自2023年“827新政”調整IPO節奏至今已接(jie)近10個月。券商(shang)承擔的投行人(ren)員冗余(yu)壓力仍未消(xiao)減，保代們的同比收入也(ye)在直(zhi)線下(xia)滑。

　　21世紀經濟報道記者(zhe)了(le)(le)解到，為了(le)(le)實(shi)現降低券(quan)商(shang)投行冗余成本、改善投行業(ye)績、提(ti)高保代收入(ru)的(de)多(duo)重目的(de)，擁有境外(wai)(wai)子公(gong)司的(de)部分券(quan)商(shang)正在(zai)加大海外(wai)(wai)業(ye)務布局力度。

　　過去，內資投行(xing)保代將(jiang)項目(mu)對(dui)接給境外子(zi)公(gong)司(si)后幾乎不再(zai)插手，如(ru)今則不同(tong)，其正在嘗試更多(duo)地參與到項目(mu)之中(zhong)。背后原因主(zhu)要有(you)二：分得更多(duo)收入(ru)；境外子(zi)公(gong)司(si)人(ren)手有(you)限，A股IPO業務人(ren)員冗余。

　　“對于(yu)境外上市地建議，我(wo)們勸說到港交所(suo)上市的(de)相對多一(yi)些。其中，既(ji)有(you)沖(chong)刺滬(hu)深(shen)交易(yi)所(suo)后(hou)撤(che)回材料的(de)企(qi)業(ye)(ye)，也有(you)一(yi)度計劃A股(gu)上市但(dan)沒有(you)遞交招股(gu)說明書的(de)企(qi)業(ye)(ye)。”某券商資(zi)深(shen)保代告訴記者。

　　據其透露，相關(guan)企業勸說至港交所(suo)上市后(hou)，保薦機構(gou)一般由該券商(shang)境外(wai)子(zi)公(gong)司(si)獨攬或聯合(he)承(cheng)(cheng)攬；但由于港股發行難度較大，主承(cheng)(cheng)銷商(shang)則(ze)往往由多家機構(gou)共同(tong)擔(dan)任(ren)，通(tong)常(chang)會同(tong)時包括內資券商(shang)境外(wai)子(zi)公(gong)司(si)、國際(ji)知名投行、香港本地公(gong)司(si)。

　　不過，從港股IPO承銷情況來看，多數(shu)內資券(quan)商仍然具備很大提(ti)升空間。Wind數(shu)據顯示，截(jie)至6月23日，年內港股承銷規模排(pai)在前十的機構中(zhong)，其對應的內資券(quan)商僅有(you)中(zhong)金公司、廣(guang)發證(zheng)券(quan)、海(hai)通證(zheng)券(quan)、國泰(tai)君安4家(jia)。中(zhong)信(xin)證(zheng)券(quan)、中(zhong)信(xin)建投、華泰(tai)證(zheng)券(quan)等素來以(yi)投行見(jian)長(chang)的券(quan)商港股市占(zhan)率均不足3%。

　　A股保代“轉道” 境外上市業務

　　證(zheng)監會官宣階(jie)段性收緊IPO節奏已(yi)近10個月，盡(jin)管近期三大交易(yi)所已(yi)經重啟發審會、項目受理“破冰”，但(dan)在投行(xing)保(bao)代們看來，大多數(shu)券商投行(xing)股(gu)權(quan)業務人員冗余仍然頗為(wei)嚴重，無論(lun)是券商還是投行(xing)從業者感受到的收入壓力均未消減(jian)。

　　有鑒于(yu)此，尋找新的(de)創收途徑(jing)，成為擺(bai)在(zai)投行IPO從業(ye)者(zhe)面(mian)前的(de)迫(po)切問題。

　　記者了解到(dao)(dao)，一些擁有境外(wai)子公司的券商保代(dai)們，正(zheng)在將更(geng)多(duo)精(jing)力(li)投入到(dao)(dao)境外(wai)業務(wu)中——推薦企業到(dao)(dao)境外(wai)子公司上市(shi)，并為其境外(wai)上市(shi)提供實(shi)實(shi)在在的服務(wu)。

