國浩律師（上海）事務所律師、國浩金融證券合規委員會主任 黃江東  

　　國浩律師（上海）事務所律師 劉子凡

　　“市(shi)(shi)(shi)值(zhi)管理(li)(li)”一(yi)(yi)詞始于2005年(nian)股權分置改(gai)革之時(shi)，國(guo)務院(yuan)2014年(nian)“國(guo)九條”即有提及(ji)。但由(you)于近(jin)年(nian)來出現了(le)個別以市(shi)(shi)(shi)值(zhi)管理(li)(li)之名(ming)行操縱市(shi)(shi)(shi)場之實的(de)違(wei)法違(wei)規(gui)案例，導致(zhi)市(shi)(shi)(shi)場一(yi)(yi)度對市(shi)(shi)(shi)值(zhi)管理(li)(li)產生了(le)極大誤解(jie)，不敢講、不愿講市(shi)(shi)(shi)值(zhi)管理(li)(li)。與此同時(shi)，市(shi)(shi)(shi)場上(shang)還(huan)存(cun)(cun)在(zai)另一(yi)(yi)種認(ren)識誤區，那就是市(shi)(shi)(shi)值(zhi)管理(li)(li)可有可無。對于應當如何認(ren)識市(shi)(shi)(shi)值(zhi)管理(li)(li)、如何做好市(shi)(shi)(shi)值(zhi)管理(li)(li)，市(shi)(shi)(shi)場上(shang)存(cun)(cun)在(zai)不少(shao)困惑。新“國(guo)九條”在(zai)前期相關部門(men)政策文件的(de)基礎上(shang)，再次(ci)明確提出市(shi)(shi)(shi)值(zhi)管理(li)(li)，在(zai)當前市(shi)(shi)(shi)場環境(jing)下，是一(yi)(yi)次(ci)非(fei)常及(ji)時(shi)的(de)為市(shi)(shi)(shi)值(zhi)管理(li)(li)正名(ming)！

　　2024年1月24日(ri)，國務院國資委表(biao)態將(jiang)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)管(guan)理(li)(li)納(na)入央企考核(he)；2024年3月15日(ri)，證監會發布的《關于加強(qiang)(qiang)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)監管(guan)的意見(jian)（試行）》提出，推動上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)加強(qiang)(qiang)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)管(guan)理(li)(li)，提升投資價值(zhi)(zhi)(zhi)；2024年4月12日(ri)，新“國九(jiu)條(tiao)”再次明(ming)確強(qiang)(qiang)調(diao)，制定上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)管(guan)理(li)(li)指引；研究將(jiang)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)管(guan)理(li)(li)納(na)入企業內(nei)外部考核(he)評價體系……年初以來，相關部門已就市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)管(guan)理(li)(li)發布一(yi)系列政策文件。

　　上述政策文件鼓勵支持上市(shi)公司提(ti)升市(shi)值管理(li)(li)能力，強有力地回(hui)應了市(shi)場上存在的(de)兩種認識誤區，為被污(wu)名化、妖(yao)魔(mo)化的(de)市(shi)值管理(li)(li)正名，受到市(shi)場廣泛關注。具體而(er)言(yan)，上市(shi)公司應從以下幾方面做好市(shi)值管理(li)(li)：

　　正(zheng)確認識市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)管理(li)的(de)重要性和(he)必要性。市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)是(shi)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)在資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場上(shang)(shang)的(de)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)，是(shi)對(dui)(dui)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)盈利能力、成長潛力、行(xing)業(ye)賽道(dao)、行(xing)業(ye)地位(wei)、管理(li)水(shui)平、品牌形象、資(zi)(zi)(zi)本(ben)運(yun)作水(shui)平等的(de)綜合反映。概括地說(shuo)，市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)就是(shi)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)在資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)噸位(wei)、地位(wei)。而市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)管理(li)是(shi)以(yi)促使上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)穩定(ding)增(zeng)長為(wei)目標，以(yi)頂層戰略設計、經營管理(li)改善、資(zi)(zi)(zi)本(ben)運(yun)作有效與投資(zi)(zi)(zi)者溝通渠道(dao)多元(yuan)化為(wei)途徑，以(yi)創(chuang)造(zao)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)和(he)實現價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)為(wei)核(he)心，從而實現市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)對(dui)(dui)于(yu)企業(ye)內(nei)在價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)的(de)即時反映并(bing)實現企業(ye)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)最大(da)化的(de)活動。良好的(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)表現對(dui)(dui)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)的(de)品牌提(ti)升、產業(ye)經營、人才優化、收(shou)購與反收(shou)購等均具有直接促進(jin)作用(yong)。市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)管理(li)的(de)重要性和(he)必要性不(bu)言而喻。

