采訪長盛基(ji)金(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)經理(li)郭(guo)堃的(de)(de)當(dang)天適逢A股(gu)深度調整。作為(wei)一名熱愛(ai)公(gong)司研究(jiu)、調研時(shi)間多于看(kan)盤(pan)時(shi)間的(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)經理(li)，采訪結束(shu)后郭(guo)堃才得知市場(chang)(chang)當(dang)天的(de)(de)跌幅，但他(ta)安之若素。他(ta)認為(wei)市場(chang)(chang)沒有什(shen)么問題，只要全(quan)球(qiu)疫情不出現超預(yu)期的(de)(de)反復，就(jiu)不必(bi)驚慌。在(zai)郭(guo)堃看(kan)來(lai)，深度研究(jiu)的(de)(de)核心在(zai)于認清(qing)公(gong)司的(de)(de)治理(li)水平，因(yin)為(wei)治理(li)水平很大(da)程度上決定公(gong)司的(de)(de)長期表現，有時(shi)它比財務數據(ju)更加(jia)重(zhong)要。

　　據了解，郭(guo)堃擬任(ren)基(ji)金(jin)經(jing)理(li)的(de)長盛制造精選基(ji)金(jin)8月3日起發(fa)行。

　　短(duan)期(qi)因素對市場影響降低

　　郭(guo)堃表示：“我傾(qing)向(xiang)于自下而上尋找具(ju)有長期(qi)(qi)成長持(chi)續性的公(gong)司，相信(xin)研究創(chuang)造價(jia)值。”據他(ta)觀察，對于核心資產來說，短期(qi)(qi)因素對股價(jia)的影響(xiang)正在降低。

　　“我(wo)做投(tou)資(zi)的前兩(liang)年(nian)比較(jiao)(jiao)看重公司經營(ying)的邊(bian)際(ji)變(bian)(bian)化(hua)。很多投(tou)資(zi)決(jue)策(ce)基(ji)于行業或者公司的邊(bian)際(ji)變(bian)(bian)化(hua)，即基(ji)于預期(qi)差，比市場領先一(yi)步判(pan)斷(duan)出公司可能(neng)有向好或者向壞的變(bian)(bian)化(hua)，然后領先一(yi)步進行布局。從2017年(nian)開始，這種方法的效果越(yue)來越(yue)不(bu)好，現在(zai)我(wo)較(jiao)(jiao)少依(yi)據(ju)短期(qi)邊(bian)際(ji)變(bian)(bian)化(hua)做投(tou)資(zi)決(jue)策(ce)。”

　　為什么基于短期(qi)預期(qi)差做(zuo)出的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)決(jue)策有(you)(you)效性(xing)降低？郭(guo)堃認為，這(zhe)(zhe)(zhe)背(bei)后有(you)(you)幾重原因：一是市場(chang)有(you)(you)效性(xing)提高。二是前(qian)幾年(nian)在(zai)流動性(xing)偏(pian)(pian)緊的(de)(de)(de)情況下，大(da)家傾向于把較為有(you)(you)限(xian)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金聚焦在(zai)處于長期(qi)很好(hao)(hao)的(de)(de)(de)發展軌道(dao)并且具有(you)(you)特別好(hao)(hao)的(de)(de)(de)持續性(xing)的(de)(de)(de)公司，不過多關(guan)注(zhu)短期(qi)變化(hua)。“近期(qi)市場(chang)流動性(xing)寬裕，市場(chang)對這(zhe)(zhe)(zhe)種(zhong)邊際變化(hua)的(de)(de)(de)反應比前(qian)兩年(nian)更劇烈，但這(zhe)(zhe)(zhe)是階段性(xing)的(de)(de)(de)，不會(hui)影響我整體的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)框架。”三是A股(gu)的(de)(de)(de)機構化(hua)程度提升，偏(pian)(pian)長期(qi)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金對市場(chang)的(de)(de)(de)影響增大(da)。

　　不(bu)要單純(chun)看靜(jing)態PE

　　在目前(qian)資金(jin)整體偏(pian)寬松的(de)情況下，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)水漲(zhang)船(chuan)高。郭堃認(ren)為(wei)，在這種情況下很難依據靜態PE判斷一(yi)個公(gong)(gong)司(si)(si)(si)貴不貴。他(ta)舉例，白酒或食(shi)品類(lei)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)前(qian)些(xie)年估(gu)(gu)(gu)值(zhi)只約20倍，同樣的(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)現在估(gu)(gu)(gu)值(zhi)已到(dao)了(le)40倍至60倍。但(dan)是，如果(guo)基于公(gong)(gong)司(si)(si)(si)發展，將公(gong)(gong)司(si)(si)(si)未來變(bian)化折現，未必就認(ren)為(wei)現在40-60倍的(de)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)很貴。

