■本報(bao)記者(zhe) 盧曉 北京報(bao)道
停牌近兩個月之后,一只(zhi)A股肥天鵝(e)的歸宿終于揭曉。
10月(yue)23日,美的(de)集團和控(kong)股子公司小(xiao)天鵝宣(xuan)布,美的(de)擬以發行A股的(de)方式換股吸收合并(bing)小(xiao)天鵝,涉(she)及金額近144億(yi)元。而(er)小(xiao)天鵝在換股吸收合并(bing)完成后,將(jiang)終(zhong)止上(shang)市并(bing)注銷法人資格(ge)。
營收在(zai)2017年踏(ta)過兩千(qian)億(yi)門(men)檻(jian)的(de)美的(de)集團已(yi)經控股小天鵝多年。美的(de)為什么選擇(ze)在(zai)此時將小天鵝完全納入囊中(zhong)?并購小天鵝又對美的(de)兩個五(wu)千(qian)億(yi)的(de)目(mu)標帶來什么影響?
方案落定
美的集(ji)團和小天鵝資(zi)產重組方案終于水落石出。
方案顯(xian)示,美的(de)集團(tuan)將向小天(tian)(tian)鵝除美的(de)集團(tuan)及(ji)美的(de)全資(zi)持有(you)(you)的(de)境(jing)外(wai)子公司TITONI外(wai)的(de)所有(you)(you)換(huan)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東發行股(gu)(gu)票,以交(jiao)換(huan)股(gu)(gu)東所持有(you)(you)的(de)小天(tian)(tian)鵝A股(gu)(gu)股(gu)(gu)票及(ji)小天(tian)(tian)鵝B股(gu)(gu)股(gu)(gu)票。
公告顯示,小(xiao)天(tian)鵝目(mu)前擁有6.32億(yi)總股(gu)(gu)本,其(qi)中A股(gu)(gu)4.41億(yi),B股(gu)(gu)1.91億(yi)。美的(de)集團目(mu)前持有小(xiao)天(tian)鵝2.39億(yi)股(gu)(gu)A股(gu)(gu)股(gu)(gu)票,TITONI持有0.94億(yi)股(gu)(gu)小(xiao)天(tian)鵝B股(gu)(gu)股(gu)(gu)票,二者合計持有小(xiao)天(tian)鵝52.67%的(de)股(gu)(gu)份。
小天鵝(e)AB股(gu)(gu)的換股(gu)(gu)價(jia)(jia)格(ge)并不相同。其中小天鵝(e)A股(gu)(gu)的換股(gu)(gu)價(jia)(jia)格(ge)定為50.91元(yuan)/股(gu)(gu),比定價(jia)(jia)基準日前(qian)20個(ge)交(jiao)(jiao)易日的交(jiao)(jiao)易均價(jia)(jia)上浮10%。小天鵝(e)B股(gu)(gu)的換股(gu)(gu)價(jia)(jia)格(ge)定為48.41港元(yuan)/股(gu)(gu)(折合人民(min)幣42.07元(yuan)),比定價(jia)(jia)基準日前(qian)20個(ge)交(jiao)(jiao)易日的交(jiao)(jiao)易均價(jia)(jia)溢價(jia)(jia)30%。
按(an)照公布的(de)(de)換股比例(li),美(mei)的(de)(de)集團將增發約(yue)(yue)3.42億股股票(piao)。按(an)美(mei)的(de)(de)公布的(de)(de)42.04元(yuan)換股價(jia)粗(cu)略(lve)計算,這部分股票(piao)價(jia)值約(yue)(yue)為144億元(yuan)。
在換股之外,對本次(ci)合并(bing)持(chi)有異議(yi)的小(xiao)天(tian)鵝A股和B股股東,美的將(jiang)按(an)定價基(ji)準日(ri)前一個交易日(ri)收(shou)盤價的9折提供現(xian)金收(shou)購選擇(ze)。
從歷史橫切面來看(kan),資本市場近(jin)期的持(chi)(chi)續震蕩為(wei)私有化(hua)提供時機。有業內人(ren)士對《華夏(xia)時報》記者表示(shi),近(jin)期股市持(chi)(chi)續大跌,美的集(ji)團和小(xiao)天鵝的股價均大幅縮(suo)水。在(zai)這(zhe)個時間點進行換股并(bing)購更為(wei)劃算。他同(tong)時認為(wei)私有化(hua)小(xiao)天鵝還解決(jue)了(le)B股流動性差、估值較(jiao)低等歷史遺留問(wen)題(ti)。