　　摒棄(qi)對(dui)(dui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)(li)(li)的(de)(de)兩種(zhong)典型錯誤(wu)認(ren)(ren)識(shi)。由于市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場對(dui)(dui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)(li)(li)尚未形成統一(yi)清(qing)晰的(de)(de)認(ren)(ren)識(shi)，監(jian)管(guan)部門也尚未出臺相關指引，當前對(dui)(dui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)(li)(li)存(cun)在兩種(zhong)典型錯誤(wu)認(ren)(ren)識(shi)。一(yi)種(zhong)是(shi)不重視市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)(li)(li)，認(ren)(ren)為上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)(si)把(ba)(ba)主業做(zuo)好就行，市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)不用管(guan)理(li)(li)(li)。這是(shi)鴕鳥(niao)心態，對(dui)(dui)任何一(yi)個上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)(si)而(er)言，市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)是(shi)客觀存(cun)在的(de)(de)，放棄(qi)管(guan)理(li)(li)(li)本(ben)質是(shi)一(yi)種(zhong)失職、不負責(ze)任。另一(yi)種(zhong)是(shi)把(ba)(ba)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)(li)(li)搞偏了(le)，甚至走上違法(fa)違規(gui)的(de)(de)邪路(lu)。如將市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)簡單(dan)理(li)(li)(li)解為公司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)本(ben)乘以股(gu)(gu)(gu)價，在股(gu)(gu)(gu)本(ben)不變的(de)(de)情況(kuang)下，市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)差別(bie)等(deng)于股(gu)(gu)(gu)價差別(bie)，進而(er)把(ba)(ba)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)(li)(li)等(deng)同于股(gu)(gu)(gu)價管(guan)理(li)(li)(li)，就有可能跌入拉升股(gu)(gu)(gu)價、二級炒(chao)作(zuo)等(deng)違法(fa)違規(gui)的(de)(de)泥潭(tan)。這些典型錯誤(wu)認(ren)(ren)識(shi)根(gen)源(yuan)在于對(dui)(dui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)(li)(li)的(de)(de)理(li)(li)(li)解存(cun)在偏差，沒有把(ba)(ba)握市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理(li)(li)(li)的(de)(de)實質和方法(fa)。

　　通過(guo)行之(zhi)有效(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)管(guan)(guan)理(li)(li)方法(fa)和(he)行動(dong)，依法(fa)合規提(ti)升上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)市(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)。從(cong)本質上(shang)(shang)看，驅動(dong)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)市(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)增(zeng)長的(de)(de)(de)(de)(de)核心(xin)要素為利(li)潤及(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)盈(ying)率(lv)（市(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)=利(li)潤×市(shi)(shi)(shi)(shi)盈(ying)率(lv)）。利(li)潤是(shi)經營的(de)(de)(de)(de)(de)結果，屬于上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)基本面(mian)，取決于上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)治(zhi)理(li)(li)、技術創(chuang)新、業務拓(tuo)展、成本控制、管(guan)(guan)理(li)(li)能力等自身積累以及(ji)外部(bu)并(bing)購(gou)要素。市(shi)(shi)(shi)(shi)盈(ying)率(lv)是(shi)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)(shi)場對(dui)(dui)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)估值(zhi)水平，屬于上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)資(zi)(zi)(zi)本面(mian)，主要體(ti)現(xian)投資(zi)(zi)(zi)者對(dui)(dui)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)未來增(zeng)長的(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)期(qi)，是(shi)未來利(li)潤預(yu)期(qi)在目前市(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)中的(de)(de)(de)(de)(de)體(ti)現(xian)，與上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)所處行業、成長性、資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)(shi)場形(xing)象、股(gu)(gu)東結構(gou)、資(zi)(zi)(zi)本運作水平等要素相關。市(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)管(guan)(guan)理(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)方法(fa)論就是(shi)圍繞這些核心(xin)要素，通過(guo)價(jia)值(zhi)塑造、價(jia)值(zhi)描(miao)述、價(jia)值(zhi)傳(chuan)播、價(jia)值(zhi)實(shi)現(xian)四(si)個步驟(zou)實(shi)現(xian)良(liang)性循(xun)環。市(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)管(guan)(guan)理(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)基本方式包括完(wan)善公(gong)(gong)司(si)(si)治(zhi)理(li)(li)結構(gou)、強(qiang)化信息(xi)披(pi)露(lu)、做(zuo)好(hao)投關財關等關系管(guan)(guan)理(li)(li)、加強(qiang)ESG管(guan)(guan)理(li)(li)等，在此基礎上(shang)(shang)，通過(guo)股(gu)(gu)票增(zeng)發、回(hui)購(gou)、不(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)產剝離、股(gu)(gu)權激(ji)勵、并(bing)購(gou)重(zhong)組等資(zi)(zi)(zi)本運作方式實(shi)現(xian)市(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)穩(wen)步提(ti)升。