　　“嚴格按照規(gui)定，境(jing)外IPO業務應當由境(jing)外子公司來做(zuo)，過(guo)去，我們(men)(men)內資投(tou)行(xing)將項目推薦給境(jing)外子公司之(zhi)后，即(ji)鮮少(shao)參(can)與。但(dan)當前的(de)客(ke)觀環境(jing)，需(xu)要我們(men)(men)更多地參(can)與到企(qi)業境(jing)外上市(shi)之(zhi)中。”受訪(fang)保代告訴記者。

　　其表(biao)示(shi)，一方面(mian)，從(cong)業務(wu)開展的(de)情況(kuang)來看，A股IPO人(ren)(ren)員(yuan)數(shu)量龐(pang)大(da)，并(bing)且(qie)伴隨IPO節奏的(de)持(chi)續放(fang)緩而(er)嚴重冗余；港股IPO人(ren)(ren)員(yuan)則較之(zhi)A股少得多，在A股保代將多個業務(wu)同時(shi)推薦給境(jing)外子(zi)公司的(de)情況(kuang)下，境(jing)外子(zi)公司容易出現人(ren)(ren)手不足的(de)情況(kuang)。

　　另一方面，從(cong)投行(xing)收入(ru)與人員成(cheng)(cheng)本(ben)角(jiao)度而(er)言，由于可做A股項(xiang)目銳減，A股投行(xing)從(cong)業者收入(ru)普遍大跳水(shui)，急需(xu)(xu)通過(guo)更多參與境外業務的方式(shi)改善收入(ru)；券商層面則需(xu)(xu)要投行(xing)人員“有(you)事(shi)可做”進而(er)增加創(chuang)收，同時降低人員“空(kong)養”成(cheng)(cheng)本(ben)。

　　受(shou)上述兩(liang)大因(yin)素影(ying)響，A股投行保代們更(geng)(geng)多參(can)與(yu)到境(jing)外(wai)業(ye)務之中(zhong)，由(you)于其能夠從中(zhong)享受(shou)到更(geng)(geng)大的收入“分(fen)羹”，勸說(shuo)企業(ye)境(jing)外(wai)上市的積極性也隨之提升。

兩大類企業轉道港股

　　21世紀經濟報(bao)道記者了解到，內(nei)資券商投行勸說企業境(jing)外上市，首(shou)選地以港交所為主。

　　勸(quan)說項目中，既(ji)有已經(jing)沖(chong)刺(ci)A股并撤(che)回(hui)材料的(de)(de)，也有原本計(ji)劃滬深交易所上市、處于前期儲備(bei)階段(duan)、尚未遞交招股說明書的(de)(de)。因此，有些在投行(xing)勸(quan)說下改(gai)道港交所的(de)(de)公(gong)司(si)，其(qi)意向(xiang)更改(gai)情況從公(gong)開信息來看無從查詢(xun)。

　　被勸說改道(dao)的項目通常具有兩(liang)大特(te)點：特(te)點一，隨著滬(hu)深交(jiao)易所上市(shi)門檻的提升，不再符合新板塊(kuai)上市(shi)要求；或者所處行業屬于大消費等當前A股上市(shi)受限的行業；亦或存(cun)在(zai)A股IPO無法解釋、港股上市(shi)關(guan)注度較低的歷史遺留問題。

　　特點(dian)二，企(qi)業(ye)整(zheng)體質地不(bu)差，屬于所在(zai)細分領(ling)域的(de)行(xing)業(ye)龍頭。“港股上(shang)(shang)市(shi)(shi)發(fa)行(xing)難(nan)度大，如果企(qi)業(ye)不(bu)是細分領(ling)域龍頭，有可能融資額很低，甚至無法發(fa)行(xing)。因此(ci)，如果企(qi)業(ye)細分行(xing)業(ye)影響力有限，我們不(bu)會輕易(yi)勸說(shuo)其赴港上(shang)(shang)市(shi)(shi)。”保代直言。

　　與(yu)此(ci)同時，此(ci)類(lei)(lei)被勸說港股(gu)上市的企業中，不(bu)乏簽有對賭協議者。該類(lei)(lei)企業如若不(bu)能如期上市，將承受很(hen)大損失，“不(bu)挑板(ban)塊，先上再(zai)說”成為其中不(bu)少公司的共同看法。

　　無論從近期港股(gu)上市，還是遞表港交所的(de)企業來看(kan)，其中既不(bu)(bu)乏細分行業龍頭(tou)，也不(bu)(bu)乏從A股(gu)撤回材料者(zhe)。