作為參照,小天(tian)鵝A股(gu)(gu)的換(huan)股(gu)(gu)價(jia)格雖溢價(jia)10%,但仍比其停(ting)(ting)牌前(qian)120個交易日的均價(jia)下滑近16%,比其停(ting)(ting)牌前(qian)60個交易日的均價(jia)則下滑8%。而小天(tian)鵝的股(gu)(gu)價(jia)在今(jin)年6月還(huan)一度沖頂78元(yuan)。另一方(fang)面,今(jin)年7月美的就通過了(le)資金總額不(bu)超(chao)(chao)過人民(min)幣40億(yi)元(yuan)、股(gu)(gu)份價(jia)格不(bu)超(chao)(chao)過50元(yuan)/股(gu)(gu)的回購(gou)方(fang)案。而美的此前(qian)的股(gu)(gu)價(jia)最高曾達(da)到61.27元(yuan)。
需(xu)要注意的是(shi),小天(tian)鵝退(tui)市(shi)后,美的集團在國內資本市(shi)場將僅(jin)保留000333一個融資平臺。2018年2月,美的旗下在港股上(shang)市(shi)的威靈控股完成(cheng)私有(you)化(hua)退(tui)市(shi)。
一只肥鵝
美的(de)要收入囊中的(de)小(xiao)天鵝是(shi)一(yi)只“肥(fei)鵝”。
2018年中報顯(xian)示(shi),小(xiao)天(tian)鵝當(dang)期(qi)擁(yong)有(you)的貨幣資(zi)(zi)金(jin)為(wei)17億(yi)元左右。但當(dang)期(qi)其他流(liu)動資(zi)(zi)產(chan)卻超(chao)過119億(yi)元。今年8月,小(xiao)天(tian)鵝董秘周(zhou)斯秀在投資(zi)(zi)者調研活動中也稱,截止到2018年上半年末公司(si)自(zi)有(you)資(zi)(zi)金(jin)約135億(yi)元,同(tong)(tong)比增長13%。這意味(wei)著當(dang)期(qi)小(xiao)天(tian)鵝自(zi)有(you)資(zi)(zi)金(jin)占(zhan)當(dang)期(qi)總(zong)(zong)資(zi)(zi)產(chan)近七成。而同(tong)(tong)期(qi)美(mei)的集團的貨幣資(zi)(zi)金(jin)及其他流(liu)動資(zi)(zi)產(chan)合計914億(yi)元,不足總(zong)(zong)資(zi)(zi)產(chan)的四成。
事實上,小天鵝一直以高估值、高現金流被看做是(shi)A股(gu)的(de)現金奶牛(niu)。公告還顯(xian)示,小天鵝2017年的(de)市(shi)盈率(lv)(lv)(lv)為21.38倍,高于A股(gu)可比公司(si)(si)市(shi)盈率(lv)(lv)(lv)均值和中(zhong)(zhong)值。美的(de)集團2017年的(de)市(shi)盈率(lv)(lv)(lv)為15.96倍,處于A 股(gu)可比公司(si)(si)市(shi)盈率(lv)(lv)(lv)均值和中(zhong)(zhong)值之間。
但重(zhong)組的理由(you)并不僅僅在資本層面。
美的(de)(de)進入小天鵝的(de)(de)時間節(jie)點要追溯(su)到十年前。2007年,美的(de)(de)通過TITONI在二級市場購(gou)入約占小天鵝總股(gu)本(ben)5%的(de)(de)B股(gu)股(gu)份(fen)。2008年,美的(de)(de)通過轉讓又拿到小天鵝24.01%的(de)(de)股(gu)份(fen)。隨即美的(de)(de)便以28.94%的(de)(de)持股(gu)比例(li)成為小天鵝的(de)(de)第一大股(gu)東。
美的(de)(de)(de)(de)對小(xiao)(xiao)天鵝(e)(e)的(de)(de)(de)(de)持(chi)股(gu)比例逐步加大。2010年(nian)小(xiao)(xiao)天鵝(e)(e)向美的(de)(de)(de)(de)電(dian)器定(ding)向增發(fa)8483萬股(gu)股(gu)票,收(shou)購(gou)(gou)(gou)其持(chi)有(you)的(de)(de)(de)(de)榮事達洗(xi)衣(yi)設備公司(si)近(jin)70%的(de)(de)(de)(de)股(gu)權(quan)。收(shou)購(gou)(gou)(gou)完成后美的(de)(de)(de)(de)電(dian)器持(chi)有(you)的(de)(de)(de)(de)小(xiao)(xiao)天鵝(e)(e)股(gu)份合(he)計上升(sheng)至(zhi)39.08%。小(xiao)(xiao)天鵝(e)(e)由(you)此也(ye)成為操盤美的(de)(de)(de)(de)洗(xi)衣(yi)機業(ye)務(wu)的(de)(de)(de)(de)唯一平(ping)臺。而在2014年(nian),通過溢價15%的(de)(de)(de)(de)要約(yue)收(shou)購(gou)(gou)(gou),美的(de)(de)(de)(de)在小(xiao)(xiao)天鵝(e)(e)的(de)(de)(de)(de)持(chi)股(gu)比例最(zui)終(zhong)上升(sheng)至(zhi)目前的(de)(de)(de)(de)52.67%。
