今年以來,A股部分上市公司股價已經出現多輪“閃崩潮”。如果說此前的“閃崩首季“與機構化信托產品的“去杠桿”密切相關的話,那么,正在到來的“閃崩第二季”中,高比例股權質押則越來越成為相關個股新的“命門”。
無股不押:98%的A股公司都進行質押
從近期市場特(te)征來看(kan),無論(lun)是股(gu)價下跌引發(fa)股(gu)權(quan)質押平倉風險(例如(ru)(ru)中南文化(hua)),還是觸發(fa)了實(shi)實(shi)在在的(de)平倉行為(wei)(例如(ru)(ru)華誼嘉(jia)信),股(gu)價“閃崩第二季”與股(gu)權(quan)質押之(zhi)間的(de)關系格(ge)外密切。
A股市場近年來出現“無股不(bu)押”的新(xin)特(te)征。
Wind統(tong)計數據顯示,截至6月(yue)中旬,A股(gu)3526家(jia)上市(shi)公(gong)司中,有3453家(jia)上市(shi)公(gong)司進(jin)行股(gu)票質押,占比高(gao)達97.96%,而(er)沒有進(jin)行股(gu)票質押的(de)公(gong)司,不足(zu)百(bai)家(jia)。
股(gu)(gu)權(quan)(quan)質(zhi)押(ya)具有成(cheng)本低、效率高(gao)、業務靈活、資金來(lai)源廣等優點,這成(cheng)為(wei)近年來(lai)股(gu)(gu)權(quan)(quan)質(zhi)押(ya)熱(re)情高(gao)漲的重要原因。同時(shi),也有投行(xing)人士對(dui)記者介紹說,股(gu)(gu)權(quan)(quan)質(zhi)押(ya)盛(sheng)行(xing),除了(le)有相(xiang)(xiang)關(guan)股(gu)(gu)東(dong)方盤活資產(chan)的訴(su)求之(zhi)外,還與銀行(xing)緊縮銀根的背(bei)景下(xia),某些項(xiang)目無法實現貸(dai)款(kuan)、貸(dai)款(kuan)已經達到限額等密切相(xiang)(xiang)關(guan)。這使(shi)相(xiang)(xiang)關(guan)股(gu)(gu)東(dong)更愿意通過股(gu)(gu)權(quan)(quan)質(zhi)押(ya)進行(xing)融(rong)資。
實際(ji)上,從最近幾(ji)年(nian)來看,股權(quan)質押這(zhe)顆大(da)地雷,是埋(mai)在2015年(nian)的(de)牛市(shi)中。當時(shi)(shi)全市(shi)場個股飆漲,很(hen)多不具備減(jian)持條(tiao)件(jian)的(de)股東利用(yong)股票質押來融資(zi)、加(jia)杠桿,這(zhe)成為當時(shi)(shi)A股的(de)股票質押業務發展迅猛的(de)直接(jie)誘因。
從質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)比(bi)(bi)(bi)例(li)(li)來看,在目前3453家(jia)進行股票(piao)質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)的(de)A股公(gong)(gong)(gong)司(si)中(zhong),質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)比(bi)(bi)(bi)例(li)(li)超過(guo)20%的(de)有1250家(jia)上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si),占比(bi)(bi)(bi)36.2%,而質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)比(bi)(bi)(bi)例(li)(li)超過(guo)50%的(de)上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)有129家(jia)。其中(zhong),51家(jia)上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)比(bi)(bi)(bi)例(li)(li)超過(guo)60%,10家(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)比(bi)(bi)(bi)例(li)(li)超過(guo)70%。其中(zhong),藏歌控(kong)股股票(piao)質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)比(bi)(bi)(bi)例(li)(li)高達(da)78%,位居首位。
