利(li)率越來(lai)越低，券(quan)商(shang)(shang)卻不(bu)愛發債(zhai)融資了。數據顯示(shi)，2024年以來(lai)，券(quan)商(shang)(shang)已發公司債(zhai)的票面(mian)利(li)率平均值(zhi)下(xia)降到(dao)2.5873%，但發行(xing)規模比上年同期下(xia)滑三成。

　　多位受訪人士表示，當(dang)前(qian)券商在(zai)調整自(zi)營、兩融等重資(zi)本(ben)業(ye)(ye)務規(gui)模，補充(chong)資(zi)本(ben)的需求不再強烈。而且，在(zai)低(di)利率(lv)環境下，借(jie)錢用(yong)于自(zi)營等業(ye)(ye)務，并不一定能覆蓋融資(zi)成本(ben)。此(ci)外，數據還顯示，經歷此(ci)前(qian)密集發債(zhai)“補血(xue)”后，券商的債(zhai)務規(gui)模正在(zai)逐步(bu)上升。這(zhe)在(zai)一定程(cheng)度上影響了(le)券商的利息凈收入。

　　此前幾年，由于發(fa)(fa)展業務和提高風險抵御能力等多重原因，券商補充(chong)資(zi)(zi)本金的需求較為強烈。不過(guo)，股權融資(zi)(zi)受限，券商便(bian)將(jiang)目光投向債(zhai)權融資(zi)(zi)渠道。2023年也成了(le)(le)券商發(fa)(fa)債(zhai)融資(zi)(zi)大年，全年73家券商發(fa)(fa)行了(le)(le)787只境(jing)內(nei)債(zhai)券，規(gui)模超1.5萬億(yi)元，增(zeng)長33.7%。

　　其中(zhong)，次級(ji)債因(yin)為可(ke)以按照一(yi)定比例計入凈資本，更受關注。不過，2024年以來，無論(lun)是整體發(fa)債規(gui)模，還是次級(ji)債，券商發(fa)債的規(gui)模都(dou)有所放緩。

　　Wind顯示，截至6月18日(ri)，63家券(quan)商共發行(xing)255只境內(nei)債券(quan)，金額合計(ji)(ji)4490.87億元(yuan)。相(xiang)比(bi)上年同(tong)期，境內(nei)發行(xing)的債券(quan)數量和(he)規模分別下降29.36%和(he)34.71%。其中次級(ji)債共計(ji)(ji)發行(xing)609.97億元(yuan)，比(bi)上年同(tong)期少了三成。境外發債由于(yu)本身占比(bi)不高，且(qie)同(tong)比(bi)未(wei)有(you)明顯變化，暫不討(tao)論。

　　短期(qi)融(rong)(rong)資券的發(fa)行規(gui)模(mo)也(ye)在下(xia)滑。截至6月18日(ri)，券商短期(qi)融(rong)(rong)資券發(fa)行規(gui)模(mo)為(wei)1401.20億元，同比下(xia)滑33.43%。

　　實際上，隨著利(li)(li)率下行，券(quan)(quan)商發債(zhai)融(rong)資的(de)成本越來(lai)越低(di)。2024年(nian)以來(lai)，3284.67億元證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司(si)債(zhai)的(de)票(piao)面(mian)(mian)利(li)(li)率均(jun)值為(wei)(wei)(wei)2.5873%，中(zhong)位(wei)數為(wei)(wei)(wei)2.595%。一(yi)(yi)些(xie)信(xin)用較好(hao)的(de)大(da)型券(quan)(quan)商，票(piao)面(mian)(mian)利(li)(li)率最(zui)(zui)低(di)為(wei)(wei)(wei)1.9%。而上年(nian)同期，票(piao)面(mian)(mian)利(li)(li)率的(de)均(jun)值和(he)中(zhong)位(wei)數分別(bie)為(wei)(wei)(wei)3.2423%和(he)3.12%。最(zui)(zui)低(di)的(de)一(yi)(yi)只證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司(si)債(zhai)票(piao)面(mian)(mian)利(li)(li)率也在2%以上。

