回(hui)(hui)顧(gu)2019年(nian)資本市場，A股上市公(gong)司看似“黑天鵝”頻(pin)現，其(qi)實風險大多已提前預警(jing)。風險釋放之后(hou)，公(gong)司的性價比和隱含回(hui)(hui)報(bao)率(lv)正在(zai)不斷提升。

　　業(ye)內人士指出，正視、反思(si)風險事件(jian)的諸多教訓，從投資(zi)(zi)者(zhe)角度來看，應堅持回歸(gui)本源，堅守價值(zhi)投資(zi)(zi)；從上市(shi)公司(si)角度來看，公司(si)治理須常抓(zhua)不懈，敬畏市(shi)場，敬畏法治，保護投資(zi)(zi)者(zhe)利益(yi)。

　　回歸理性

　　盤點(dian)這一(yi)年“爆雷”的公司，可以發現一(yi)些共性的問題：不務正業(ye)(ye)、內(nei)控失效、大(da)股(gu)東違規(gui)擔保、大(da)股(gu)東違規(gui)占(zhan)用資金、內(nei)幕交易、質押率高(gao)。以康得新和康美藥業(ye)(ye)為代表(biao)的財務造假事(shi)件，引發市場強(qiang)烈(lie)關注。

　　其實，有(you)(you)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)風險早已(yi)積聚，輿論早有(you)(you)議論，監管部門也提(ti)前關注，風險實際已(yi)向市場(chang)充(chong)分(fen)揭(jie)示。業(ye)內人(ren)士(shi)認為(wei)，投資者應(ying)該(gai)理性地把行業(ye)周期性調整等因(yin)素(su)造成(cheng)的(de)(de)短(duan)期暫時困難(nan)公(gong)(gong)司(si)(si)，和真正“爆(bao)雷”公(gong)(gong)司(si)(si)區(qu)別開來。有(you)(you)一些深耕主業(ye)、專心(xin)經營的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)，也難(nan)免遇到困難(nan)，不能簡(jian)單貼上“爆(bao)雷”標簽(qian)。

　　事實上，2019年(nian)(nian)風(feng)險釋放的(de)上市(shi)公(gong)司中，除了(le)少數幾例(li)因財務造假(jia)導(dao)致“爆雷(lei)”，很大一部分公(gong)司是(shi)受商譽(yu)減值的(de)“后遺癥”影(ying)響。Wind數據統計，2019年(nian)(nian)前三(san)季度(du)(du)上市(shi)公(gong)司商譽(yu)總額達(da)到(dao)了(le)1.385萬億元。而歷(li)史高峰(feng)是(shi)去年(nian)(nian)三(san)季度(du)(du)的(de)1.447萬億元。

　　浙商(shang)證券研(yan)報認為，商(shang)譽(yu)(yu)高不(bu)(bu)等于商(shang)譽(yu)(yu)減值(zhi)(zhi)高。有商(shang)譽(yu)(yu)額不(bu)(bu)意味著一(yi)定(ding)會(hui)發(fa)生商(shang)譽(yu)(yu)減值(zhi)(zhi)，但是一(yi)旦(dan)業績不(bu)(bu)達(da)預(yu)期，商(shang)譽(yu)(yu)減值(zhi)(zhi)的風險就(jiu)會(hui)增加。

　　業(ye)內人士認為(wei)，并(bing)購重(zhong)組是一(yi)把(ba)“雙刃劍”，在(zai)市場景氣度(du)高亢時(shi)能為(wei)公司帶(dai)來(lai)協同效應，而(er)當業(ye)績承諾(nuo)不達預期時(shi)，并(bing)購的高額商譽也(ye)給公司帶(dai)來(lai)了(le)(le)沉重(zhong)的包袱(fu)。高估(gu)值(zhi)的浮(fu)華表象之下(xia)，商譽減值(zhi)引(yin)發業(ye)績“爆雷”已引(yin)起了(le)(le)投(tou)資者的關注。但相對來(lai)說，2019年的商譽減值(zhi)風險(xian)或遠(yuan)低于(yu)2018年。

　　北京(jing)某(mou)私募經(jing)理認為，風險釋放(fang)之后，部(bu)分公(gong)司的(de)(de)(de)性價比和隱含回報(bao)率在不斷提升(sheng)，相應的(de)(de)(de)投資策略是堅持價值投資，挖掘價值，使好(hao)公(gong)司、好(hao)管理層獲得應有的(de)(de)(de)估值溢價。

　　完善治理體系

　　業(ye)績預告變臉、個別(bie)上市(shi)公司股東涉嫌輸送利益等，這些風險事件反(fan)映出優秀職業(ye)經理(li)人(ren)的缺乏、企(qi)業(ye)的所有(you)權(quan)和(he)經營(ying)權(quan)邊界不清(qing)晰(xi)。因此，應強化上市(shi)公司治理(li)，盡快補(bu)齊制度短(duan)板(ban)。