小天(tian)鵝目前(qian)采(cai)取雙品(pin)(pin)(pin)牌運作。小天(tian)鵝方面(mian)此前(qian)曾(ceng)對(dui)外透露,在產品(pin)(pin)(pin)結構上(shang)小天(tian)鵝品(pin)(pin)(pin)牌約(yue)占2/3,美(mei)的品(pin)(pin)(pin)牌約(yue)占1/3。美(mei)的集團相關人士(shi)也對(dui)《華夏時報》記者表示,小天(tian)鵝的品(pin)(pin)(pin)牌主體是洗衣(yi)機,目前(qian)市(shi)場(chang)上(shang)存在的空調業(ye)務是早(zao)年(nian)留下來(lai)的產品(pin)(pin)(pin)線,屬于歷史遺留問題(ti),未來(lai)會越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)少(shao)。2017年(nian)財(cai)報顯示,洗衣(yi)機占據小天(tian)鵝九成營收(shou)。
小(xiao)天鵝(e)與美(mei)的(de)之間也存(cun)在大(da)量關聯交(jiao)(jiao)易(yi)。小(xiao)天鵝(e)2018年中報顯示,當期小(xiao)天鵝(e)與美(mei)的(de)旗下威靈電機、美(mei)芝(zhi)壓縮(suo)機等40家公司發(fa)生(sheng)了(le)關聯交(jiao)(jiao)易(yi)。而小(xiao)天鵝(e)2017年實(shi)際發(fa)生(sheng)的(de)關聯交(jiao)(jiao)易(yi)總金額超過77億元,占公司當年總營收近四成。
美的(de)在公告中稱,換股并購(gou)有(you)利于(yu)全面(mian)整(zheng)合(he)(he)洗衣(yi)機板塊內(nei)部資(zi)(zi)源,發揮協同效應(ying)。同時(shi)也(ye)(ye)有(you)助于(yu)防范經(jing)營風險和優(you)化資(zi)(zi)本結構。此(ci)外,雙方合(he)(he)并可以徹底解決雙方潛在的(de)同業競爭問題(ti),同時(shi)小(xiao)天(tian)鵝與美的(de)集團的(de)關(guan)聯交(jiao)易也(ye)(ye)將隨(sui)之全面(mian)消除。
5000億門檻如何邁
從縱向歷史來看,美(mei)的(de)和(he)小(xiao)天鵝(e)(e)的(de)重(zhong)(zhong)組(zu)還發生在(zai)兩(liang)家企業各自的(de)重(zhong)(zhong)要時(shi)間節(jie)點(dian)。2018年(nian)分別是(shi)美(mei)的(de)成立50周年(nian)和(he)小(xiao)天鵝(e)(e)成立60周年(nian)。
10月19日晚間,美(mei)的(de)(de)(de)集團創始人(ren)何享健在美(mei)的(de)(de)(de)集團戰略發布會(hui)首度對外宣布了希望美(mei)的(de)(de)(de)未來營收和(he)市值都能(neng)超過5000億人(ren)民幣(bi)的(de)(de)(de)目(mu)(mu)標。何享健目(mu)(mu)前持有美(mei)的(de)(de)(de)集團32.23%的(de)(de)(de)股份,為實際控(kong)制人(ren)。
盡管何享健沒(mei)有定(ding)下時間(jian)表,但兩個五千億的目標意(yi)味著美的當前(qian)的營收和(he)股票(piao)市值都要(yao)實(shi)現翻(fan)番增長。
在(zai)庫卡、東(dong)芝白電等一系列海(hai)外并(bing)購塵埃落定后(hou),美的在(zai)2017年(nian)跨(kua)過了營收2000億的門(men)檻。2017年(nian)財報顯示,美的集團當期實現營業(ye)總收入2419.19億元(yuan),同比增長(chang)51.35%。當期186.11億元(yuan)的凈(jing)利潤則同比增長(chang)17.33%。美的目前(qian)依舊處于停(ting)牌中(zhong),停(ting)牌前(qian)其股價為(wei)(wei)40.3元(yuan),總市值約為(wei)(wei)2670億元(yuan)。
如何讓美的再翻一番?
