6月初，發改(gai)委發布《關(guan)于2019年國民(min)經濟和社(she)會發展(zhan)計劃執行情況與2020年國民(min)經濟和社(she)會發展(zhan)計劃草案的報(bao)告》（以下簡稱《報(bao)告》），在加快國資國企和重(zhong)點行業改(gai)革方(fang)面(mian)，《報(bao)告》提出，推動市場化債轉股增量擴面(mian)提質，引導金融資產投資公司（AIC）參與推進傳統產業市場化重(zhong)組。

　　據記者了解，今年以(yi)來，已經有(you)多家上市(shi)公司的(de)市(shi)場(chang)化債(zhai)轉(zhuan)股(gu)完成(cheng)，公司資產負債(zhai)率下降，產業結構更加合理。目前，市(shi)場(chang)化債(zhai)轉(zhuan)股(gu)主(zhu)要還是集中在央(yang)企和國企層面，以(yi)鋼鐵、煤炭、建筑等(deng)傳統行業為主(zhu)。在實施方式(shi)上，上市(shi)公司大多為發股(gu)還債(zhai)。

　　市場人士認為，民營(ying)企業(ye)的(de)市場化債(zhai)轉(zhuan)股還有很大(da)空(kong)間。另(ling)外，再融(rong)資新規實施后，投資者(zhe)退(tui)出風險(xian)降低，鎖定周期縮短，發行(xing)價折扣加大(da)，也將提升上市公司債(zhai)轉(zhuan)股對投資者(zhe)的(de)吸(xi)引力。

　　市場化債轉股

　　主要集(ji)中在央企(qi)和國(guo)企(qi)

　　據《證券日報》記者不完全統計，今(jin)年以來，中國船(chuan)舶(bo)、中金黃金、華菱(ling)鋼鐵、中國動力(li)等多家上(shang)市(shi)公司的市(shi)場化債轉股(gu)已經實施完成，上(shang)市(shi)公司財務狀況改善，資產負(fu)債率下降(jiang)。

　　以中國船舶為例，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)采(cai)用的模式是發(fa)股還(huan)債(zhai)，主要分兩步。首先，上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)引入投資(zi)(zi)者對子公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)增(zeng)資(zi)(zi)，增(zeng)資(zi)(zi)資(zi)(zi)金用于償還(huan)債(zhai)務(wu)，上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)和子公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的資(zi)(zi)產負債(zhai)率均(jun)顯著下(xia)降(jiang)。據中國船舶公(gong)(gong)告，此次債(zhai)轉股前，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)資(zi)(zi)產負債(zhai)率為69.36%，債(zhai)轉股后，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)資(zi)(zi)產負債(zhai)率降(jiang)低為59.37%。

　　增資(zi)完(wan)(wan)成后，中(zhong)國(guo)船舶(bo)(bo)(bo)再以發(fa)(fa)行股(gu)份購買(mai)(mai)資(zi)產的(de)(de)方(fang)式，購買(mai)(mai)投資(zi)者(zhe)持有子公(gong)司(si)的(de)(de)股(gu)權(quan)（除此之外(wai)，中(zhong)國(guo)船舶(bo)(bo)(bo)還通過資(zi)產置(zhi)換(huan)、發(fa)(fa)行股(gu)份購買(mai)(mai)了江南造(zao)船100%股(gu)權(quan)和中(zhong)船防務(wu)(wu)兩家子公(gong)司(si)絕大(da)部(bu)分股(gu)權(quan)，此前3家公(gong)司(si)均(jun)(jun)實施了增資(zi)）。今年4月1日(ri)，中(zhong)國(guo)船舶(bo)(bo)(bo)發(fa)(fa)布公(gong)告(gao)稱，本次重組的(de)(de)標的(de)(de)資(zi)產均(jun)(jun)已完(wan)(wan)成交(jiao)割過戶(hu)。公(gong)司(si)稱，本次交(jiao)易完(wan)(wan)成后，上市公(gong)司(si)的(de)(de)產品業務(wu)(wu)范圍(wei)進(jin)一步(bu)拓展，新增軍用(yong)船舶(bo)(bo)(bo)造(zao)修相關業務(wu)(wu)，業務(wu)(wu)協同(tong)進(jin)一步(bu)加(jia)強，行業地位進(jin)一步(bu)鞏固(gu)，整體價值得到有效提(ti)升。