　　如(ru)(ru)(ru)何將未(wei)來變(bian)化折現(xian)？郭堃(kun)認(ren)為可(ke)(ke)從四(si)個方面看(kan)。第一，行業的(de)(de)(de)增(zeng)長。第二(er)，龍頭(tou)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)在(zai)所屬行業占據的(de)(de)(de)市場份額的(de)(de)(de)增(zeng)長。第三(san)，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)產(chan)品(pin)品(pin)類的(de)(de)(de)延展，如(ru)(ru)(ru)做(zuo)醬油的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)，可(ke)(ke)以做(zuo)黃豆醬，可(ke)(ke)以做(zuo)醋等。第四(si)，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)對供應鏈(lian)(lian)的(de)(de)(de)控制，比如(ru)(ru)(ru)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)若未(wei)來去并購生(sheng)(sheng)態鏈(lian)(lian)上的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)，則對公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)成長會產(chan)生(sheng)(sheng)很大影響。把(ba)這些可(ke)(ke)能(neng)發生(sheng)(sheng)的(de)(de)(de)變(bian)化折現(xian)之后，再看(kan)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)估(gu)(gu)值，可(ke)(ke)能(neng)會得出(chu)更準確的(de)(de)(de)判斷。不過，郭堃(kun)也提醒，未(wei)來現(xian)金流貼現(xian)模型（DCF）也有其局限性。例如(ru)(ru)(ru)，如(ru)(ru)(ru)果行業本身處于(yu)快(kuai)速的(de)(de)(de)技術迭代(dai)過程中，這一估(gu)(gu)值方法可(ke)(ke)能(neng)很難適(shi)用。

　　對下半(ban)年市場(chang)保持樂觀

　　談及下(xia)半年A股(gu)市場(chang)，郭堃表(biao)示比(bi)較樂(le)觀。他(ta)認(ren)(ren)為(wei)現在A股(gu)整(zheng)體(ti)估值仍處在合理(li)區間，只是其中部分股(gu)票已(yi)經不便宜了。不過，他(ta)認(ren)(ren)為(wei)全(quan)球(qiu)流動(dong)性比(bi)較寬松，只要(yao)疫情不出現特別大(da)的超預(yu)期反復(fu)，就有理(li)由對市場(chang)持(chi)比(bi)較樂(le)觀的態度。“目前來看，超預(yu)期反復(fu)出現的概率比(bi)較低。”

　　郭堃(kun)此前接受(shou)采訪時表示，在(zai)疫情暴發前，他(ta)每個月有大半個月在(zai)拜(bai)訪公(gong)(gong)司(si)，“不是在(zai)調研(yan)，就是在(zai)調研(yan)的(de)路上。”經(jing)過(guo)長(chang)期、高頻的(de)公(gong)(gong)司(si)調研(yan)，郭堃(kun)對如何(he)通過(guo)調研(yan)了(le)解公(gong)(gong)司(si)的(de)投(tou)資(zi)價值，已經(jing)形成了(le)自己的(de)方法。

　　“做研(yan)究員時期(qi)和剛開始做投(tou)資時期(qi)，調(diao)研(yan)的關(guan)注點在(zai)公(gong)司(si)(si)的財務報(bao)表、公(gong)司(si)(si)所屬行業的變(bian)化、公(gong)司(si)(si)經營(ying)情況(kuang)等方(fang)面。隨(sui)著(zhu)經驗的積累，調(diao)研(yan)的內容也(ye)發(fa)生了變(bian)化。首先，交流的人越來(lai)越多。其次，關(guan)注的焦點從公(gong)司(si)(si)的經營(ying)越來(lai)越往公(gong)司(si)(si)治(zhi)理(li)上傾斜，因(yin)為公(gong)司(si)(si)的治(zhi)理(li)水平(ping)很大程度上決(jue)定公(gong)司(si)(si)的長期(qi)發(fa)展。基金(jin)經理(li)要(yao)通過(guo)深度研(yan)究，認清公(gong)司(si)(si)的治(zhi)理(li)水平(ping)。”

　　郭堃總結了(le)三個判斷(duan)公(gong)(gong)司(si)(si)治理(li)(li)水平的(de)(de)(de)(de)(de)角度：一是研究公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)歷(li)(li)史(shi)。通(tong)過公(gong)(gong)司(si)(si)歷(li)(li)史(shi)上的(de)(de)(de)(de)(de)股權(quan)變更，能(neng)(neng)看(kan)(kan)出(chu)管理(li)(li)層的(de)(de)(de)(de)(de)格(ge)(ge)局和(he)胸(xiong)懷，能(neng)(neng)看(kan)(kan)出(chu)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)管理(li)(li)層有(you)沒(mei)有(you)分享的(de)(de)(de)(de)(de)態度，能(neng)(neng)不能(neng)(neng)吸納業內最優秀的(de)(de)(de)(de)(de)人才。通(tong)過和(he)公(gong)(gong)司(si)(si)各(ge)種各(ge)樣的(de)(de)(de)(de)(de)人交(jiao)流，也能(neng)(neng)感(gan)受到管理(li)(li)層的(de)(de)(de)(de)(de)格(ge)(ge)局和(he)胸(xiong)懷對公(gong)(gong)司(si)(si)發展帶來的(de)(de)(de)(de)(de)影響。二(er)是判斷(duan)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)進(jin)取心，特別是在(zai)行(xing)業整體(ti)不太好的(de)(de)(de)(de)(de)時候(hou)，能(neng)(neng)看(kan)(kan)到有(you)些公(gong)(gong)司(si)(si)積極樂觀，有(you)些公(gong)(gong)司(si)(si)比較消(xiao)沉。當然，除了(le)精神上的(de)(de)(de)(de)(de)積極進(jin)取，還要(yao)看(kan)(kan)管理(li)(li)層在(zai)公(gong)(gong)司(si)(si)面臨(lin)困境時的(de)(de)(de)(de)(de)具體(ti)措施，以及(ji)管理(li)(li)層有(you)沒(mei)有(you)反思。三是看(kan)(kan)企業家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)風險意識，以及(ji)在(zai)公(gong)(gong)司(si)(si)發展過程中(zhong)有(you)沒(mei)有(you)偏離公(gong)(gong)司(si)(si)商業邏輯的(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)為。