　　次級債的利(li)率水(shui)平稍高于普通債，但(dan)下調幅度也很明顯。今年券商已發行(xing)的次級債中，票面利(li)率均值為2.84%，同比(bi)下降了0.81個百分(fen)點。

　　當前股(gu)權融資困(kun)境并未(wei)有緩解(jie)，那為何(he)發(fa)行(xing)成本持(chi)續降(jiang)低，券商發(fa)債(zhai)卻放緩了呢？

　　對(dui)此(ci)，有券(quan)商非銀(yin)分析師(shi)對(dui)證(zheng)券(quan)時報(bao)記(ji)者表示，這跟券(quan)商業務(wu)結(jie)構(gou)的調整有關。當前證(zheng)券(quan)行業面臨資(zi)(zi)本(ben)(ben)使用效(xiao)率下降(jiang)、資(zi)(zi)本(ben)(ben)回報(bao)率下降(jiang)的問題。簡單理解，即“要錢沒用，姑且(qie)不(bu)要”，增量資(zi)(zi)金的凈資(zi)(zi)產(chan)收益率（ROE）可能(neng)還覆蓋不(bu)了成本(ben)(ben)，因(yin)此(ci)降(jiang)低重(zhong)資(zi)(zi)本(ben)(ben)業務(wu)規(gui)模成為當下最(zui)優解。在當下，券(quan)商補充(chong)資(zi)(zi)本(ben)(ben)以發(fa)展的自營(ying)、兩(liang)融、衍生品業務(wu)都(dou)處于收縮狀態(tai)，業務(wu)結(jie)構(gou)的調整，使券(quan)商對(dui)資(zi)(zi)本(ben)(ben)的需求不(bu)再強烈(lie)。

　　另有券(quan)(quan)商非銀分析師也提到類似觀(guan)點，此(ci)前券(quan)(quan)商發債(zhai)融(rong)資(zi)(zi)(zi)來的錢用于(yu)業務發展，還可(ke)以上(shang)杠(gang)桿(gan)提高(gao)ROE，但當前因自營等業務收縮(suo)，借來的錢用以獲(huo)取收益可(ke)能還無法覆蓋融(rong)資(zi)(zi)(zi)成本。此(ci)外，券(quan)(quan)商此(ci)前債(zhai)券(quan)(quan)融(rong)資(zi)(zi)(zi)規模不(bu)小，而當前低利率環境下(xia)，上(shang)杠(gang)桿(gan)進(jin)行投資(zi)(zi)(zi)的意義并不(bu)大，而且(qie)券(quan)(quan)商也在主動壓降杠(gang)桿(gan)。

　　此外，從自身資金狀況(kuang)看，券(quan)商目前也面臨(lin)一(yi)(yi)定的償債壓力。這從上市(shi)券(quan)商2023年和2024年一(yi)(yi)季度(du)利(li)(li)息(xi)凈(jing)收入(ru)(ru)連續下滑(hua)且降幅擴大可一(yi)(yi)窺端倪。中原證券(quan)非銀分析師(shi)張(zhang)洋(yang)表示，利(li)(li)息(xi)凈(jing)收入(ru)(ru)下滑(hua)的原因之一(yi)(yi)即債務規(gui)模持(chi)續增(zeng)(zeng)長(chang)導(dao)致利(li)(li)息(xi)支出持(chi)續增(zeng)(zeng)加。

　　不(bu)過，證(zheng)(zheng)券業的(de)償付能力(li)較強，大公(gong)國際等(deng)評(ping)級機構在(zai)(zai)展(zhan)望證(zheng)(zheng)券行業2024年時稱，證(zheng)(zheng)券行業整(zheng)體信用(yong)水平(ping)將保(bao)持穩定(ding)。值得一提的(de)是，券商也在(zai)(zai)通(tong)過“借新還舊”的(de)方式償債。今年新發債的(de)券商多在(zai)(zai)募(mu)集說(shuo)明(ming)書中提到，所募(mu)資(zi)金將用(yong)來償還到期債務。