(ke)技

　　當遍(bian)地(di)高(gao)估值(zhi)(zhi)的時代(dai)漸行漸遠，企業的投資(zi)策略也發生調(diao)整。首正澤富(fu)相關(guan)(guan)負(fu)責人表示，對于(yu)之前(qian)(qian)進行過多輪(lun)融資(zi)的項目會更加謹慎，主要是前(qian)(qian)幾年市場(chang)火(huo)熱(re)，估值(zhi)(zhi)普(pu)遍(bian)偏(pian)高(gao)。從價格(ge)談判的角度來說，會更多關(guan)(guan)注融資(zi)輪(lun)次較早期(qi)的項目。

　　東興投資有(you)(you)(you)關負責人則提(ti)到(dao)，未(wei)來將更(geng)加關注具有(you)(you)(you)持(chi)續增(zeng)長潛力和(he)穩定現金流的企業，通(tong)過長期持(chi)有(you)(you)(you)實現價值增(zeng)長。

　　證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)時報記者(zhe)梳理了券(quan)(quan)商系股權投(tou)(tou)資(zi)(zi)機(ji)構今年以來的投(tou)(tou)資(zi)(zi)動態發(fa)現，生(sheng)物醫藥、新(xin)能(neng)源、新(xin)材(cai)料、人工智能(neng)、新(xin)一代(dai)電(dian)子信息技術、高端裝備制造仍然是最(zui)受青睞(lai)的賽道。此外(wai)，中信證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)、中信建(jian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)本、中金資(zi)(zi)本、東(dong)證(zheng)(zheng)創新(xin)等多家機(ji)構還(huan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)了企業服務(wu)類賽道。

　　在(zai)地(di)域上，京津冀地(di)區、長江經(jing)濟帶、粵港澳大灣區等經(jing)濟發達區域仍是投(tou)資重點。不過，東興投(tou)資有(you)關負責(ze)人認為(wei)，隨著(zhu)區域經(jing)濟的(de)均衡發展，中西(xi)部地(di)區的(de)經(jing)濟增(zeng)長也將為(wei)股權投(tou)資市場帶來新(xin)的(de)機(ji)遇。

　　在(zai)融資(zi)(zi)輪次上(shang)，相(xiang)比(bi)此(ci)前押注“站在(zai)上(shang)市門口(kou)”的企業，多數券商系(xi)機構轉(zhuan)向聚焦A輪和B輪。也有(you)多家(jia)在(zai)種子輪就出手，比(bi)如中信(xin)建投投資(zi)(zi)了茅臺集(ji)團控(kong)股子公(gong)司貴州茅臺酒廠（集(ji)團）紅纓子農(nong)業科技發展(zhan)有(you)限公(gong)司；中金(jin)資(zi)(zi)本入股了AI Infra系(xi)統軟件(jian)公(gong)司北京(jing)清(qing)程極智科技有(you)限公(gong)司。

　　“投(tou)早投(tou)小這(zhe)一(yi)轉變是(shi)創新創業(ye)政策的(de)引(yin)導，也是(shi)市場環(huan)境變化，如IPO退出受阻，迫(po)使券商(shang)調(diao)整投(tou)資(zi)策略。”南開大學(xue)金融發(fa)展研究院院長田利輝表示，投(tou)資(zi)早期和小型企業(ye)往往單筆資(zi)金規模不大，可(ke)以分散投(tou)資(zi)風險(xian)。雖(sui)然單個項目(mu)的(de)風險(xian)可(ke)能較高，但通過預(yu)算約束下投(tou)資(zi)多(duo)個早期項目(mu)，券商(shang)可(ke)以降低整體投(tou)資(zi)組合的(de)風險(xian)。

　　田(tian)利輝還表(biao)(biao)示，投(tou)(tou)早投(tou)(tou)小也為券商帶來了長(chang)(chang)期(qi)回報(bao)的(de)可(ke)能性。“隨著被投(tou)(tou)企業的(de)早期(qi)成(cheng)長(chang)(chang)和中期(qi)發展，券商持有的(de)賬面(mian)股權價值(zhi)有望大幅(fu)增長(chang)(chang)，從(cong)而在一(yi)段時(shi)間內有份拿(na)得出手(shou)的(de)財務報(bao)表(biao)(biao)。”