　　據(ju)中倫(lun)律師事務所研究，自2016年第二(er)輪市(shi)場化(hua)(hua)債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)實施(shi)以來，市(shi)場化(hua)(hua)債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)的(de)(de)簽約金(jin)額、落地金(jin)額以及涉及的(de)(de)企(qi)業(ye)數(shu)量均(jun)穩步提升(sheng)。尤(you)其(qi)(qi)是(shi)在(zai)2019年下半年，相(xiang)關數(shu)據(ju)增長迅猛。截至(zhi)今年2月份，共(gong)(gong)有54家上市(shi)公司詳細披露了(le)62項(xiang)(xiang)市(shi)場化(hua)(hua)債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)項(xiang)(xiang)目(mu)（剔除只公布意向(xiang)，無實質性具體交易內容的(de)(de)項(xiang)(xiang)目(mu)）。其(qi)(qi)中，國(guo)有企(qi)業(ye)參(can)與的(de)(de)市(shi)場化(hua)(hua)債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)項(xiang)(xiang)目(mu)共(gong)(gong)53項(xiang)(xiang)，占比85.5%，民營(ying)企(qi)業(ye)參(can)與的(de)(de)共(gong)(gong)9項(xiang)(xiang)，占比為14.5%。考慮到民營(ying)企(qi)業(ye)在(zai)國(guo)民經濟中的(de)(de)作用和占比，民營(ying)企(qi)業(ye)的(de)(de)市(shi)場化(hua)(hua)債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)無疑還有很大的(de)(de)提升(sheng)空間。

　　財達(da)證券(quan)(quan)固定收益融資總(zong)部經理劉政對《證券(quan)(quan)日報》記(ji)者表示，今(jin)年(nian)以來，上市公(gong)(gong)司(si)(si)披露的市場化債轉(zhuan)股項(xiang)目(mu)中，國有企業(ye)依然(ran)占(zhan)大(da)多(duo)數，且(qie)從事(shi)傳統行業(ye)的如鋼鐵、煤(mei)炭領域的公(gong)(gong)司(si)(si)占(zhan)大(da)多(duo)數。

　　“目前，市(shi)(shi)場化債轉(zhuan)股(gu)已經成為(wei)企(qi)業降杠桿(gan)的有效措施。對于上(shang)市(shi)(shi)公司(si)而(er)言，債轉(zhuan)股(gu)可以(yi)有效降低上(shang)市(shi)(shi)公司(si)資(zi)產負債率，控制(zhi)財務(wu)(wu)費(fei)用；減輕標(biao)的公司(si)或實際(ji)控制(zhi)人的償還義務(wu)(wu)，同時可以(yi)增加企(qi)業注冊資(zi)本，或可達到改善股(gu)價的作(zuo)用。”劉政(zheng)表(biao)示。

　　再融資新規

　　增強上市公司債(zhai)轉股(gu)吸(xi)引(yin)力

　　今年2月份，再融資新規落地，定(ding)(ding)價八折和(he)鎖定(ding)(ding)期縮短，進一步增(zeng)強了債轉(zhuan)股(gu)對投資者的吸引力，也為上(shang)市公司實施市場(chang)化債轉(zhuan)股(gu)提供(gong)助力。

　　一直以(yi)(yi)來，銀(yin)行(xing)(xing)設立的債(zhai)轉(zhuan)股(gu)(gu)實施(shi)機(ji)構——金融資產投(tou)資公司是(shi)(shi)市(shi)場化債(zhai)轉(zhuan)股(gu)(gu)的主力軍。“銀(yin)行(xing)(xing)參(can)與債(zhai)轉(zhuan)股(gu)(gu)是(shi)(shi)非常(chang)謹慎的，因為把債(zhai)務轉(zhuan)成股(gu)(gu)權(quan)之后，對銀(yin)行(xing)(xing)的資本(ben)金消耗非常(chang)大，所(suo)(suo)以(yi)(yi)銀(yin)行(xing)(xing)的參(can)與成本(ben)是(shi)(shi)非常(chang)高的。”國海證券研(yan)究(jiu)所(suo)(suo)宏觀研(yan)究(jiu)負責人樊(fan)磊對《證券日(ri)報》記者表示，再融資新規實施(shi)后，銀(yin)行(xing)(xing)獲得(de)股(gu)(gu)權(quan)之后，鎖定(ding)期縮短(duan)，退出可能更加方(fang)便，在這種(zhong)情況下，銀(yin)行(xing)(xing)參(can)與債(zhai)轉(zhuan)股(gu)(gu)的積極(ji)性可能提(ti)升。