　　嚴守合(he)規紅線，防止市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管理(li)過程中發生操縱市(shi)(shi)(shi)場(chang)、內(nei)幕(mu)交(jiao)易(yi)(yi)等違法(fa)(fa)違規行(xing)(xing)(xing)為。市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管理(li)可(ke)以有(you)效(xiao)提升上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)價值(zhi)(zhi)，而偽市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管理(li)可(ke)能會面臨行(xing)(xing)(xing)政處罰、民事(shi)賠(pei)償、刑事(shi)追(zhui)責的(de)(de)三(san)位一(yi)體立體追(zhui)責，上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)也(ye)可(ke)能因此而一(yi)朝跌入谷(gu)底。準(zhun)確把握上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管理(li)的(de)(de)合(he)法(fa)(fa)性邊界，應當(dang)堅持“三(san)條紅線”和(he)“三(san)個原則”。“三(san)條紅線”一(yi)是(shi)嚴禁(jin)(jin)操控(kong)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)信(xin)(xin)息，不得(de)控(kong)制(zhi)(zhi)信(xin)(xin)息披(pi)露節(jie)奏，不得(de)選擇性信(xin)(xin)息披(pi)露、虛假信(xin)(xin)息披(pi)露，欺騙(pian)投資者(zhe)；二(er)是(shi)嚴禁(jin)(jin)進行(xing)(xing)(xing)內(nei)幕(mu)交(jiao)易(yi)(yi)或操縱股(gu)價，牟取(qu)非法(fa)(fa)利益，擾(rao)亂資本市(shi)(shi)(shi)場(chang)“三(san)公(gong)”秩序；三(san)是(shi)嚴禁(jin)(jin)損害上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)利益及(ji)中小(xiao)投資者(zhe)合(he)法(fa)(fa)權(quan)益。“三(san)個原則”方面，一(yi)是(shi)主(zhu)體適格。市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管理(li)的(de)(de)主(zhu)體必須(xu)是(shi)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)或者(zhe)其(qi)(qi)他依(yi)法(fa)(fa)準(zhun)許的(de)(de)適格主(zhu)體，除法(fa)(fa)律法(fa)(fa)規明確授權(quan)外(wai)，控(kong)股(gu)股(gu)東、實(shi)(shi)際控(kong)制(zhi)(zhi)人和(he)董監高等其(qi)(qi)他主(zhu)體不得(de)以自(zi)身名(ming)義(yi)實(shi)(shi)施市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管理(li)。二(er)是(shi)賬戶實(shi)(shi)名(ming)。直接進行(xing)(xing)(xing)證券(quan)交(jiao)易(yi)(yi)的(de)(de)賬戶必須(xu)是(shi)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)或依(yi)法(fa)(fa)準(zhun)許的(de)(de)其(qi)(qi)他主(zhu)體的(de)(de)實(shi)(shi)名(ming)賬戶。三(san)是(shi)披(pi)露充分。必須(xu)按照現行(xing)(xing)(xing)規定真實(shi)(shi)、準(zhun)確、完整、及(ji)時(shi)、公(gong)平地披(pi)露信(xin)(xin)息，不得(de)操控(kong)信(xin)(xin)息，不得(de)有(you)抽屜協議。

　　上(shang)市(shi)公(gong)司(si)市(shi)值(zhi)管理(li)，要(yao)從上(shang)市(shi)公(gong)司(si)長(chang)遠發(fa)展和(he)戰略全局的(de)角度考(kao)慮，既要(yao)以產(chan)業(ye)(ye)為本(ben)、注重經營利潤，又(you)要(yao)善于借力資本(ben)市(shi)場、合規(gui)提升估(gu)值(zhi)水平，并通過二(er)者(zhe)之(zhi)間的(de)因(yin)果傳(chuan)導和(he)互動關系，實現企業(ye)(ye)價(jia)值(zhi)的(de)最大化和(he)可持續發(fa)展。

　　在(zai)市值管理(li)(li)上，上市公司一定(ding)要(yao)秉持正(zheng)心正(zheng)念，不能(neng)(neng)急(ji)于求成、揠苗助(zhu)長(chang)，更不能(neng)(neng)操縱市場(chang)、違法違規(gui)，如此方可達到穩步增(zeng)長(chang)、基業(ye)長(chang)青的(de)理(li)(li)想(xiang)效(xiao)果，否(fou)則(ze)就(jiu)可能(neng)(neng)適得(de)其反(fan)、南轅北轍。