(股權質押比例(li)前10位公司(si),數(shu)據來源:ichoice)
近一年來股權質(zhi)押全部(bu)交易參考總市值排名表(wind)
龐大的股權質押規模(mo)下(xia),倘若公(gong)司(si)價值穩定增長(chang),二(er)級市場表現(xian)平(ping)穩,則會一片風平(ping)浪(lang)靜(jing)。但是隨著近(jin)來外圍(wei)干擾因素的增多(duo),以(yi)及由此(ci)帶來的A股市場估值中樞的以(yi)下(xia),股權質押成為一大爆雷點,今(jin)年6月以(yi)來,就已經有超過10家A股公(gong)司(si)宣布存在質押股權平(ping)倉風險,涉及的市值接(jie)近(jin)百億元級別。
“三步走”
“股(gu)(gu)權質押此(ci)前(qian)一(yi)直在資(zi)本運作(zuo)中扮演者重要方式。”前(qian)述(shu)投行人士介紹說,例如,部分定增參(can)與方通過股(gu)(gu)權質押替換此(ci)前(qian)參(can)與定增時(shi)使(shi)用的(de)過橋(qiao)貸款,還有一(yi)些創業板公司通過股(gu)(gu)權質押方式實現(xian)大股(gu)(gu)東易主(zhu),以(yi)求繞過“不能(neng)借殼”的(de)門檻等(deng)。
但在股權質押以及由此所帶來的股價閃崩預期下,一種“三步走”模式正在市場中現身。
“從某種角(jiao)度來看(kan),進行股(gu)(gu)權質押的(de)(de)大股(gu)(gu)東(dong)是一群聰明的(de)(de)資本(ben)玩家。有些時候(hou),他們先把市值吹起(qi)泡沫(mo),實(shi)現最(zui)大限(xian)度的(de)(de)融資,但此后股(gu)(gu)價(jia)通常會因為遭遇價(jia)值回(hui)歸(gui)而(er)出現股(gu)(gu)價(jia)下跌,這個時候(hou)質押人機構便著急了。”
首先,股(gu)(gu)(gu)權質押前,大股(gu)(gu)(gu)東為了(le)以相當的股(gu)(gu)(gu)份(fen)獲得更多的融資,可能會選擇在公(gong)司利好效應(ying)發(fa)酵的關口(kou)進(jin)行,甚(shen)至(zhi)不排(pai)除存在拉升股(gu)(gu)(gu)價、進(jin)行市(shi)值管(guan)理的動(dong)機。
統計來看,不少股(gu)東的(de)股(gu)票(piao)質押都是(shi)在股(gu)價相對高位進行(xing)的(de)。這除了與(yu)(yu)市(shi)場本身整體(ti)處(chu)于下行(xing)趨勢(shi)有關(guan)之(zhi)外,還(huan)與(yu)(yu)股(gu)東針對質押特定(ding)時間節點的(de)選擇不無關(guan)系。
三六零控股股東天津奇信志成科技,在3月份一口氣質押32.97億股,占其持股的100%,也占公司總股本的48.74%。其質押之際也正是三六零股價表現最為強勢時。公(gong)司日前(qian)發布(bu)公(gong)告,該筆質押(ya)(ya)是并非新增事(shi)項,而是三(san)六零在(zai)美(mei)股(gu)私有化退市時控股(gu)股(gu)東債權(quan)融資而進行(xing)的股(gu)權(quan)質押(ya)(ya)。
其次,股權質押后,在(zai)大市影響下,相關公司股價(jia)下跌成為常態,多數(shu)大股東便采取停(ting)牌來保護利益,但這種方(fang)式是一把雙(shuang)刃劍,雖然(ran)可以短期(qi)抑(yi)制股價(jia)下跌,但是也會帶來股票流動性(xing)的(de)喪(sang)失。且在(zai)停(ting)牌監管趨嚴的(de)背景下,不能頻繁使用。