　　比(bi)如，以茶飲行業(ye)為例(li)，茶百道于4月23日正式(shi)登陸港交所。蜜雪(xue)冰城(cheng)和滬上阿姨分別(bie)于今年1月2日和2月14日遞(di)交港股上市(shi)申(shen)請。

　　再比如，晶科電子于2020年(nian)5月31日(ri)從科創板撤(che)回材料后，今(jin)年(nian)6月6日(ri)完成(cheng)港股(gu)IPO備(bei)案。

聯合承銷

　　值得注意的是，內(nei)資券(quan)商(shang)投行(xing)勸說企業赴(fu)港上市(shi)后，其保薦機構(gou)通常由該券(quan)商(shang)境外子公(gong)司獨自或聯合其他(ta)機構(gou)共同擔(dan)任(ren)，但主承銷商(shang)則往往由多家機構(gou)同時擔(dan)任(ren)，并且一般集內(nei)資券(quan)商(shang)、國際知名投行(xing)、香(xiang)港本(ben)地公(gong)司于(yu)一體。

　　以(yi)(yi)茶百道為例，其(qi)保薦機(ji)構為中(zhong)金(jin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)境外子公(gong)(gong)司(si)(si)(si)——中(zhong)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)際金(jin)融香(xiang)(xiang)港(gang)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)有(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)（以(yi)(yi)下簡稱“中(zhong)金(jin)香(xiang)(xiang)港(gang)”）；承銷商則多達12家，除中(zhong)金(jin)香(xiang)(xiang)港(gang)以(yi)(yi)外，還包(bao)括(kuo)Citigroup Global Markets Limited、花旗(qi)環球(qiu)金(jin)融亞洲(zhou)有(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、邁時(shi)資本(ben)有(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、建(jian)銀國(guo)(guo)(guo)際金(jin)融有(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、招商證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(香(xiang)(xiang)港(gang))有(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、申萬宏源證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(香(xiang)(xiang)港(gang))有(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、復星國(guo)(guo)(guo)際證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)有(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、恒宇證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)有(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、招銀國(guo)(guo)(guo)際融資有(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、老虎證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(香(xiang)(xiang)港(gang))環球(qiu)有(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、富途證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)國(guo)(guo)(guo)際（香(xiang)(xiang)港(gang)）有(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)。

　　“與A股(gu)IPO企(qi)業(ye)一旦(dan)獲(huo)得上市批文即基(ji)本(ben)等同(tong)(tong)于成功發(fa)行不同(tong)(tong)，港股(gu)發(fa)行難度很大，對于企(qi)業(ye)而言，承銷商廣撒(sa)網(wang)有助于獲(huo)得更大募資規模(mo)，提高成功發(fa)行概率。”受訪保代告訴記(ji)者，“與此同(tong)(tong)時(shi)，為(wei)了撬動(dong)更多香港本(ben)地(di)(di)資源和(he)國際資源，企(qi)業(ye)即使在內資投行的(de)勸說乃至輔(fu)導之下(xia)選擇(ze)赴港上市，在選擇(ze)承銷商時(shi)，納入香港本(ben)地(di)(di)機構和(he)國際知(zhi)名(ming)投行，往往是更為(wei)理(li)性的(de)選擇(ze)。”

　　記者了解到，有些沖(chong)刺(ci)港(gang)(gang)交所(suo)的(de)公(gong)司，不僅在承銷商(shang)上多路布局(ju)，在保薦機(ji)(ji)構(gou)上同樣“內外合(he)璧”。比(bi)如6月(yue)6日(ri)完成港(gang)(gang)股(gu)IPO備案(an)的(de)順豐控股(gu)，其保薦機(ji)(ji)構(gou)即(ji)有三家(jia)，既(ji)包括(kuo)內資(zi)券商(shang)華泰證(zheng)券旗下(xia)的(de)華泰金融控股(gu)（香港(gang)(gang)）有限公(gong)司，又包括(kuo)國(guo)際知(zhi)名投行高盛（亞洲）有限責任公(gong)司，另(ling)包括(kuo)1973年成立于香港(gang)(gang)的(de)當地老(lao)牌機(ji)(ji)構(gou)J.P.Morgan Securities(Far East)Limited。