中證網訊（王珞）日前，海通資(zi)管專戶(hu)權(quan)益(yi)部總監助(zhu)理(li)鄒立就(jiu)“穩定(ding)的投資(zi)內核”發表觀(guan)點，認(ren)為“好(hao)(hao)公司(si)”“好(hao)(hao)生意(yi)”“好(hao)(hao)價格(ge)”三者(zhe)的有機結合，為投資(zi)者(zhe)持續獲得超額收益(yi)提(ti)供了重(zhong)要保障(zhang)。

　　鄒立(li)談到“好(hao)(hao)公(gong)司”的(de)(de)(de)(de)(de)評(ping)判標準——ROE（凈(jing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)收益(yi)率(lv)(lv)）：作為一(yi)家公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)東，投資(zi)(zi)(zi)者每投入(ru)1塊錢資(zi)(zi)(zi)本(ben)，在一(yi)個經營(ying)周(zhou)期內(nei)可(ke)獲(huo)取的(de)(de)(de)(de)(de)凈(jing)利(li)潤(run)收益(yi)，這個指標越高(gao)(gao)(gao)，說明投資(zi)(zi)(zi)該公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)回報越好(hao)(hao)。從(cong)財務角度，ROE又(you)可(ke)拆分為凈(jing)利(li)率(lv)(lv)x總(zong)(zong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)周(zhou)轉(zhuan)(zhuan)率(lv)(lv)x杠桿率(lv)(lv)，其中(zhong)凈(jing)利(li)率(lv)(lv)代表(biao)了企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)護(hu)城河，高(gao)(gao)(gao)凈(jing)利(li)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)背后往(wang)往(wang)意味著企業(ye)(ye)或是(shi)具備(bei)極強的(de)(de)(de)(de)(de)技術實力(li)(li)，或是(shi)擁(yong)(yong)有(you)極強的(de)(de)(de)(de)(de)品(pin)牌(pai)力(li)(li)，又(you)或是(shi)擁(yong)(yong)有(you)某種(zhong)壟斷(duan)經營(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)能(neng)力(li)(li)。總(zong)(zong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)周(zhou)轉(zhuan)(zhuan)率(lv)(lv)代表(biao)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)經營(ying)效率(lv)(lv)，較高(gao)(gao)(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)總(zong)(zong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)周(zhou)轉(zhuan)(zhuan)率(lv)(lv)意味著在同樣的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)規模下，“好(hao)(hao)公(gong)司”具備(bei)更(geng)(geng)好(hao)(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)理和運營(ying)效率(lv)(lv)，可(ke)產(chan)(chan)(chan)生更(geng)(geng)高(gao)(gao)(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)單位(wei)(wei)收入(ru)。因此，具備(bei)高(gao)(gao)(gao)ROE的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司往(wang)往(wang)擁(yong)(yong)有(you)高(gao)(gao)(gao)護(hu)城河、優(you)(you)質管(guan)(guan)理層和強大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)競(jing)爭(zheng)優(you)(you)勢，能(neng)夠(gou)在競(jing)爭(zheng)激烈的(de)(de)(de)(de)(de)市場環境中(zhong)脫(tuo)穎而出，不斷(duan)鞏固自身(shen)行業(ye)(ye)地位(wei)(wei)，賺(zhuan)取優(you)(you)于(yu)同行的(de)(de)(de)(de)(de)利(li)潤(run)。

　　關于“好(hao)(hao)生(sheng)(sheng)意”，鄒立認(ren)為(wei)，好(hao)(hao)生(sheng)(sheng)意是(shi)指公司(si)具(ju)備(bei)較好(hao)(hao)的生(sheng)(sheng)意模式，經營上無需(xu)長期大額的重資(zi)(zi)本投入，積累起的利(li)潤(run)和現金流能以(yi)分紅、回購股份等方式回饋投資(zi)(zi)者，提(ti)升股東(dong)回報(bao)率。投資(zi)(zi)者投資(zi)(zi)上市(shi)公司(si)的根本目的是(shi)為(wei)了獲取(qu)(qu)上市(shi)公司(si)未(wei)來的利(li)潤(run)和分紅，因此在(zai)選擇(ze)投資(zi)(zi)標的時(shi)，企業(ye)獲取(qu)(qu)自由現金流的能力和潛力就非(fei)常重要(yao)，好(hao)(hao)的投資(zi)(zi)應該給投資(zi)(zi)者創造豐厚的分紅回報(bao)，所以(yi)新“國九條(tiao)”中(zhong)提(ti)出(chu)的對上市(shi)公司(si)分紅的要(yao)求，這點對于中(zhong)國資(zi)(zi)本市(shi)場發展(zhan)是(shi)個長期利(li)好(hao)(hao)。

　　什(shen)么(me)是“好價(jia)格”？鄒(zou)立認為，價(jia)值投(tou)資(zi)(zi)離(li)不開(kai)對(dui)于公司估(gu)值的(de)(de)討論。人(ren)們常說投(tou)資(zi)(zi)是反人(ren)性(xing)的(de)(de)，用巴菲特的(de)(de)話來(lai)說，就(jiu)是在別人(ren)恐(kong)懼時貪婪(lan)，在別人(ren)貪婪(lan)時恐(kong)懼。因(yin)此價(jia)值投(tou)資(zi)(zi)本質上是一種逆向投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)思維，投(tou)資(zi)(zi)者應當在股價(jia)顯著低于公司內(nei)在價(jia)值時買入(ru)。