前述投行人士透(tou)露(lu),實際上(shang),大股(gu)東(dong)質押(ya)出(chu)(chu)去后,其中一(yi)部(bu)分(fen)是(shi)不怕(pa)股(gu)價(jia)下(xia)跌的,最怕(pa)股(gu)價(jia)出(chu)(chu)現下(xia)跌的反而(er)是(shi)他(ta)們的質權(quan)人。“從這個角度說(shuo),相當(dang)于大股(gu)東(dong)將風險轉嫁給(gei)質權(quan)人。因此,近來(lai)包括(kuo)部(bu)分(fen)券商在內的機構(gou)股(gu)權(quan)質押(ya)業務已經開(kai)始進入收縮狀態。”
按照常規,由于在(zai)質押觸(chu)及預警線(xian)后,一般要求2天內補倉,追加質押股(gu)票或直接現金補倉。如果跌破平倉線(xian),通知次(ci)日就啟動應(ying)急(ji)預案:要么,優先(xian)股(gu)東贖回,贖回金額=本金+未付利(li)息;要么,沒錢(qian)贖回就強平。
根據公告初步梳理,近一個月來,超過20家上市公司股權質押遭遇平倉,數量較4月份激增4倍。
最后(hou),股(gu)(gu)權質押出現股(gu)(gu)價下跌后(hou),如果(guo)大(da)股(gu)(gu)東不能(neng)通過回購(gou)等手段保護(hu)股(gu)(gu)價,既沒有辦法補倉也沒有辦法償還貸款,那么金融機(ji)構拋售時,就(jiu)會對二級市(shi)場造成(cheng)沖(chong)擊(ji)。由此出現“高(gao)位、高(gao)比(bi)例質押-股(gu)(gu)價暴跌-強平、爆倉-股(gu)(gu)價再崩盤”的鏈條。
(部分公司(si)控(kong)股股東累計質押(ya)數(shu)量占持股比(bi)例已經(jing)達到100%,數(shu)據來源:ichoice)
當然,并非所有股權質押(ya)都會(hui)經歷如此完(wan)整的“三(san)部曲”流程(cheng),每(mei)家公(gong)司在股權質押(ya)爆倉后所帶來的影響并不相同(tong)。
以睿(rui)康(kang)(kang)股(gu)份為例,公司于6月12日接到公司控股(gu)股(gu)東杭(hang)州睿(rui)康(kang)(kang)體育文化有限公司的(de)告知函,因(yin)近日公司股(gu)價連續下跌,睿(rui)康(kang)(kang)體育質(zhi)押的(de)部分(fen)公司股(gu)份已突破(po)平倉(cang)線(xian)。于是,睿(rui)康(kang)(kang)體育及其控股(gu)股(gu)東深圳市深利源投資(zi)集(ji)團有限公司開始積極與(yu)質(zhi)權人(ren)進(jin)行磋商簽署補充協議并已追加20套商業(ye)用房、5套住宅共計5770.07㎡建筑物(wu)作(zuo)為質(zhi)押物(wu)來應對(dui)平倉(cang)風險。
再以(yi)南風(feng)股份(fen)為(wei)例(li),公司實際控(kong)制人之一楊子善(shan)質(zhi)押的股份(fen)早在5月底(di)就已(yi)觸及(ji)平倉(cang)線,但因其全(quan)部股份(fen)已(yi)被司法凍結(jie),其所質(zhi)押的股份(fen)暫不會(hui)被強(qiang)制平倉(cang)過戶(hu)。這也意味著,相關(guan)風(feng)險(xian)已(yi)經(jing)在質(zhi)權人這里(li)積累起來。
同(tong)時,雖(sui)然(ran)股(gu)權質(zhi)押熱(re)情高漲(zhang),但也(ye)并非(fei)所(suo)有質(zhi)押都存(cun)在風險。
股權質押率在30%以下,通常比較安全;反之,超過70%以上就屬于高風險品種,因為一旦觸及警戒線,可能面臨無資產可補的窘境。同時(shi),對于股權質押比例超過50%的案例來說,更(geng)應該(gai)時(shi)刻關注相關公司的股價(jia)變化以及最新的股權質押信息。
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