事件: 公(gong)司發布 2017 年半年報: 公(gong)司上半年實現營業收入 255.8 億(yi)元(yuan)(-2.8%);歸屬于母(mu)公(gong)司股東凈利潤 5.0 億(yi)元(yuan)(+18.7%)。
投資要點:
公(gong)司(si)上半年(nian)凈(jing)(jing)利潤(run) 5.0 億(yi)(yi)(yi)元(同比+18.7%),增(zeng)速顯著回升,超越(yue)市(shi)場預期。 公(gong)司(si)上半年(nian)實(shi)現營(ying)收 255.8 億(yi)(yi)(yi)元(-2.8%),歸母凈(jing)(jing)利潤(run) 5.0億(yi)(yi)(yi)元(+18.7%); 2017Q2 實(shi)現歸母凈(jing)(jing)利潤(run) 3.4 億(yi)(yi)(yi)元(+42.3%) ,扭轉 Q1 下滑(hua)趨勢(-12.1%) 。 主要原(yuan)因(yin)在于(yu): 1)行業(ye)回暖+服(fu)務模式創(chuang)新(xin)(xin),主營(ying)業(ye)務收入(ru)攀升。 2)毛利率有所上升, 2017Q2 公(gong)司(si)整(zheng)體毛利率提(ti)升明顯, 較 Q1 上升 1.5pct 至 5.7%。 3)各項新(xin)(xin)業(ye)務進展情況良好(hao), 零售業(ye)務貢獻(xian)凈(jing)(jing)利潤(run)約 0.5 億(yi)(yi)(yi),已達到去年(nian)全年(nian)水平。
受益行(xing)業(ye)回(hui)暖(nuan)+鞏固開(kai)(kai)(kai)拓原有品牌和(he)新客戶(hu)(hu),主營業(ye)務(wu)(wu)開(kai)(kai)(kai)啟上(shang)升(sheng)通道。 1) 進口車市場回(hui)暖(nuan)跡(ji)象明顯,供需雙降局面(mian)扭(niu)轉(zhuan),庫(ku)(ku)存深度回(hui)到合理水平。根據中(zhong)國(guo)進口汽(qi)車數據庫(ku)(ku), 2017 年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)汽(qi)車進口 58.0萬輛(+21.2%) ,經銷商交付客戶(hu)(hu)進口車(AAK) 銷量 43.9 萬輛(Q1+0.9%, Q2+7.9%)。 2)公司憑借進口車貿易服務(wu)(wu)領域多年(nian)(nian)的經驗優勢, 積極開(kai)(kai)(kai)拓新客戶(hu)(hu)(獲得阿斯(si)頓馬丁的批售和(he)港口業(ye)務(wu)(wu)),鞏固原有客戶(hu)(hu)(福特(te)新增 8 款車型,中(zhong)標(biao)捷豹路虎三年(nian)(nian)物流服務(wu)(wu)項目以及續簽特(te)斯(si)拉港口合同),并在主營業(ye)務(wu)(wu)方(fang)面(mian)開(kai)(kai)(kai)拓創新, 打通貿易服務(wu)(wu)全產業(ye)鏈條。
科工金(jin)貿(mao)(mao)(mao)一體化(hua)戰略指導(dao)下, 各項新(xin)(xin)業(ye)務(wu)(wu)(wu)進(jin)展(zhan)良好, 收入(ru)結構不斷優化(hua)。 1) 工:布(bu)局(ju)新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)產業(ye)鏈,切入(ru)制(zhi)造業(ye)領域。 公司新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)子(zi)(zi)公司國(guo)機智駿(jun) 5 月在江西(xi)贛州開工,團(tuan)隊成員(yuan)陸續到位(wei),歐(ou)洲研發中心緊鑼(luo)密(mi)鼓籌建中,力(li)爭通過(guo) 3-5 年實現年產 10 萬輛新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)乘用車的產能(neng),最(zui)終達到年產 30 萬輛新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)乘用車。 2)金(jin):汽車金(jin)融(rong)租賃規模快速擴(kuo)張。今年上半年公司旗下融(rong)資租賃子(zi)(zi)公司匯(hui)益融(rong)資共計(ji)完成 19 筆業(ye)務(wu)(wu)(wu),投放約(yue) 20 億(yi)金(jin)額。 3)貿(mao)(mao)(mao):維持貿(mao)(mao)(mao)易龍頭地位(wei),服務(wu)(wu)(wu)模式推陳出(chu)新(xin)(xin),“總(zong)對(dui)總(zong)” 平行進(jin)口業(ye)務(wu)(wu)(wu)獲得客戶(hu)認可,福特項目順利進(jin)行中。
內(nei)生外延(yan)雙(shuang)輪驅動(dong),布(bu)局(ju)汽車全產(chan)業(ye)(ye)鏈。 公(gong)(gong)司緊抓行業(ye)(ye)發展機(ji)遇,加快外延(yan)擴張步伐。公(gong)(gong)司未來(lai)將繼續通過重組、并(bing)購、投資等方式,積極尋找零售服務、零部(bu)件和新能源等業(ye)(ye)務的股權投資,擴充上市公(gong)(gong)司的增量資產(chan)和業(ye)(ye)務,從內(nei)生和外延(yan)兩個(ge)方面(mian)推(tui)動(dong)公(gong)(gong)司產(chan)業(ye)(ye)結(jie)構升級,發揮(hui)科(ke)工(gong)金貿(mao)協同(tong)效應。
投資建議: 預計公(gong)(gong)(gong)司(si) 2017/18/19 年 EPS 分別為(wei)(wei) 0.82/0.97/1.11 元(yuan)(2016年為(wei)(wei) 0.6 元(yuan))。當前股價 10.96 元(yuan),分別對(dui)(dui)應(ying) 2017/18/19 年 13/11/10倍 PE。由于進口車市場回暖,公(gong)(gong)(gong)司(si)主營業務收入迎來上(shang)升通道,轉型目(mu)標和思路明(ming)確(que),科工(gong)貿金一體(ti)化將帶來協同效應(ying),公(gong)(gong)(gong)司(si)收入和利潤有望持續增長。我們認為(wei)(wei)公(gong)(gong)(gong)司(si)合理估值(zhi)為(wei)(wei) 2017 年 20 倍 PE, 維(wei)持“買入”評級,對(dui)(dui)應(ying)目(mu)標價 17 元(yuan)。
風險提示(shi): 1)進(jin)口汽(qi)車銷量回升幅度低于(yu)預期(qi),庫存(cun)壓力持續上升。2)新能源汽(qi)車制造進(jin)展不(bu)順利(li)。 3)新業務開展低于(yu)預期(qi)。
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