通過大舉海外(wai)并購(gou),美(mei)的(de)(de)正在(zai)轉(zhuan)型成(cheng)暖通空調、消費電器(qi)、機器(qi)人(14.090, 0.06, 0.43%)與(yu)自(zi)動化(hua)系(xi)統、智能(neng)供應鏈為主要(yao)業(ye)務(wu)(wu)(wu)的(de)(de)科技集團(tuan)。2017年財報顯示,當(dang)期(qi)美(mei)的(de)(de)的(de)(de)機器(qi)人及自(zi)動化(hua)系(xi)統業(ye)務(wu)(wu)(wu)實現營(ying)收270億元,在(zai)整體(ti)營(ying)收中的(de)(de)占比達到11.23%。但美(mei)的(de)(de)當(dang)期(qi)的(de)(de)消費電器(qi)業(ye)務(wu)(wu)(wu)和暖通空調業(ye)務(wu)(wu)(wu)合計仍占據美(mei)的(de)(de)集團(tuan)總體(ti)營(ying)收的(de)(de)八成(cheng)。
定位中高(gao)端(duan)市場的(de)小天(tian)鵝(e)并入,有利(li)(li)于提(ti)升(sheng)美(mei)的(de)的(de)營收與估值。2018年上半年,小天(tian)鵝(e)實現營收約120億(yi)元,歸母凈利(li)(li)潤超過9億(yi)元。小天(tian)鵝(e)停牌前價格為46.50元,目(mu)前市值近300億(yi)元。
中怡康的數據還顯(xian)示,2018年1-6月(yue)在國內洗衣機市(shi)場中,海爾(er)以(yi)30.5%排(pai)名第一,美的系則(ze)以(yi)26.5%的份額排(pai)名第二。小天鵝(e)目(mu)前在江蘇省無錫市(shi)和安徽省合肥市(shi)有兩個生產基地,年產能(neng)達2400萬(wan)臺。
但2018年半年報顯示,小天(tian)鵝的增速已經(jing)放緩。
2018年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)小天(tian)(tian)鵝(e)的營收增速(su)僅為14.09%,相比去年(nian)(nian)(nian)同期32.35%的增速(su)已經(jing)腰(yao)斬。而(er)今年(nian)(nian)(nian)二(er)季(ji)度小天(tian)(tian)鵝(e)的營收增速(su)僅有(you)7.5%。此外(wai),小天(tian)(tian)鵝(e)2018年(nian)(nian)(nian)中(zhong)報中(zhong)23.31%的歸母凈利潤增速(su)也處于五(wu)年(nian)(nian)(nian)來(lai)最低水平。
小天鵝方面在上(shang)述8月的投資(zi)者調研活(huo)動(dong)中表示,2018年小天鵝提升中高端(duan)產品占比,短期對(dui)規模增速(su)造(zao)成影(ying)響。此外(wai),上(shang)半年洗衣機行業整體增速(su)放緩,尤(you)其是線上(shang)增速(su)放緩明顯。
資(zi)深家電(dian)產業(ye)觀察人(ren)士劉步塵認為(wei)(wei),重組后小(xiao)天鵝獨立發(fa)(fa)展的(de)地位不(bu)(bu)(bu)復存(cun)在,在財務、企業(ye)內部流程等方面有利于美(mei)的(de)統一配置資(zi)源,發(fa)(fa)揮更多(duo)內部協同(tong)效應(ying)。他(ta)對《華夏時報(bao)》記者表(biao)示,小(xiao)天鵝并入美(mei)的(de),并不(bu)(bu)(bu)會為(wei)(wei)洗衣機行業(ye)帶來實際影響,但對美(mei)的(de)自身的(de)影響較大。“通(tong)過一系列(lie)并購,美(mei)的(de)擁有的(de)品(pin)牌非常多(duo),內部關(guan)系也較為(wei)(wei)復雜。這么(me)多(duo)品(pin)牌怎么(me)去定(ding)位,怎么(me)不(bu)(bu)(bu)形成內耗,對美(mei)的(de)是一個考驗(yan)。”
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