　　嘉(jia)源律(lv)師事務所高級合(he)伙人譚四(si)軍表(biao)(biao)示，再融資新規(gui)實施(shi)后，上(shang)(shang)市公司(si)市場(chang)化債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股也具(ju)備了以(yi)(yi)非(fei)公開(kai)發(fa)行(xing)(xing)模式(shi)(shi)開(kai)展的(de)條件。未(wei)來上(shang)(shang)市公司(si)進(jin)行(xing)(xing)市場(chang)化債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股除了發(fa)行(xing)(xing)股份購買(mai)資產的(de)模式(shi)(shi)，還(huan)可(ke)以(yi)(yi)選擇(ze)以(yi)(yi)非(fei)公開(kai)發(fa)行(xing)(xing)股票的(de)方式(shi)(shi)（鎖(suo)價發(fa)行(xing)(xing)方式(shi)(shi)）進(jin)行(xing)(xing)，即直接(jie)以(yi)(yi)非(fei)公開(kai)發(fa)行(xing)(xing)方式(shi)(shi)向投資者發(fa)行(xing)(xing)股份募集資金，將募集資金全部用于償還(huan)上(shang)(shang)市公司(si)合(he)并報表(biao)(biao)內的(de)負債(zhai)以(yi)(yi)降低負債(zhai)率。相較于發(fa)行(xing)(xing)股份購買(mai)資產的(de)模式(shi)(shi)，周期更短。

　　另外，吸引社會力量(liang)參(can)與市(shi)場化債轉股，也是監管(guan)層一直(zhi)以來(lai)鼓勵的方向(xiang)。

　　中國銀行首席(xi)研(yan)究員宗(zong)良(liang)對《證券日(ri)報》記者表示，吸引社會(hui)力量參與，關鍵在(zai)于(yu)創(chuang)造合適(shi)的政策和市(shi)(shi)場環境，通過合理的股權關系轉化(hua)，讓債轉股的市(shi)(shi)場參與者都能(neng)從中取得比較好的效益。“當(dang)然，這不是(shi)一(yi)蹴而就(jiu)的，需要在(zai)長期(qi)發(fa)展中慢慢探索。”

　　“除(chu)了(le)銀行(xing)的金融資(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)公(gong)司(si)(si)、保險公(gong)司(si)(si)和(he)國有(you)(you)資(zi)(zi)本運(yun)營機構，一些大型民營企(qi)(qi)業(ye)也(ye)可(ke)以參與國企(qi)(qi)子公(gong)司(si)(si)、孫(sun)公(gong)司(si)(si)的債轉股，實現民營企(qi)(qi)業(ye)持(chi)有(you)(you)國企(qi)(qi)股權(quan)。另外，大型民企(qi)(qi)也(ye)可(ke)以通過各種股權(quan)轉化方(fang)式，讓(rang)國有(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)進入。這樣(yang)，兩類公(gong)司(si)(si)都能按照市場化法治化的思路，優化公(gong)司(si)(si)的股權(quan)結(jie)構。”宗良表示(shi)。

　　劉政表示，社會(hui)力(li)量的(de)(de)參與(yu)(yu)是債轉股(gu)市(shi)場化的(de)(de)必要(yao)環節，對國企(qi)混改、公司治理(li)都有較大幫助。要(yao)想(xiang)更好地吸引社會(hui)力(li)量參與(yu)(yu)債轉股(gu)，首先，需要(yao)平(ping)等(deng)對待參與(yu)(yu)主體，目前，國企(qi)、民企(qi)、外資(zi)等(deng)各(ge)種所有制性質的(de)(de)投(tou)資(zi)者都可(ke)以參與(yu)(yu)債轉股(gu)，在(zai)此過(guo)程中市(shi)場、相關機構更應平(ping)等(deng)對待，各(ge)類企(qi)業(ye)平(ping)等(deng)競爭；其次(ci)，要(yao)繼續(xu)促進參與(yu)(yu)方式(shi)的(de)(de)多(duo)元化，多(duo)方面拓寬投(tou)資(zi)渠道，為投(tou)資(zi)者創(chuang)造更多(duo)的(de)(de)機會(hui)。