　　鄒立稱，根據歷史經驗總結，“好(hao)(hao)(hao)價(jia)格”通常出現在行業周期底部或(huo)上市公(gong)司自(zi)身經營(ying)短(duan)期遭遇困(kun)境或(huo)一(yi)(yi)次性事(shi)件沖擊，此時(shi)以“好(hao)(hao)(hao)價(jia)格”（低(di)價(jia)）買入優(you)質(zhi)資產(chan)（“好(hao)(hao)(hao)公(gong)司”/“好(hao)(hao)(hao)生意”），一(yi)(yi)方面(mian)(mian)因其股(gu)價(jia)處于低(di)位，下跌空間(jian)有限，可以有效控制組合的回撤，另(ling)一(yi)(yi)方面(mian)(mian)，一(yi)(yi)旦公(gong)司經營(ying)出現好(hao)(hao)(hao)轉跡(ji)象，股(gu)價(jia)存(cun)在巨大的上行空間(jian)。

　　這種下(xia)跌過程中(zhong)或者股價底部投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)模式被稱為左側布局，但(dan)在做(zuo)出投(tou)資(zi)決策前(qian)，一方(fang)面(mian)(mian)建議從周(zhou)期視角(jiao)研究(jiu)該標的(de)(de)(de)所(suo)在行業是(shi)否已(yi)接近周(zhou)期底部，另一方(fang)面(mian)(mian)兼顧絕(jue)對(dui)(dui)估(gu)值和相(xiang)對(dui)(dui)估(gu)值兩種估(gu)值方(fang)法(fa)(fa)，評估(gu)潛在投(tou)資(zi)標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)估(gu)值水平(ping)是(shi)否具備足(zu)夠(gou)高的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)安全(quan)邊際(ji)。絕(jue)對(dui)(dui)估(gu)值層面(mian)(mian)，可采取(qu)類(lei)DCF的(de)(de)(de)估(gu)值方(fang)法(fa)(fa)，主(zhu)要考慮企業的(de)(de)(de)自(zi)由現金流或股息率；而在相(xiang)對(dui)(dui)估(gu)值層面(mian)(mian)，不僅會(hui)拿(na)公司當前(qian)所(suo)處估(gu)值水平(ping)和自(zi)身歷史或其他(ta)同類(lei)公司的(de)(de)(de)相(xiang)對(dui)(dui)估(gu)值比(bi)較，同時也可站在海外投(tou)資(zi)者的(de)(de)(de)視角(jiao)做(zuo)國際(ji)估(gu)值比(bi)較，與海外同行對(dui)(dui)比(bi)成長性和所(suo)處估(gu)值水平(ping)，評估(gu)投(tou)資(zi)性價比(bi)。

　　鄒(zou)立(li)總結認為，在(zai)投(tou)資(zi)中(zhong)，內核穩定(ding)(ding)不僅意味(wei)著在(zai)市場波動中(zhong)保持冷靜和理性，更(geng)代表(biao)著一(yi)種深思熟慮(lv)、基于長期視角的(de)投(tou)資(zi)哲學。投(tou)資(zi)如(ru)海中(zhong)航(hang)行，需要一(yi)艘結構堅固、內核穩定(ding)(ding)的(de)船只，才能(neng)穿越風浪(lang)，抵(di)達彼岸，也唯有構建(jian)一(yi)個內核穩定(ding)(ding)的(de)投(tou)資(zi)策略(lve)，投(tou)資(zi)者(zhe)才能(neng)在(zai)市場的(de)不確定(ding)(ding)性中(zhong)尋找(zhao)(zhao)到(dao)確定(ding)(ding)性，找(zhao)(zhao)到(dao)長期穩定(ding)(ding)的(de)超(chao)額收(shou)益。

　　展望后市(shi)(shi)，鄒立表示，A股(gu)和(he)港股(gu)經歷了年初的(de)(de)(de)(de)下(xia)跌后，風險(xian)釋放較為充分(fen)。隨著國(guo)家對(dui)地產行業的(de)(de)(de)(de)扶持(chi)政策和(he)消費品以舊換(huan)新等(deng)行動(dong)方(fang)案的(de)(de)(de)(de)出臺，資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場對(dui)國(guo)內(nei)經濟的(de)(de)(de)(de)悲觀預期開始(shi)轉(zhuan)(zhuan)向，內(nei)外資(zi)(zi)回流明顯。結合近期政策催化和(he)資(zi)(zi)金面來看，現在(zai)或是配置(zhi)權(quan)(quan)益(yi)(yi)資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)好(hao)時機。在(zai)經濟高質量(liang)發(fa)展和(he)新舊動(dong)能(neng)轉(zhuan)(zhuan)換(huan)的(de)(de)(de)(de)大背景下(xia)，勢必誕生許多(duo)新的(de)(de)(de)(de)投資(zi)(zi)機遇，權(quan)(quan)益(yi)(yi)投研(yan)團隊將持(chi)續(xu)挖掘符(fu)合國(guo)家長期戰略(lve)發(fa)展方(fang)向的(de)(de)(de)(de)投資(zi)(zi)標的(de)(de)(de)(de)，與(yu)投資(zi)(zi)人共享(xiang)中國(guo)經濟轉(zhuan)(zhuan)型的(de)(de)(de)(de)成果。