　　專家表示，關聯交(jiao)易(yi)、利(li)益(yi)輸(shu)送、一股(gu)獨大(da)等現象，反映了(le)公司(si)治理結構中股(gu)權(quan)結構的不合理。當控股(gu)股(gu)東或大(da)股(gu)東擁有(you)絕(jue)對(dui)股(gu)權(quan)和控制地(di)位時，存在(zai)通過股(gu)權(quan)融資(zi)、關聯交(jiao)易(yi)、資(zi)金(jin)占用(yong)甚至擔保等形式(shi)完成(cheng)利(li)益(yi)輸(shu)送的可能性(xing)，既(ji)增(zeng)加了(le)經營風險，又(you)損害了(le)中小股(gu)東的利(li)益(yi)。

　　北京錦略律師事(shi)務所合伙人(ren)余偉平接受中(zhong)(zhong)國證券報記者采訪時指出，企業(ye)經(jing)營(ying)管理十分(fen)復(fu)雜，需要經(jing)營(ying)管理執行(xing)(xing)(xing)權(quan)的(de)專業(ye)化運(yun)作(zuo)，應推(tui)行(xing)(xing)(xing)職業(ye)經(jing)理人(ren)制(zhi)度(du)，核(he)心是(shi)確定和落實職業(ye)經(jing)理人(ren)的(de)權(quan)力，讓(rang)公司治(zhi)理更(geng)加完善。許多上市公司形式(shi)上建立了法人(ren)治(zhi)理結構，但現實中(zhong)(zhong)董事(shi)會特別是(shi)董事(shi)長既行(xing)(xing)(xing)使決策權(quan)，又行(xing)(xing)(xing)使經(jing)營(ying)權(quan)，沒有明確分(fen)開，權(quan)力不能形成制(zhi)約，容易侵害(hai)中(zhong)(zhong)小股東利(li)益。

　　專家呼(hu)吁，上(shang)市公司(si)(si)治(zhi)理(li)(li)體(ti)(ti)系(xi)的(de)(de)完善刻不容(rong)緩。上(shang)市公司(si)(si)不僅應(ying)具備較強的(de)(de)價值創造能力(li)，還要形(xing)成有效制衡的(de)(de)治(zhi)理(li)(li)體(ti)(ti)系(xi)，并接受監管(guan)部門、中(zhong)介機(ji)構、媒體(ti)(ti)等監督。市場外(wai)部規則完善，公司(si)(si)內部框架(jia)合(he)理(li)(li)，高質(zhi)量、治(zhi)理(li)(li)好的(de)(de)公司(si)(si)，才能行(xing)得正，走得遠(yuan)。

　　強(qiang)化內控練好內功(gong)

　　對于上(shang)市(shi)公司(si)來(lai)說，要提高防(fang)控能力，防(fang)范(fan)化解重大風(feng)險，保(bao)持(chi)企業持(chi)續健康發展(zhan)，首先就必須強化內(nei)部控制，練好內(nei)功。

　　專家表示，應完善公(gong)(gong)司的監察制度，使監事會真正擁有(you)管理監察的權力，有(you)助于提高內部控制制度的合理性和(he)公(gong)(gong)平性，有(you)利(li)于推動公(gong)(gong)司內部運行效(xiao)率(lv)的提高。

　　一(yi)位“金(jin)牌”董(dong)(dong)秘表示，最擔心上市公(gong)司(si)一(yi)股(gu)獨大(da)。“一(yi)言堂”的(de)公(gong)司(si)在(zai)決策(ce)(ce)上大(da)多都由大(da)股(gu)東(dong)(dong)決斷(duan)，使(shi)利益(yi)偏(pian)向大(da)股(gu)東(dong)(dong)一(yi)方。要加強分權(quan)與(yu)制衡，在(zai)公(gong)司(si)內部形成平衡。該董(dong)(dong)秘給出(chu)建(jian)議：“公(gong)司(si)的(de)決策(ce)(ce)權(quan)和經(jing)營權(quan)應該分離，董(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會(hui)席位中(zhong)除了總(zong)經(jing)理以外，其他高管不兼任董(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)。”他認為(wei)，董(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會(hui)下設各委員會(hui)，使(shi)權(quan)力(li)得到(dao)制約，在(zai)重大(da)事(shi)(shi)(shi)項時層(ceng)層(ceng)審批，才能減(jian)少決策(ce)(ce)失誤，提(ti)高公(gong)司(si)內部的(de)運作效率和質量，推動公(gong)司(si)高質量發(fa)展。

　　值得注意的是(shi)，2019年公(gong)布的上市公(gong)司內部(bu)控制(zhi)審計報告中，有52家(jia)上市公(gong)司被出具了否定意見，其中最主要的原因是(shi)大股(gu)東(dong)資(zi)金占用、違規擔保、信息披露等。

　　業內人士表示，提高上市公司質量和內控(kong)水平，才(cai)能有效“排雷(lei)”，降低業績“變臉”的概率(lv)。